З точки зору Kinetiq на екосистему HIP-3: чи зможуть протоколи, окрім trade.xyz, вирватися вперед?

Вступ

Найбільш інноваційним аспектом HIP-3 є builder-deployed perps: він дозволяє зовнішнім командам самостійно розгортати та керувати власними ринками безстрокових контрактів на основі інфраструктури HyperCore.

У рамках HIP-3 розгортувачі повинні відповідати кільком ключовим умовам:

• Поріг застави: кожен деплоєр повинен внести 500 000 HYPE;

• Розподіл комісій: деплоєр може отримувати до 50% комісій від торговельних операцій;

• Ризикові обмеження: у разі недобросовісної поведінки, наприклад, помилкового оракула або неналежного управління ринком, відповідні заставні активи можуть бути скорочені (slashed).

Джерело: hl.eco

Цей механізм відкриває простір для більш різноманітних і вузькоспеціалізованих ринків в екосистемі Hyperliquid, включаючи довгохвостові активи, нішеві безстрокові контракти, професійні торгові ринки тощо. Згідно з даними, частка HIP-3 у системі торгівлі безстроковими контрактами Hyperliquid швидко зростає: станом на сьогодні, HIP-3 колись забезпечував приблизно 38% обсягу торгівлі безстроковими контрактами Hyperliquid, а сукупний обсяг досяг приблизно 200 мільярдів доларів.

Водночас вимога застави в 500 000 HYPE створює надзвичайно високий капітальний бар'єр, що обмежує більшість команд від безпосередньої участі в розгортанні HIP-3.

Саме це є точкою входу для запуску Launch від Kinetiq. Launch — це платформа Exchange-as-a-Service (EaaS), побудована на протоколі HIP-3 Hyperliquid, метою якої є надання можливості більшій кількості команд розгортати та керувати власними біржами безстрокових контрактів з нижчим порогом входу.

Конкретно, Launch поєднує перевірену інфраструктуру LST Kinetiq з моделлю краудфандингу, допомагаючи командам зібрати 500 000 HYPE заставного капіталу, необхідного для розгортання builder-deployed markets. Кожен розгорнутий ринок відповідає окремому пулу стейкінгу, що означає: коли користувач підтримує певну біржу, його ризик ізолюється в межах цього конкретного ринку і не поширюється на всю систему.

Бізнес-модель та структура доходів Kinetiq

Kinetiq можна позиціонувати як ключову інфраструктуру для розвитку екосистеми HIP-3.

Вимога застави в 500 000 HYPE, за поточним курсом, становить приблизно 31 мільйон доларів капітального бар'єру, що для більшості команд все ще залишається складним для самостійного подолання. Наразі два perp markets — market.xyz та Borsa — були розгорнуті через модель Launch від Kinetiq. Також ходять чутки, що Perps.fun незабаром буде розгорнутий через Launch.

На цій основі модель доходів Kinetiq поступово формується: HIP-3 markets та builder code приносять дохід від торговельних комісій, тоді як kHYPE staking та Launch LSTs забезпечують performance fee. Ці два типи доходів разом утворюють модель доходу, яка тісно пов'язана зі зростанням екосистеми Hyperliquid і є стійкою.

Джерело: DeFiLlama

Модель доходів Kinetiq в основному складається з двох частин:

Перша частина надходить від доходів від стейкінгу, включаючи винагороди за стейкінг від kHYPE та Launch LSTs. Протокол зазвичай стягує 10% комісії за ефективність, з яких 30% йде до скарбниці протоколу, а 70% використовується для викупу KNTQ, що створює чіткий зворотний потік цінності для власників токенів.

Друга частина надходить від торговельних комісій, отримуючи 40% частки комісій, згенерованих ринками HIP-3.

Джерело: DeFiLlama

З точки зору структури доходів Kinetiq, винагороди за стейкінг kHYPE залишаються її головним джерелом доходу.

Результати Q3 та Q4 2025 року були відносно сильнішими: середні квартальні винагороди за стейкінг становили приблизно 6,5 мільйона доларів. З початку 2026 року, після завершення ранніх стимулів після TGE та перших кампаній з роздачі, TVL протоколу почав знижуватися, впавши з піку приблизно 2,07 мільярда доларів у Q4 2025 до поточних приблизно 1 мільярда доларів, що призвело до зниження винагород за стейкінг kHYPE. З 2026 року середні квартальні винагороди за стейкінг становлять приблизно 4 мільйони доларів.

