Золото знову дивиться на обличчя Федеральної резервної системи.

Логіка ринку золота зазнає значного «повернення». Нове дослідження JPMorgan розкриває сувору ринкову реальність: право визначати ціну на золото знову опинилося в руках Федеральної резервної системи.

4 липня, за повідомленням Z-Fin Desk, JPMorgan у своєму останньому звіті щодо дорогоцінних металів зазначив, що з огляду на загальне зниження купівельної активності інших секторів попиту, чутливі до відсоткових ставок потоки капіталу до золотих ETF знову взяли на себе роль визначального чинника граничних цін на золото — негативна кореляція між ціною золота та реальними відсотковими ставками в США після кількох років затишшя відновилася з новою силою. Це означає, що зростання чи падіння ціни золота знову залежить від одного ключового чинника: наступного кроку Федеральної резервної системи.

JPMorgan знизив прогноз середньої ціни золота на третій квартал до 4300 доларів за унцію, а на четвертий квартал — до 4500 доларів за унцію, що приблизно на 20-25% менше за попередні прогнози. Це означає, що етап «сліпого бичачого настрою», який раніше підтримувався хеджуванням ризиків та активними закупівлями центральних банків, завершився.

Хоча ціна золота вже зазнала технічного відскоку з рівня 4000 доларів за унцію, банк чітко вказує, що найближчі ризики все ще залишаються знижувальними — якщо літні економічні дані виявляться кращими за прогнози, змусивши ФРС передчасно підвищити ставки, ціна золота може впасти нижче 4000 доларів, що призведе до технічних розпродажів і зниження до діапазону 3500-3600 доларів.

Водночас JPMorgan зберігає довгострокову бичачу позицію щодо золота, прогнозуючи, що до 2027 року, зі структурним поверненням закупівель центральних банків та фізичного попиту, ціна золота відновить зростання, а середньорічна ціна, ймовірно, досягне 4775 доларів за унцію.

Щодо інших дорогоцінних металів, срібло переживає перехід від «напруженої пропозиції» до «рівноваги», очікується подальше зближення співвідношення золото/срібло до 70-75, а ціна срібла, ймовірно, коливатиметься в діапазоні 62-65 доларів за унцію; платина, досягнувши приблизно 1600 доларів за унцію, наблизилася до ключового стимулюючого рівня для південноафриканських виробників, і, ймовірно, відновиться разом із стабілізацією золота до 1800 доларів до кінця року та до 1950 доларів до кінця 2027 року; паладій продовжує зазнавати тиску з боку скорочення попиту через електромобілі, очікується його відновлення до 1350 доларів до кінця року, але середньорічна ціна у 2027 році залишиться на рівні приблизно 1300 доларів.

Потоки капіталу до ETF знову беруть на себе роль визначального чинника ціноутворення: золото та реальні відсоткові ставки знову «зв’язані»

Щоб зрозуміти поточну ситуацію на ринку золота, спочатку необхідно з’ясувати історію.

До 2022 року ціна золота мала високу негативну кореляцію з реальними відсотковими ставками в США — підвищення реальних ставок збільшувало альтернативні витрати на утримання золота, що не приносить відсотків, і власники ETF та ф’ючерсні інвестори схилялися до скорочення позицій. Ця логіка була простою, стабільною і домінувала на ринку понад десять років.

Після 2022 року цей зв’язок було порушено. У період агресивного підвищення ставок ФРС позиції ETF значно скорочувалися, але вибухове зростання попиту з боку центральних банків не лише заповнило цю прогалину, але й вивільнило золото з «обмежень» реальних відсоткових ставок. Згодом, з появою «девальваційної торгівлі» у 2025 році, попит на фізичне золото з боку роздрібних інвесторів, швидке зростання позицій в азійських ETF та приплив капіталу, що керується моментумом, спільно підштовхнули ціну золота до історичних максимумів.

Однак з березня 2026 року ця ситуація знову змінилася. Початкове скорочення кредитного плеча через конфлікт між США та Іраном, у поєднанні з жорсткими сигналами від нового голови ФРС Воша, призвело до «загасання» всіх інших секторів попиту:

• Індія: з метою захисту зовнішнього рахунку уряд підвищив імпортне мито та посилив імпортні обмеження, що призвело до значного скорочення фізичного попиту;

• Китай: премія на внутрішньому ринку золота залишається низькою, що свідчить про слабкий роздрібний попит;

• Центральні банки: хоча у квітні та травні чистий обсяг закупівель відновився, активність стала значно обережнішою;

• Роздрібні інвестори: після того, як Вош знову підтвердив рішучість боротися з інфляцією, наратив «девальваційної торгівлі» охолонув, а капітал почав перетікати в нові теми, такі як AI-чіпи.

