TL;DR
· Morgan Stanley підвищив цільову ціну SIMO з $155 до $400, ключовою причиною є прискорення попиту на корпоративні SSD та boot drive завдяки AI.
· Вони прогнозують дефіцит NAND у світі на 15% у 2026 році та 9% у 2027 році, а попит, пов'язаний з AI, досягне 609 EB у 2027 році.
· Постачальники та виробники контролерів отримають більш прямий виграш, але підвищення цін на споживчому ринку обмежене; розширення YMTC та уповільнення капітальних витрат на AI можуть змінити баланс попиту та пропозиції у 2028 році.

Morgan Stanley у своєму останньому звіті значно підвищив цільову ціну для Silicon Motion (SIMO.O) та Longsys, назвавши ключовою причиною дефіцит попиту на NAND, спричинений AI-серверами. Для інвесторів це не чергове очікування зростання цін на SSD, а новий цикл, у якому центри обробки даних AI переводять попит на NAND від споживчої електроніки (телефони, ПК) до корпоративних SSD, AI boot drive та довгострокових закупівель хмарних провайдерів.

Найбільш агресивне коригування стосується SIMO. Morgan Stanley підвищив цільову ціну з $155 до $400, що відповідає 23-кратному очікуваному прибутку на акцію у 2027 році, і прогнозує, що дохід компанії у 2026 році досягне історичного максимуму. Цільова ціна Longsys також підвищена з 300 юанів до 673 юанів, а цільова ціна Phison – з 2248 тайванських доларів до 2588 тайванських доларів. Однак Morgan Stanley зберігає рейтинг Equal Weight для Longsys та Phison, що свідчить про те, що не всі виробники модулів отримають однакову вигоду від цієї тенденції.

Ключовий висновок звіту: вплив AI на NAND триватиме до 2027 року. У 2025 році надлишок запасів минулого циклу все ще призведе до приблизно 2% надлишку пропозиції NAND у світі; до 2026 року ринок, ймовірно, перейде до дефіциту в 15%; у 2027 році, навіть якщо пропозиція продовжить зростати, дефіцит може становити 9%. Ключову роль відіграють не телефони та ПК, а попит на AI-сервери, SSD для хмарних провайдерів, корпоративне зберігання та завантажувальні диски.

Глобальний попит та пропозиція NAND все ще вказують на дефіцит у 2027 році. 2025-2027e загальний попит: 1111/1250/1484 EB, пропозиція: 1128/1058/1347 EB, співвідношення попиту та пропозиції змінюється з 2% на -15% та -9%.

AI зміщує центр попиту на NAND від споживчої електроніки до центрів обробки даних

Раніше NAND більше залежав від циклів запасів телефонів, ПК та споживчих SSD. Зміна полягає в тому, що AI-сервери потребують не лише GPU та HBM, але й великих обсягів локального зберігання, корпоративних SSD та завантажувальних дисків. Коли хмарні провайдери переходять на довгострокові контракти, спосіб коливань цін та попиту на NAND також змінюється.

Morgan Stanley прогнозує, що у 2027 році попит на NAND, пов'язаний з AI, зросте на 60% до 609 EB, що становитиме 41% загального попиту на NAND. Того ж року загальний світовий попит на NAND очікується на рівні 1484 EB, а пропозиція – 1347 EB, що відповідає дефіциту приблизно в 9%. На відміну від цього, припущення щодо смартфонів та ПК не є агресивними: обсяг NAND на пристрій залишається приблизно незмінним, а кінцеві поставки навіть знижуються відповідно до моделей апаратного забезпечення.

Це означає, що висновок про дефіцит у звіті ґрунтується не на повному відновленні споживчої електроніки, а на подальшому розширенні AI-серверів та хмарних капітальних витрат. Чим більший внесок AI, тим вища чутливість циклу NAND до закупівель CSP, конфігурацій серверів та пропозиції корпоративних SSD.

Ціни на каналах вже почали диференціюватися. Перевірка каналів 3Q26 показує, що ціни на корпоративні SSD TLC зросли приблизно на 30% квартал до кварталу, серверна DRAM – на 20%, а застаріла DRAM (DDR3/DDR4) – на 30-40%. Однак зростання цін на споживчі NAND було значно меншим, оскільки клієнти з мобільних телефонів та ПК мають більший тиск на прибутки і не можуть витримати такого ж підвищення цін.

Іншими словами, підвищення цін дійсно відбувається, але найбільше воно стосується продуктів, пов'язаних з центрами обробки даних, а не всіх категорій NAND.

Чому SIMO отримав найбільше підвищення?

Підвищення цільової ціни SIMO пов'язане з тим, що його бізнес потрапляє у два сегменти, які отримують вигоду від зростання AI-сховищ: контролери корпоративних SSD та модулі AI boot drive.

Бізнес корпоративних SSD MonTitan розглядається як найважливіше нове джерело зростання компанії в найближчі роки. Morgan Stanley прогнозує, що цей бізнес принесе 5%, 13% та 19% доходу SIMO у 2026, 2027 та 2028 роках відповідно. Водночас модулі boot drive також почнуть нарощувати обсяги, забезпечуючи приблизно 15% та 21% доходу компанії у 2026 та 2027 роках відповідно.

Для AI-серверів boot drive не є найпомітнішим компонентом, але він необхідний для завантаження системи, управління та роботи. Зі збільшенням поставок AI-серверів попит на відповідні контролери та модулі також зростатиме. Раніше ринок сприймав SIMO як компанію зі споживчими контролерами, але зараз ключовим фактором підвищення оцінки є швидке зростання частки доходу від корпоративних та AI-продуктів.

Однак це все ще прогнози, а не вже реалізований прибуток. Цільова ціна в $400, яку дає Morgan Stanley, відповідає 23-кратному очікуваному прибутку на акцію у 2027 році, що передбачає успішний випуск корпоративних SSD та boot drive, поступове впровадження клієнтами та відсутність значного зниження попиту на AI-сервери. Зрив будь-якої з цих ланок вплине на здатність утримувати оцінку.

Цільові ціни виробників модулів підвищуються, але вони не обов'язково отримають найбільший шматок пирога

Longsys та Phison також виграють від підвищення цін на пам'ять та попиту AI-серверів, але звіт не підвищив їхні рейтинги до більш позитивного рівня. Причина полягає в тому, що виробники модулів стикаються з реальним обмеженням у цьому циклі: коли пропозиція NAND обмежена, виробники пам'яті, швидше за все, пріоритетно виділятимуть потужності великим хмарним провайдерам та ключовим клієнтам CSP, тому виробники модулів можуть не отримати достатнього збільшення обсягів.

Тому цільову ціну можна підвищити, але рейтинг залишається Equal Weight. Підвищення цін сприяє запасам та середній ціні продажу, а покращення корпоративного продуктового портфеля також підтримує рентабельність, але якщо обсяги будуть заблоковані постачальниками та великими клієнтами, еластичність доходів виробників модулів буде обмеженою.

Довгострокові угоди про постачання (LTA) є ще одним важливим моментом. Постачальники можуть отримати певний захист від зниження цін через LTA; очікується, що покриття LTA Kioxia у 2027 році перевищить 50%. Однак такі угоди не є односторонньо вигідними; Micron також зазначає, що LTA часто мають як верхню, так і нижню межу ціни. Вони можуть зменшити ризик різкого падіння цін, але також можуть обмежити можливості постачальників підвищувати ціни в умовах екстремального дефіциту.

Виробники модулів, зі свого боку, сподіваються через такі моделі, як TCM, передати більше ризиків запасів клієнтам, підтримуючи довгострокову валову маржу на рівні 25%-35%. Але це також залежить від прийняття клієнтами, ступеня напруженості поставок та того, наскільки продукція є високоякісною.

Ризик 2028 року: пропозиція та витрати на AI

Найбільша межа цього оптимістичного прогнозу – 2028 рік.

За базовим сценарієм Morgan Stanley, навіть у 2028 році, якщо попит на NAND для AI продовжить зростати на 60% на рік, а потужності YMTC залишаться на рівні приблизно 310 кВт/м, ринок все ще може мати дефіцит близько 5%. Однак якщо потужності YMTC зростуть до 470 кВт/м, а зростання AI сповільниться, ринок NAND може перейти від дефіциту до надлишку.

Тестове моделювання: розширення потужностей YMTC у 2028 році проти зростання AI SSD. Матриця показує, що при комбінації потужностей YMTC 310-470 кВт/м та зростання AI 30%-60%, попит та пропозиція можуть перейти від дефіциту до майже рівноваги або навіть надлишку.

Це найскладніше в циклах пам'яті: короткострокове зростання цін та низький рівень запасів легко посилюють оптимістичні очікування, але як тільки виробники пам'яті послаблять дисципліну поставок, надлишок може швидко повернутися. Вже спостерігаються скорочення замовлень з боку споживачів, а клієнти з мобільних телефонів та ПК мають обмежену здатність витримувати підвищення цін; стеля цін на споживчі NAND може настати раніше, ніж на корпоративні продукти.

Тому справжнє питання, яке цей звіт ставить перед ринком, – не «чи зростуть ціни на SSD», а чи зможе попит на AI бути достатньо сильним, щоб поглинути додаткову пропозицію наступних двох років. Для таких компаній, як SIMO, які є виробниками контролерів та частиною ланцюжка AI-сховищ, 2026 рік може стати точкою відліку для корпоративного та AI-бізнесу; для всього циклу NAND темпи розширення YMTC та інших виробників у 2028 році, інтенсивність капітальних витрат CSP та дисципліна постачальників будуть ключовими для визначення того, чи триватиме дефіцит.

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в BlockBeats

Ласкаво просимо до офіційної спільноти BlockBeats:

Telegram-підписка: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia