Чи досягнув біткоїн дна? Дані on-chain показують, що умови для дна вже є, але сигнал підтвердження ще не з'явився.

2026 року, 10 липня, згідно з даними біржі Gate, ціна біткоїна (BTC) становить 63 985,3 долара США, за 24 години зрісши на 2,48%, за минулий тиждень – на 0,72%, а за останні 30 днів – на 2,46%. Однак, якщо розглянути річний період, BTC все ще на 45,66% нижчий порівняно з аналогічним періодом минулого року. Ці дані окреслюють основне протиріччя ринку: короткострокове відновлення та довгостроковий тиск існують одночасно.

Після різкої корекції в червні, коли ціна тимчасово впала нижче 60 000 доларів, біткоїн відновився з мінімуму близько 57 800 доларів до майже 64 000 доларів. Однак аналітична компанія Glassnode у своєму останньому щотижневому звіті зазначає, що біткоїн уже близько п'яти місяців торгується нижче двох ключових середніх ліній – справжньої середньоринкової ціни (True Market Mean) у 76 600 доларів та собівартості короткострокових власників (Short-Term Holder Cost Basis) у 72 200 доларів. Це означає, що поточна ціна біткоїна має дисконт приблизно 16,5% до справжньої середньоринкової ціни та приблизно 11,4% до лінії собівартості короткострокових власників.

Glassnode визначає цей стан як «глибоку зону вартості» (deep value zone). З історичного досвіду, така тривала торгівля з дисконтом – п'ять місяців поспіль нижче зазначених двох ключових середніх ліній – є відносно рідкісним глибоким циклом вартості в історії біткоїна. Але «глибока вартість» не дорівнює «підтвердженню дна». З трьох вимірів – ланцюгових даних, поведінки інституційних гравців поза ланцюгом та ринку деривативів – ми розбираємо поточний процес формування дна ринку біткоїна.

Макроекономічний фон: взаємозв'язок ризикових активів під впливом геополітичних потрясінь

Перш ніж аналізувати ланцюгові дані, варто зрозуміти механізм впливу поточного макроекономічного середовища на біткоїн.

Цього тижня ціна на нафту WTI зазнала різких коливань. Під впливом військового конфлікту між США та Іраном ціна на нафту спочатку різко зросла, а потім впала через заяви представників США про те, що вони все ще дотримуються меморандуму про взаєморозуміння з Іраном, а технічні консультації тривають. Станом на 10 липня нафта WTI торгувалася на рівні близько 72,37 долара. Ці геополітичні ризики безпосередньо вплинули на ціноутворення ризикових активів: на фондовому ринку США індекс S&P 500 зріс на 0,81% до 7 543,64 пункту, а індекс Nasdaq Composite – на 1,30% до 26 206,89 пункту – ризиковий апетит відновився після падіння цін на нафту.

У цьому процесі біткоїн поводився так само, як ризикові активи: він падав під тиском геополітичних ризиків і відновлювався, коли ситуація заспокоювалася. Цей взаємозв'язок не є несподіваним, але він нагадує нам: на поточне ціноутворення біткоїна впливає не лише ланцюговий попит і пропозиція, але й макроекономічна ліквідність та геополітичні ризики.

Що стосується ліквідності, то спостерігаються суперечливі сигнали. Грошова маса M2 у США зросла до рекордних 22,8 трильйона доларів. З історичного досвіду, розширення грошової маси зазвичай сприятливе для ризикових активів. Однак водночас баланс Федеральної резервної системи продовжує скорочуватися, зменшившись приблизно на 2,0 трильйони доларів порівняно з піком 2023 року. Реальна прибутковість все ще становить близько 1%, що означає, що альтернативна вартість утримання таких безпроцентних активів, як біткоїн, залишається відносно високою. Макроекономічне середовище не є повністю закритим, але двері ще не повністю відчинені.

Ланцюгові дані: п'ятимісячна глибока зона вартості та капітуляція довгострокових власників

Переходячи до ланцюгових даних, найважливішою характеристикою поточного ринку є те, що біткоїн перебуває в «глибокій зоні вартості» вже близько п'яти місяців.

Два ключові орієнтири, за якими стежить Glassnode – справжня середньоринкова ціна (76 600 доларів) та собівартість короткострокових власників (72 200 доларів) – відповідно представляють середню вартість активних інвесторів та точку беззбитковості недавніх покупців. Ціна тривалий час нижче цих двох рівнів означає, що як досвідчені активні інвестори, так і нещодавно увійшли короткострокові власники загалом перебувають у стані нереалізованих збитків.

З історичної перспективи, така тривала торгівля з глибоким дисконтом є рідкісним явищем в історії біткоїна. Glassnode зазначає, що тривале накопичення в зоні дисконту – розміщення нового капіталу за цінами, нижчими за собівартість недавніх покупців та ширшої активної ринкової бази – в історії було основою для формування циклічних мінімумів. Для інвесторів, орієнтованих на вартість, ця зона є привабливою з точки зору оцінки.

