Розшифровка IPO SpaceX: на чому тримається трильйонна оцінка?

Джерело: WhiteLine; переклад: Wu Says Blockchain

У цьому випуску ведучий WhiteLine Мінта хоче розібрати тему, якої не можна уникнути на сучасних ринках капіталу: IPO SpaceX.

Згадуючи SpaceX, багато хто одразу думає про Марс, ракети, Маска та зоряні простори. Але ринки капіталу справді цікавить, як ця компанія заробляє гроші і чому вона має таку високу оцінку.

Цей випуск починається з трирівневої бізнес-структури SpaceX: Space – це ров для низьковартісного виведення на орбіту, Starlink – це найреальніший двигун грошового потоку та прибутку сьогодні, а AI – це змінна з найбільшою еластичністю оцінки в майбутньому, але також з найвищим ризиком. Далі обговорюються масштаб IPO SpaceX, обсяг обігу, період блокування, очікування включення до індексів, а також як це може вплинути на технологічне зростання, AI, космічні концепції та пов'язані тіньові активи.

IPO SpaceX, можливо, продає не прибуток цього року, а квиток на майбутню інфраструктуру.

Зверніть увагу, ця стаття опублікована до IPO SpaceX, тому деяка інформація може бути застарілою.

I. Напередодні IPO SpaceX: Ракети – це інструмент, Starlink та AI – ключ до оцінки

SpaceX – це не просто ракетна компанія, а трирівнева платформа, що складається з Space, Starlink та AI: Space відповідає за низьковартісне виведення на орбіту, Starlink забезпечує стабільний грошовий потік, а AI надає найбільшу еластичність оцінки. Ринок справді цікавить, чи зможуть ці три рівні утворити замкнутий цикл.

1. Space: Цінність у низьковартісному виведенні на орбіту

У короткостроковій перспективі бізнес Space не є центром прибутку, ключ у постійному зниженні вартості виведення на орбіту.

Завдяки повторному використанню матеріалів та корпусів, SpaceX знизила вартість запуску Falcon 9 до 2600 доларів за кілограм, Falcon Heavy до 1400 доларів, а мета Starship – нижче 100 доларів.

Отже, значення Space полягає не в поточному прибутку, а у створенні важко відтворюваного інфраструктурного рову.

2. Starlink: Найстабільніший грошовий потік на сьогодні

Starlink є найбільш певним джерелом прибутку SpaceX на сьогодні.

Він вирішує потребу в мережевому покритті, яке не забезпечують наземні базові станції, по суті продаючи глобальне покриття. Його перевага полягає в лідируючому масштабі супутників, нижчій вартості розгортання, а зростання кількості користувачів продовжує посилювати мережевий ефект.

Отже, Starlink – це не лише грошова корова, але й найстабільніша опора вартості на сьогодні.

3. AI: У короткостроковій перспективі продаж обчислювальної потужності, у довгостроковій – платформа

Бізнес AI у короткостроковій перспективі отримує грошовий потік від оренди обчислювальної потужності, а довгострокова мета – перетворитися на платформу, що охоплює обчислювальну потужність, моделі, дані та додатки.

Ключ не в самій оренді GPU, а в тому, чи зможе сформуватися маховик: центр обробки даних генерує дохід, дохід продовжує розширювати обчислювальну потужність і знижувати витрати, а потім живить моделі та додатки.

Отже, AI – це найбільш ідейний, але також найризикованіший рівень SpaceX.

Загалом, оцінка SpaceX залежить від трьох пунктів: чи зможе вона постійно знижувати вартість виведення на орбіту, чи зможе розширити грошовий потік Starlink та мережевий ефект, чи зможе перетворити AI з оренди обчислювальної потужності на платформний бізнес.

Підсумовуючи однією фразою: Ракети – це лише інструмент, Starlink – основа, AI визначає верхню межу.

II. Чим відрізняється IPO SpaceX: Великий обсяг, низька ліквідність, у короткостроковій перспективі – індекси, у середньостроковій – розблокування

Найбільша відмінність цього IPO SpaceX від звичайних IPO полягає в безпрецедентному масштабі, надзвичайно низькій початковій ліквідності, а також чіткому каталізаторі капіталу та тиску розблокування.

Це фінансування в основному призначене не для виходу старих акціонерів, а для продовження інвестицій в AI-обчислення, запуск інфраструктури та будівництво супутникового угруповання, по суті, для фінансування подальших капітальних витрат.

Публічні акціонери не мають реального контролю. Публіка володіє акціями класу A, а Маск та внутрішні акціонери – акціями класу B, які мають вищі права голосу.

Початковий обсяг обігу дуже малий. На момент IPO публічний обіг становить приблизно 4,2%, навіть після повного додаткового розміщення частка обігу не перевищує 5%. Це означає, що на початку лістингу через дефіцит акцій може виникнути ажіотажне скуповування.

У короткостроковій перспективі найбільшим каталізатором є включення до індексу. Nasdaq скоригував правила для великих IPO, тому SpaceX має шанс бути швидко включеним до Nasdaq 100 після лістингу, отримавши дострокові покупки пасивних фондів. На відміну від цього, включення до S&P 500 відбуватиметься повільніше, тому короткостроковий каталізатор в основному походить від Nasdaq, а S&P – це більше додатковий приріст пізніше.

Але середньостроково справді потрібно дивитися на тиск розблокування. Хоча початковий обсяг обігу SpaceX малий, через місяць після лістингу та після зростання ціни акцій поступово розблокуються більше акцій. Тобто, на ранніх етапах ціна підтримується низькою ліквідністю, а пізніше доведеться зіткнутися з тиском нових акцій та продажів ранніх акціонерів.

Отже, ключовим після лістингу SpaceX є не те, чи виправдана ціна, а чи достатньо ліквідності на вторинному ринку, щоб поглинути продажі після розблокування. Воно не обов'язково висмокче всю ліквідність американського ринку акцій, але, ймовірно, створить ефект притягання капіталу зі схожих секторів, таких як AI, технологічне зростання та космічні концепції.

III. Як дивитися на космічний сектор: Після лістингу SpaceX спочатку переоцінка, потім диференціація

Вплив IPO SpaceX на космічний сектор, ймовірно, спочатку буде переоцінкою, а потім диференціацією.

До лістингу SpaceX космічний сектор вже провів один раунд торгівлі очікуваннями, такі активи, як RKLB, ASTS, вже отримали вигоду від емоційного переливу та переоцінки. Але після реального лістингу SpaceX у капіталу з'явиться найпряміший торговий інструмент, і він не буде так ганятися за "тіньовими акціями SpaceX", як раніше.

Це означає, що компанії, які раніше зростали завдяки премії SpaceX, пізніше повинні повернутися до своїх фундаментальних показників. Активи, які не мають реальних замовлень, технологічного прогресу та комерційної замкнутості, навряд чи зможуть продовжувати підтримувати оцінку лише за рахунок концепції.

Наприклад, RKLB: подальші показники акцій більше залежатимуть від власного прогресу, такого як ракета Neutron, а не від продовження переливу ліквідності від SpaceX.

Підсумовуючи, SpaceX – це не просто ракетна компанія, а трирівнева платформа: Space забезпечує ров, Starlink забезпечує грошовий потік, AI надає найбільшу еластичність оцінки. Після IPO короткостроково торгують дефіцитом акцій, середньостроково – тиском розблокування, довгостроково – здатністю бізнесу Starlink та AI виправдати очікування.

Отже, IPO SpaceX продає не поточний прибуток, а право на майбутню інфраструктуру.