Open USD дозволяє старій грошовій системі особисто взяти участь

Автор: 『Хуа』«Ху Їлінь» Джерело: X, @epr510

Вступ

Поява Open USD переводить конкуренцію стейблкоїнів з ринкової боротьби крипто-стартапів до боротьби за інфраструктуру, в якій беруть участь традиційні фінанси, платіжні мережі, технологічні платформи та екосистеми публічних блокчейнів. Щодо цього нового альянсу, в якому беруть участь понад 140 установ, науковець Ху Їлінь вважає, що стейблкоїни не є поміркованим крилом крипто-революції, а скоріше «реформою роялістів» всередині старої грошової системи: вони успадковують ефективність блокчейну, але зберігають центральне становище долара та Федеральної резервної системи. Справжня крипто-революція врешті-решт має повернутися до більш фундаментального питання: чи повинне ринкове життя залежати від центрального банку як центру грошового порядку.

Поява Open USD: стейблкоїни переходять від конкуренції продуктів до альянс-інфраструктури

30 червня Open Standard оголосив про запуск Open USD, доларового стейблкоїна, орієнтованого на глобальні грошові потоки. Згідно з офіційним описом, Open USD має три ключові особливості: підприємства можуть випускати та викуповувати монети з нульовою вартістю; дохід від резервів після вирахування невеликої комісії за управління розподіляється серед партнерів; монету оперує незалежна компанія Open Standard, а правління, що складається з партнерів, бере участь в управлінні. Список учасників охоплює платіжну, банківську, технологічну та крипто-індустрію, включаючи Visa, Stripe, Mastercard, American Express, BlackRock, BNY, Standard Chartered, DBS, OCBC, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Base, Ripple, MetaMask, Aave та інших.

За повідомленням The Wall Street Journal, Open USD планується запустити на мережах Base, Solana та інших пізніше цього року, і близько 140 компаній вже підписалися на його використання; у статті також зазначається, що USDT та USDC наразі є двома найбільшими стейблкоїнами, з сукупною ринковою капіталізацією близько 260 мільярдів доларів. Barron’s зазначає, що після оголошення про Open USD акції Circle, Coinbase та інших компаній зазнали тиску, оскільки новий альянс безпосередньо загрожує бізнес-моделі стейблкоїнів, на якій базується USDC.

На перший погляд, це ескалація конкуренції в індустрії стейблкоїнів: більше компаній долучаються, більше каналів підключаються, механізм розподілу резервного доходу перепроектовано. Але на думку Ху Їліня, більш важливе значення Open USD полягає не в тому, скільки частки ринку USDC або USDT він забере, а в тому, що він розкриває історичне місце самих стейблкоїнів: стейблкоїни не кидають справжнього виклику доларовому стандарту, вони лише роблять доларовий стандарт більш ефективним.

Стейблкоїни — не «помірковані», а «роялісти»

Ху Їлінь підтримує розвиток стейблкоїнів, оскільки вони безпосередньо впливають на фіатні валюти та банківську систему, змушуючи реальну політико-економічну структуру змінюватися. Але він також наголошує, що підтримка стейблкоїнів як інструменту не означає визнання їх завершеною формою крипто-революції. Раніше він порівнював стейблкоїни з системою Тихо Браге в революції Коперника: система Тихо Браге перейняла багато технічних переваг нової астрономії та могла пояснити більше явищ, тому вона була більш прийнятною для традиційних авторитетів під час революції; але вона відкинула найголовніше — не дозволила Землі рухатися. Стейблкоїни так само. Вони успадкували ефективність розрахунків, програмованість, глобальну ліквідність та переваги транскордонних платежів блокчейну, але відмовляються дозволити долару покинути центральне місце.

Говорячи про Open USD, Ху Їлінь далі розрізняє «поміркованих» і «роялістів». Він каже: «Я вважаю, що такі як Майкл Сейлор є "поміркованими": вони теж прагнуть сумісності зі старою системою, але тримаються за ключову революційну точку — "біткоїн-стандарт".» Тобто, підхід Сейлора може приймати публічні компанії, стандарти бухгалтерського обліку, боргове фінансування, ринки капіталу та регуляторні рамки, але все ще розглядає біткоїн як новий базовий актив. Він йде на компроміс зі старою системою, але не відмовляється від революційної суті — «імператора можна замінити».