З іншого боку, EaaS є важливою частиною наративу майбутнього зростання Kinetiq, тому комісії ринку HIP-3 також заслуговують на пильну увагу. У першій половині 2026 року середні HIP-3 Market Fees становили приблизно 330 000 доларів.

Під впливом загальнослабких ринкових настроїв, Q2 показав зниження порівняно з Q1, але ключовим каталізатором цієї лінії доходів є розгортання більшої кількості ринків через Kinetiq Launch. Наприклад, Borsa, як нещодавно запущений perp market, вже підтвердив потенційну роль Kinetiq Launch як інфраструктури для випуску ринків HIP-3. З подальшим підключенням більшої кількості ринків траєкторія зростання Kinetiq відносно чітка: з одного боку, підтримка відрахувань від доходів від стейкінгу, отриманих від kHYPE та Launch LSTs; з іншого боку, постійне захоплення торговельних комісій через розширення ринку HIP-3.

Дохід від стейкінгу

Джерело: DeFiLlama

З точки зору здатності захоплювати прибуток, Kinetiq демонструє сильну ефективність прибутковості серед LST-протоколів.

Ми порівнюємо його з іншими провідними LST-протоколами в різних екосистемах, включаючи Lido на Ethereum, Sanctum на Solana та Lista на BNB Chain. У першій половині 2026 року середній валовий прибуток Kinetiq становив приблизно 680 000 доларів. Хоча абсолютний TVL не є домінуючим, його співвідношення валового прибутку до TVL досягло в середньому 7,6 базисних пунктів, що є найкращим показником серед подібних протоколів.

Водночас здатність Kinetiq захоплювати прибуток значно покращилася з Q3 2025 року, зросли з приблизно 1,2 базисного пункту до 7,6 базисного пункту в першій половині 2026 року. Це свідчить про те, що Kinetiq не лише покладається на розширення TVL, але й демонструє вищу ефективність у перетворенні одиниці TVL на дохід та захопленні валового прибутку.

Це покращення в основному пов'язане з коригуванням механізму комісій після 9 квітня 2026 року: раніше 100% винагород за стейкінг kHYPE розподілялися серед стейкерів HYPE, а сам протокол покладався переважно на комісію за розстейкування (unstaking fee) для отримання доходу; після коригування 90% винагород за стейкінг продовжують розподілятися серед стейкерів, а решта 10% стягуються як performance fee, яку протокол захоплює як дохід і далі розподіляє до скарбниці та на викуп KNTQ.

Джерело: DeFiLlama

При поточному TVL Kinetiq приблизно 1,02 мільярда доларів та квартальному співвідношенні валового прибутку до TVL у 6,8 базисних пунктів, протокол в даний час генерує приблизно 702 000 доларів валового прибутку на квартал. Для порівняння, квартальний валовий прибуток Lido становить приблизно 10,5 мільйона доларів, що приблизно в 15 разів більше.

Варто зазначити, що розрив у TVL між ними також становить приблизно 15 разів: TVL Kinetiq становить близько 1,02 мільярда доларів, тоді як TVL Lido — близько 15,1 мільярда доларів. Це означає, що здатність Kinetiq захоплювати валовий прибуток на одиницю TVL вже порівнянна з Lido. Поточна різниця в масштабах валового прибутку більше пов'язана з різницею в обсягах TVL, а не з недостатньою операційною ефективністю.

Джерело: Stakingrewards

Оскільки зростання TVL стейкінгу безпосередньо визначає майбутню здатність Kinetiq генерувати дохід, необхідно далі розглянути загальну екосистему стейкінгу Hyperliquid.

Однією з помітних характеристик структури стейкінгу Hyperliquid є:

Концентрація великих стейкінгових сервісів значно вища, ніж у багатьох інших екосистем. Наразі перші десять валідаторів контролюють приблизно 83,4% усіх застейкованих HYPE, з яких Hyper Foundation займає майже половину, а решта складається з кількох валідаторів середнього розміру, кожен з яких має масштаб приблизно на рівні 1 мільярда доларів.

Водночас поточний рівень стейкінгу Hyperliquid вже досяг приблизно 45,7%, що є відносно високим показником порівняно з іншими основними екосистемами (Ethereum: 33%, BNB Chain: 19%, Solana: 67%, Polygon: 33%). Це означає, що з точки зору підвищення загальномережевого рівня стейкінгу, подальший простір для зростання Hyperliquid є відносно обмеженим.

На основі річних даних про TVL та норму валового прибутку за Q2 2026 року, ми можемо далі спостерігати, як змінюється дохід від винагород за стейкінг Kinetiq за різних сценаріїв.

Зміни TVL в основному залежать від конкурентної ситуації на ринку стейкінгу HYPE.

В даний час активи для стейкінгу HYPE розподілені між різними інституціями та валідаторами, і Kinetiq, як одна з найбільших платформ стейкінгу, відкритих для роздрібних стейкерів, все ще має можливість сприяти зростанню TVL через нижчий поріг участі. З іншого боку, якщо дохідність стейкінгу HYPE не є конкурентоспроможною, наприклад, на поточному рівні близько 2,24%, інвестори можуть перемістити капітал до інших активів з вищою дохідністю, що створить тиск на зниження TVL Kinetiq.

Норма валового прибутку в основному залежить від дохідності стейкінгу HYPE та ціни HYPE.

Оскільки основний валовий прибуток Kinetiq походить від стягнення performance fee з винагород за стейкінг, чим вища дохідність стейкінгу HYPE, тим більше винагород за стейкінг може генерувати одиниця TVL, і тим вищий валовий прибуток може захопити протокол; і навпаки. Водночас ціна HYPE впливає як на доларову вартість винагород за стейкінг, так і на базу TVL, виражену в доларах, тому вона також є важливою змінною, що впливає на показники норми валового прибутку.

Комісії за торгівлю HIP-3

Джерело: hl.eco

Комісії за торгівлю HIP-3 є ще одним джерелом доходу для Kinetiq. Наразі два ринки безстрокових контрактів були розгорнуті через Kinetiq Launch: market.xyz та Borsa (на стадії краудфандингу).

Однак, з поточної структури торгівлі HIP-3, trade.xyz все ще займає абсолютно домінуюче становище, забезпечуючи приблизно 95% обсягу торгівлі HIP-3. Його основна перевага полягає в здатності встановлювати ціни на вихідних для RWA безстрокових контрактів, що дає йому сильну перевагу в свідомості користувачів та ліквідності у відповідних торгових сценаріях.

Таким чином, для таких платформ, як market.xyz, створених Kinetiq Launch, ключове питання полягає в тому, чи зможуть вони запропонувати достатньо диференційовані класи активів або торговий досвід, щоб залучити трейдерів з trade.xyz.

Наразі це все ще не очевидно. Після порівняння покриття активів з обох сторін видно, що більшість активів RWA, які активно торгуються, також доступні для торгівлі на trade.xyz. Хоча market.xyz запустив кілька диференційованих акцій, таких як Tencent та Xiaomi, водночас багато акцій доступні лише на trade.xyz, а market.xyz їх ще не покриває.

Таким чином, на даному етапі market.xyz ще не продемонстрував достатньо чітких каталізаторів для оскарження частки ринку trade.xyz. Якщо в майбутньому не вдасться створити чітку диференціацію в покритті активів, ліквідності, ціноутворенні або торговому досвіді, зростання частки доходів Kinetiq від комісій за торгівлю HIP-3 може бути відносно обмеженим.

Джерело: Kinetiq

Borsa — це ще один ринок безстрокових контрактів, який планується запустити через Kinetiq Launch. Його основне позиціонування — це ончейн-термінал для професійних трейдерів, який намагається відкрити для звичайних трейдерів доступ до передових інструментів виконання, які раніше були доступні лише хедж-фондам та проп-трейдинговим командам.

Однак наразі є кілька моментів, які заслуговують на увагу. По-перше, прогрес збору коштів Borsa все ще далекий від порогу розгортання в 500 000 HYPE. В умовах поточних слабких ринкових настроїв та відносно обмеженої ончейн-ліквідності, існує невизначеність щодо того, чи зможе він успішно завершити збір коштів та офіційно запуститися.