Повна тиша з боку попиту зробила чутливі до відсоткових ставок потоки капіталу до ETF єдиною активною граничною силою. З кінця лютого глобальні золоті ETF втратили приблизно 128 тонн (зменшення приблизно на 3%), що в цілому відповідає історичному зв’язку з підвищенням реальної 10-річної дохідності США приблизно на 50 базисних пунктів.

Однак фактичне падіння ціни значно перевищує те, що можна пояснити лише відтоком з ETF — чутливість ціни золота до реальних відсоткових ставок стала ще більшою, ніж у старому режимі до 2022 року: зростання реальних ставок на 1 базисний пункт призводить до зниження ціни золота приблизно на 20 доларів, а загальне падіння перевищило 20%.

JPMorgan вважає, що ця «надмірна чутливість» відображає саме надзвичайну слабкість інших секторів попиту — їхня відсутність, посилюючи вплив реальних ставок, одночасно звужує фундамент для підтримки ціни золота.

Шлях ФРС: терпіння — це золото, але простір для зростання обмежений

Базовий прогноз JPMorgan: ФРС цього року залишиться без дій, перше підвищення ставок відкладено до третього кварталу 2027 року. Однак ринок вже випередив цей сценарій — на ринку OIS-форвардів майже повністю закладені плани на одне підвищення ставок протягом року, а сукупне підвищення очікується приблизно на 40 базисних пунктів до квітня 2027 року, що є більш раннім і агресивнішим, ніж базовий прогноз JPMorgan.

Навіть якщо ФРС в кінцевому підсумку проявить терпіння, як очікує JPMorgan, проблема залишається: нахил кривої OIS (тобто ринок оцінює наступний крок як підвищення ставок) матиме значну інерцію. Причина в тому, що ринок праці США нещодавно демонструє сильну динаміку, новий голова Вош має більш жорстке ставлення до інфляції, а дохідність 10-річних казначейських облігацій США все ще більш ніж на 20 базисних пунктів нижча за модельний справедливий рівень, що означає подальший простір для зростання середньострокових ставок.

У цьому контексті, якщо дані щодо зайнятості або інфляції не продемонструють чіткого уповільнення, ринок продовжуватиме зміщувати терміни підвищення ставок ФРС вперед, а не суттєво скасовувати яструбині очікування. Це «постійне нахилення кривої OIS» діятиме як ковпак, стримуючи відновлення позицій ETF та обмежуючи ширший інвестиційний попит на золото.

Виходячи з останніх прогнозів реальних відсоткових ставок, JPMorgan значно знизив прогноз глобальних потоків до золотих ETF у 2026 році — з попереднього чистого припливу приблизно 400 тонн до чистого відтоку приблизно 50 тонн (станом на 26 червня цього року все ще зафіксований чистий приплив приблизно 19 тонн).

Значний короткостроковий ризик зниження, довгострокова логіка незмінна

Щодо короткострокової динаміки, JPMorgan чітко вказує, що ризики для поточного базового прогнозу зміщені в бік зниження, переважно через два сценарії:

• Сценарій перший: ФРС змушена передчасно підвищити ставки.

Стратеги JPMorgan з відсоткових ставок вважають, що цикл підвищення ставок 1999-2000 років є найближчим історичним аналогом, коли ФРС підвищила ставки на суму приблизно 50-100 базисних пунктів. Якщо ринок почне закладати такий сценарій, дохідність середньострокових казначейських облігацій США може знову зрости приблизно на 50 базисних пунктів, і ціна золота, швидше за все, впаде нижче 4000 доларів за унцію, що призведе до технічних розпродажів, а цільовий діапазон становитиме 3500-3600 доларів.

• Сценарій другий: неочікуване зміцнення долара США.

Стратеги JPMorgan з валютних ринків вважають, що тінь «американської винятковості» знову починає проявлятися. Більш критичний ризик полягає в тому, що якщо штучний інтелект буде ширше використовуватися як геополітичний важіль, розрив у зростанні між США та іншими економіками може ще більше збільшитися, що призведе до сильнішого зміцнення долара, що додатково тиснутиме на золото, яке номіноване в доларах.

Хоча короткострокові перспективи стають більш консервативними, JPMorgan не відмовляється від своєї довгострокової бичачої позиції щодо золота. У звіті підкреслюється, що «девальваційна торгівля» не загинула, а лише тимчасово прихована наративом жорсткої монетарної політики.

