Від «наративу зниження ставок» до «ризику підвищення ставок»: як протокол FOMC за червень змінить траєкторію процентних ставок до 2026 року

О 2 годині ночі 9 липня 2026 року за пекінським часом Федеральна резервна система оприлюднила протокол засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC), що відбулося 16–17 червня. Це перший запис засідання з питань процентної ставки після того, як Кевін Ворш (Kevin Warsh) став головою ФРС.

На перший погляд, результати червневого засідання не були несподіваними — усі 12 членів з правом голосу одноголосно проголосували за збереження цільового діапазону федеральної ставки на рівні від 3,50% до 3,75%. Цей діапазон залишався незмінним з грудня 2025 року. Однак під зовнішньою «незмінністю» вирували приховані течії.

Протокол показує, що оцінки учасників щодо відповідної монетарної політики в їхніх найбільш вірогідних економічних сценаріях розділилися на дві «рівносильні» групи. Деякі члени прогнозували поступове зниження інфляції, що дасть ФРС простір для зниження ставок; інші вважали, що ціни залишатимуться високими, що вимагатиме подальшого посилення політики.

Цей розкол не був академічною незгодою, а реальною боротьбою за напрям політики — з одного боку наратив про зниження ставок, з іншого — ризик підвищення, і дві сили зіткнулися всередині ФРС.

Висока інфляція: за цифрою 4,1% стоять три рушії

Поточна інфляція в США зросла до 4,1% у річному вимірі, значно перевищивши цільовий показник ФРС у 2%. Ціни зростали понад цільовий діапазон шостий рік поспіль. Індекс особистих споживчих витрат (PCE), який відстежує ФРС, у травні зріс на 4,1% у річному вимірі, що є найбільшим зростанням з квітня 2023 року. За вирахуванням продуктів харчування та енергії, базовий PCE зріс на 3,4% у річному вимірі. Інфляція в секторі послуг за вирахуванням житла майже не знизилася.

У протоколі детально перераховано три фактори, що підштовхують інфляцію:

По-перше, тривалий вплив тарифів. Рік тому ФРС могла розглядати підвищення цін, спричинене тарифами, як одноразовий фактор і ігнорувати його, оскільки ринок праці був достатньо слабким. Але тепер найм стабілізувався, а енергетичний сектор та сфера ШІ одночасно створюють нові витрати. Багато посадовців вважають, що в таких умовах подальше очікування несе більший ризик — інфляція, що перевищує цільовий рівень, може стати вкоріненою.

По-друге, зрив ланцюгів постачання через закриття Ормузької протоки. Напередодні червневого засідання конфлікт на Близькому Сході та зростання енергетичних витрат були ключовими ризиками, на які звертали увагу посадовці. Ринок побоювався, що зростання цін на нафту може перерости в більш стійку інфляцію. Незадовго до засідання було досягнуто тимчасової угоди про відновлення судноплавства через Ормузьку протоку, що дещо зменшило занепокоєння, і ціни на нафту впали. Однак це припущення зіткнулося з новим викликом — Трамп оголосив про припинення режиму припинення вогню з Іраном після того, як Іран атакував торговельні судна, що призвело до нового раунду ударів з боку США.

По-третє, інвестиції в штучний інтелект — безпрецедентна нова змінна. Кілька місяців тому інвестиції в інфраструктуру ШІ майже не розглядалися як ключове джерело інфляції в обговореннях ФРС. Тепер багато посадовців зазначають, що сплеск витрат на будівництво центрів обробки даних та обчислювальні потужності став новим джерелом попиту, тоді як пропозиція в економіці стає напруженою. У протоколі зазначено: «Багато учасників зазначили, що ціновий тиск став більш широким, більшість товарів та послуг… зазнали значного зростання». Все більше посадовців вважають, що потужні бізнес-інвестиції, спричинені інфраструктурою ШІ, можуть стати новою силою, що підтримує ціновий тиск.

