Чому KOSPI продовжує зростати? Потрійний рушій: AI-чипи, відновлення експорту та приплив капіталу.

2026 року 7 липня (за пекінським часом) Корейський композитний фондовий індекс (KOSPI) закрився на рівні 7 656,31 пункту, впавши за день на 4,91%, а в ході торгів він стрімко знижувався на 8,22%, що спричинило призупинення торгів. Короткострокова волатильність є високою, але в довгостроковій перспективі KOSPI за перше півріччя 2026 року був найкращим азійським фондовим індексом — він майже подвоївся. Goldman Sachs у своєму звіті від 5 липня підтвердив 12-місячний цільовий рівень KOSPI у 12 000 пунктів, що передбачає потенціал зростання ще більш ніж на 20% порівняно з тогочасним рівнем.

Значне зростання разом із різкою волатильністю є ключовою темою для розуміння поточного ринку KOSPI. Три основні сили, що спричинили зростання KOSPI, систематизовано з трьох вимірів: макроекономіка, промислова структура та ринковий капітал.

Рушійна сила 1: Рекордний експорт, напівпровідники як абсолютний двигун

У червні 2026 року місячний експорт Південної Кореї вперше перевищив 100 млрд доларів, досягнувши 102,25 млрд доларів, що на 70,9% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року, що зробило країну четвертою у світі після Німеччини, Китаю та США, яка досягла місячного експорту на рівні 100 млрд доларів. Торговельне сальдо за той же період становило 36,15 млрд доларів, також історичний максимум.

Напівпровідники є абсолютним ядром цього експортного вибуху. У червні експорт напівпровідників досяг 44,82 млрд доларів, що на 199,5% більше порівняно з минулим роком, вперше перевищивши позначку 40 млрд доларів за місяць. Вибухове зростання мікросхем пам'яті було особливо помітним – у червні експорт пам'яті Південної Кореї зріс на 280% порівняно з минулим роком, п'ятий місяць поспіль зростання більш ніж на 200%; з них експорт DRAM зріс на 385% порівняно з минулим роком, що є найвищим рівнем з 2008 року; експорт мікросхем NAND зріс на 301%, а експорт SSD – на 355%.

Кумулятивні дані за перше півріччя також вражають. З січня по червень 2026 року загальний обсяг експорту Південної Кореї становив 496,7 млрд доларів, що на 48,4% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року. Експорт напівпровідників досяг 192,4 млрд доларів, що вже перевищило загальний обсяг експорту напівпровідників за весь 2025 рік (173,4 млрд доларів). Напівпровідники становили 38,7% від загального експорту Південної Кореї за перше півріччя.

Аналітики Huatai Securities зазначили, що високий ріст експорту Південної Кореї свідчить про те, що світова торгівля в ланцюжку AI все ще перебуває на потужному висхідному шляху. Індекс напівпровідників Філадельфії, який випереджає експорт напівпровідників Південної Кореї приблизно на чотири місяці, все ще знаходиться на високому рівні порівняно з минулим роком, що вказує на те, що експорт напівпровідників Південної Кореї може зберегти позитивну динаміку; водночас, на тлі сильного попиту на AI, ціни на пам'ять все ще зростають, і ціни продовжуватимуть підтримувати номінальний експорт.

Дані про експорт пояснюють макроекономічні основи зростання KOSPI. Південнокорейська економіка сильно залежить від зовнішнього попиту, а напівпровідники як найбільша категорія експорту безпосередньо відображаються на прибутках компаній і динаміці індексу. Вибухове зростання експорту в першій половині 2026 року забезпечило найміцнішу підтримку доходів для розширення оцінки KOSPI.

Рушійна сила 2: Суперцикл AI-пам'яті та експоненційний стрибок корпоративних прибутків

За даними про експорт стоїть фундаментальна трансформація попиту на мікросхеми пам'яті під впливом хвилі інвестицій в інфраструктуру AI. Капітальні витрати світових технологічних гігантів на великі мовні моделі та центри обробки даних продовжують розширюватися, що безпосередньо стимулює зростання обсягів і цін на високоякісні продукти пам'яті, такі як HBM та DDR5.

На рівні корпоративних прибутків показовою є діяльність Samsung Electronics та SK Hynix. У другому кварталі 2026 року Samsung Electronics отримала операційний прибуток у розмірі 89,4 трлн вон (приблизно 58,44 млрд доларів), що в 18 разів більше порівняно з 4,7 трлн вон за аналогічний період минулого року. Виручка зросла на 129% порівняно з минулим роком. Цей показник не тільки значно перевищив ринкові очікування в 87,3 трлн вон, але й вивів квартальний прибуток Samsung Electronics на історичний максимум. SK Hynix також виграла від циклу зростання цін на пам'ять, показавши потужне зростання прибутків.

Goldman Sachs у своєму звіті від 5 липня підрахував, що загальне зростання прибутків південнокорейського фондового ринку в 2026 році, як очікується, становитиме 320%, а в 2027 році — ще 35%. У звіті чітко зазначено, що Samsung Electronics та SK Hynix забезпечили приблизно 90% зростання KOSPI в першому півріччі.

