Strategy відкриває еру управління капіталом. Чому дозволено продавати BTC?

陶朱，金色财经

Резюме: 29 червня 2026 року Strategy оголосила про запуск рамкової структури цифрового кредитного капіталу, створюючи нову систему управління капіталом навколо резервів долара США, виплат дивідендів за привілейованими акціями, викупу цінних паперів, викупу звичайних акцій та монетизації BTC. Це означає, що, зберігаючи незмінною стратегію довгострокового утримання біткоїна, Strategy починає перехід від постійного фінансування та купівлі монет до більш активного етапу управління капіталом.

I. Огляд «нової стратегії» Strategy

Strategy опублікувала оголошення, в якому представила рамкову структуру цифрового кредитного капіталу, політику резервів долара США, політику дивідендів за STRC, програму викупу цифрових кредитних зобов’язань та MSTR, а також план монетизації BTC. Strategy оголосила: компанія прийняла рамкову структуру цифрового кредитного капіталу, спрямовану на зміцнення різних привілейованих цінних паперів компанії (спільно іменованих «цифрові кредитні цінні папери»), підвищення ліквідності, збереження довгострокового впливу біткоїна та підтримку довгострокового створення вартості для акціонерів.

Ця рамкова структура складається з п'яти компонентів:

1. Політика резервів долара США, схвалена радою директорів;

2. Переглянута політика дивідендів за STRC;

3. Програма викупу цифрових кредитних цінних паперів;

4. Програма викупу звичайних акцій класу A;

5. План монетизації біткоїна.

Зокрема, щодо політики резервів долара США: відповідно до політики резервів долара США, схваленої радою директорів, резерви долара США Strategy можуть використовуватися лише для виплати дивідендів за привілейованими акціями Strategy та відсотків за непогашеними боргами. Будь-яке інше використання вимагає схвалення ради директорів. Рада директорів також встановила корпоративну політику підтримки мінімального резерву долара США, що дорівнює принаймні 12-місячним очікуваним річним виплатам дивідендів за привілейованими акціями та виплатам відсотків. Будь-яке скорочення резерву нижче 12 місяців потребує схвалення ради директорів. Strategy також планує підтримувати коефіцієнт покриття ліквідності для виплат дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргами за рахунок резервів долара США та здатності конвертувати BTC, схваленої радою директорів.

Щодо політики дивідендів за STRC: Strategy підвищить річну звичайну ставку дивідендів за плаваючою ставкою серії A безстрокових відкладених привілейованих акцій (STRC), починаючи з дати реєстрації акціонерів 1 липня 2026 року або пізніше, до 12,00% за напівмісячний цикл виплати дивідендів. Strategy планує щомісяця оцінювати ставку дивідендів за STRC на основі ряду факторів, включаючи рівень торгівлі STRC, ринкову дохідність, кредитні спреди, ціну та волатильність BTC, коефіцієнт покриття резерву долара США, стан ринку капіталу та загальну структуру капіталу компанії.

Щодо викупу цифрових кредитних цінних паперів: Strategy встановила програму викупу з максимальною загальною ціною придбання до 1 мільярда доларів США для викупу своїх непогашених цифрових кредитних цінних паперів, включаючи STRC, 10,00% серію A безстрокових конфліктних привілейованих акцій (STRF), 10,00% серію A безстрокових ступінчастих привілейованих акцій (STRD) та 8,00% серію A безстрокових ударних привілейованих акцій (STRK). Якщо керівництво вважає, що викуп збільшить дохід та зміцнить структуру капіталу компанії, то STRC стануть першочерговим пріоритетом у програмі викупу цифрових кредитних зобов'язань.

Щодо викупу MSTR: Strategy встановила програму викупу своїх звичайних акцій класу A на загальну суму до 1 мільярда доларів США.

Щодо плану монетизації біткоїна: рада директорів Strategy схвалила план монетизації BTC, згідно з яким компанія може час від часу продавати BTC з трьох основних цілей: залучити до 1,25 мільярда доларів США для поповнення резервів долара США; забезпечити додаткове фінансування виплат дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргами, коли керівництво вважає це більш вигідним, ніж випуск звичайних акцій класу A або інші операції на ринку капіталу, або поповнити резерви долара США після здійснення цих виплат; а також фінансувати викуп цифрових кредитних цінних паперів або звичайних акцій класу A в рамках програм викупу, включаючи відповідні податки та транзакційні витрати.

Після оголошення нової стратегії Strategy ціна MSTR зросла на 12,60% до 92,68 долара США.

Ціна STRC зросла на 12,2% до 83,67 долара США. Відносно якірної ціни 100 доларів США, вона все ще відхиляється на 16,33%.

II. Детальний опис п'яти «нових стратегій»

Протягом останніх кількох років Strategy перебувала в режимі фінансування, купівлі монет, рефінансування та повторної купівлі монет. Постійні покупки дозволили Strategy міцно зайняти позицію найбільшої казначейської компанії з BTC. Таким чином, MSTR перетворився на найбільш представницький «важіль біткоїна» на ринку капіталу.

З 2020 по 2025 рік Strategy створила майже ідеальне маховик капіталу.

Коли ціна біткоїна зростала, чисті активи компанії збільшувалися, а ціна акцій MSTR зростала; після зростання ціни акцій компанія могла випускати звичайні акції через програму ATM, залучаючи кошти з вищою оцінкою; нові залучені кошти знову використовувалися для купівлі біткоїна, що ще більше розширювало резерви BTC компанії та стимулювало наступний раунд розширення капіталу. Багато хто навіть вважав, що Strategy просто «наступала однією ногою на іншу» та злітала на місці.

Водночас Strategy постійно урізноманітнювала інструменти фінансування. Окрім звичайних акцій, компанія поступово випускала різні привілейовані цінні папери, такі як STRK, STRF, STRD, STRC, а також постійно розширювала джерела фінансування через конвертовані облігації та інші засоби. Ця модель добре працювала на бичачому ринку, але зі збільшенням масштабів фінансування структура капіталу компанії також зазнала змін.

Strategy перейшла від роботи зі звичайними акціонерами до роботи з власниками привілейованих акцій, інвесторами в облігації, великими інституціями тощо. В даний час, під впливом таких факторів, як збільшення масштабу активів та падіння ринку BTC, звична модель Strategy, заснована на фінансуванні та зростанні ціни BTC для сприяння зростанню активів компанії, стикається з новими викликами.

У зв'язку з цим Strategy оголосила про рамкову структуру цифрового кредитного капіталу.

Резерви долара США: подолання сумнівів щодо ліквідності

Згідно з офіційним оголошенням, станом на 28 червня резерви долара США Strategy становили приблизно 2,55 мільярда доларів, чого достатньо для покриття приблизно 17,4 місяців виплати дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргами; якщо додати максимальну суму монетизації BTC у розмірі 1,25 мільярда доларів, схвалену радою директорів, термін покриття ліквідності компанії може збільшитися приблизно до 25,9 місяців.

Інвестори в звичайні акції звертають увагу на довгострокову вартість акцій, але для інвесторів у привілейовані акції грошовий потік безпосередньо визначає, чи зможе компанія постійно виплачувати дивіденди та відсотки за боргами. Чітко визначивши резерви долара США, Strategy дає тим, хто сумнівається в ліквідності, надійний сигнал.

Коригування ставки дивідендів: подолання відхилення привілейованих акцій

Механізм дивідендів за STRC більш безпосередньо відображає ринковий тиск на ціноутворення привілейованих акцій Strategy. Як зазначалося вище, навіть після оголошення STRC не повернувся до нормальної якірної ціни – він все ще відхиляється на 16,33%. Відхилення означає, що інвестори мають певні побоювання щодо кредитного ризику емітента, майбутньої динаміки процентних ставок за продуктом та ліквідності коштів.

Тому Strategy планує щомісяця оцінювати ставку дивідендів за STRC на основі ряду факторів, включаючи рівень торгівлі STRC, ринкову дохідність, кредитні спреди, ціну та волатильність BTC, коефіцієнт покриття резерву долара США, стан ринку капіталу та загальну структуру капіталу компанії. Компанія також може вживати заходів для реагування на ринкові умови через управління резервами долара США, монетизацію біткоїна, викуп цифрових кредитних цінних паперів, викуп звичайних акцій MSTR та інші заходи розподілу капіталу.

Strategy намагається за допомогою більш активного управління капіталом поступово повернути STRC до якірної ціни в 100 доларів США, тим самим знижуючи загальну вартість фінансування в майбутньому.

Викуп цифрових кредитних цінних паперів: зниження вартості капіталу

Strategy викупить свої непогашені цифрові кредитні цінні папери на загальну суму до 1 мільярда доларів США, і якщо керівництво вважає, що викуп збільшить дохід та зміцнить структуру капіталу компанії, то STRC стануть першочерговим пріоритетом у програмі викупу цифрових кредитних зобов'язань.

Для привілейованих акцій активний викуп зазвичай означає, що керівництво вважає ринкову ціну значно нижчою за внутрішню вартість. Наприклад, коли Strategy викуповує STRC за поточною ціною 83,67 долара США, це означає, що Strategy списує зобов'язання номінальною вартістю 100 доларів США за 83,67 долара США. Це може зменшити виплати дивідендів, одночасно покращуючи баланс.

Викуп MSTR: відображення переходу до активного управління капіталом

Коли ціна акцій MSTR зростала, компанія постійно випускала звичайні акції через ATM для залучення коштів на купівлю BTC. Але передумовою для постійної купівлі є сприятлива оцінка акцій компанії.

Strategy оголосила про викуп своїх звичайних акцій класу A на загальну суму до 1 мільярда доларів США. Залежно від ринкових умов, ціни торгівлі, ліквідності, застосовних правових вимог та інших факторів, компанія може час від часу здійснювати викуп акцій через покупки на відкритому ринку, блокові угоди, приватні переговори, прискорені операції з викупу акцій або інші способи, дозволені законом. Це означає, що Strategy матиме двосторонні можливості управління капіталом: коли акції переоцінені, компанія може випускати акції для фінансування купівлі BTC; а коли акції недооцінені, вона може використовувати грошові кошти або інші джерела капіталу для викупу акцій, підвищуючи вартість на акцію.

Як сказав генеральний директор Strategy Фонг Ле: «Strategy переходить від одностороннього випуску капіталу до активного управління капіталом. Ми плануємо випускати цінні папери, коли капітал достатній, і викуповувати цінні папери, коли їх ціна знаходиться на рівні, що робить викуп вигідним. Така гнучкість покликана створювати вартість для акціонерів, покращувати результати діяльності компанії та підвищувати якість і ринкове становище цінних паперів Strategy в очах інвесторів.»

План монетизації BTC: від резервного активу до стратегічного інструменту капіталу

Багато хто вважає це сигналом про те, що Strategy відмовляється від накопичення монет, але в оголошенні чітко обмежено цілі використання проданого BTC: виручка може використовуватися лише для трьох цілей: поповнення резервів долара США, виплата дивідендів за привілейованими акціями та відсотків за боргами, а також викуп привілейованих цінних паперів або звичайних акцій. Рада директорів схвалила лише максимальну суму в 1,25 мільярда доларів США.

Це означає, що роль біткоїна в балансі Strategy змінилася. Це не відмова від стратегії накопичення, а перетворення BTC з майже нерухомого резервного активу на стратегічний інструмент капіталу, який може підтримувати управління ліквідністю, оптимізацію капіталу та викуп цінних паперів.

Фінансовий директор Strategy Ендрю Канг сказав: «Біткоїн – це капітал. Цей план надає Strategy гнучкість, щоб використовувати частину своїх резервів біткоїна для зміцнення цифрових кредитів, поповнення резервів долара США, виплати дивідендів та відсотків, а також для викупу, що додає вартість, коли монетизація біткоїна є більш вигідною, ніж випуск звичайних акцій. Завдяки резервам долара США в розмірі 2,55 мільярда доларів та схваленому радою ліміту монетизації біткоїна в 1,25 мільярда доларів, Strategy наразі має приблизно 25,9 місяців покриття ліквідності для виплати дивідендів за привілейованими акціями.»

III. Голоси інсайдерів галузі

• Michael Saylor зазначив: Водночас цифрові кредити потребують ліквідності, дисципліни та активного управління капіталом. Ця рамкова структура покликана підвищити якість кредитування та дозволити компанії зменшити виплати дивідендів, коли очікуване зростання дивідендів за привілейованими акціями відбудеться. Вона також описує, як ми плануємо застосовувати наші інструменти управління капіталом, зберігаючи при цьому наше зобов'язання щодо довгострокових інвестицій у біткоїн.

• Prathik Desai вказав: Продукт STRC (привілейовані акції-борг) спочатку зазнає деформації під тиском, але не звалиться повністю. Хоча Strategy ще не допустила жодного прострочення виплати дивідендів за STRC, ключова зміна полягає в тому, що волатильність цього продукту тепер перевищила волатильність ризикового активу, який він мав допомогти інвесторам уникнути – біткоїна. Стабільний дохід, який спочатку обіцяли потенційним інвесторам, тепер повністю неможливо забезпечити. Прямим наслідком є те, що машина фінансування, на якій компанія розширювалася, опинилася під тиском. Деталі див. у статті «Strategy наближається до критичної точки тиску»

• CZ в інтерв'ю зазначив, що структура привілейованих акцій STRC Strategy «надто складна», і сказав, що «потребував багато спроб, щоб зрозуміти STRC». Цей продукт покладається на біткоїн як базове забезпечення, що вносить структурне протиріччя: довгострокова теорія зростання біткоїна може бути обґрунтованою, але його волатильність робить його складним базисом для використання як інструмент важеля. CZ також підкреслив, що не оцінює надійність засновника Strategy Майкла Сейлора, вважаючи його «твердим прихильником біткоїна».

• Інвестиційна установа Benchmark підтвердила рейтинг «купувати» для Strategy, залишивши цільову ціну на рівні 570 доларів США, що передбачає потенційне зростання приблизно на 515% у порівнянні з ціною закриття акцій у понеділок на рівні 92,68 долара США.

Підсумок

Після спаду криптовалютного ринку безліч компаній з криптовалютними казначействами зникли з поля зору. Поточна спроба Strategy досліджує новий шлях: як, володіючи величезним обсягом BTC, зберігати довгострокове розміщення цих активів, одночасно підтримуючи ліміти фінансування та підвищуючи довіру інвесторів. Від найбільшої в світі компанії-казначейства BTC до роздумів про створення більш зрілої системи управління активами – Strategy розпочинає нову еру 2.0.