Це перший випадок, коли ФРС офіційно включила інвестиції в ШІ до рамок обговорення інфляції. Попит на масштабну інфраструктуру ШІ, як вважається, може підштовхнути ціни на високотехнологічну продукцію та електроенергію, посилюючи короткостроковий інфляційний тиск.

Багато посадовців вважають, що високі ціни на сировинні товари та глобальні збої в ланцюгах постачання можуть тривати довше, ніж очікує ринок. Водночас кілька посадовців ФРС прямо заявили, що поточний рівень ставок не чинить ефективного знижувального тиску на інфляцію. Ще одним сигналом попередження про інфляцію стала внутрішня дослідницька група ФРС, яка підвищила прогнози інфляції на цей та наступний рік, очікуючи, що базова інфляція залишатиметься високою протягом решти року і навряд чи значно знизиться.

Рівні сили: 18 посадовців, два майбутніх, одне нерозв’язане питання

Точкова діаграма економічних прогнозів, опублікована після червневого засідання, чітко показала внутрішній розкол:

Серед 18 посадовців, які надали прогнози процентних ставок, 9 очікували принаймні одного підвищення ставки до кінця 2026 року, з них 6 вважали, що потрібно два підвищення. У березні кількість тих, хто робив такий самий висновок, дорівнювала нулю. Водночас кількість тих, хто очікував зниження ставки, впала з 12 у березні до лише 1. Медіанний прогноз федеральної ставки на кінець 2026 року було підвищено з 3,4% у березні до 3,8%.

Інші 9 посадовців очікували, що ставка залишиться незмінною або знизиться — з них 8 очікували незмінності, 1 очікував, що до кінця року ще буде простір для зниження.

Комітет був майже розділений навпіл. А Ворш, який завжди критикував «прогнозні орієнтири», відмовився надавати свій прогноз.

Але глибинна структура розколу набагато складніша за цифри. Протокол розкриває два принципово різних сценарії:

Сценарій перший: Інфляційний тиск спадає, інфляція «незабаром» починає повертатися до цільового рівня 2% — «майже всі» учасники, які обговорювали цей сценарій, вважали, що тоді слід «зберегти або в кінцевому підсумку знизити» федеральну ставку. Багато учасників зазначили, що до кінця року відповідний рівень федеральної ставки буде в межах поточного цільового діапазону або дещо нижчим.

Сценарій другий: Інфляція залишатиметься високою через попит, пов’язаний з ШІ, конфлікт на Близькому Сході або тарифи — «майже всі» учасники, які обговорювали цей сценарій, вважали, що «певне посилення політики може бути необхідним». У протоколі зазначено: «Більшість учасників зазначили, що інфляція перевищує цільовий рівень 2% протягом кількох років поспіль, і якщо ціни залишатимуться високими, це може поступово спотворити ринкові інфляційні очікування, а також змінити поведінку компаній щодо встановлення заробітної плати та ціноутворення на товари».

У протоколі чітко зазначено, що в «індивідуальних оцінках учасників щодо відповідної монетарної політики в їхніх найбільш вірогідних економічних сценаріях» «багато учасників зазначили, що до кінця року відповідний рівень федеральної ставки буде в межах поточного цільового діапазону або дещо нижчим. Однак також багато інших учасників вважали, що до кінця року відповідний рівень федеральної ставки буде вищим за поточний цільовий діапазон».

Цей розкол важко подолати, оскільки сам комітет не може точно визначити, що станеться далі. Протокол показує, що якщо інфляція сповільниться, більшість учасників очікують, що ФРС збереже поточний діапазон або в кінцевому підсумку знизить його; але якщо енергетичні ціни, тарифи та попит, спричинений ШІ, разом утримають інфляцію на високому рівні, більшість вважають, що може знадобитися подальше посилення.

«Меншість» бачить причини для підвищення, але ніхто не натискає кнопку

Однією з найбільш обговорюваних фраз у протоколі є те, що «меншість» учасників вважала, що на червневому засіданні «були причини для підвищення ставки».

