K-подібна диференціація посилюється через наративи, і нещодавні коливання та конвергенція через зміну наративів також є нормальними. Цього тижня відбулися інтенсивні граничні зміни двох груп наративів: одна пов'язана з припущеннями щодо глобального монетарного середовища, ринок почав більш всебічно розглядати політичний курс ФРС, більше не припускаючи яструбиного шляху підвищення ставок, наратив посилення та сильного долара змінився, негативні настрої щодо не-AI секторів відновилися; інша пов'язана з промисловими тенденціями AI, новина про META викликала величезні суперечки, що відображає поточну нетерпимість ринку до будь-якої негативної інформації про AI індустрію, а також те, що downstream потребує більш різноманітних форм комерціалізації для підтримки більш агресивних upstream інвестиційних очікувань. Крім того, ми очікуємо, що тиск відтоку з широких ETF на ринку A-акцій значно зменшиться, що є найважливішою граничною зміною на рівні ліквідності ринку. Виправлення наративу про підвищення ставок у поєднанні з граничними змінами ліквідності ринку може каталізувати відновлення деяких не-AI секторів з підтримкою прибутків.
Наративи, що стоять за K-подібною диференціацією, змінюються, коливання ринку очікувані
-----------------------
За останні кілька тижнів ми неодноразово пояснювали, що глобальна K-подібна диференціація ринку посилюється через наративи. По-перше, сильний долар та очікування підвищення ставок мають більший вплив на не-AI сектори, посилюючи K-подібну диференціацію, спричинену різницею в діловій активності; по-друге, слабкі внутрішні дані попиту в Китаї поглибили упередження інвесторів щодо не-AI секторів, розвиваючи опозиційний наратив "вуглецевий" і "кремнієвий", який рідко обговорюється за кордоном. Не-AI сектори A-акцій значно відстають від не-AI секторів закордонних ринків, навіть якщо вони ведуть глобально відкритий бізнес, особливо деякі циклічні виробничі сектори з хорошою діловою активністю, а також сектор інноваційних ліків з висхідним промисловим трендом. По-третє, окрім поширення ділової активності північноамериканського AI ланцюжка, технологічний сектор A-акцій також отримав премію за оцінку незалежності вітчизняного ланцюжка, значно випереджаючи закордонні AI сектори з червня (індекси Філадельфійських напівпровідників, KOSPI50 та MSCI Global Semiconductor Products and Equipment мають прибутковість -1,6%, -1,9% та -2,2%, тоді як китайські матеріали та обладнання для напівпровідників, CSI Semiconductor та Sci-tech Chip — +43,2%, +32,9% та +20,7%), що робить диференціацію A-акцій більш помітною порівняно із закордонними ринками. Відкинувши наративи та емоційні протистояння, ринок повинен мати більш різноманітну систему ціноутворення та інклюзивний естетичний погляд, як пояснювалося в статті Shanghai Securities News від 2 липня "Перевершуючи наратив 'технологічного стада', інклюзивність ринку капіталу потребує різноманітного ціноутворення". Коли ринок тимчасово більше керується наративами та емоціями, короткострокові коливання через збурення наративів є нормальними, і довгострокова логіка бичачого ринку та основна технологічна лінія не зміняться через це.
Граничні зміни двох груп наративів: монетарні припущення та промислові тенденції
-------------------
1) Монетарні припущення: Ринок почав більш всебічно розглядати політичний курс ФРС, а не припускати яструбиний шлях підвищення ставок. Уош нещодавно заявив, що зберігає яструбину позицію, але змінив граничну риторику на голубину, сказавши, що ризики інфляції в США за останні чотири тижні зменшилися, і що пропозиція, спричинена AI, може глибоко змінити спосіб функціонування економіки, але чи призведе це до інфляції чи дефляції, центральний банк повинен визначати на основі даних. Наратив про те, що інфраструктура AI витісняє енергію та ресурси, спричиняючи інфляцію у вуглецевому світі та провокуючи підвищення ставок, поки не має достатнього підтвердження даними. Раніше Уош заявляв, що зосереджується на усіченому середньому PCE, який виключає аномальні цінові збурення, а не на базовому PCE. Річний темп усіченого середнього PCE за травень становив 2,4%, що значно нижче базового PCE, що свідчить про відносно помірний тенденційний інфляційний тиск. Пізніше опубліковані дані про зайнятість у несільськогосподарському секторі за червень додатково підтвердили охолодження ринку праці, ринок переоцінив політичний курс ФРС, дохідність казначейських облігацій США та індекс долара одночасно знизилися. З лютого ринок почав переоцінювати яструбині очікування, індекс долара відновився, а K-подібна диференціація на різних ринках посилилася. Попит на AI обладнання через високу ділову активність та сильну визначеність замовлень відносно нечутливий до монетарного посилення; натомість не-AI сектори більше страждають від високих ставок, сильного долара та неприйняття ризику. Нещодавні граничні зміни в динаміці долара та золота свідчать про те, що крайні побоювання щодо посилення ліквідності на ринку вже дещо зменшилися. З ослабленням наративу сильного долара та покращенням очікувань щодо зовнішньої ліквідності, оцінки раніше пригнічених не-AI секторів поступово відновляться, і ринковий стиль може перейти від екстремальної AI торгівлі до більш збалансованої структури.
2) Промислові тенденції: Дії META викликали величезні суперечки, що опосередковано відображає нетерпимість ринку до негативної інформації про AI індустрію. Ми вважаємо, що перехід META до IaaS не має суттєвого впливу на інвестиції в AI обчислювальні потужності, і навіть відкриття бізнесу IaaS може бути спрямоване на більш стійке утримання CAPEX. Однак ринок капіталу в короткостроковій перспективі позитивно оцінив акції META, що викликає більше занепокоєння щодо взаємного наслідування між CSP гравцями. У цьому питанні ризик насправді контрольований: Google/Amazon/MSFT вже мають бізнес IaaS, і це не передбачає імітації META, і наразі ціна акцій не є основною короткостроковою проблемою для цих компаній. Більш критичне питання полягає в тому, що поточний ринковий попит настільки високий, що робить ринок надзвичайно чутливим до будь-якої негативної інформації про AI, що саме по собі означає, що попередня ринкова диференціація була надто серйозною, і ринок потребує належної збалансованості. Нещодавно суперечки щодо вартості токенів також посилилися серед північноамериканських AI додатків, а CEO Palantir поставив під сумнів бізнес-модель передових AI лабораторій, що викликало гарячі обговорення. Це означає, що навіть усередині AI сектору дисбаланс у розподілі економічного прибутку між upstream та downstream також викликає промислову рефлексію. Виробники обладнання, такі як накопичувачі та оптичний зв'язок, цього року значно випередили Mag7: якщо рахувати 6-місячний сукупний надлишковий дохід, він досяг 199%. Збалансування та впорядкування розподілу прибутку може бути вирішальним для наступного етапу відновлення ринку.
Важлива гранична зміна в потоках коштів: викуп широких ETF у другому півріччі може значно сповільнитися
----------------------------
За останні 3 тижні чотири основні ETF на CSI 300 мали чистий викуп у розмірі 422, 904 та 585 мільярдів юанів відповідно, і інші основні широкі ETF не мали значного чистого викупу. Ми очікуємо, що тиск продажів широких ETF у другому півріччі значно зменшиться. З одного боку, якщо розраховувати на основі фактичного обсягу утримання на кінець 2025 року, станом на 3 липня 2026 року великий капітал все ще тримає близько 200-300 мільярдів юанів у CSI 300 ETF. Якщо зберегти поточний темп викупу, він завершиться приблизно за тиждень, і потенційний масштаб скорочення залишається невеликим. З іншого боку, згідно з консенсус-прогнозами ринку, очікуваний темп зростання чистого прибутку всіх A-акцій / всіх