Daishin Securities має більш оптимістичну оцінку. Брокер вважає, що більшість нещодавніх ринкових побоювань щодо AI та напівпровідникової промисловості є необґрунтованими, і потужні прибутки другого кварталу разом із підвищенням прогнозів прибутків з третього кварталу підштовхнуть індекс KOSPI до рівня 10 000 пунктів.

Експоненційне зростання прибутків є ключовим фактором з боку знаменника для розширення оцінки KOSPI. На етапі, коли темпи зростання прибутків значно перевищують темпи зростання цін акцій, навіть при значному зростанні індексу рівень оцінки може стати раціональним або навіть заниженим. Як зазначили аналітики Mirae Asset Securities, 12-місячний прогнозований прибуток на акцію (EPS) KOSPI вже перевищив 1 000 пунктів, а поточний 12-місячний прогнозований коефіцієнт ціна/прибуток (PER) індексу становить менше 8, що робить оцінку все ще привабливою.

Рушійна сила 3: Подвійний наратив структури капіталу та політичних очікувань

Макроекономічні дані та корпоративні прибутки пояснюють "чому відбулося зростання", тоді як структура капіталу та політичні очікування пояснюють "чому зростання може тривати".

З точки зору грошових потоків, структура капіталу південнокорейського фондового ринку демонструє чітку "внутрішньо-зовнішню диференціацію". У першій половині 2026 року іноземні інвестори чисто продали акції KOSPI на суму приблизно 148–150 трлн вон (близько 95–100 млрд доларів). 8 липня іноземні інвестори продовжили чистий продаж приблизно на 330 млрд вон. Однак постійний відтік іноземного капіталу не зупинив зростання індексу – силу для підтримки забезпечили внутрішні інвестори, особливо масштабний приплив коштів роздрібних інвесторів.

Починаючи з травня, південнокорейські роздрібні інвестори сукупно чисто купили акції на 62 трлн вон. Частка кредитного плеча у вільному обігу південнокорейського ринку досягла 2,9%, оновивши історичний рекорд, збільшившись більш ніж удвічі порівняно з початком року. Активи під управлінням 16 внутрішніх ETF з кредитним плечем на окремі акції досягли 9,1 млрд доларів.

Goldman Sachs з обережним оптимізмом оцінює цю ситуацію. У звіті зазначається, що хоча активність індивідуальних інвесторів зросла, ризики роздрібних інвесторів все ще значно нижчі за рівні, які зазвичай вважаються "перегрівом" ринку. Збільшення активів ETF з кредитним плечем значною мірою зумовлене зростанням вартості акцій, а не новими запозиченнями. Крім того, активи домогосподарств Південної Кореї все ще значною мірою розміщені в нерухомості, готівці та іноземних акціях, переважно американських. Якщо ринкові умови залишаться сприятливими, південнокорейські інвестори мають значний простір для подальшого збільшення своїх вкладень у південнокорейські акції.

Політичні очікування є ще однією важливою лінією наративу. 15 січня 2026 року Національна асамблея Південної Кореї ухвалила поправки до "Закону про електронну реєстрацію акцій та облігацій" та "Закону про ринки капіталу", заклавши правову основу для випуску та обігу цінних паперів на основі токенів. Хоча законодавчий процес щодо "Основного закону про цифрові активи" затримується, Корейський інститут економіки 6 липня запропонував сприяти відповідному законодавству для стимулювання впровадження цінних паперів на основі токенів (STO). Тим часом Банк Кореї просуває другу фазу "Проекту Ханган", спрямовану на створення основи для офіційного впровадження цифрової валюти та комерціалізації депозитних токенів.

На макроекономічному рівні Міністерство фінансів Південної Кореї 8 липня оприлюднило заяву, в якій повідомило, що в умовах високої волатильності, включаючи валютний ринок, воно посилить зусилля зі стабілізації економіки та фінансових ринків, а також планує остаточно визначити та оприлюднити "дорожню карту інтернаціоналізації корейської вони" в липні. Віце-прем'єр-міністр Чу Кьон Хо заявив, що уряд уважно стежитиме за факторами ризику, які можуть спричинити надмірні коливання на фондовому ринку, та скоригує коефіцієнт емісії довгострокових державних облігацій для забезпечення стабільності ринку.

Протистояння між інституційним тиском продажу та роздрібним капіталом з кредитним плечем, увага органів влади до стабільності фінансового ринку та просування інституційних питань, таких як цифрові активи та інтернаціоналізація вони, разом формують складний фон грошових потоків та політики для динаміки KOSPI. Самі по собі ці фактори безпосередньо не спричиняють зростання індексу, але вони формують ринкову схильність до ризику та ліквідне середовище, створюючи інституційні та капітальні умови для розширення оцінки.

Фактори ризику: приховані занепокоєння під наративом високого зростання

Логіка зростання зрозуміла, але ризики не можна ігнорувати.