Але Волл-стріт уважно проаналізувала це. Майкл Гапен (Michael Gapen), головний економіст Morgan Stanley по США, чітко зазначив, що це відрізняється від «схильності до підвищення». Він написав: «Ці 'менші' учасники заявили, що вони задоволені збереженням політичної ставки на поточному рівні». Ендрю Холленхорст (Andrew Hollenhorst) з Citigroup дотримувався тієї ж думки — у своєму звіті він процитував протокол, зазначивши, що ці учасники «висловили підтримку збереженню поточного цільового діапазону на цьому засіданні».

Іншими словами, навіть якщо хтось вважав підвищення виправданим, ніхто не збирався натискати цю кнопку в цей момент.

Протокол підтвердив, що більшість посадовців підтримали скорочення післязасіданневої заяви та схвалили видалення формулювань, що вказують на майбутній напрямок політики. В остаточній заяві було скасовано «прогнозні орієнтири», натомість наголошено на визначенні майбутнього курсу політики на основі даних. У протоколі також чітко зазначено: «Усі члени заявили, що подальші коригування політики повністю залежатимуть від останніх оприлюднених економічних даних».

Ця зміна сама по собі має глибоке значення. Після того, як Ворш очолив ФРС, він навмисно уникав прогнозних орієнтирів — він уникав їх у заявах за рішеннями та на прес-конференціях, а також не міг подавати подібні сигнали через протокол засідання. Він описав гострі політичні дебати всередині як «сімейну суперечку».

Реакція ринку та рух криптоактивів

Після оприлюднення протоколу ринок дещо скоригував ціноутворення щодо короткострокового підвищення ставки. Станом на 9 липня за пекінським часом, згідно з інструментом CME «FedWatch», ймовірність збереження ставки без змін у липні становить 69,0%, а ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів — 31,0%; до вересня ймовірність збереження ставки без змін становить 31,1%, ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів — 51,9%, а ймовірність підвищення на 50 базисних пунктів — 17,0%.

На фондовому ринку США три основні індекси закрилися різноспрямовано. Станом на закриття 9 липня за пекінським часом промисловий індекс Dow Jones впав на 1,09% до 52 348,39 пункту; Nasdaq виріс на 0,20% до 25 870,65 пункту; S&P 500 впав на 0,28% до 7 482,71 пункту. Dow Jones під час торгів падав на 855 пунктів.

На крипторинку, згідно з даними Gate, станом на 9 липня біткоїн становив 62 807,9 доларів США, зрісши на 0,43% за 24 години, ринкова капіталізація — близько 1,25 трильйона доларів, обсяг торгів за 24 години — близько 9 170,18 мільярда доларів. За останні 7 днів біткоїн знизився на 7,63%, за останні 30 днів — на 10,73%, за останній рік — на 33,74%. Ефір становив 1 753,16 долара, зрісши на 0,28% за 24 години, ринкова капіталізація — близько 211,578 мільярда доларів. За останні 7 днів ефір знизився на 7,38%, за останні 30 днів — на 20,92%, за останній рік — на 31,14%. Обидва основні криптоактиви перебувають у «нейтральному» діапазоні ринкових настроїв, демонструючи загальну модель консолідації.

Ринок перетравлює сигнали політики, вивільнені з протоколу червневого засідання ФРС — наратив про зниження ставок відходить, ймовірність підвищення повертається до порядку денного, а реконструкція очікувань щодо макроліквідності перевизначає логіку ціноутворення ризикових активів.

Висновок: інтрига траєкторії процентних ставок на весь рік

Картина, представлена в протоколі червневого засідання ФРС, є чіткою та складною — під поверхневим консенсусом щодо незмінності ставки прогнози посадовців на майбутнє розділилися на дві «рівносильні» групи. Траєкторія процентних ставок на весь 2026 рік еволюціонувала від «наративу про зниження» на початку року до «ризику підвищення» сьогодні, і сама по собі ця зміна є найважливішою макронаративною реконструкцією року.

