Розширення виробництва пам’яті в Південній Кореї, оренда обчислювальної потужності Meta – Nomura обговорює «два негативних фактори для пам’яті»

Номура вважає, що емоційні розпродажі приховують структурні можливості, а два «негативні фактори», такі як розширення виробництва пам'яті в Кореї та оренда обчислювальних потужностей Meta, насправді є помилковими тезами.

Останнім часом ринок глобальної пам'яті охопили дві «негативні» чутки: по-перше, корейські гіганти пам'яті оголосили про грандіозні плани розширення виробництва, що викликало глибоку паніку на ринку щодо майбутнього надлишку потужностей; по-друге, Meta оголосила про здачу в оренду простоюючих обчислювальних потужностей, що деякі інвестори сприйняли як небезпечний сигнал досягнення піку попиту на апаратне забезпечення ШІ.

Однак, за даними торгового майданчика Zhaofeng, у звіті від 2 липня Nomura прямо заявила, що занепокоєння ринку серйозно перебільшені. На сьогоднішній день правда полягає в наступному:

• Інвестиційний план Південної Кореї на 4800 трильйонів вон потребує принаймні 5-10 років, щоб перетворитися на фактичні виробничі потужності; це не допоможе вирішити нагальні проблеми, а високоприбуткові HBM (високопропускна пам'ять) витісняють виробництво загальної пам'яті, що призводить до серйозного дефіциту на ринку;

• Водночас, оренда обчислювальних потужностей Meta не лише не послабить попит на апаратне забезпечення, а навпаки, знижуючи вартість токенів, запустить «парадокс Джевонса», що стимулює ще більший додатковий попит на ШІ.

Підсумовуючи, Nomura вважає, що поточною основною суперечністю на глобальному ринку пам'яті є серйозний дефіцит пропозиції, структурне зростання попиту, зумовлене ШІ, ще не досягло піку; занепокоєння інвесторів щодо надлишку пропозиції є зрозумілим, але явно надмірним; надмірна реакція ринку може відкрити вікно для переоцінки вартості сектора пам'яті.

Грандіозний план розширення виробництва в Кореї: не допоможе вирішити нагальні проблеми, занепокоєння щодо надлишку потужностей серйозно перебільшені

Нещодавно корейські виробники пам'яті та їхні дочірні компанії спільно з урядом оголосили про довгостроковий масштабний інвестиційний план без чітких термінів, загальною сумою до 4,8 трильйонів вон (з яких 3700 трильйонів вон безпосередньо пов'язані з пам'яттю). Ця величезна цифра швидко посилила занепокоєння інвесторів щодо надлишку пропозиції мікросхем пам'яті.

Однак Nomura зазначає, що так звана теорія змови про «глобальні компанії з виробництва пам'яті, які змовляються про ціни шляхом контролю пропозиції» та занепокоєння щодо надлишку потужностей є безпідставними.

• По-перше, на сьогодні існує надзвичайно серйозний дефіцит пропозиції, а не надлишок.

Зіткнувшись з безпрецедентно сильним попитом з боку індустрії ШІ, виробники пам'яті не мають іншого вибору, окрім як пріоритетно виробляти високоприбуткові мікросхеми HBM. Такий перекос у виробничих потужностях безпосередньо призвів до сповільнення зростання виробництва загальної пам'яті.

Починаючи з другої половини 2025 року, сильне зростання попиту на загальну пам'ять вже спричинило серйозний дефіцит пропозиції. Незважаючи на те, що виробники пам'яті нарощують виробництво більш агресивними темпами, ніж очікувалося, вони все ще не можуть задовольнити величезний ринковий попит.

• По-друге, цикл перетворення напівпровідникових інвестицій у фактичні виробничі потужності є надзвичайно довгим.

Втручання уряду Південної Кореї пов'язане насамперед з тим, що існуючі виробничі кластери компаній майже вичерпали свою ємність (земля, електроенергія, водні ресурси), і уряду необхідно надати підтримку для створення нових середньострокових та довгострокових кластерів після 2035 року.

Візьмемо для прикладу гігантський проєкт «Кластер напівпровідників в Йоніні» (Yongin Semiconductor Cluster), запущений 9 років тому. Очікується, що його перша «чиста кімната» буде завершена лише до лютого 2027 року, а дрібномасштабне виробництво розпочнеться лише в кінці року — це означає, що від інвестицій до виробництва насправді потрібно понад 10 років.

Nomura прогнозує, що щойно оголошений новий інвестиційний план матиме реальний вплив на ринок лише через 5-10 років.

• Нарешті, механізм протидії ризикам у галузі зазнав структурних змін.

У минулому циклічні коливання в індустрії пам'яті часто були спричинені недостатніми інвестиціями під час спаду або рекордними інвестиціями під час вибуху попиту. Однак сьогодні компанії не лише мають довгострокові угоди (LTAs) як інструмент хеджування, але й користуються структурно стабільними очікуваннями зростання попиту, зумовленими ШІ.

Крім того, механізм бонусів для співробітників, прив'язаний до прибутку, також став новим буфером для управління ризиками надлишку потужностей та падіння прибутку. Компанії не будуть проводити непотрібні сліпі інвестиції лише тому, що цього вимагає уряд.

Meta здає в оренду простоюючі обчислювальні потужності: не пік попиту, а наслідування AWS для підвищення рентабельності капіталу

Друге занепокоєння ринку виникло через рішення Meta продавати зовнішнім клієнтам свої надлишкові обчислювальні потужності, що деякі сприйняли як провісник ослаблення попиту на пам'ять та апаратне забезпечення ШІ.

Nomura категорично заперечує це, вважаючи, що це лише природна еволюція бізнес-моделі, що стає більш зрілою, і її логіка ідентична тому, як Amazon свого часу створив хмарний сервіс AWS для монетизації простоюючих дата-центрів.

• По-перше, здача обчислювальних потужностей в оренду є неминучим вибором для вирішення проблеми «пікового резерву».

Будівництво дата-центрів за своєю суттю вимагає відповідності «піковому попиту» на обчислювальні потужності, що означає величезну кількість простоюючих потужностей у непікові години та сезони. Основний бізнес Meta (соціальні мережі та реклама) має дуже нерівномірне використання обчислювальних потужностей у різний час.

Серед постачальників хмарних послуг (CSP), які використовують дата-центри як для внутрішніх, так і для зовнішніх цілей, Meta є єдиною компанією, яка досі не займається хмарним бізнесом. Зі створенням економії на масштабі, наслідування xAI та продаж надлишкових потужностей зовнішнім клієнтам є надзвичайно природним рішенням для підвищення рентабельності капіталу (ROIC) Meta. Якщо цього не робити, у міру розширення потужностей це призведе до величезних втрат ресурсів.

• По-друге, вивільнені обчислювальні потужності будуть живити ще більшу екосистему ШІ.

Обчислювальні потужності, які Meta продає зовнішнім клієнтам, стануть важливим ресурсом для таких компаній, як Anthropic та OpenAI, які не мають власних дата-центрів, але дуже потребують обчислювальних потужностей для надання корпоративних ШІ-послуг.

• По-третє, запускається «парадокс Джевонса», створюючи більше додаткового попиту.

Nomura наголошує, що рішення Meta аж ніяк не є точкою перегину для зменшення попиту на апаратне забезпечення, пов'язане з ШІ. Навпаки, оскільки поточний дефіцит пропозиції обчислювальних потужностей призводить до зростання ціни на один токен, вихід на ринок обчислювальних потужностей Meta може сприяти стабілізації ціни токенів у бік зниження.

Відповідно до «парадоксу Джевонса» (технологічний прогрес знижує вартість використання ресурсу, що натомість збільшує загальне споживання цього ресурсу), зниження вартості використання призведе до створення ще більш масштабного нового попиту на ШІ, що, у свою чергу, у довгостроковій перспективі ще більше зміцнить базовий попит на пам'ять та обчислювальне апаратне забезпечення.

Попередження про ризики та застереження

        Ринок несе ризики, інвестувати потрібно з обережністю. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Відповідальність за інвестування на основі цього матеріалу лежить на вас.