Дві структурні сили, що підтримують довгостроковий бичачий тренд, все ще існують:

• Закупівлі центральних банків: у квітні та травні чистий обсяг закупівель відновився, дані про імпорт золота Китаю залишаються сильними (навіть за слабкого внутрішнього роздрібного попиту, це свідчить про продовження накопичення на офіційному рівні). JPMorgan трохи знизив прогноз глобальних чистих закупівель центральними банками у 2026 році з 640 тонн до 600 тонн, але довгострокова стратегічна логіка накопичення не змінилася.
• Повернення фізичного попиту: як тільки імпортні обмеження Індії будуть скасовані, це призведе до концентрації компенсаційного попиту; циклічне відновлення фізичного попиту в Азії також підтримає ціну золота.

JPMorgan прогнозує, що з посиленням цих структурних сил у 2027 році ціна золота зростатиме квартал за кварталом: перший квартал — 4600 доларів, другий — 4700 доларів, третій — 4800 доларів, четвертий — 5000 доларів, середньорічна ціна — приблизно 4775 доларів за унцію. Однак передумовою цього відновлення є те, що ФРС зможе здійснити більш суттєвий поворот у бік м’якої політики — це необхідна умова для повторного запалення висхідної динаміки золота.

Срібло: від «премії за дефіцит» до «перебалансування попиту та пропозиції»

Срібло переживає глибоку зміну фундаментальних факторів. У минулому році надзвичайна напруженість на ринку фізичного металу призвела до значного випередження срібла відносно золота; цього року ця логіка змінюється на протилежну.

JPMorgan прогнозує, що у 2026 році попит на срібло з боку сонячних панелей знизиться приблизно на 30% у річному вимірі, що еквівалентно зменшенню приблизно на 60 мільйонів унцій. Це означає, що після п’яти років дефіциту пропозиції ринок срібла (за винятком змін у запасах та потоках ETF) цього року збалансується, а у 2027 році може навіть перейти до невеликого надлишку.

Зміна балансу попиту та пропозиції безпосередньо впливає на волатильність срібла відносно золота: у дні падіння ціни золота срібло буде падати значно сильніше — це прямо протилежно асиметричній картині минулого року, коли «золото зростало, а срібло зростало ще більше».

Виходячи з цього, JPMorgan прогнозує, що співвідношення золото/срібло з поточного рівня буде далі зближуватися до 70 (у другій половині 2026 року) та 75 (у 2027 році), ціна срібла, ймовірно, коливатиметься в діапазоні 62-65 доларів за унцію, середньорічна ціна у 2026 році становитиме приблизно 70,6 долара, а у 2027 році — приблизно 63,9 долара.

Платина та паладій: слідувати за золотом у пошуках дна, чекаючи сигналів стабілізації

Платина та паладій також зазнали значного впливу масових розпродажів ETF, метали продовжували постачатися на фізичний ринок, а їхні ціни падали разом із золотом.

Платина: поточна ціна приблизно 1600 доларів за унцію близька до того, що JPMorgan вважає «фундаментально стимулюючою ціною» — нижче цього рівня необхідні інвестиції в пропозицію з боку південноафриканських гірничодобувних компаній опиняться під загрозою відкладення, що може призвести до більш серйозного та тривалого дефіциту пропозиції.

JPMorgan прогнозує, що зі стабілізацією ціни золота у другій половині 2026 року платина також знайде міцнішу підтримку, очікується, що середньорічна ціна до кінця року відновиться до 1800 доларів, а до кінця 2027 року зросте до 1950 доларів.

Паладій: зростання частки електромобілів продовжує зміщувати баланс попиту та пропозиції в бік значного надлишку, JPMorgan вважає, що спред між цінами платини та паладію повинен ще більше розширитися, щоб прискорити тенденцію до заміщення та підтримати попит на паладій. Очікується, що паладій відновиться до 1350 доларів до кінця року, але середньорічна ціна у 2027 році залишиться обмеженою на рівні приблизно 1300 доларів.

Вищевказаний зміст взято з Z-Fin Desk.

Детальніші тлумачення, включаючи оперативні коментарі та дослідження першоджерел, дивіться у **[Z-Fin Desk▪Річне членство]**

Попередження про ризики та застереження

          

            Ринки несуть ризики, інвестиції потребують обережності. Цей матеріал не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цьому матеріалі їхнім конкретним обставинам. Відповідальність за інвестиції, зроблені на основі цього матеріалу, несе користувач.