Стейблкоїни ж інші. Ху Їлінь каже: «Стейблкоїни, безумовно, мають історичне значення, але їх не можна вважати справжніми революціонерами.» На його думку, стейблкоїни більше нагадують реформаторів усередині старої системи, які вважають, що «імператор (долар, ФРС) хороший, але виконавча система під ним дещо громіздка та неефективна; раніше Східна фабрика погано працювала, а тепер Західна фабрика прийде на реформу». Ця метафора гостро вказує на внутрішнє обмеження стейблкоїнів: вони виступають не проти центру долара, а проти неефективності старої платіжної системи, банківської розрахункової мережі, системи транскордонних переказів та фінансових посередників. Вони хочуть замінити місцеву бюрократію, а не вищу владу.

Тому, коли крипто-революція може торкатися лише «виконавчих систем», таких як банки, платіжні компанії, SWIFT, Visa, Alipay, стейблкоїни та більш радикальні криптовалютні шляхи здаються узгодженими: вони всі виступають проти дорогої, повільної та непрозорої старої фінансової системи. Але як тільки питання торкається долара, казначейських облігацій США, ФРС та фіатного стандарту, розбіжності стають очевидними. Ху Їлінь каже, що стейблкоїни «з самого початку перешкоджають революції поглиблюватися». Це не означає, що стейблкоїни не мають прогресивного значення, а радше те, що їхнє прогресивне значення з самого початку обмежене старим грошовим порядком.

Коли стара система бере участь особисто, що залишається засновникам стейблкоїнів?

Особливість Open USD полягає в тому, що це не нова монета, запущена окремою крипто-стартап-командою, а альянс-проект, в якому беруть участь платіжні компанії, банки, технологічні платформи, установи з управління активами та екосистеми публічних блокчейнів. Офіційні представники Open Standard наголошують, що вони прагнуть надати підприємствам вищий рівень участі в резервному доході, управлінні та масштабному використанні стейблкоїнів. Саме в цьому Ху Їлінь вбачає символічне значення Open USD.

Раніше одним із ключових наративів доларових стейблкоїнів було: традиційні фінанси занадто повільні, дорогі та закриті, тому крипто-компанії використовують блокчейн для підвищення їхньої ефективності. Але тепер традиційні фінанси та платіжні гіганти починають самостійно організовувати мережі стейблкоїнів. Стара система більше не є лише об'єктом реформування, а безпосередньо стає ініціатором та управителем інфраструктури стейблкоїнів.

Ху Їлінь вважає, що це є іронією для таких нативних компаній стейблкоїнів, як Circle: якщо місія стейблкоїнів полягає в обслуговуванні доларової системи, сумісності з банківською системою та підвищенні ефективності платежів, то коли такі установи, як Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, BNY, Google, Coinbase, спільно запускають власну мережу стейблкоїнів, колишнім засновникам стейблкоїнів важко стверджувати, що вони мають незамінну революційну легітимність. Він формулює це питання як серію запитань: Кого саме мають революціонізувати стейблкоїни? SWIFT? А що, якщо банки теж почнуть використовувати стейблкоїни для розрахунків? Платіжні мережі, такі як Visa, Alipay? А що, якщо вони самі почнуть приймати, випускати або брати участь у мережах стейблкоїнів?

На його думку, якщо мета стейблкоїнів полягає лише в тому, щоб змусити стару систему прийняти технологію блокчейн-платежів, то коли стара система приймає стейблкоїни, рух стейблкоїнів може оголосити про успіх і навіть «відійти на спокій». Але якщо ці нативні компанії стейблкоїнів все ще не бажають бути поглинутими, вони повинні наново пояснити свою принципову відмінність від старої системи.

«Якщо ви все ще незадоволені, вам доведеться повернутися на шлях децентралізації, відмовитися від компромісів і продовжити революцію», — каже Ху Їлінь. «Проведення чіткої межі» тут не обов'язково має бути лише однією формою. Ху Їлінь не вимагає, щоб усі проекти йшли шляхом біткоїна. Можна дотримуватися монетарного стандарту, можна дотримуватися децентралізованого управління, можна дотримуватися стійкості до цензури, а також можна дотримуватися самостійного зберігання, неможливості заморожування, відкритих протоколів та права на вихід. Але ключове те, що нативні крипто-інноватори повинні зберегти якусь справді «неслухняну» частину.