По-перше, ризик концентрації галузі. Дві акції, Samsung Electronics та SK Hynix, забезпечили приблизно 90% зростання KOSPI в першому півріччі. Така надзвичайно концентрована структура зростання означає, що як тільки в напівпровідниковій промисловості настане переломний момент, індекс зіткнеться із системним тиском на зниження. Банк Кореї вже попередив про ризики, пов'язані з ETF з кредитним плечем на окремі акції, прив'язаними до Samsung Electronics та SK Hynix, вважаючи, що такі продукти можуть посилити ринкову волатильність та поглибити надмірну концентрацію на ринку. Деякі члени Національної асамблеї навіть прямо закликали вилучити з обігу ETF з кредитним плечем на окремі акції.

По-друге, геополітичні та енергетичні ризики. Різке зниження KOSPI 8 липня було безпосередньо спричинене ескалацією геополітичної напруженості на Близькому Сході. Невизначеність між США та Іраном, а також ризики безпеки судноплавства в Ормузькій протоці призвели до зростання світових цін на нафту. Нафта WTI того дня подорожчала на 2,80% до 72,41 долара, а нафта Brent – на 2,78% до 76,22 долара. Оскільки Південна Корея є великим імпортером енергії, зростання цін на нафту безпосередньо збільшить імпортні витрати, скоротить торговельний профіцит та вплине на прибутки компаній.

По-третє, можливість досягнення піку зростання прибутків. Ринковий консенсус показує, що темпи зростання операційного прибутку Samsung Electronics, як очікується, досягнуть піку у другому кварталі 2026 року, а SK Hynix – у другому-третьому кварталах. Хоча річні темпи зростання все ще залишаються високими, поступове уповільнення квартального зростання може призвести до переоцінки вартості.

Висновок

Динаміка KOSPI в першій половині 2026 року є результатом резонансу трьох сил: макроекономіки (рекордний експорт), промислової структури (суперцикл AI-пам'яті) та структури капіталу (внутрішній капітал поглинає інституційний тиск продажу). Дані експорту забезпечили фундаментальне обґрунтування, корпоративні прибутки забезпечили оцінкову підтримку, а грошові потоки та політичні очікування забезпечили додатковий імпульс для подальшого зростання.

Цільовий рівень Goldman Sachs у 12 000 пунктів та прогноз Daishin Securities у 10 000 пунктів базуються на припущенні про стійке високе зростання прибутків. Однак такі фактори ризику, як концентрація галузі, геополітика та переломний момент циклу прибутків, визначають, що шлях цього зростання "буде звивистим, а не рівним".

Для учасників ринку розуміння рушійних сил зростання KOSPI також вимагає розуміння умов, за яких ці сили можуть змінити напрямок. Поки суперцикл AI-пам'яті не досяг піку, а експортний бум Південної Кореї не змінив тенденцію, середньостроковий напрямок KOSPI залишається чітким; однак зростання волатильності та накопичення капіталу з кредитним плечем означають, що масштаби та швидкість кожного відкату можуть перевищити лінійні очікування.

FAQ

Питання: На скільки насправді зріс KOSPI в першій половині 2026 року?

Goldman Sachs у своєму звіті від 5 липня зазначив, що KOSPI був фондовим ринком з найвищою дохідністю в Азії в першій половині 2026 року, при цьому репрезентативний індекс майже подвоївся. Це зростання в основному було зумовлене лідерами AI-пам'яті, такими як Samsung Electronics та SK Hynix.

Питання: Який цільовий рівень KOSPI встановив Goldman Sachs і на чому він базується?

Goldman Sachs встановив 12-місячний цільовий рівень KOSPI у 12 000 пунктів, що передбачає потенціал зростання більш ніж на 20% порівняно з рівнем початку липня. Обґрунтування включає очікування зростання прибутків на 320% у 2026 році, форвардний коефіцієнт ціна/прибуток у 6,65 раза, а також оцінку того, що зростання пошириться з AI-напівпровідників на інші сектори, такі як енергетика, сировина та промисловість.

Питання: Чи продовжують іноземні інвестори продавати південнокорейські акції?

Так. У першій половині 2026 року іноземні інвестори чисто продали акції KOSPI на суму приблизно 148–150 трлн вон. 8 липня іноземні інвестори продовжили чистий продаж приблизно на 330 млрд вон. Іноземні інвестори підтримують тенденцію чистого продажу вже 13 торговельних сесій поспіль.

Питання: Наскільки великий ризик кредитного плеча південнокорейських роздрібних інвесторів?

Частка кредитного плеча у вільному обігу південнокорейського ринку досягла 2,9%, оновивши історичний рекорд. Банк Кореї вже попередив про ризики, пов'язані з ETF з кредитним плечем на окремі акції, вважаючи, що вони можуть посилити ринкову волатильність. Однак Goldman Sachs вважає, що ризики роздрібних інвесторів все ще значно нижчі за типові рівні "перегріву".