10-річна дохідність казначейських облігацій США перевищила 4,55%: як геополітичні ризики, відновлення інфляції та політика ФРС змінюють ринок?

2026 року 7 липня на ринку облігацій США стався масштабний розпродаж. Дохідність 10-річних облігацій США за один день зросла приблизно на 8 базисних пунктів, закрившись на рівні 4,556%, що стало новим максимумом майже за чотири тижні; дохідність 30-річних облігацій США після того, як напередодні вдень перевищила 5%, на закритті закріпилася на рівні 5,056%. Цей загальний стрибок дохідності різко відрізняється від попереднього дня, коли спостерігалася розбіжність: «короткий кінець знижувався, довгий кінець зростав» — загальне значне зростання свідчить про те, що логіка ринкового ціноутворення зазнає нової хвилі кардинальної реструктуризації.

Безпосередньою іскрою став геополітичний фактор: Управління з контролю за іноземними активами Міністерства фінансів США скасувало генеральну ліцензію, яка раніше дозволяла продаж іранської нафти. Водночас американські військові завдали нової серії авіаударів по Ірану. Останнім часом в Ормузькій протоці сталися напади на торговельні судна, і США звинувачують Тегеран у відкритті вогню по трьох суднах, включаючи катарський танкер для зрідженого природного газу та саудівський нафтовий танкер.

Відновлення геополітичних ризиків вплинуло на ринок облігацій США через два чіткі канали передачі: по-перше, зростання цін на енергоносії призвело до підвищення інфляційних очікувань — ф'ючерси на нафту WTI підскочили на 5,8% до 72,51 долара за барель; по-друге, ускладнення «уникнення ризику» — традиційно геополітичні конфлікти мали б сприяти облігаціям США (покупки через уникнення ризику), але коли конфлікт безпосередньо підвищує ціни на енергоносії та посилює очікування підвищення ставок, облігації США, навпаки, продаються. Виходячи з даних, системно розберемо рушійні механізми цього розпродажу облігацій США, оцінку стійкості та потенційний вплив на ризикові активи, такі як криптоактиви.

Панорама даних: ключові показники ринку облігацій США 7 липня

Станом на закриття 7 липня за східним часом дохідність облігацій США за всіма термінами значно зросла: дохідність 2-річних облігацій США закрилася на рівні 4,197%, що на 7,9 базисного пункту вище порівняно з попереднім днем; 5-річних — 4,287%, зростання приблизно на 8,6 базисного пункту; 10-річних — 4,556%, зростання приблизно на 8,2 базисного пункту; 30-річних — 5,056%, зростання приблизно на 7,1 базисного пункту. Крива дохідності змістилася паралельно вгору, спред між 2-річними та 10-річними облігаціями становить близько 36 базисних пунктів, а спред між 5-річними та 30-річними — близько 77 базисних пунктів.

Індекс долара США (DXY) за підтримки попиту на безпечні активи повернувся вище 101, закрившись зростанням на 0,22% до 101,09. Долар до єни майже без змін на рівні 162, євро до долара — 1,1412. Опитування споживчих очікувань Федерального резервного банку Нью-Йорка за червень показало, що очікування споживачів щодо інфляції на наступний рік зросли до 3,67%, порівняно з 3,46% місяцем раніше.

Щодо ризикових активів, три основні індекси фондового ринку США закрилися зниженням: Dow Jones впав на 0,25% до 52 925,15 пункту; S&P 500 — на 0,45% до 7 503,85 пункту; Nasdaq — на 1,16% до 25 818,69 пункту. Індекс напівпровідників Філадельфії впав на 4,65%, Intel — на 9,66%, Western Digital — майже на 8%. Товарні ринки показали різноспрямовану динаміку: спотове золото спочатку зросло, потім впало, закрившись зниженням на 1,43% на рівні 4 105,7 долара за унцію; нафта WTI закрилася зростанням на 5,01% до 72,38 долара за барель, Brent — зростанням на 5,4% до 75,81 долара за барель.

Щодо криптоактивів, біткоїн тимчасово пробив позначку 64 000 доларів, потім трохи відкотився, зараз торгується на рівні 63 634 доларів. За останні 24 години загальний обсяг ліквідацій на всьому ринку склав 418 мільйонів доларів, примусово ліквідовано понад 106 000 осіб. Ethereum торгується близько 1 771.

Один із рушійних факторів: як геополітичні потрясіння впливають на облігації США

Відправною точкою цього розпродажу облігацій США стали напади на торговельні судна в Ормузькій протоці. На три судна в Ормузькій протоці було скоєно напади, що посилило занепокоєння судноплавної галузі щодо безпеки цього маршруту, а також безпосередньо поставило під сумнів тимчасову угоду між США та Іраном, спрямовану на припинення атак. США негайно скасували ліцензію на продаж іранської нафти та завдали авіаударів, перетворивши геополітичний ризик із «потенційної загрози» на «реальний конфлікт».