По-друге, хоча Borsa є ринком, створеним через Kinetiq Launch, Kinetiq не отримує частку доходу від його торговельних комісій. У такому випадку додатковий дохід, який Kinetiq може отримати, в основному походить від винагород за стейкінг, згенерованих відповідним заставним капіталом, або потенційних комісій за викуп, а не від самих комісій за торгівлю HIP-3.

Це може бути стратегією Kinetiq для залучення більшої кількості деплоєрів до використання Launch, підвищуючи бажання розгортати ринки шляхом зниження відрахувань платформи. Однак, з точки зору власної бізнес-моделі Kinetiq, це також означає відмову від частини доходу, який міг би надходити від комісій за торгівлю HIP-3, тим самим послаблюючи прямий внесок Launch у зростання доходів протоколу.

Оцінка та перспективи

Для кращої оцінки вартості Kinetiq та її майбутніх перспектив, ми використовуємо метод мультиплікатора грошового потоку для вимірювання потенційного простору ціни токена. Основним показником оцінки є співвідношення ринкової капіталізації в обігу (circulating market cap) до доходу власників токенів (holder revenue).

Ринкова капіталізація в обігу більше підходить для оцінки реальної вартості токена протягом циклів, ніж повністю розбавлена оцінка (fully diluted valuation). Причина в тому, що токени зазвичай мають постійне вивільнення та нове надходження в обіг, тому при оцінці необхідно враховувати фактичну пропозицію, що надходить на ринок, а не просто статичну повністю розбавлену оцінку.

З іншого боку, для знаменника ми вибираємо дохід власників токенів, а не комісійний дохід або дохід протоколу. Причина в тому, що дохід власників токенів — це економічна цінність, яка дійсно повертається власникам токенів через такі механізми, як викуп, спалювання або прямий розподіл.

Навпаки, навіть якщо дохід протоколу надходить до скарбниці проекту, він не може просто вважатися доходом власників токенів без чіткого механізму повернення цінності власникам токенів.

Це одна з найбільших відмінностей між оцінкою токенів та традиційною оцінкою акцій.

У традиційних фінансах такі показники, як enterprise value / revenue, діють тому, що акціонери мають юридичне право на залишкові грошові потоки компанії; весь водоспад розподілу прибутку в кінцевому підсумку належить акціонерам.

Але власники токенів не мають такого права за замовчуванням. Те, що отримують власники токенів, повністю залежить від того, які економічні права надає механізм самого токена. Якщо дохід просто залишається в скарбниці, контрольованій командою, і немає чіткого механізму викупу, спалювання або розподілу, то ця частина доходу не належить власникам токенів автоматично лише тому, що вони тримають управлінський токен.

По-перше, необхідно уточнити, що нормалізований річний дохід власників токенів $KNTQ має становити 1,61 мільйона доларів, а не 3,298 мільйона доларів.

Останній отримано шляхом множення фактичної суми викупу за Q2 на 4, але Q2 був першим кварталом виконання викупу, і він включав одноразову додаткову виплату накопиченого доходу за Q1 у розмірі приблизно 1,688 мільйона доларів, тому в ньому є нерегулярне збільшення. Після виключення цього історичного накопичення, 1,61 мільйона доларів краще відображає поточний стійкий квартальний ритм доходу.

Щодо прогнозу доходів, комісія за ефективність від винагород за стейкінг kHYPE залишається основним джерелом доходу Kinetiq, тому припущення щодо зростання мають бути відносно обережними.

Враховуючи, що структура стейкінгу Hyperliquid вже зайнята кількома великими та середніми установами, Kinetiq нелегко значно розширитися на ринку інституційного стейкінгу. Однак, оскільки Kinetiq є основною платформою стейкінгу, відкритою для роздрібних інвесторів, і має синергію з екосистемою HIP-3, це все ще може сприяти зростанню TVL стейкінгу. Тому ми припускаємо, що дохід, пов'язаний зі стейкінгом, зросте в 1,5 та 2 рази відповідно.

