TL;DR
· Morgan Stanley підвищив цільову ціну SIMO з 155 до 400 доларів, основною причиною є прискорення попиту на корпоративні SSD та завантажувальні диски, спричинене AI.
· Він прогнозує глобальний дефіцит NAND у 2026 році на 15%, а у 2027 році все ще на 9%, при цьому попит, пов’язаний з AI, до 2027 року сягне 609 EB.
· Постачальники та виробники контролерів виграють більш безпосередньо, але підвищення цін на споживчому ринку обмежене, а розширення виробництва YMTC та уповільнення капітальних витрат на AI можуть змінити баланс попиту та пропозиції у 2028 році.

Morgan Stanley у своєму останньому звіті значно підвищив цільові ціни для Silicon Motion (SIMO.O) та Longsys, вказавши основною причиною дефіцит попиту на NAND, спричинений AI-серверами. Для інвесторів це не просто очікування підвищення цін на SSD, а новий цикл, коли AI-центри обробки даних переводять попит на NAND зі споживчої електроніки (телефони, ПК) на корпоративні SSD, AI-завантажувальні диски та довгострокові закупівлі хмарних провайдерів.

Найбільш агресивне коригування стосується SIMO. Morgan Stanley підвищив цільову ціну з 155 до 400 доларів, що відповідає 23-кратному очікуваному прибутку на акцію (EPS) у 2027 році, і прогнозує, що дохід компанії у 2026 році досягне історичного максимуму. Цільова ціна Longsys також підвищена з 300 до 673 юанів, а Phison — з 2248 до 2588 нових тайванських доларів. Проте Morgan Stanley зберігає рейтинг Equal Weight для Longsys та Phison, що свідчить про те, що не всі виробники модулів отримають однакову вигоду від цього тренду.

Ключовий висновок звіту: вплив AI на NAND триватиме до 2027 року. У 2025 році надлишок запасів попереднього циклу призводить до приблизно 2% надлишку глобального попиту та пропозиції NAND; до 2026 року ринок, як очікується, перейде до дефіциту в 15%; у 2027 році, навіть якщо пропозиція продовжить зростати, все ще може залишитися дефіцит у 9%. Ключовим фактором є не телефони та ПК, а AI-сервери, SSD хмарних провайдерів, корпоративне зберігання даних та попит на завантажувальні диски.

Глобальний попит та пропозиція NAND все ще вказують на дефіцит у 2027 році. Загальний попит у 2025-2027e: 1111/1250/1484 EB, пропозиція: 1128/1058/1347 EB, співвідношення попиту та пропозиції змінюється з 2% на -15% та -9%.

AI переміщує центр ваги попиту на NAND зі споживчої електроніки до центрів обробки даних

Раніше NAND більше залежав від циклів запасів телефонів, ПК та споживчих SSD. Зміна полягає в тому, що AI-сервери потребують не лише GPU та HBM, але й великої кількості локального сховища, корпоративних SSD та завантажувальних дисків. Як тільки хмарні провайдери переходять до довгострокових контрактів, спосіб коливання цін та попиту на NAND також змінюється.

Morgan Stanley прогнозує, що у 2027 році попит на NAND, пов’язаний з AI, зросте на 60% у річному вимірі, досягнувши 609 EB, що становитиме 41% загального попиту на NAND. У тому ж році загальний світовий попит на NAND очікується на рівні 1484 EB, а пропозиція — 1347 EB, що відповідає дефіциту приблизно в 9%. На відміну від цього, припущення щодо смартфонів та ПК не є агресивними: обсяг NAND на пристрій залишається приблизно стабільним, а кінцеві поставки навіть знижуються відповідно до моделі апаратного забезпечення.

Це означає, що прогноз дефіциту у звіті базується не на повному відновленні споживчої електроніки, а на продовженні розширення AI-серверів та хмарних капітальних витрат. Чим більший внесок AI-попиту, тим вища чутливість циклу NAND до закупівель CSP, конфігурацій серверів та пропозиції корпоративних SSD.

Ціни на каналах також починають диференціюватися. Перевірка каналів за 3 квартал 2026 року показала, що ціни на корпоративні SSD з TLC зросли приблизно на 30% у квартальному вимірі, серверна DRAM — на 20%, а застаріла DRAM (DDR3/DDR4) — на 30-40%. Однак зростання цін на споживчі NAND було значно меншим, оскільки виробники телефонів та ПК мають більший тиск на прибутки і не можуть витримати такого ж рівня підвищення.

Іншими словами, підвищення цін дійсно відбувається, але найсильніше воно в сегменті продуктів, пов’язаних з центрами обробки даних, а не в усіх категоріях NAND.

Чому SIMO отримав найбільше підвищення?

Підвищення цільової ціни SIMO пов’язане з тим, що його бізнес потрапляє в два ключові сегменти приросту AI-накопичувачів: контролери корпоративних SSD та модулі AI-завантажувальних дисків.

Бізнес корпоративних SSD MonTitan розглядається як найважливіший новий драйвер зростання компанії на найближчі роки. Morgan Stanley прогнозує, що цей бізнес принесе 5%, 13% та 19% доходу SIMO у 2026, 2027 та 2028 роках відповідно. Водночас модулі завантажувальних дисків також почнуть нарощувати обсяги, і очікується, що у 2026 та 2027 роках вони сукупно забезпечать близько 15% та 21% доходу компанії.

Для AI-серверів завантажувальний диск не є найпомітнішим компонентом, але він необхідний для запуску, управління та роботи системи. Зі збільшенням поставок AI-серверів попит на відповідні контролери та модулі також зростатиме. Раніше SIMO частіше сприймався ринком як компанія з виробництва споживчих контролерів, але ключовим фактором підвищення оцінки є швидке збільшення частки доходу від корпоративних та AI-продуктів.

Однак це все ще прогноз, а не вже реалізований прибуток. Цільова ціна Morgan Stanley у 400 доларів відповідає 23-кратному очікуваному прибутку на акцію у 2027 році, що передбачає успішне нарощування обсягів корпоративних SSD та завантажувальних дисків, прогресивне впровадження клієнтів та відсутність значного уповільнення попиту на AI-сервери. Будь-яке відхилення від цих умов може вплинути на здатність утримати оцінку.

Виробники модулів отримали підвищення цільових цін, але не обов’язково отримають найбільший шматок пирога

Longsys та Phison також виграють від підвищення цін на пам’ять та попиту на AI-сервери, але звіт не підвищив їх рейтинг до більш позитивного рівня. Причина в тому, що виробники модулів у цьому циклі стикаються з реальним обмеженням: коли пропозиція NAND обмежена, виробники оригінального обладнання (NAND-фабрики) швидше надають пріоритет великим хмарним провайдерам та ключовим клієнтам CSP, тому виробники модулів можуть не отримати достатнього приросту.

Саме тому цільові ціни можуть бути підвищені, але рейтинг залишається Equal Weight. Зростання цін сприяє покращенню запасів та середньої ціни продажу (ASP), а покращення портфеля корпоративних продуктів підтримує маржу, але якщо обсяги обмежені постачальниками та великими клієнтами, еластичність доходу виробників модулів буде обмеженою.

Довгострокові угоди про постачання (LTA) є ще одним важливим аспектом. Постачальники можуть отримати певний захист від зниження цін через LTA; очікується, що покриття LTA Kioxia у 2027 році перевищить 50%. Однак такі угоди не є односторонньо вигідними: Micron також зазначив, що LTA часто мають як верхні, так і нижні межі цін. Вони можуть зменшити ризик різкого падіння цін, але також можуть обмежити простір для підвищення цін у періоди крайнього дефіциту.

Виробники модулів, своєю чергою, сподіваються через такі моделі, як TCM, передати більше тиску запасів клієнтам, підтримуючи довгострокову норму прибутку в діапазоні 25-35%. Однак це також залежить від готовності клієнтів, ступеня дефіциту пропозиції та того, чи є продукція достатньо висококласною.

Ризики 2028 року: пропозиція та витрати на AI

Найбільша межа цього оптимістичного прогнозу — 2028 рік.

У базовому сценарії Morgan Stanley, навіть у 2028 році, якщо попит на AI-NAND продовжить зростати на 60% у річному вимірі, а потужності YMTC залишаться на рівні близько 310 кв. м на місяць (kwpm), ринок все ще може мати дефіцит приблизно в 5%. Однак, якщо потужності YMTC зростуть до 470 kwpm, а зростання AI сповільниться, ринок NAND може перейти від дефіциту до надлишку.

Тестування сценаріїв розширення потужностей YMTC у 2028 році проти зростання AI SSD. Матриця показує, що при комбінації потужностей YMTC 310-470 kwpm та зростання AI 30-60% ринок може перейти від дефіциту до близького до балансу або навіть надлишку.

Це найскладніше питання в циклі пам’яті: короткострокове зростання цін та низькі запаси легко посилюють оптимізм, але якщо дисципліна пропозиції напівпровідникової пам’яті послабиться, надлишок може швидко повернутися. На споживчому ринку вже спостерігається скорочення деяких замовлень; виробники телефонів та ПК мають обмежену здатність витримувати підвищення цін, тому стеля цін на споживчі NAND може настати раніше, ніж на корпоративні продукти.

Таким чином, справжнє питання, яке цей звіт ставить перед ринком, не "чи підвищаться ціни на SSD", а чи зможе попит на AI бути достатньо сильним, щоб поглинути нову пропозицію протягом наступних двох років. Для таких компаній, як SIMO, що працюють з контролерами та в ланцюжку AI-накопичувачів, 2026 рік може стати точкою відліку для корпоративного та AI-бізнесу; для всього циклу NAND темпи розширення виробничих потужностей YMTC та інших виробників, інтенсивність капітальних витрат CSP та дисципліна постачальників у 2028 році стануть ключовими факторами, що визначать, чи триватиме дефіцит.

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в BlockBeats

Ласкаво просимо до офіційних спільнот BlockBeats:

Telegram-підписка: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter-акаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia