Не лише корейські акції: які ризики для 200 мільярдів доларів в американських кредитних ETF?

З червня корейський фондовий ринок демонстрував світовим інвесторам різкі коливання, спричинені високою концентрацією ринку та надмірним кредитним плечем. З 2000 року Корейська біржа лише 11 разів активувала автоматичне припинення торгів, минулого місяця це сталося тричі. Порівняно з Кореєю, ризики кредитного плеча на американському ринку більше проявляються в структурному плечі, створеному кредитними ETF, нульовими опціонами, пасивними ETF та CTA.

Станом на сьогодні, борг по маржі в США зріс на 54% у річному обчисленні до 1,4 трильйона доларів, що є історичним максимумом. Обсяг кредитних ETF на американському ринку наблизився до 220 мільярдів доларів, що майже вдвічі більше, ніж наприкінці березня. Зокрема, обсяг технологічних кредитних ETF зріс на 136%, а напівпровідникових кредитних ETF – майже на 175%. Чистий ризик хедж-фондів у секторах ШІ та напівпровідників залишається на 98-му процентилі за останні 5 років. А щоденний обсяг ребалансування кредитних ETF досяг рекордних 50 мільярдів доларів, що становить 1,60% обсягу торгів ф'ючерсами на S&P 500, що на 200% вище піку 2020-2024 років.

Зараз як на корейському, так і на американському ринках ціноутворення явно випереджає макроекономічні фундаментальні показники, значна частина потенційної вартості індустрії ШІ вже закладена в ціни акцій. У цьому контексті імпульс зростання американського ринку більше підтримується припливом капіталу та структурою торгів, а не фундаментальним покращенням корпоративних прибутків, що призводить до постійного накопичення ризику зниження кредитного плеча.

Небезпека з боку структури полягає у високій концентрації. Зі зростанням притоку капіталу частка напівпровідникового сектора в S&P 500 зросла до 18,8%, що вдвічі більше піку часів бульбашки доткомів у 2000 році; водночас десять найбільших компонентів разом займають майже 40% ваги індексу, а рушійна сила зростання ринку сильно концентрована на невеликій кількості акцій, що виграють від ШІ. Це означає, що будь-яка зміна маржинальних показників основних цінних паперів може бути посилена через ланцюжки кредитного плеча, викликаючи значні коливання на рівні індексу. Ці дані разом вказують на один ключовий висновок: кредитне плече перетворилося з важливої сили, що рухає бичачий ринок, на структурне джерело невизначеності на фінансових ринках.

Один з основних ризиків американського ринку – це структурне кредитне плече

В останні роки пасивні інвестиції постійно розширюються, і ETF стали найважливішим джерелом додаткового капіталу на американському ринку. Оскільки пасивні фонди розподіляють активи відповідно до ваги індексу, коли технологічні акції зростають і вага індексу збільшується, новий приплив капіталу продовжує купувати ці провідні компанії, що ще більше підвищує ціни акцій; а зростання цін акцій, у свою чергу, покращує показники індексу, залучаючи більше капіталу до ETF, утворюючи цикл позитивного зворотного зв'язку.

Механізм щоденного ребалансування кредитних ETF вимагає, щоб менеджери купували, коли ринок зростає, і продавали, коли він падає. Це механічне слідування за трендом перетворює потоки капіталу з пасивного слідування за ринком на активне посилення цінових коливань.