Навпаки, дохід від Builder Code та HIP-3 надходить від торговельної діяльності безстроковими контрактами Hyperliquid і має вищу еластичність зростання.

Обсяг торгівлі RWA безстроковими контрактами зріс з 29,7 мільярда доларів у Q1 2025 до 524,8 мільярда доларів у Q1 2026, збільшившись приблизно в 17 разів за рік; обсяг відкритих позицій (open interest) HIP-3 також зріс з 280 мільйонів доларів до 2,38 мільярда доларів за шість місяців. Виходячи з цього, ми встановлюємо три сценарії:

Песимістичний сценарій: зростання в 2 рази, припускаючи, що конкуренція з trade.xyz пригнічує частку market.xyz; базовий сценарій: зростання в 4 рази, припускаючи, що market.xyz слідує за розширенням ринку RWA безстрокових контрактів і зберігає стабільну частку, а нові ринки, створені Launch, додають приріст; оптимістичний сценарій: зростання в 10 разів, припускаючи, що ринок продовжує високе зростання, market.xyz розширює нові вертикальні категорії або збільшує частку, і додаткові ринки Kinetiq Launch виходять в мережу, охоплюючи більше довгохвостових активів.

При виборі мультиплікатора оцінки, необхідно встановити розумний референтний проект для Kinetiq. Оскільки Kinetiq в даний час все ще є переважно LST-протоколом, Lido є найбільш прямим орієнтиром, особливо враховуючи, що Lido також має механізм викупу для власників токенів, тому він має сильну довідкову цінність з точки зору мультиплікатора доходу власників.

Водночас не можна ігнорувати здатність Kinetiq Launch захоплювати цінність ринку торгівлі безстроковими контрактами HIP-3. Хоча kHYPE залишається основним джерелом доходу на даний момент, комісії за торгівлю HIP-3 також можуть стати важливим приростом у майбутньому. Тому, окрім LST-протоколів, ми також включаємо деякі децентралізовані біржі безстрокових контрактів для довідки при оцінці.

Виходячи з поточної структури доходів Kinetiq, ми використовуємо змішаний метод мультиплікатора оцінки: 70% LST + 30% біржа безстрокових контрактів. Вага 70% відображає, що kHYPE та пов'язані зі стейкінгом доходи все ще домінують, а вага 30% відображає потенційний внесок доходів від Launch та комісій за торгівлю HIP-3. Після комплексного розрахунку отримуємо змішаний мультиплікатор оцінки приблизно 18x.

Модель базується на стійкому річному доході власників у 1,61 мільйона доларів, застосовуючи припущення про зростання для кожного потоку доходів, щоб розрахувати дохід власників на 2028 рік.

За базовим сценарієм, навіть припускаючи лише 4-кратне зростання за два роки, сукупний внесок Builder Code та HIP-3 зросте з 324 000 доларів до 1,296 мільйона доларів; а за оптимістичним сценарієм, при 10-кратному зростанні, внесок зросте до 3,24 мільйона доларів, що за абсолютною сумою значно перевищить дохід від стейкінгу.

На рівні оцінки, всі три сценарії використовують 490 мільйонів токенів у обігу як базову пропозицію на 2028 рік, тобто поточні 280 мільйонів в обігу плюс повністю розблоковані частки команди та інвесторів (з 11/25: 1 рік блокування, 2 роки лінійного розблокування), за вирахуванням частини фонду. Водночас модель одноманітно застосовує змішаний мультиплікатор оцінки 18x.

При поточній вхідній ціні 0,16 долара, за базовим сценарієм цільова ціна становить 0,1183 долара, що приблизно на 26% нижче поточної ціни; за песимістичним сценарієм цільова ціна становить 0,0710 долара, що означає падіння приблизно на 56%; за оптимістичним сценарієм цільова ціна досягає 0,2133 долара, що відповідає позитивній дохідності приблизно 33%.

Це означає, що на рівні ціни 0,16 долара ринок вже певною мірою заклав очікування між базовим та оптимістичним сценаріями. Подальший простір для зростання в основному залежить від того, чи зможе дохід від Builder Code та HIP-3 продовжувати розширюватися слідом за ринком RWA безстрокових контрактів; якщо зростання відповідного доходу буде нижчим за очікування, то запас міцності на зниження при поточній ціні відносно обмежений.

