Стабільні монети - це "роялісти" криптосвіту: Open USD дозволяє старій грошовій системі особисто взяти участь.

null

Автор: Ху Ілінь

null

Презентація Open USD перетворює конкуренцію стейблкоїнів із боротьби криптостартапів за ринок на конкуренцію інфраструктур, у якій беруть участь традиційні фінанси, платіжні мережі, технологічні платформи та екосистеми публічних блокчейнів. Обговорюючи цей новий альянс, до якого приєдналося понад 140 установ, науковець Ху Ілінь вважає, що стейблкоїни — це не помірковане крило криптореволюції, а скоріше «роялістська реформа» всередині старої грошової системи: вони успадкували ефективність блокчейну, але зберегли центральне становище долара США та Федеральної резервної системи. Справжня криптореволюція зрештою має повернутися до більш фундаментального питання: чи має ринкове життя обов'язково залежати від центрального банку як центру грошового порядку.

Презентація Open USD: стейблкоїни перетворюються з продуктової конкуренції на інфраструктуру альянсу

30 червня Open Standard оголосила про запуск Open USD, доларового стейблкоїна, орієнтованого на глобальний рух капіталу. Згідно з офіційним описом, Open USD пропонує три основні функції: компанії можуть безкоштовно карбувати та викупати; дохід від резервів після вирахування невеликої комісії за управління розподіляється серед партнерів; управління здійснюється незалежною компанією Open Standard, а рада директорів формується з партнерів для участі в управлінні. Список учасників охоплює платіжну, банківську, технологічну та криптоіндустрію, включаючи Visa, Stripe, Mastercard, American Express, BlackRock, BNY, Standard Chartered, DBS, OCBC, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Base, Ripple, MetaMask, Aave тощо.

За повідомленням The Wall Street Journal, Open USD планує бути доступним пізніше цього року в таких мережах, як Base і Solana, і близько 140 компаній уже підписалися на його використання; у статті також зазначається, що USDT та USDC наразі є двома найбільшими стейблкоїнами з сукупною ринковою капіталізацією близько 260 мільярдів доларів. Barron's зауважує, що після оголошення про Open USD акції таких компаній, як Circle і Coinbase, зазнали тиску, оскільки новий альянс безпосередньо загрожує бізнес-моделі стейблкоїнів USDC.

На перший погляд, це чергове підвищення рівня конкуренції в індустрії стейблкоїнів: більше компаній приєднується, більше каналів доступу, механізм розподілу доходу від резервів було перероблено. Але на думку Ху Іліня, важливість Open USD полягає не стільки в тому, скільки частки ринку USDC або USDT він забере, скільки в тому, що він розкриває історичне місце самих стейблкоїнів: стейблкоїни не кинули справжнього виклику доларовому стандарту, вони просто зробили доларовий стандарт більш ефективним.

Стейблкоїни — це не «помірковані», а «роялісти»

Ху Ілінь підтримує розвиток стейблкоїнів, оскільки вони безпосередньо впливають на фіатні валюти та банківську систему, змушуючи реальну політичну та економічну структуру змінюватися. Але він також наголошує, що підтримка стейблкоїнів як інструменту не означає визнання їх завершеною формою криптореволюції.

Раніше він порівнював стейблкоїни з системою Тихо Браге в революції Коперника: система Тихо Браге перейняла багато технічних переваг нової астрономії і могла пояснити більше явищ, тому в період революції її легше сприймали традиційні авторитети; але вона відмовилася від найголовнішого — не дозволила Землі рухатися. Те саме зі стейблкоїнами. Вони успадкували ефективність розрахунків блокчейну, програмованість, глобальну ліквідність та переваги транскордонних платежів, але відмовилися виводити долар із центрального положення.

Говорячи про Open USD, Ху Ілінь далі розрізняє «поміркованих» і «роялістів». Він каже: «Я думаю, що такі, як Майкл Сейлор, є справжніми "поміркованими". Він також хоче сумісності зі старою системою, але зберігає ключову революційну точку — "біткоїн-стандарт"». Іншими словами, підхід Сейлора може приймати публічні компанії, бухгалтерські стандарти, боргове фінансування, ринки капіталу та регуляторну структуру, але все ще вважає біткоїн новим стандартним активом. Він йде на компроміс зі старою системою, але не відмовляється від революційного ядра "імператора можна змінити".

