Goldman Sachs: зростання AI на американському фондовому ринку вичерпалося, у другому півріччі інвестувати в захисні сектори, оптимістичний щодо охорони здоров'я та європейської оборони.

У першій половині цього року геополітика та ажіотаж навколо штучного інтелекту (ШІ) домінували на глобальних ринках, але з початком другої половини року макроекономічне середовище та ринкова логіка зазнають глибоких змін.

4 липня Луї Міллер, керівник відділу глобальних кастомізованих акційних кошиків Goldman Sachs, у своєму останньому звіті про ринкову стратегію зазначив, що з відскоком глобальних очікувань зростання від дна та послабленням інфляційного та процентного тиску макроекономічне середовище другої половини року буде надзвичайно сприятливим для «вибіркового розширення» (Selective Broadening) ринкової глибини, коли кошти перетікатимуть із надмірно переповнених технологічних гігантів у пошуках нових ніш.

Goldman Sachs попереджає, що торгівля на основі ШІ та моментуму (Momentum Trade), яка домінувала в першій половині року, вже демонструє ознаки виснаження. Історичні сезонні закономірності свідчать, що ці популярні торгові стратегії можуть пережити період «літньої сплячки» в липні.

Насправді фактор моментуму щойно зафіксував найбільшу просідання з першого кварталу 2023 року, концентрація ШІ в індексі S&P 500 перевищила 50%, а експозиція хедж-фондів до моментуму знаходиться на 92-му процентилі за останні 5 років. Така екстремальна переповненість означає високу ймовірність різкої корекції та тиску ліквідацій у короткостроковій перспективі.

На тлі «перемикання коштів з високого на низьке» Goldman Sachs наполегливо рекомендує інвесторам у другій половині року переходити до оборонних секторів та «не пов’язаних із ШІ» складних відсоткових активів. Серед них сектор охорони здоров’я розглядається Goldman Sachs як найкращий вибір, особливо біопроцесинг (Bioprocessing) та великі європейські фармацевтичні компанії з потужним потенціалом злиттів і поглинань. Крім того, європейський оборонний сектор, який показав погані результати в першій половині року, через низьку оцінку та перегляд очікувань прибутку отримав чудову точку входу для розвороту.

У тактичних операціях Goldman Sachs очікує наздоганяюче зростання відстаючих циклічних акцій, програмного забезпечення, споживчого та нерухомого секторів. Щоб впоратися з ринковою волатильністю, спричиненою ліквідацією моментум-торгівлі, Goldman Sachs рекомендує інвесторам використовувати свій індексний кошик «ex-AI» для хеджування, зберігаючи широку ринкову експозицію та уникаючи короткострокового ризику падіння через переповнені торги.

Торгівля на основі ШІ та моментуму стикається з «літньою сплячкою», надзвичайна переповненість створює ризик корекції

Оглядаючи першу половину року, торгівля на основі ШІ, безсумнівно, була абсолютною лінією ринку. Американські запаси пам’яті, нові хмарні сервіси, бенефіціари ШІ-виведення, оптичні мережі та центри обробки даних з початку року показали прибутковість понад 100%. Азіатські та європейські напівпровідники та пов’язані з ними ланцюги поставок також зросли вдвічі.

Однак Goldman Sachs зазначає, що цей ажіотаж стикається з реальним випробуванням. З наближенням сезону звітності за другий квартал ринкова увага знову зосередиться на фундаментальних показниках, а диференціація акцій посилиться.

Останнім часом моментум-торгівля (купівля минулих переможців, продаж минулих невдах) зазнала найгіршого дводенного розпродажу з 2022 року, із послідовними хвилями ліквідацій понад 5%. Це просідання моментуму завдає побічної шкоди ШІ-торгівлі, а стратегія довгих-коротких позицій на ШІ від Goldman Sachs також показала найгірший одноденний результат останнім часом.

За останні два з половиною роки сектор ШІ зазнавав декількох етапних корекцій, і історичні закономірності та сезонні фактори вказують на те, що липень буде «періодом відпочинку».

Що більш тривожно, експозиція фактору моментуму в Prime Book Goldman Sachs все ще знаходиться на 92-му процентилі за п’ятирічний період, а надзвичайно переповнені позиції означають, що під час їхньої ліквідації шкода буде посилена.

Концентрація ШІ в S&P 500 вже перевищила 50%, а вага ШІ на європейському ринку також зросла вдвічі порівняно з 2023 роком, що робить системний ризик неігнорованим.

Загалом, враховуючи, що літо зазвичай є слабким сезоном для американського фондового ринку, у поєднанні з потребою в розширенні ринкової глибини та високою волатильністю факторів, Goldman Sachs вважає, що сектор ШІ стикається з ризиком подальшого розпродажу в короткостроковій перспективі.

Поки ШІ стрімко зростає, на ринку все ще є багато секторів, які перебувають у «глибокій кризі».

Goldman Sachs підсумував кілька типів активів, які показали низьку результативність у першій половині року, наприклад, ті, що вважаються «легко вразливими до впливу ШІ» (як-от традиційне програмне забезпечення в США, Азії, Японії та Європі); по-друге, сектор споживчих товарів на вибір (як-от європейські предмети розкоші, споживання з низьким доходом у США тощо).

Goldman Sachs вважає, що найбільш імовірний результат у другій половині року: «наздоганяюче зростання» у відстаючих циклічних акціях, програмному забезпеченні, споживчих або нерухомих акціях. Такий перетік коштів підтримає загальну динаміку індексу широкого ринку, але також спричинить біль для портфелів, які мають велику частку моментумних технологічних акцій. Тому пошук секторів, де очікування прибутку вже були суттєво знижені, а оцінки є привабливими, для «вибіркового розширення» є ключовою стратегією на другу половину року.

Охорона здоров'я: кінцева «не пов'язана з ШІ» складна-відсоткова машина, початок циклу злиттів і поглинань

Серед багатьох оборонних секторів Goldman Sachs покладає великі надії на сектор охорони здоров'я, називаючи його «кінцевою не пов'язаною з ШІ складною-відсотковою машиною». Наразі ця логіка вже починає реалізовуватися: широкий американський сектор охорони здоров'я, європейський фармацевтичний сектор та глобальний сектор даних про відкриття ліків вже значно відскочили від своїх річних мінімумів.

Goldman Sachs підкреслює, що майбутній надприбуток медичного сектору буде спричинений двома основними рушіями:

Перший – структурні сфери зростання, такі як глобальні біопроцеси (Bioprocessing), які є не лише однією з найбільш впевнених медичних торгів Goldman Sachs, але й сутністю, яка справді може отримати вигоду від підвищення продуктивності завдяки ШІ.

Другий – цикл злиттів і поглинань (M&A) великих фармацевтичних компаній. Наразі оцінка європейського фармацевтичного сектору приблизно на 10% нижча за його історичну премію відносно ринку. Що важливіше, великі фармацевтичні компанії мають достатню ємність балансу і стикаються з неминучим «патентом обривом» (Patent Cliff), що вже запустило потужний цикл M&A, який призведе до значного збільшення прибутку сектору.

Крім охорони здоров'я, Goldman Sachs також чутливо вловив точку розвороту європейського оборонного сектору. Оборонні акції показали відставання в першій половині року, але нещодавнє відновлення привернуло увагу ринку. Goldman Sachs вважає це відновлення стійким, оскільки наразі позиції ринку в цьому секторі є дуже незначними, очікування прибутку були переглянуті, а низька оцінка встановлює дуже низький поріг для звітності за другий квартал. Європейський оборонний сектор відскакує від річних мінімумів і все ще має близько 12% відносного простору для зростання, щоб наздогнати широкий ринок.

Щодо тем, пов'язаних з ШІ, Goldman Sachs не є повністю ведмежим, а виступає за «купівлю на падінні». Особливо щодо американських гіпермасштабованих хмарних провайдерів (Hyperscalers), Goldman Sachs рекомендує купувати на падінні перед сезоном звітності. Нещодавнє оголошення Meta про хмарний бізнес вже спровокувало першу хвилю зростання в цьому секторі, і Goldman Sachs очікує, що сильний прибуток на акцію (EPS) за другий квартал підштовхне його до подальшого зростання.

В умовах можливого посилення ринкової волатильності в другій половині року Goldman Sachs рекомендує інвесторам проводити короткострокове тактичне хеджування. Оскільки вага ШІ в індексі S&P 500 занадто велика, традиційні інструменти для короткого продажу індексу можуть ненавмисно завдати шкоди «структурним переможцям», які мають довгострокову фундаментальну підтримку.

Для цього Goldman Sachs спільно з S&P запустив SPXXAI (індекс S&P за винятком ШІ), а нещодавно для європейського ринку запропонував «Європейський ринковий кошик за винятком ШІ» (GSXEXXAI), оскільки концентрація ШІ на європейському ринку також різко зростає (вже вдвічі перевищує вагу індексу 2023 року).

Ці інструменти надають інвесторам альтернативу хеджування з високою ліквідністю та низькою волатильністю, дозволяючи їм, уникаючи ризику корекції переповнених технологічних акцій, безпечно отримувати вигоду від розширення ринкової глибини.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

        Ринок несе ризики, інвестування потребує обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні оцінити, чи відповідають будь-які думки, точки зору або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестування на основі цього здійснюється на власний ризик.