Це потрясіння вплинуло на ринок облігацій США через наступні три механізми:

Перший: ціни на енергоносії → інфляційні очікування. Ормузька протока — один із найважливіших нафтових транспортних вузлів у світі, будь-які ознаки блокування проходу безпосередньо відображаються на цінах на нафту. WTI за один день зросла більш ніж на 5%, перевищивши 72 долари, Brent наблизилася до 76 доларів. Зростання вартості енергоносіїв зазвичай через кілька тижнів передається на ціни кінцевих споживчих товарів, а інфляція є ключовою змінною поточних рішень ФРС. Лише тиждень тому зниження цін на нафту підтримувало короткі облігації США; тепер геополітична премія за ризик знову вбудовується, і наратив про інфляцію знову виходить на передній план.

Другий: інфляційні очікування → очікування підвищення ставок → короткі ставки. Споживчі інфляційні очікування Федерального резервного банку Нью-Йорка зросли з 3,46% до 3,67%, що безпосередньо сприяло переоцінці ринком підвищення ставок ФРС. Згідно з інструментом FedWatch CME Group, ймовірність підвищення ставки ФРС у вересні зросла до понад 67%, значно вище рівня приблизно 57% попереднього дня. Трейдери повністю оцінили ймовірність одного підвищення ставки ФРС у 2026 році на 100%. Дохідність 2-річних облігацій США, чутливих до монетарної політики, за один день підскочила майже на 8 базисних пунктів до 4,197%, що є прямим відображенням цих очікувань.

Третій: геополітичний конфлікт → попит на безпечні активи → зміцнення долара. Індекс долара США зріс вище 101, що з одного боку зумовлено припливом капіталу в безпечні активи, а з іншого — підтримується очікуваннями підвищення ставок. Зміцнення долара саме по собі створює додатковий тиск на активи ринків, що розвиваються, і на товари, номіновані в доларах, формуючи ланцюжок реакцій між різними класами активів.

Варто зазначити, що між цими трьома механізмами існує цикл самопідсилення: зростання цін на нафту підвищує інфляційні очікування → посилюються очікування підвищення ставок → долар зміцнюється → ціни на енергоносії, номіновані в доларах, отримують додатковий тиск → інфляційний тиск триває. Інтенсивність цього циклу безпосередньо визначатиме стійкість поточного розпродажу облігацій США.

Другий рушійний фактор: пропозиція та розбіжності в політиці ФРС

Окрім геополітичних потрясінь, ринок облігацій США стикається зі структурним тиском з боку пропозиції.

Міністерство фінансів США цього тижня запустило масштабну програму випуску облігацій: у вівторок було випущено 58 мільярдів доларів 3-річних облігацій; у середу та четвер будуть додатково випущені 39 мільярдів доларів 10-річних облігацій та 22 мільярди доларів 30-річних облігацій відповідно. Загальний обсяг аукціонів облігацій цього тижня становить 119 мільярдів доларів, причому довгострокові інструменти є ключовим питанням для ринку. Дохідність 3-річних облігацій на аукціоні склала 4,179%, коефіцієнт покриття заявками — 2,60, що нижче попереднього показника 2,64. Частка первинних дилерів становила лише 7,7%, що є найнижчим показником з 2004 року — цей сигнал заслуговує на увагу: коли частка первинних дилерів досягає історичного мінімуму, це означає, що готовність ринку приймати поточний рівень процентних ставок є слабкою.

Дохідність 30-річних облігацій на вторинному ринку вже перевищила позначку 5%, що означає, що аукціони довгострокових облігацій у середу та четвер зіткнуться з більшим випробуванням попиту. Під тиском збільшення пропозиції та слабкості попиту ризик зростання довгострокової дохідності не можна ігнорувати.

На рівні монетарної політики розбіжності всередині ФРС стають дедалі публічнішими. Член Ради керуючих ФРС Крістофер Воллер нещодавно подав чіткий сигнал про те, що висока інфляція замінила слабкість ринку праці як головний ризик для економіки США. Він зазначив, що рік тому через погану ситуацію на ринку праці виступав за зниження ставок і терпляче ставився до тривалішого повернення інфляції до цільового рівня, але зараз ситуація кардинально змінилася — «ринок праці стабілізувався, а інфляція прискорюється». Водночас президент Федерального резервного банку Нью-Йорка Вільямс подав відносно м'який сигнал, зазначивши, що через нещодавнє зниження цін на енергоносії його занепокоєння щодо внутрішнього цінового тиску дещо зменшилося.

Така внутрішня розбіжність означає, що ринку важко сформувати єдині очікування щодо політики, і будь-яка нова точка даних може спричинити неочікувану ринкову волатильність. Увага ринку перемістилася на індекс споживчих цін за червень, який має бути опублікований 14 липня — це буде останній ключовий показник інфляції перед засіданням ФРС 28-29 липня, і він матиме вирішальний вплив на напрямок політики.

Стійкість розпродажу: три ключові змінні

Для оцінки того, «наскільки далеко може зайти» поточний розпродаж облігацій США, необхідно пильно стежити за наступними трьома змінними:

Змінна перша: еволюція ситуації на Близькому Сході. Поточне ціноутворення на ринку облігацій США вже враховує очікування «ескалації конфлікту», але ще повністю не враховує сценарій «затягування конфлікту». Іранські військові вже пообіцяли «нищівну відповідь». Якщо конфлікт переросте з авіаударів у більш масштабне військове протистояння, ціни на нафту можуть зрости до 80 доларів або навіть вище, і тоді інфляційні очікування зіткнуться з ще більшим тиском. Навпаки, якщо ситуацію вдасться взяти під контроль у найближчій перспективі, ринок облігацій США може відновитися.

Змінна друга: фактичне значення червневого CPI. Поточні очікування ринку щодо підвищення ставок базуються на припущенні, що «інфляція прискориться через зростання цін на нафту». Якщо червневий CPI покаже, що базова інфляція суттєво не погіршилася через ціни на енергоносії, очікування підвищення ставок можуть швидко знизитися, що підтримає короткострокові облігації США. Але якщо CPI виявиться вищим за очікування, ринку доведеться переоцінити масштаби та темпи підвищення ставок ФРС до кінця року — зараз ринок оцінює загальний обсяг підвищення ставок до кінця року приблизно в 26 базисних пунктів, і цей показник має потенціал для подальшого підвищення.

Змінна третя: еластичність попиту на довгострокових аукціонах. Аукціони 10-річних та 30-річних облігацій у середу та четвер стануть важливим тестом попиту. Якщо результати аукціонів покажуть високу еластичність попиту (наприклад, збільшення коефіцієнта покриття заявками, покращення частки первинних дилерів), то простір для зростання довгострокової дохідності буде обмежений; навпаки, якщо попит буде слабким, дохідність 30-річних облігацій може відірватися від позначки 5% і рухатися в діапазон 5,1% — 5,2%.

Думки різних великих установ щодо поточної ситуації вже чітко розділилися. Команда з стратегії процентних ставок Morgan Stanley радить інвесторам ставити на те, що очікування підвищення ставок ФРС згаснуть, і використовувати розширення спреду між 7-річними та 30-річними облігаціями США для отримання прибутку від випрямлення кривої дохідності. TD Securities очікує, що дохідність 10-річних облігацій США залишатиметься в діапазоні 4,25% — 4,66% у найближчій перспективі. Goldman Sachs дивиться на більш макроекономічний аспект, вважаючи, що економічне зростання у 2026 році стане основним драйвером дохідності державних облігацій.

Висновок

Дохідність 10-річних облігацій США на рівні 4,55% є результатом резонансу чотирьох факторів: геополітичної премії за ризик, відновлення інфляційних очікувань, тиску пропозиції та невизначеності політики. Сам по собі цей рівень не є екстремальним відхиленням від справедливої вартості — за останні 18 місяців дохідність 10-річних облігацій США коливалася в ширшому діапазоні — але ключовим є зміна рушійної логіки: переход від одностороннього наративу «повільного зниження інфляції» до доміно-ланцюжка: «геополітичний конфлікт → енергетичний шок → повторна інфляція → переоцінка підвищення ставок».

Для ринку криптоактивів цей ланцюжок логіки також має далекосяжні наслідки. Постійне зростання дохідності облігацій США означає підвищення безризикової ставки, що створить системний тиск на оцінку ризикових активів. Швидке падіння біткоїна після пробиття 64 000 доларів і ліквідації на суму понад 400 мільйонів доларів по всьому ринку певною мірою є мікровідображенням цього макротиску. Однак іншою стороною геополітичних конфліктів є зростання вартості довіри до традиційної фінансової системи — це якраз і є частиною основного наративу криптоактивів. У короткостроковій перспективі очікування підвищення ставок та посилення ліквідності створюють зустрічний вітер; у середньо- та довгостроковій перспективі постійна геополітична невизначеність може надати нову наративну підтримку позиціонуванню криптоактивів як «несуверенного сховища вартості».

Кінцева точка розпродажу облігацій США залежить від довжини запалу близькосхідної порохової бочки, фактичного напрямку інфляційних даних та перекалібрування ринком шляху монетарної політики ФРС. Будь-яка неочікувана зміна будь-якої з цих трьох змінних здатна спровокувати нову хвилю переоцінки активів. Для учасників ринку, можливо, найпрагматичнішою позицією наразі є ідентифікація визначеності в умовах невизначеності — а не пошук невизначеності в умовах визначеності.