Водночас, хоча Kinetiq все ще має потенціал зростання завдяки винагородам за стейкінг kHYPE та часткам комісій ринку HIP-3 у майбутньому, сукупна частка токенів інвесторів та основних учасників, що становить приблизно 31%, буде поступово розблоковуватися протягом наступних кількох років, створюючи очевидний тиск на розбавлення обігової пропозиції.

Якщо новий обіг не буде ефективно поглинений ринковим попитом, простір для зростання ціни KNTQ може бути певною мірою обмежений.

Чи може HIP-3 ще розквітнути різноманіттям?

Як згадувалося раніше, trade.xyz наразі займає понад 95% частки ринку HIP-3, і інші протоколи досі не змогли досягти ефективного прориву. Основна причина полягає у відносній однорідності пропозиції активів безстрокових контрактів. Торговий обсяг trade.xyz зосереджений в основному на невеликій кількості великих трейдерів, які зазвичай мають високу лояльність; після формування ліквідності та торгових звичок їхнє бажання мігрувати на інші протоколи є відносно обмеженим.

Таким чином, останнім часом кілька протоколів HIP-3 поступово виходять, включаючи Felix, Ventuals та нещодавно DreamCash. Ці конкуренти trade.xyz не намагалися диференціюватися без успіху, наприклад, Ventuals запустив кошик напівпровідників, а Paragon — ринок BTC.D. Але за умови порогу застави в 500 000 HYPE, можливості доходу від таких нішевих ринків зазвичай недостатньо, щоб покрити блокування капіталу, недостатню ліквідність та потенційні ризики штрафів (slashing).

trade.xyz зміг вирватися вперед завдяки кільком факторам: по-перше, він створив ранню довіру, обробляючи спотові активи через Unit; по-друге, коли інші деплоєри в основному все ще будували ринки навколо USDH або USDT, trade.xyz раніше запустив торгові пари USDC, захопивши користувачів та ліквідність.

Тому, коли Coinbase став офіційним деплоєром USDC на Hyperliquid та придбав бренд USDH, це створило додатковий тиск на інших деплоєрів, які використовували інші системи розрахунків у стабільних монетах, наприклад, DreamCash, який використовував USDT, та Hyena, який використовував USDe як розрахунковий актив.

Крім того, фактичні прибутки деплоєрів HIP-3 часто слабші, ніж здається на перший погляд. Деплоєри зазвичай не використовують повністю власні HYPE як заставний капітал, а отримують необхідну заставу через третіх осіб або краудфандинг. Наприклад, Felix покладався на Hyperion для надання HYPE, тоді як Kinetiq та Ventuals використовують модель краудфандингового стейкінгу. За такої структури власники базових HYPE, які стейкають, отримують лише частину доходу деплоєра. Наприклад, власники kmHYPE отримують лише 10% доходу деплоєра Kinetiq.

Це робить і без того низьку прибутковість деплоєра ще менш привабливою для власників базових HYPE, які стейкають, і збільшує тиск на викуп, що ще більше ускладнює для периферійних деплоєрів підтримку порогу застави в 500 000 HYPE.

Однак, поріг застави в 500 000 HYPE — це лише один із капітальних бар'єрів. Для деплоєра більш прямими витратами насправді є аукціонні витрати, оскільки кожен новий ринок потребує попередньої сплати відповідних аукціонних зборів.

Джерело: Hyperliquid Docs

Таким чином, аукціонні витрати самі по собі є другим фактичним бар'єром для входу: навіть якщо деплоєр зібрав 500 000 HYPE заставного капіталу, він все одно повинен попередньо вкласти аукціонні витрати для нового ринку, і цим ринкам можуть знадобитися роки, щоб стати економічно привабливими, або навіть не окупитися.

Симбіотичні відносини Kinetiq та HIP-3

Kinetiq та HIP-3 по суті є взаємопідсилюючим маховиком. HIP-3 надає інфраструктуру для EaaS Kinetiq, дозволяючи їй більш ефективно використовувати застейковані HYPE; натомість Kinetiq допомагає стороннім деплоєрам зібрати необхідні HYPE через Launch, знижуючи їхній капітальний бар'єр для входу в HIP-3.

