Bernstein учора підвищив цільову ціну для Hygon Information з 280 юанів до 450 юанів. Ключова логіка полягає в тому, що Agentic AI змінює парадигму "GPU монополізує AI capex" останніх чотирьох років, і роль CPU повертається з другорядної на головну. Загальний TAM серверних CPU у світі зростає з 39 мільярдів доларів у 2025 році до 223 мільярдів доларів у 2030 році, у шість разів. Hygon, як єдиний постачальник x86 серверних CPU за межами Intel/AMD у світі, є найбільш прямим китайським бенефіціаром цього структурного зсуву.

Спершу розглянемо, чому Agentic AI має зовсім інші вимоги до CPU, ніж традиційні LLM. Навантаження епохи LLM ґрунтується на масових паралельних матричних обчисленнях, до яких GPU природно пристосовані. Співвідношення GPU:CPU у тренувальних кластерах CSP зросло з 3:1 у 2020 році до 8:1 у 2024 році. Але обчислювальна структура Agentic AI зовсім інша. Оркестрація агентів, виклики інструментів, управління контекстним вікном, координація декількох агентів, петля взаємодії людини та машини — все це загальна послідовна обробка, що вимагає низької затримки та високої пропускної здатності пам'яті, і це робота CPU. Робота GPU зводиться лише до генерації токенів, усе інше повертається до CPU. Дані Bernstein показують, що співвідношення GPU:CPU до 2030 року зміниться на 2:1, а частка CPU в AI capex для інференційних кластерів зросте з 14% до 50%.

Сам AMD на Дні аналітика в листопаді 2025 року прогнозував TAM CPU у 600 мільярдів доларів, а через півроку, під час звітної конференції за перший квартал 2026 року, подвоїв до 1200 мільярдів. Intel навіть зміг продати списані та знецінені складські чіпи, клієнти розхоплювали їх. Ступінь дефіциту пропозиції очевидний.

TAM x86 серверних CPU у Китаї зросте з 7 мільярдів доларів у 2025 році до 27 мільярдів доларів у 2030 році, але темпи зростання мають дві фази. З 2025 по 2028 рік CAGR становить близько 31%, що нижче за світовий показник у 35%, через подвійне обмеження пропозиції. З одного боку, потужності AMD та Intel насамперед поглинаються американськими гіпермасштабними клієнтами, а частка, що виділяється Китаю, скорочується. З іншого боку, потужності передових техпроцесів SMIC обмежені, що гальмує як випуск вітчизняних прискорювачів AI (нестача AI прискорювачів безпосередньо пригнічує супутній попит на CPU), так і розподіл пластин для самого Hygon. Після 2028 року обидва обмеження послаблюються. Потужності передових вузлів SMIC та інших вітчизняних фабрик масштабно вивільняються, постачання вітчизняних AI чіпів зростає, що прискорює загальне розгортання серверів. У поєднанні з інвестиціями в AIDC під керівництвом місцевих органів влади, китайський ринок CPU демонструє CAGR 36%, починаючи випереджати світовий.

Варто детально розглянути технологічну еволюцію поколінь Hygon. Розпочавши в 2016 році з ліцензії AMD Zen1, після включення до списку санкцій у 2019 році Hygon втратив подальшу технічну підтримку AMD, але ліцензія на IP Zen1 не може бути відкликана ретроспективно. Від Gen2 до G4 Hygon, в умовах обмежень техпроцесу 14 нм (пізніше перейшов на SMIC N+1/еквівалент 10 нм), завдяки самостійним удосконаленням архітектури, підсистеми пам'яті та I/O, досягав підвищення продуктивності на 30-50% кожного покоління. G4 вже має 64 ядра, DDR5, PCIe 5.0, показник SPEC2017 int-rate приблизно 1000, що відповідає Intel Xeon четвертого/п'ятого покоління (продукти 2022-2023 років) та AMD Zen3 (продукти 2021 року), технологічний розрив стабільно становить 2-3 роки. Цікаве непряме підтвердження — виявлена цього року вразливість апаратного забезпечення StackWarp, яка торкнулася кількох поколінь AMD Zen, але Hygon абсолютно не постраждав, оскільки його архітектура безпеки вже замінена з AMD SEV-SNP на власну CSV3. Це свідчить про те, що розгалуження на рівні мікроархітектури є реальним, а не просто ребрендингом.

G5 є ключовим для всієї логіки зростання. 128 ядер, 512 потоків (SMT4), 16 каналів DDR5, CXL 2.0, повністю власна мікроархітектура, виготовлення на SMIC N+2 (еквівалент 7 нм). Bernstein оцінює показник SPEC2017 int-rate понад 2000, тоді як Intel Granite Rapids (128 P-ядер, випуск вересень 2024) набирає 2440, а AMD Zen5 (2024) — 2089. Якщо G5 вийде за планом, розрив між Hygon та найновішими світовими продуктами скоротиться з "відставання на два покоління" до "відставання на одне покоління".

Можливість 128 ядер не залежить від прориву в техпроцесі, а від chiplet упакування. Замість того, щоб робити єдиний гігантський кристал на 128 ядер (що призвело б до низького виходу придатного), використовується об'єднання кількох менших обчислювальних чіплетів — це шлях, яким AMD EPYC пішла з Zen2. На еквівалентному вузлі 7 нм SMIC виготовляються менші обчислювальні кристали з контрольованим виходом придатного, загальна кількість ядер залежить від того, скільки кристалів упаковано. Підвищення IPC на +17% отримано завдяки чотирипоколінному досвіду проектування повного циклу від Gen2 до G4 та зрілості вітчизняних інструментів EDA для цифрового логічного синтезу на 7 нм. 16 каналів DDR5 залежать від розширення виробництва DDR5 компанії ChangXin Memory Technology та IP контролера CXL від Montage Technology. З трьох умов найжорсткішим обмеженням є розподіл потужностей 7 нм на SMIC.

Справжньою відмінністю G5 від Hygon є SMT4. 512 потоків на сокет — це найвищий рівень серед усіх поточних серверних CPU. Основні продукти AMD та Intel використовують SMT2. У яких сценаріях SMT4 має перевагу? Багатокористувацькі інференційні сервіси (щільність логічних CPU подвоюється, вартість одного запиту на інференцію знижується), шар оркестрації Agentic AI (велика кількість легких потоків, обмежених I/O та пам'яттю), а також інференція LLM з обмеженою пам'яттю (інші потоки можуть використовувати виконавчі блоки, поки один потік очікує дані KV-кешу). Саме це є найбільшим сценарієм зростання для китайського ринку в майбутньому. Китай має структурну перевагу в інференції: низька вартість електроенергії в поєднанні з можливостями оптимізації інференції LLM, продемонстрованими такими компаніями, як DeepSeek, означає, що за однакової обчислювальної потужності вихід токенів вищий. Якщо співвідношення CPU:GPU у китайських центрах обробки даних буде вищим, ніж у США, то потенціал зростання попиту на CPU буде ще більшим, ніж у базовому сценарії Bernstein.

Прогноз Bernstein щодо частки ринку Hygon: з 19% у 2025 році до 36% у 2030 році за вартістю, і майже 50% за обсягом відвантажень (через нижчу ASP порівняно з Intel/AMD). Логіка двоетапна. Перший етап — постійне поглинання накопиченого попиту Xinchuang, що є політично обумовленою базою, яка не залежить від абсолютної продуктивності. Другий етап — запуск комерційних закупівель CSP після 2027 року, що є основною частиною зростання. До 2030 року клієнти CSP становитимуть близько 75% розгортання x86 серверів у Китаї. Щоб Hygon досяг проникнення на цьому ринку з поточних середніх однозначних відсотків до 20%, необхідно, щоб продуктивність G5 була достатньою, а пропозиція AMD/Intel залишалася обмеженою. Hygon також має унікальний важіль: повний стек CPU+DCU (прискорювач AI). У період дефіциту вітчизняних AI чіпів Hygon може використовувати розподіл DCU в обмін на обсяги закупівлі CPU, і навпаки. Ніхто, крім Huawei, не може цього зробити.

Чи спрацює вся логіка, з боку пропозиції залежить від того, чи зможе SMIC наростити потужності передових вузлів, щоб підтримати постійний випуск G5; з боку попиту — від фактичного прийняття клієнтами CSP. G5 уже підтверджено в масовому виробництві та відвантаженні з червня, супутні сервери доступні від повітряного охолодження з двома сокетами до іммерсійного рідинного охолодження (одна група 80 000+ ядер), але наразі немає незалежних опублікованих даних тестування SPEC. 2000 балів — це оцінка Bernstein, а не фактичний вимір. Великомасштабні закупівлі CSP вимагають періоду валідації POC: від надання зразків до сертифікації та масового встановлення зазвичай проходить два-три квартали. Побачимо, чи з'являться замовлення на централізовані закупівлі від провідних CSP у другому півріччі.