Філадельфійський індекс напівпровідників різко впав на 4,78%: Western Digital (SanDisk) і SK hynix зазнали сильного удару, суперцикл AI-накопичувачів пам’яті наближає корекцію?

Учасно-американський час 13 липня, акції напівпровідникового сектору США стали свідками системного розпродажу.

Промисловий індекс Dow Jones знизився на 138,31 пункту, до 52,498.70 пунктів, падіння на 0.26%; індекс S&P 500 знизився на 59.92 пункту, до 7,515.47 пунктів, падіння на 0.79%; композитний індекс Nasdaq злетів униз на 408.43 пункту, до 25,873.18 пунктів, падіння на 1.55%. На тлі падіння всіх трьох індексів найбільшим невдахою дня став Філадельфійський індекс напівпровідників (SOX) — одноденне падіння на 4.78%, до 12,347.78 пунктів, що є найбільшим одноденним спадом за останній період.

На рівні окремих компаній найскладнішою ситуація стала для сектора чипів пам’яті. SanDisk (SNDK) різко впав на 241.95 долара, падіння сягнуло 12.63%, ціна закриття — 1,673.97 долара; обсяг торгів сягнув 23.315 мільярда доларів, що посіло третє місце серед найбільших за обсягом акцій США за день. ADR SK Hynix США (ADR) був зареєстрований лише на другий торговий день і вже обвалився на 9.32%, ціна закриття — 152.35 долара; фактично це майже стерло підйом у 13.1% у перший день. Micron Technology впала на 4.32%, Western Digital — на 4.64%, Seagate Technology — на 5.46%. Intel впала більш ніж на 6%, AMD — більш ніж на 4%, Nvidia — на 3.52%.

Передумовою для цього різкого падіння стало те, що напівпровідниковий сектор пережив небувалий у історії підйом. Філадельфійський індекс напівпровідників з моменту встановлення історичного максимуму в червні впав уже більш ніж на 15%, але з початку року загалом все ще зріс приблизно на 75%. SanDisk за минулі 52 тижні досягав приросту до 3,531.96%. Такий масштаб попереднього зростання означає, що будь-яке коригування може бути достатнім, щоб ринок поставив глибоке питання: «Чи вже завершився AI суперцикл для пам’яті?».

ТРИ РІЗНІ ВИДИ ТИСКУ В ПРИЛИПАННІ: ЧОМУ НАПІВПРОВІДНИКОВИЙ СЕКТОР РАПТОВО ЗАЗНАВ ГЛИБОКОГО ВПАДАННЯ

Розпродаж напівпровідників 13 липня не був спричинений одним фактором, а став результатом резонансу трьох видів тиску — макроекономічного, геополітичного та галузевого.

Перший вид тиску: найочевидніша «яструбина» тривожна сигналізація від ФРС. Під час публічного виступу в понеділок член Ради керуючих ФРС Крістофер Воллер подав, мабуть, найочевидніший «яструбиний» сигнал за весь час. Він заявив, що якщо цього тижня оприлюднені дані базової інфляції знову виявляться «перегрітими», то «Федеральний комітет з операцій на відкритому ринку має розглянути питання про посилення жорсткості монетарної політики найближчим часом». Воллер окремо підкреслив, що попит, який зумовлюється тарифами, цінами на енергоносії та будівництвом інфраструктури для штучного інтелекту, став важливим джерелом інфляційного тиску.

Ця заява безпосередньо спричинила ринку переоцінку перспектив щодо ставок. Після виступу Воллера дохідність 10-річних казначейських облігацій США короткостроково зросла, піднявшись більш ніж на 5.2 базисного пункту до 4.6156%; дохідність 2-річних казначейських облігацій виросла приблизно на 7 базисних пунктів до 4.2773%. Інструмент спостереження за ФРС на Чиказькій товарній біржі показав, що імовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів у липні, яку закладали ринки, зросла з 26% за тиждень тому до 41%, і частина трейдерів у ціноутворенні демонструє, що закладена імовірність підвищення ставки вже наближається до 50%.

Для технологічних компаній з високими оцінками, що залежать від дисконтування майбутніх грошових потоків, кожне підвищення очікувань щодо ставок означає пряме стискання мультиплікаторів оцінки. Компанії з чипів пам’яті, хоч і забезпечили вражаюче зростання результатів завдяки попиту з боку AI, мають у своїх цінах надзвичайно високий компонент віддалених очікувань, а тому їхня чутливість до змін ставок значно вища, ніж у вартісних секторів.

Другий вид тиску: раптове ескалування геополітичного конфлікту на Близькому Сході. У той самий день, коли Воллер виступив, загострився конфлікт між Іраном і США. Президент Трамп оголосив про поновлення блокади іранських портів, а ВМС США здійснюють морську блокаду з 20:00 за грінвіцьким часом 14 липня. За повідомленням The New York Times, Трамп офіційно повідомив Конгрес про повторне загострення війни з Іраном.

Міжнародні ціни на нафту різко зросли: ф’ючерси на WTI завершили день з підйомом на 9.42%, до 78.14 долара/барель; ф’ючерси на Brent — з підйомом на 9.59%, до 83.30 долара/барель. Геополітичні ризики тиснули на технологічні акції у двох аспектах: зростання цін на нафту безпосередньо підвищує інфляційні очікування, підсилюючи логічний ланцюг, який веде до підвищення ставок ФРС; системне охолодження схильності до ризику змушує капітал виходити з високоволатильних напівпровідникових секторів і переходити до оборонних секторів, таких як енергетика — у той день енергетичний сектор зростав всупереч ринку: Exxon Mobil зросла більш ніж на 4%, Chevron — більш ніж на 3%.

Третій вид тиску: зростає суперечність щодо окупності інвестицій в AI. Раніше логіка торгів на ринку була простою: швидке зростання попиту на AI означає нескінченне розширення потреби в чипах, тож напівпровідникові компанії безперервно зростали. Але зараз гіпермасштабні хмарні сервіс-провайдери прискорюють розробку власних чипів із низькою собівартістю, тим самим «обпилюючи» цінову владу виробників чипів. Підприємства вже почали обговорювати ритм інвестицій в AI та рівень віддачі, і ринок вважає, що ми зараз знаходимося на початковому етапі, коли темпи зростання капітальних витрат на AI починають сповільнюватися.

Головний інвестиційний директор Morgan Stanley Wealth Management Ліза Шалетт попередила, що напівпровідниковий сектор «очевидно перебуває в стані надмірної покупки», вказуючи, що можливості виробників чипів щодо ціноутворення обмежені, а відповідні акції могли зрости надто сильно через оптимістичні настрої щодо витрат на AI. А її колега Майк Вілсон додатково попередив, що акції чипів можуть впасти на 30%–40%.

Дані LSEG Lipper показують: протягом тижня, що завершився 24 червня, фонди, які відстежують американські напівпровідникові акції, зафіксували відтік приблизно 11 мільярдів доларів, що стало найбільшим однорічним тижневим відтоком у цьому столітті. А в попередні два тижні такі фонди ще зафіксували притік приблизно 12 мільярдів доларів — різкі коливання ринкових настроїв очевидні.

ЧОМУ САМЕ ЧИПИ ПАМ’ЯТІ СТАЛИ СЕКТОРОМ З НАЙБІЛЬШИМ ПАДІННЯМ

Під час цього розпродажу падіння SanDisk і SK Hynix було помітно більшим, ніж у інших напівпровідникових акцій. За цим стоять власні унікальні логіки.

SanDisk: питання оцінки в межах NAND-циклу. Логіка зростання SanDisk будувалася на наративі про різке зростання обсягів даних у AI-серверах, що стимулює попит на корпоративні SSD. Але інвестори почали турбуватися про два питання: чи зростання цін на пам’ять уже повністю відображено в ціні акцій; чи є покращення прибутків стійким.

Зростання SanDisk протягом року колись перевищувало 600%, а за минулі 52 тижні — досягало 3,531.96%. За таких екстремальних темпів будь-які сигнали про результати, що виявляються нижчими за очікування, можуть спровокувати різкі корекції. Хоч Citi зберігала цільову ціну 2,500 доларів, а Evercore ISI підняла цільову ціну з 1,400 до 3,100 доларів, сам факт підвищення аналітиками цін також відображає те, що попереднє зростання вже поставило оцінку на дуже високий рівень.

SK Hynix: зниження прибуткових очікувань за довгостроковими контрактними цінами. ADR SK Hynix США завершив лістинг на Nasdaq 10 липня; компанія залучила 2.65 мільярда доларів у форматі ADR, встановивши історичний рекорд для закордонних компаній у США для IPO. Проте азарт щодо лістингу тривав лише один торговий день.

Аналітиків корейських інвесткомпаній на чолі з Minsook Chae повідомив у звіті, що операційний прибуток SK Hynix за останній квартал може бути на 8% нижчим за ринковий консенсус, і вказав, що частка доходів від високосмугової пам’яті (HBM) є високою, але ціни на HBM стримуються довгостроковими угодами постачання, тому темпи їхнього зростання повільніші, ніж у традиційних чипів. Середнє зростання цін HBM може виявитися нижчим за очікування, а подібну динаміку демонструють змішані та великі DRAM-чипи.