«Монетарний стандарт, звісно, найбільш радикальний, але акцент на структурі управління також підходить, акцент на стійкості до цензури також підходить, але ви повинні підкреслити щось єретичне», — каже він. Це висловлювання виявляє незручність наративу стейблкоїнів: коли проект будує всі свої переваги на відповідності, ефективності, низьких витратах, дружності до установ і сумісності зі старими фінансами, він, швидше за все, не зруйнує стару систему, а буде поглинутий нею як новий підрозділ.

Блокчейн-оновлення гегемонії долара

Ху Їлінь погоджується з більш макроскопічним судженням: чим успішніші доларові стейблкоїни, тим не обов'язково успішніші криптовалюти, навпаки, це може означати, що доларова система стає успішнішою. Якщо глобальна трансгранична електронна комерція, грошові перекази мігрантів, ончейн-транзакції, RWA, DeFi та корпоративні розрахунки все частіше використовуватимуть доларові стейблкоїни, то що може бути ослаблене — це місцева банківська система, традиційні мережі транскордонних платежів та деякі контроль за капіталом, але посиленими залишаються доларове ціноутворення, резерви казначейських облігацій США та американська регуляторна рамка.

Open USD є концентрованим вираженням цієї тенденції. Він використовує блокчейн як новий шлях для руху коштів, але мірилом вартості залишається долар, базовий дохід все ще надходить від резервних активів, а структура управління формується спільною участю корпоративного альянсу та фінансових установ. Це не фінансова революція проти долара, а скоріше блокчейн-оновлення доларової гегемонії.

Це також пояснює, чому Ху Їлінь вважає, що стейблкоїни стають довгостроковим ворогом більшості нативних криптовалют. Проблема не лише в тому, що стейблкоїни забирають функцію засобу обміну, а в тому, що вони можуть переформувати базову структуру ончейн-світу. Якщо розрахунковою одиницею ончейн-фінансів є доларовий стейблкоїн, заставними активами є казначейські облігації США та RWA, джерелом доходу є традиційні фінансові активи, а ціннісний якір користувачів також є долар, то чим активніша ончейн-діяльність, тим не обов'язково більшу грошову премію матимуть ETH, SOL або інші базові ланцюгові монети. Ончейн-світ може процвітати, але багатство осідає в позаланцюгових доларових активах, емітентах стейблкоїнів та структурах традиційних фінансових доходів. Як Ху Їлінь казав раніше, стейблкоїни розривають логіку «чим процвітаніший ончейн, тим більше зростає рідна монета», перетворюючи її на «чим процвітаніший ончейн, тим багатший позаланцюговий світ».

«Продавати пальне» можна, але не зводьте цивілізаційний наратив до наративу про комісії

Питання стейблкоїнів також змушує Ху Їліня знову критикувати наратив «нафти» Ethereum. Багато прихильників Ethereum вважають, що навіть якщо на ланцюгу в основному використовуються USDT, USDC або Open USD, транзакції все одно потребують споживання ETH, діяльність DeFi все одно генерує комісії, L2 все одно розраховуються на основній мережі, тому ETH все одно отримуватиме вигоду від ончейн-процвітання. Заперечення Ху Їліня: комісії, звісно, мають цінність, але комісії — це не грошовий стандарт.

Він продовжує метафору газу, яку часто використовує спільнота Ethereum, але веде її в протилежному напрямку. «Ціна на бензин не може бути безмежною, тому що коли ціна на бензин стає надто високою, у людей з'являється сильніша мотивація шукати альтернативні джерела енергії», — каже він. Тим більше, замінити Ethereum набагато легше, ніж замінити інфраструктуру бензину. Заміна автомобіля з бензинового на електричний потребує нового ланцюга поставок та дизайну продукту; але міграція DeFi-протоколу з Ethereum на сумісний публічний блокчейн має набагато нижчий технічний поріг.

На його думку, якщо Ethereum покладатиметься лише на доходи від комісій, він зіткнеться з обмеженням оцінки, властивим постачальникам інфраструктурних послуг. Біржі, клірингові палати, платіжні мережі можуть бути дуже важливими, але масштаб їхніх доходів не дорівнює грошовій премії базового активу. Ху Їлінь запитує: скільки заробляє Nasdaq на комісіях за рік? Чи перевищує сукупний чистий дохід усіх фондових бірж світу дохід однієї компанії Apple?