A-акцій (без фінансового та нафтохімічного секторів) у 2026 році становить приблизно 9% / 13,5%. Зростання індексу на 10% за рік можна вважати відповідним до плавного бичачого ритму (індекс Shanghai Composite зріс лише на 3,2% у першому півріччі), тому необхідність охолодження у другому півріччі також зменшилася. У першому півріччі цього року широкі ETF мали сукупний чистий викуп у розмірі 18 577 мільярдів юанів, тоді як галузеві/тематичні ETF мали сукупний чистий приплив у 2 531 мільярд юанів, з яких технологічні ETF отримали чистий приплив у 889 мільярдів юанів. Для не-AI секторів, яким бракує активного фондового втручання, це фактично ринок рідкісного чистого скорочення; навпаки, якщо тиск чистого відтоку з ETF у другому півріччі зменшиться, фондовий тиск на не-AI сектори A-акцій також значно полегшиться.
Розворот наративу про підвищення ставок у поєднанні з граничними змінами ліквідності ринку: звернути увагу на відновлення деяких не-AI секторів
--------------------------------
У першому півріччі сильний долар і наратив про підвищення ставок ФРС мали сильніший пригнічуючий ефект на не-AI сектори, тим самим посилюючи K-подібну диференціацію ринку. Якщо цей наратив розвернеться, це, навпаки, сприятиме конвергенції K-подібної диференціації. Дивлячись на друге півріччя, чистий відтік з широких ETF, ймовірно, сповільниться, і фондовий тиск, який раніше стримував не-AI сектори, може значно зменшитися, що також сприятиме відновленню деяких не-AI секторів з хорошою діловою активністю. Стосовно конкретних конфігурацій, ми все ще рекомендуємо дотримуватися структури AI + енергетика та хімія. Щодо AI, ми віддаємо перевагу сильним обмеженням пропозиції, низькій оцінці та звуженню кола; з точки зору ланцюжка, ми також більше рекомендуємо середні та нижні ланки, такі як хмарні провайдери, накопичувачі, газові турбіни, дизель-генераторні установки тощо. Щодо енергетики та нових енергетичних технологій, ми оптимістично оцінюємо електроліти та добавки, сепаратори та інші види продукції з досягненням прибутку; у хімічній промисловості зниження центральної ціни на нафту та волатильності стимулює попит на поповнення запасів і запуск виробництва, а досягнення піку макроочікувань ліквідності буде потенційним ритмічним моментом у майбутньому. Наразі ми більше оптимістично оцінюємо деякі види продукції з великим простором для зниження витрат, відносно необхідним попитом та низькою оцінкою, такі як холодоагенти, фосфорна хімія, спандекс, барвники, велика нафтохімія тощо; у кольоровій металургії ми рекомендуємо метали для обчислень, такі як олово та мідь, які мають деяку відкритість до AI, але тимчасово пригнічені за оцінкою через наратив підвищення ставок. Крім того, ми продовжуємо рекомендувати збільшення частки недооцінених брокерських компаній; поточні недоліки, такі як тиск ліквідності, можуть почати поступово зникати у другому півріччі, а попередні звіти про піврічні прибутки, ймовірно, стануть каталізатором. Водночас ми оптимістично оцінюємо відновлення інноваційних ліків, промислова тенденція яких продовжує зростати, а позиції в портфелі були повністю ліквідовані.

Переглянути оригінал

Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.

Нагородити
подобається
Прокоментувати
Репост
Поділіться

Прокоментувати

Додати коментар

Немає коментарів

Популярні теми
Дізнатися більше
#
gStocksTokenizedStocksLive
4,85M Популярність
#
VitalikUnveilsLeanEthereum
76,8M Популярність
#
IsraelStrikesIranBTCPlunges
69,15K Популярність
#
PredictWorldCupShare20000U
245,3K Популярність
#
GTBurns2.57MInQ
40,28K Популярність

Закріплено

карта сайту

Наративпідвищенняставокзмінюєтьсяразомзізміноюліквідностізвернітьувагунавідновленнядеякихне-AIсекторів

Популярні теми

gStocksTokenizedStocksLive

VitalikUnveilsLeanEthereum

IsraelStrikesIranBTCPlunges

PredictWorldCupShare20000U

GTBurns2.57MInQ

Закріплено