Протокол підтвердив надзвичайну стурбованість ФРС інфляцією, залишивши достатній простір для відновлення підвищення ставки у вересні. Але подальший напрямок даних залишається ключовою змінною, що визначатиме остаточний курс політики.

Для інвесторів є кілька ключових дат, які варто уважно відстежувати: 14 липня буде оприлюднено індекс споживчих цін (CPI) за червень, і того ж дня Ворш вперше виступить на слуханнях у Конгресі; наступне засідання з питань процентної ставки відбудеться 28–29 липня.

Goldman Sachs, Morgan Stanley та Citigroup після оприлюднення протоколу дійшли єдиного висновку: поточна функція реакції ФРС, як і раніше, залежить від даних, і напрямок політики повністю визначатиметься показниками інфляції в найближчі місяці. Команда економістів Goldman Sachs на чолі з Яном Хаціусом (Jan Hatzius) прямо вказала на ключову логіку — критичним вододілом у протоколі є те, чи почне інфляція «незабаром» знижуватися. Два шляхи, один ключ: дані про інфляцію.

Для крипторинку зміна очікувань щодо макроліквідності перевизначає логіку ціноутворення ризикових активів. Відхід від очікувань зниження ставок і повернення ймовірності підвищення означає, що логіка ліквідності, яка раніше підтримувала розширення оцінки криптоактивів, зазнає випробування. Напрямок даних про інфляцію в найближчі місяці визначатиме не лише курс політики ФРС, але й глибоко вплине на потоки капіталу та переоцінку глобальних ризикових активів.

FAQ

Питання: Чому ринок почав обговорювати підвищення ставки, якщо ФРС на червневому засіданні залишила її без змін?

Тому що протокол засідання показав серйозний внутрішній розкол посадовців — 9 з 18 посадовців, які надали прогнози, вважають, що до кінця 2026 року потрібне принаймні одне підвищення ставки, тоді як у березні ніхто так не вважав. Інфляція зросла до 4,1%, а інвестиції в ШІ стали новим чинником інфляції, що призвело до заміни «наративу про зниження ставок» на «ризик підвищення».

Питання: Чому ФРС розглядає інвестиції в ШІ як фактор інфляційного ризику?

Сплеск витрат на будівництво центрів обробки даних та обчислювальні потужності став новим джерелом попиту, тоді як пропозиція в економіці стає напруженою. Багато посадовців вважають, що потужні бізнес-інвестиції, спричинені інфраструктурою ШІ, можуть підштовхнути ціни на високотехнологічну продукцію та електроенергію, ставши новою силою, що підтримує ціновий тиск. Це перший випадок, коли ФРС офіційно включила ШІ до рамок обговорення інфляції.

Питання: Чи підвищить ФРС ставку на липневому засіданні?

Згідно з інструментом CME «FedWatch», ймовірність збереження ставки без змін у липні становить 69,0%, а ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів — 31,0%. Протокол показує, що «меншість» посадовців вважала, що в червні були причини для підвищення, але в кінцевому підсумку підтримала бездіяльність. До липневого засідання будуть оприлюднені дані CPI за червень, що стане ключовим орієнтиром.

Питання: Яка структурна причина внутрішнього розколу в ФРС?

Причина полягає в різних оцінках сталості інфляції. Одна група вважає, що поточна висока інфляція спричинена короткостроковими факторами, такими як тарифи та енергія, і зрештою зникне; інша група вважає, що інвестиції в ШІ, високі ціни на сировинні товари та збої в ланцюгах постачання можуть зробити інфляцію більш стійкою. Ці два висновки ведуть до принципово різних напрямків політики.

Питання: Чому крипторинок так чутливо реагує на протокол засідання ФРС?

Криптоактиви як високоволатильні ризикові активи дуже чутливі до очікувань макроліквідності. Відхід від очікувань зниження ставок і повернення ймовірності підвищення означає, що логіка ліквідності, яка раніше підтримувала розширення оцінки криптоактивів, зазнає випробування, що безпосередньо впливає на ринковий апетит до ризику та потоки капіталу.