Паралельно акції SK Hynix у Південній Кореї в той день обвалилися на 15.37%, встановивши історичний найбільший одноденний спад; це потягнуло вниз індекс цін акцій у Південній Кореї на 9% і спрацювали механізми запобіжного «відсікання» по всьому ринку. У той день іноземні інвестори чисто продали акції KOSPI приблизно на 1.7 трильйона вон (приблизно 11 мільярдів доларів), і більша частина — це розпродаж SK Hynix.

Аналітик ринку Vantage Global Prime Хебе Чен у понеділок, беручи інтерв’ю для Bloomberg, заявила: «SK Hynix наразі перебуває в стані “сили адреналіну після дози” — алкоголь після ейфорії (після різкого сплеску дофаміну), і збуджені настрої, які підштовхували зростання акцій, починають згасати; натомість з’являються суворіші коригування очікувань».

Партнер-менеджер хедж-фонду Petra Capital Management із Сеула, Чан Хі Лі, своєю чергою зазначив: «Випуск ADR сам по собі був дуже успішним, але більшість позитивних факторів уже відображена в ціні акцій. Слабка динаміка в понеділок радше показує типову реакцію “продай факт” та фіксацію прибутків, а не зміну фундаментальних показників».

ЧИ ЗАКІНЧИВСЯ СУПЕРЦИКЛ AI ДЛЯ НАПІВПРОВІДНИКІВ

Це питання, на яке потрібно відповідати обережно. Наявні докази радше підтримують висновок про «коригування оцінок», а не про «розворот тренду».

Фактори на підтримку довгострокової логіки все ще існують. Великі технологічні компанії продовжують інвестувати в дата-центри, GPU-кластери та інфраструктуру для AI. Morgan Stanley зазначає: у 2026 році глобальні капітальні витрати на хмарні сервіси досягнуть 735 мільярдів доларів, що означає зростання приблизно на 60%, і це буде третій рік поспіль з високими темпами зростання. Alphabet повідомила, що прогноз капітальних витрат на 2026 рік суттєво зросте до 175–185 мільярдів доларів.

TSMC (TSM) опублікує результати за другий квартал 16 липня; її дохід у червні виріс у річному вимірі на 68%. Раніше компанія зазначала, що її прогноз капітальних витрат на 2025 рік буде близьким до 56 мільярдів доларів, і це може стати історичним максимумом. У звіті Morgan Stanley оцінюється, що потужність CoWoS у TSMC розшириться з близько 70 тисяч пластин на місяць наприкінці 2025 року до 120 тисяч пластин наприкінці 2026 року. NVIDIA, AMD та клієнти ASIC для 3-нм, 5-нм і передового пакування все ще зберігають високий попит.

У нещодавньому звіті Bank of America Securities йдеться, що капітальні витрати на глобальну хмарну та AI-інфраструктуру до 2027 року можуть наблизитися до 1.5 трильйона доларів, з темпом зростання 40%–50%. BofA прямо оцінює, що у 2026 році ринок пам’яті сягне близько 900 мільярдів доларів (DRAM і NAND разом 891.8 мільярда), а у 2027 році перевищить 1.2 трильйона доларів — це вже не просто відновлення циклу, а AI-керований «суперцикл».

Але ринок переходить із «повного зростання» у «вибіркову стадію». У своєму останньому звіті Goldman Sachs зазначив: після корекції акції напівпровідників усе ще мають інвестиційні можливості, але торгівля AI-чипами перейшла на більш вибірковий етап, і інвесторам не варто просто купувати весь сектор як є. Підйом Філадельфійського індексу напівпровідників у цьому році вже перевищив 80%, суттєво випередивши S&P 500 та Nasdaq; сильні результати підвищують планку досягнення подальших показників.

У майбутньому ринок, ймовірно, більше звертатиметься до структурних переможців: постачальників HBM, ланцюга постачання для AI-серверів, а також компаній з обладнання для напівпровідників. Bernstein рекомендує звернути увагу на Applied Materials (AMAT), Lam Research (LRCX) і ASML, присвоюючи оцінки «краще за ринок» відповідно. А компанії, що залежать від звичайної пам’яті та чипів із низькою маржинальністю, можуть зіткнутися з більшим тиском на оцінки.

ТРИ СИГНАЛИ, НА ЯКІ МАЄ ЗВЕРНУТИ УВАГУ ПОДАЛЬШИЙ РИНОК

Звіт TSMC за 16 липня. Як найбільша у світі компанія з контрактного виробництва чипів, TSMC визначає ключові індикатори для розуміння попиту на AI-чипи та стану ланцюга постачань: виручка, валова маржа та план капітальних витрат. Ринок зосереджується на тому, чи управлінська команда знову підвищить прогноз зростання виручки на рік, капітальні витрати та чи розкриє більше планів щодо потужностей для передових технологічних процесів і пакування.

Динаміка цін на пам’ять. Тренди цін HBM, DRAM і NAND безпосередньо впливатимуть на очікування щодо прибутків компаній з чипів пам’яті. TrendForce показує: у другому кварталі 2026 року темп квартального зростання цін на контракти серверної DRAM становить 50%–55%. Ціна контрактів на флеш-пам’ять NAND за місяць-до-місяця зросте на 70%–75%. Чи вдасться утримати ціни на високому рівні — це ключова змінна, яка визначатиме, чи триває суперцикл пам’яті.

Темпи інвестицій AI у хмарних провайдерів. Плани капітальних витрат Amazon AWS, Microsoft Azure, Google Cloud і Meta — це найбільш прямий сигнал того, чи сповільнюються інвестиції в AI-інфраструктуру. Morgan Stanley вважає, що темпи зростання капітальних витрат на AI, ймовірно, вже перейшли на стадію початкового сповільнення. Якщо у прогнозах щодо капітальних витрат на другу половину року хмарні провайдери покажуть ознаки уповільнення, напівпровідниковий сектор може зіткнутися з подальшим тиском.

ВИСНОВОК

Різке падіння напівпровідників 13 липня стало результатом сукупного ефекту багатьох факторів: геополітичний конфлікт підвищив нафтові ціни та інфляційні очікування; «яструбиний» сигнал ФРС пригнітив оцінки акцій зростання; суперечність щодо віддачі інвестицій в AI змусила ринок переоцінити ціни. Це більше схоже на вивільнення ризику на тлі завищених оцінок, а не на системний розворот тренду попиту на AI.

З початку року Філадельфійський індекс напівпровідників зріс приблизно на 75%, а SanDisk за минулий рік виросла більш ніж у 35 разів. За такого величезного зростання будь-яка дрібниця може спричинити фіксацію прибутків. Попит на обчислювальні потужності для AI продовжує зростати, HBM усе ще є «вузьким місцем» для обчислень, а капітальні витрати хмарних провайдерів ще не скоротилися істотно. Але ринок уже перейшов із етапу «купуй напівпровідники, не відкриваючи очі» у нову фазу, де потрібно уважно відбирати.

Для інвесторів ключове далі полягає не в тому, чи закінчується великий тренд AI — найімовірніше, що він не закінчується — а в тому, щоб визначити, які компанії зможуть, спираючись на технологічні бар’єри та переваги з потужностями, пройти цикл, а які можуть проявити ризики після відступу «потопу» ліквідності.

FAQ

Питання: На скільки саме впав Філадельфійський індекс напівпровідників 13 липня?

Філадельфійський індекс напівпровідників (SOX) впав упродовж дня на 4.78%, до 12,347.78 пунктів, встановивши найбільше падіння за один день за останній період. Того ж дня композитний індекс Nasdaq знизився на 1.55%, S&P 500 — на 0.79%.

Питання: Чому найбільше впали SanDisk і SK Hynix?

Зростання SanDisk протягом року колись перевищувало 600%, і надто велике попереднє зростання призвело до того, що оцінки стали надзвичайно чутливими до будь-яких негативних сигналів. ADR SK Hynix обвалився на 9.32% у день після лістингу, головним чином через те, що ринок переймався: ціни на HBM обмежені довгостроковими угодами й ростуть повільніше, ніж очікувалося; а акції в Південній Кореї впали на 15%, що потягнуло вниз результати ADR.

Питання: Як очікування підвищення ставок ФРС впливають на акції напівпровідників?

Після «яструбиних» заяв члена Ради керуючих ФРС Воллера ринок підвищив очікування імовірності підвищення ставки в липні з 26% до 41%. Зростання ставок стискає оцінки акцій зростання, що залежать від майбутніх грошових потоків, а напівпровідниковий сектор через високий компонент віддалених очікувань особливо чутливий до змін ставок.

Питання: Чи вже завершився суперцикл AI для напівпровідників?

Наразі докази більше підтримують «коригування оцінок», а не «розворот тренду». Дохід TSMC у червні зріс у річному вимірі на 68%, а прогноз капітальних витрат на глобальну хмарну інфраструктуру та AI у 2026 році — 735 мільярдів доларів. Але ринок переходить із повсюдного зростання у вибіркову стадію, тому інвесторам потрібно більше зосереджуватися на виборі конкретних компаній.

Питання: На які ключові сигнали слід звернути увагу далі?

Фокус — на трьох сигналах: настанови щодо AI-замовлень і капітальних витрат у звіті TSMC за 16 липня; цінові тренди HBM, DRAM і NAND; а також чи з’являться ознаки сповільнення інвестицій в AI-інфраструктуру у планах Amazon AWS, Microsoft Azure, Google Cloud і Meta.