Однак ключовим є визначення основного джерела поточного низхідного тиску. Дані Glassnode показують, що довгострокові власники (адреси, які тримають монети понад 155 днів) стали головною силою, що реалізує збитки на ринку. Зокрема:

Частка збитків довгострокових власників різко зросла. На початку лютого 2026 року частка реалізованих збитків довгострокових власників у загальній реалізованій вартості мережі становила близько 15%; до початку липня ця частка зросла до 43%. Це означає, що на кожні 100 доларів реалізованих збитків на ринку 43 долари припадають на дії довгострокових власників, які зрізають втрати.

Середньоденна сума збитків досягла найвищого рівня з грудня 2022 року. З 30-денним ковзним середнім, скориговані реалізовані збитки довгострокових власників нещодавно зросли приблизно до 280 мільйонів доларів на день. Це найвищий рівень з моменту краху FTX, а також друга масова хвиля капітуляції довгострокових власників у поточному ведмежому ринку.

Хвиля капітуляції ще не охолола. На відміну від часткового охолодження після першої хвилі, поточний показник реалізованих збитків довгострокових власників ще не показав значущого стиснення. Glassnode прямо вказує, що до появи суттєвого стиснення цього показника шлях до надійного переходу до бичачих умов залишається заблокованим.

Мікрологіка цього явища така: інвестори, які купували біля піку циклу 2024-2025 років, після кількамісячного падіння бачать, що їхній поріг віри постійно перевищується. Кожна спроба відскоку ціни стикається з новою хвилею продажів з боку цієї групи, яка має нереалізовані збитки. Це безпосередньо пояснює, чому біткоїн неодноразово не може закріпитися вище верхньої межі діапазону.

Слід зазначити, що навіть при поточному глибокому дисконті не можна виключати можливість подальшого падіння до реалізованої ціни (Realized Price) близько 53 000 доларів. Реалізована ціна представляє середню вартість придбання всіх біткоїнів, що перебувають в обігу, на блокчейні і є відносно надійною опорою підтримки під час ведмежого ринку.

Дані поза ланцюгом: уповільнення відтоку ETF, але інституційний попит ще не стабілізувався

Переходячи від ланцюга до позаланцюгових даних, грошові потоки спотових біткоїн-ETF надають інший вимір для спостереження за інституційним попитом.

Чистий відтік сповільнюється, але триває. 30-денне ковзне середнє чистого потоку американських спотових біткоїн-ETF перейшло в зону чистого відтоку з середини травня. На початку червня середньоденний пік чистого відтоку досяг 193 мільйонів доларів; згодом він звузився до приблизно 88,9 мільйонів доларів. Glassnode оцінює уповільнення темпів відтоку як «попередній позитивний сигнал», але підкреслює, що на місячному рівні ринок все ще перебуває в стані чистого відтоку капіталу. Інституційний попит ще не стабілізувався насправді.

Обсяги торгів все ще значно нижчі за пік бичачого ринку. Середньоденний обсяг торгів ETF залишається в діапазоні від 650 до 950 мільйонів доларів. Цей рівень відповідає четвертому кварталу 2024 року, але знизився приблизно на 80% порівняно з піком у 4,4 мільярда доларів на день, встановленим у жовтні 2025 року. Постійна низька активність торгів свідчить про те, що впевненість інвесторів ETF ще не відновилася суттєво.

З логічної точки зору, звуження чистого відтоку ETF є необхідною, але не достатньою умовою. Для справжнього відновлення інституційного попиту необхідне одночасне виконання двох сигналів: постійне зростання середньоденного обсягу торгів і повернення чистого потоку до нейтрального або навіть позитивного діапазону. Наразі жоден із цих сигналів не спостерігається.

Ринок деривативів: одночасне відкриття довгих позицій та захисне хеджування

Сигнали з ринку деривативів є досить складними і можуть бути узагальнені як «напрямок більш бичачий, але захисні заходи все ще присутні».

Коефіцієнт пут/колл впав до найнижчого рівня 2026 року. Коефіцієнт пут/колл за відкритим інтересом на опціонному ринку впав до 0,56, що є найнижчим рівнем з початку 2026 року. Це означає, що на ринку на кожні приблизно 2 опціони колл припадає 1 опціон пут, а направлений попит на шорт знижується. Ставка фінансування безстрокових контрактів постійно тримається нижче нейтральної лінії бірж у 0,01% і значно нижча за рівень, що сигналізує про переповненість довгих позицій. Це свідчить про те, що ринок деривативів певною мірою завершив деризикування та обережно схиляється до довгих позицій.

Але опціонний скіл все ще оцінює ризик зниження. На відміну від сигналу про напрямок відкритого інтересу, 25-дельта скіл (премія захисного пута відносно колла) на опціонному ринку перебуває в стані бід на всі терміни. Наприкінці червня короткостроковий скіл різко зріс до 24%, що є найбільш захисним рівнем з часів розпродажу в лютому. Трейдери все ще платять за хеджування від кожного падіння, навіть якщо загальна позиція вже схиляється до довгих.

Спотова ціна нижча за точку максимальної болючості. Поточна ціна біткоїна приблизно на 6% нижча за агреговану точку максимальної болючості опціонного ринку (близько 66 000 доларів). Максимальна болючість – це ціна, за якої найбільша кількість опціонних позиців знецінюється при експірації, і ринкова ціна часто тяжіє до цього рівня перед експірацією. Поточний дисконт знаходиться в середині історичного діапазону з початку 2026 року, не досягаючи глибокого рівня тиску, як під час лютневого розпродажу, але й не показуючи чіткого сигналу до відновлення вгору.

Волатильність наближається до 12-місячного мінімуму. Індекс волатильності DVOL біткоїна наближається до 12-місячного мінімуму. Це режим низької волатильності, де обережні настрої домінують, але повільно зникають. З кривої посмішки опціонної волатильності видно, що крило пута з терміном 1 місяць було переоцінене вниз протягом усього відскоку, а імпліцитна волатильність 5% поза грошима опціонів пут значно знизилася. Ринок все ще оцінює ризик зниження, але абсолютна вартість суттєво знизилася.

Висновок

Поєднуючи дані з ланцюга, поза ланцюгом та ринку деривативів, поточний ринок біткоїна демонструє типову картину «пізньої ведмежої фази».

На рівні ланцюга п'ятимісячна торгівля в глибокій зоні вартості разом із реалізацією збитків довгострокових власників у розмірі 280 мільйонів доларів на день підтверджують, що відбувається перерозподіл пропозиції. Але Glassnode прямо вказує, що постійне охолодження цього показника капітуляції є передумовою для надійної зміни режиму.

На рівні поза ланцюгом чистий відтік ETF звузився порівняно з червневим піком, але на місячному рівні все ще спостерігається відтік; середньоденний обсяг торгів скоротився приблизно на 80% порівняно з піком жовтня 2025 року, і інституційна впевненість ще не повернулася.

На рівні деривативів коефіцієнт пут/колл впав до мінімуму 2026 року, що свідчить про ослаблення попиту на шорт, але скіл і крива волатильності все ще оцінюють значний ризик зниження.

Комплексна оцінка: Основні умови для формування дна біткоїна починають складатися, але підтверджуючі сигнали ще не з'явилися. Ринку необхідно побачити подальше охолодження тиску капітуляції довгострокових власників, стабілізацію інституційних грошових потоків і стійке відновлення ціни до справжньої середньоринкової ціни. До цього часу біткоїн все ще перебуває в «процесі формування дна», а не в стані «дно підтверджено».

Для учасників ринку на поточному етапі ключовим є не визначення, «чи вже досягнуто дно», а визначення того, які сигнали складуть ланцюжок доказів підтвердження дна. Показники з трьох зазначених вище вимірів – стиснення збитків довгострокових власників, повернення чистого потоку ETF до нейтрального рівня та закріплення ціни вище справжньої середньоринкової ціни – будуть найбільш вартими спостереження змінними протягом наступних тижнів і місяців.

FAQ

Q1: На якому рівні ціни знаходиться біткоїн зараз?

Станом на 10 липня 2026 року ціна біткоїна становить 63 985,3 долара США, зростання за 24 години – 2,48%, за останні 30 днів – 2,46%. Ціна відновилася з червневого мінімуму близько 57 800 доларів, але все ще значно нижча за справжню середньоринкову ціну в 76 600 доларів та лінію собівартості короткострокових власників у 72 200 доларів.

Q2: Що таке «глибока зона вартості»?

Glassnode визначає стан, коли ціна одночасно нижча за справжню середньоринкову ціну (76 600 доларів) та лінію собівартості короткострокових власників (72 200 доларів), як «глибоку зону вартості». Біткоїн перебуває в цьому діапазоні близько п'яти місяців, що є одним із найдовших циклів глибокої вартості в історії.

Q3: Чому довгострокові власники активно продають?

Частка реалізованих збитків довгострокових власників (які тримають монети понад 155 днів) зросла з 15% у лютому до 43%, а середньоденні збитки становлять близько 280 мільйонів доларів, що є найвищим рівнем з грудня 2022 року. Більшість із цих інвесторів купували поблизу верхньої точки циклу, і тривале падіння змушує їх фіксувати збитки.

Q4: Який напрямок грошових потоків біткоїн-ETF?

30-денне ковзне середнє чистого відтоку американських спотових біткоїн-ETF звузилося з піку в 193 мільйони доларів на день на початку червня до 88,9 мільйонів доларів на день. Однак на місячному рівні все ще спостерігається чистий відтік, а середньоденний обсяг торгів у 650-950 мільйонів доларів приблизно на 80% нижчий за пік жовтня 2025 року.

Q5: Які сигнали необхідні для підтвердження дна?

Glassnode зазначає, що для підтвердження дна потрібна одночасна поява трьох ключових сигналів: подальше охолодження тиску капітуляції довгострокових власників, стабілізація грошових потоків ETF (повернення чистого потоку до нейтрального рівня) та стійке закріплення ціни біткоїна вище справжньої середньоринкової ціни (76 600 доларів). Наразі жодна з цих умов повністю не виконана.