Однак він не вважає, що всі публічні блокчейни мають брати на себе однакову революційну місію. Амбіції таких публічних блокчейнів, як Solana, спочатку не були настільки великими; їхнє позиціонування ближче до «створення сильного конкурента на корпоративному рівні», наприклад, як високопродуктивна альтернатива Ethereum. Ху Їлінь каже, що якщо проект «спочатку позиціонувався як продавець пального, то він, звичайно, може прийняти це позиціонування». Для таких ланцюгів комісії, продуктивність, екосистема, досвід розробників та здатність до міграції додатків є ключовими показниками, за якими вони можуть конкурувати.

Проблема в тому, що не всі криптоактиви можуть задовольнятися «продажем пального». Ху Їлінь виділяє три категорії проектів: по-перше, біткоїн, який з самого початку був спрямований на грошову революцію; по-друге, Ethereum, який прагне стати «світовим комп’ютером», інновацією на рівні людської цивілізації; по-третє, багато нових малих монет, які не мають підтримки традиційного капіталу і повинні покладатися на грандіозні наративи, щоб привернути увагу та довіру.

Отже, справжня розбіжність полягає не в тому, чи повинні всі монети говорити про революцію, а в тому, що проекти, які прагнуть досягти вищої стелі, не можуть уникати революційного наративу. Ви можете бути лише постачальником блокового простору, лише високопродуктивним ланцюгом, лише платформою фінансових додатків, але якщо ви заявляєте, що хочете змінити світ, реорганізувати цивілізаційну інфраструктуру, стати наступним поколінням грошей або наступним поколінням Інтернету, то не можете зводити наратив своєї рідної монети до палива для комісій.

Коперниківський момент крипто-революції: Земля може рухатися

В історії астрономії ключовим моментом революції Коперника було не просто те, що модель обчислень стала простішою, а те, що люди прийняли факт, який суперечив інтуїції: Земля може рухатися, а повсякденне життя людини від цього не руйнується. Ху Їлінь вважає, що грошова революція блокчейну та біткоїна має подібний інтелектуальний поріг. Справжній момент Коперника — це не те, що стейблкоїни роблять транскордонні перекази дешевшими, або що банки навчилися використовувати ончейн-розрахунки, а те, що учасники ринку починають усвідомлювати: економічне життя не обов'язково потребує фіксованого центрального банку як центру грошового порядку.

«Ключ у тому, що люди звільняють свій розум: Земля може рухатися, моє тверде життя не залежить від нерухомості Землі», — каже Ху Їлінь. Перекладаючи на грошові питання, ключова ідея така: «Наше життя, нормальні ринкові операції не залежать від фіксованого центрального банку, не потребують постійного втручання центрального банку для підтримки стабільності ринку. Що таке гроші, скільки вони варті — це все визначається ринком спонтанно, кожною окремою децентралізованою транзакцією, і не потребує, щоб якась конкретна установа це проголошувала.»

Це також є фундаментальною причиною, чому він дотримується біткоїн-стандарту та критикує стандарт стейблкоїнів. Стейблкоїни можуть підвищити ефективність, можуть стати перехідним інструментом, можуть бути мостом між реальним світом та ончейн-світом. Але якщо ончейн-світ врешті-решт все ще номінований у доларах, має казначейські облігації США як базові активи та валюту центрального банку як остаточний критерій вартості, то так звана «блокчейн-революція» є лише доповненням до доларової системи.

Поява Open USD якраз робить цю суперечку більш чіткою. Це може бути важливим кроком до комерціалізації, інституціоналізації та масштабування стейблкоїнів; але з точки зору початкового ідеалу криптовалют, це також може означати успішне поглинання технології блокчейн старою системою.

Ху Їлінь не заперечує історичного значення стейблкоїнів. Але історичне значення не дорівнює завершенню революції. Система Тихо Браге була популярною саме тому, що могла поєднувати нові технології та стару владу; але справжню зміну світогляду принесла нова парадигма, яка змусила Землю рухатися. Для крипто-світу питання те саме: якщо долар ніколи не рухається, ФРС завжди в центрі, то навіть найвідкритіші та найефективніші стейблкоїни будуть лише прецизійними інструментами старого всесвіту. Справжня революція настане, коли ринок повірить, що грошовий порядок може обертатися не навколо того центру.