Однак, з огляду на поточну екосистему HIP-3, з поступовим виходом таких проектів, як Felix, Ventuals та DreamCash, проблема поступово стає очевидною: поріг розгортання в 500 000 HYPE, попередні аукціонні витрати та висока концентрація на trade.xyz — все це стискає життєвий простір для неголовних деплоєрів. Тому, якщо HIP-3 хоче продовжувати підтримувати різноманітну екосистему ринку, зниження порогу розгортання є, мабуть, одним із найбільш прямих напрямків.

Джерело: Hyperliquid Doc

Офіційна документація Hyperliquid також залишає простір для цього, згадуючи, що вимога застави в 500 000 HYPE може бути поступово знижена в майбутньому в міру дозрівання інфраструктури.

Але пряме зниження порогу також несе ризики. 500 000 HYPE по суті є штрафною гарантією виконання зобов'язань (performance bond), яка використовується для стримування деплоєрів від помилкових оракулів, зловмисних налаштувань ринку або ризику безнадійних боргів. Якщо вимога до застави знизиться, гарантія, доступна для покриття ризику у разі проблем на окремому ринку, також зменшиться.

Водночас, нижчий поріг може залучити більше низькоякісних, дублюючих або неліквідних ринків; якщо деплоєри з низьким порогом все ще зберігають високі привілеї, такі як крос-маржа або резервна ліквідація, ризик також може поширитися з окремого ринку на ширший рівень протоколу.

Джерело: Blockwork Research

Таким чином, більш життєздатний варіант — не просто знизити вимоги до застави, а запровадити механізм багаторівневих бірж HIP-3. Посилаючись на пропозицію Blockworks Research, наприклад, можна встановити різні рівні, такі як 100 000, 250 000 та 500 000 HYPE, і поступово підвищувати дозволи зі збільшенням масштабу застави. Деплоєри нижчого рівня можуть спочатку запускатися з нижчим порогом, але повинні прийняти суворіші обмеження, такі як нижчий ліміт відкритих позицій, нижче кредитне плече, вимкнення крос-маржі та резервної ліквідації.

Таким чином можна знизити бар'єр для входу, одночасно обмежуючи ризик у межах одного ринку або біржі, замість того, щоб створювати системне зараження ризику на рівні протоколу.

Крім того, для деплоєрів, відмінних від trade.xyz, все ще існує багато напрямків для диференційованої пропозиції активів. Наприклад, можна зосередитися на тематичних кошиках акцій, включаючи китайські інтернет-компанії, інфраструктуру штучного інтелекту, напівпровідники за винятком Nvidia, електромобілі, компанії-резерви криптоактивів тощо. Порівняно з прямою конкуренцією з trade.xyz за окремими акціями, тематичні кошики можуть більш чітко виражати певну торгову точку зору і легше формують диференційоване позиціонування.

Крім цього, ринки макроекономічних процентних ставок та політичні ринки також заслуговують на увагу, наприклад, федеральна фондова ставка, прибутковість 2-річних / 10-річних казначейських облігацій США, торгівля вигином кривої прибутковості (yield curve steepener) та SOFR. Такі продукти є більш диференційованими, ніж безстрокові контракти на окремі акції, і більше підходять для макротрейдерів, але основна складність полягає в дизайні оракула та початковому створенні ліквідності.

Безстрокові контракти на волатильність — ще один потенційний напрямок, наприклад, VIX, індекс MOVE, волатильність біткоїна та волатильність Ethereum. Сама волатильність є окремим торговим активом, який наразі відносно слабо покритий стандартними безстроковими контрактами на акції, товари та валюти, тому він має можливість стати нішевим ринком для невеликих деплоєрів.

Ключ у тому, що не-trade.xyz деплоєрам потрібно швидше запускати ці диференційовані ринки та отримувати обсяги торгівлі та користувацьку базу до того, як trade.xyz їх скопіює. Тільки той, хто першим створить ліквідність, ціноутворення та торгові звички, матиме шанс стати головним торговим майданчиком у цьому сегменті, а не продовжувати зазнавати тиску з боку переваги ліквідності trade.xyz після копіювання активів.

Reference: