Не лише корейські акції: які ризики несуть 200-мільярдні американські ETF з кредитним плечем?

З червня корейський фондовий ринок продемонстрував глобальним інвесторам різкі коливання, спричинені високою концентрацією ринку та надмірним кредитним плечем.

Корейська біржа з 2000 року спрацьовувала лише 11 разів, минулого місяця — 3 рази. Порівняно з Кореєю, ризик кредитного плеча на американському ринку більше проявляється у структурному плечі, побудованому з кредитних ETF, нульових опціонів, пасивних ETF та CTA.

Станом на сьогодні заборгованість за маржею в США зросла на 54% у річному обчисленні до $1,4 трлн, що є історичним максимумом. Обсяг американських кредитних ETF наближається до $220 млрд, майже подвоївшись з кінця березня. Зокрема, обсяг технологічних кредитних ETF зріс на 136%, а напівпровідникових — майже на 175%. Чиста експозиція хедж-фондів у секторах ШІ та напівпровідників залишається на 98-му процентилі за останні 5 років. Щоденний обсяг ребалансування кредитних ETF досяг рекордних $50 млрд, що становить 1,60% обсягу торгів ф'ючерсами на S&P 500, що на 200% вище піку 2020-2024 років.

Наразі як на корейському, так і на американському ринках ціноутворення вже значно випереджає макроекономічні фундаментальні показники, значна частина потенційної вартості індустрії ШІ вже закладена в ціни акцій. У цьому контексті імпульс зростання американського ринку більше підтримується припливом капіталу та структурою торгів, ніж фундаментальним покращенням корпоративних прибутків, що призводить до постійного накопичення ризику делевереджу.

Проблема структурної сторони полягає у високій концентрації. З безперервним припливом капіталу вага сектору напівпровідників у S&P 500 зросла до 18,8%, що вдвічі більше піку періоду бульбашки доткомів 2000 року; одночасно десять найбільших компонентів разом займають майже 40% ваги індексу, імпульс зростання ринку високо сконцентрований на кількох акціях, що виграють від ШІ. Це означає, що будь-які маржинальні зміни в прибутках ключових компаній можуть бути посилені через ланцюжок кредитного плеча, що призведе до значних коливань на рівні індексу. Ці дані разом вказують на ключовий висновок: кредитне плече перетворилося з важливої сили, що рухає бичачий ринок, на структурне джерело невизначеності на фінансових ринках.

Одним із головних ризиків американського ринку є структурне кредитне плече ринку

Останніми роками пасивне інвестування постійно розширюється, ETF стали найважливішим джерелом приросту капіталу на американському ринку. Оскільки пасивні фонди розподіляють активи відповідно до ваги індексу, коли технологічні акції зростають і вага індексу збільшується, новий притік капіталу продовжує купувати ці компанії-лідери, що ще більше підвищує ціни акцій; а зростання цін акцій, у свою чергу, покращує показники індексу, залучаючи більше коштів у ETF, утворюючи позитивний зворотний зв'язок.

Механізм щоденного ребалансування кредитних ETF вимагає від менеджерів купувати при зростанні ринку та продавати при падінні. Це механічне слідування за трендом перетворює грошові потоки з пасивного слідування за ринком на активне посилення цінових коливань.