Стейблкоїни — інші. Ху Ілінь каже: «Стейблкоїни, безсумнівно, мають історичне значення, але їх не можна вважати справжніми революціонерами». На його думку, стейблкоїни більше схожі на реформаторів усередині старої системи, які вважають, що «імператор (долар, ФРС) хороший, просто виконавча система внизу трохи роздута та неефективна, раніше східна фабрика працювала погано, а тепер західна фабрика її виправить».

Ця метафора різко вказує на внутрішні обмеження стейблкоїнів: вони виступають не проти доларового центру, а проти старої платіжної системи, банківської розрахункової мережі, системи транскордонних переказів та неефективності фінансових посередників. Вони хочуть замінити базову бюрократію, а не верховну владу.

Таким чином, коли криптореволюція може торкнутися лише «виконавчої системи», такої як банки, платіжні компанії, SWIFT, Visa, Alipay тощо, стейблкоїни та більш радикальні криптовалютні шляхи виглядають як такі, що рухаються в одному напрямку: вони обидва виступають проти дорогої, повільної та непрозорої старої фінансової системи. Але як тільки питання доходить до долара, казначейських облігацій США, ФРС та фіатного стандарту, їхні розбіжності стають очевидними. Ху Ілінь каже, що стейблкоїни «з самого початку перешкоджають подальшому поглибленню революції». Це не означає, що стейблкоїни не мають прогресивного значення, а те, що їхнє прогресивне значення з самого початку обмежене старим грошовим порядком.

Коли стара система береться за справу сама, що залишається стартапам стейблкоїнів?

Особливість Open USD полягає в тому, що це не нова монета, запущена окремою криптостартап-командою, а проект альянсу, до якого входять платіжні компанії, банки, технологічні платформи, компанії з управління активами та екосистеми публічних блокчейнів. Open Standard офіційно наголошує, що він має на меті надати компаніям вищий ступінь участі в доходах від резервів стейблкоїнів, управлінні та масштабному використанні.

Саме це, на думку Ху Іліня, робить Open USD символічним. Раніше одним із ключових наративів доларових стейблкоїнів було: традиційні фінанси надто повільні, дорогі та закриті, тому криптокомпанії повинні використовувати блокчейн, щоб підвищити їхню ефективність. Але тепер традиційні фінансові та платіжні гіганти починають самостійно організовувати мережі стейблкоїнів. Стара система більше не є просто об'єктом реформування, а стає безпосереднім ініціатором і керівником інфраструктури стейблкоїнів.

Ху Ілінь вважає, що це своєрідна іронія для таких нативних компаній стейблкоїнів, як Circle: якщо місія стейблкоїнів полягає в тому, щоб служити доларовій системі, бути сумісними з банківською системою та підвищувати ефективність платежів, то коли Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, BNY, Google, Coinbase та інші установи спільно запускають власну мережу стейблкоїнів, оригінальні стартапери стейблкоїнів важко стверджувати, що вони мають незамінну революційну легітимність.

Він формулює це питання як серію запитань: проти кого насправді революція стейблкоїнів? Проти SWIFT? А що, якщо банки також почнуть використовувати стейблкоїни для розрахунків? Проти таких платіжних мереж, як Visa, Alipay? А що, якщо вони самі приймають, випускають або беруть участь у мережі стейблкоїнів?

На його думку, якщо мета стейблкоїнів полягає лише в тому, щоб змусити стару систему прийняти технологію блокчейн-платежів, то коли стара система приймає стейблкоїни, рух стейблкоїнів може оголосити про успіх і навіть «піти з гідністю». Але якщо ці нативні компанії стейблкоїнів все ще не хочуть бути поглинутими, вони повинні заново пояснити свою принципову відмінність від старої системи.

«Якщо ви все ще не згодні, вам доведеться повернутися на шлях децентралізації, відмовитися від компромісів і продовжити революцію», — каже Ху Ілінь.

«Проведення чіткої межі» не обов'язково має бути в одній формі. Ху Ілінь не вимагає, щоб усі проекти йшли шляхом біткоїна. Можна наполягати на монетному стандарті, можна наполягати на децентралізованому управлінні, можна наполягати на стійкості до цензури, а можна наполягати на самозберіганні, незаморожуваності, відкритих протоколах і праві на вихід. Але ключовим є те, що нативні криптоінноватори повинні зберегти якусь справжню «непокірну» частину.

«Монетний стандарт, звичайно, найбільш жорсткий, наголос на структурі управління також можливий, наголос на стійкості до цензури також можливий, але ви повинні наголосити на чомусь єретичному», — каже він.

Ця фраза вказує на незручність наративу стейблкоїнів: коли проект будує всю свою ціннісну пропозицію на відповідності нормативам, ефективності, низьких витратах, інституційній дружності та сумісності зі старими фінансами, він зрештою може не зруйнувати стару систему, а бути поглинутим нею як новий відділ.

Оновлення блокчейну для доларової гегемонії

Ху Ілінь погоджується з більш макроскопічним судженням: чим успішніші доларові стейблкоїни, тим не обов'язково успішніша криптовалюта, а навпаки, тим успішніша доларова система.

Якщо глобальна транскордонна електронна комерція, грошові перекази мігрантів, ончейн-транзакції, RWA, DeFi та корпоративні розрахунки все більше використовують доларові стейблкоїни, то можуть бути ослаблені місцеві банківські системи, традиційні мережі транскордонних платежів і певні обмеження на рух капіталу, але посилиться доларовий вимір вартості, резерви казначейських облігацій США та регуляторна структура США.

Open USD є концентрованим вираженням цієї тенденції. Він використовує блокчейн як нову траєкторію для руху коштів, але мірилом вартості залишається долар, базовий дохід все одно надходить від резервних активів, а структура управління формується за участю корпоративного альянсу та фінансових установ. Це не фінансова революція проти долара, а скоріше оновлення блокчейну для доларової гегемонії.

Це також пояснює, чому Ху Ілінь вважає, що стейблкоїни стають довгостроковим ворогом більшості нативних криптовалют. Проблема не лише в тому, що стейблкоїни забирають функцію засобу обміну, а в тому, що вони можуть змінити структуру стандарту в ончейн-світі.

Якщо розрахунковою одиницею ончейн-активності є доларовий стейблкоїн, заставним активом є казначейські облігації США та RWA, джерелом доходу є традиційні фінансові активи, а ціннісним якорем користувача також є долар, то чим більш процвітаючою є ончейн-активність, тим не обов'язково більший грошовий преміум для ETH, SOL або інших нативних монет блокчейну. Ончейн-світ може процвітати, але багатство осідає в офчейн-доларових активах, емітентах стейблкоїнів та структурах традиційного фінансового доходу. Як сказав Ху Ілінь раніше, стейблкоїни розривають логіку «чим більш процвітаючий ончейн, тим більше зростає нативна монета», перетворюючи її на «чим більш процвітаючий ончейн, тим багатший офчейн».

«Продавати пальне» можна, але не варто зводити наратив цивілізаційного рівня до наративу комісійних зборів

Проблема стейблкоїнів також змушує Ху Іліня знову критикувати наратив «нафти» Ethereum. Багато прихильників Ethereum вважають, що навіть якщо на ончейні в основному використовуються USDT, USDC або Open USD, транзакції все одно потребують ETH, діяльність DeFi все одно генерує комісії, L2 все одно розраховуються з основним мережею, тому ETH все одно отримує вигоду від процвітання ончейну.

Заперечення Ху Іліня: комісії, звичайно, мають цінність, але комісії — це не грошовий стандарт.

Він продовжує метафору газу, яку часто використовує спільнота Ethereum, але доводить її до протилежного висновку. «Ціна на бензин не може бути нескінченною, тому що коли ціна на бензин стає надто високою, у людей виникає сильніша мотивація шукати альтернативні джерела енергії», — каже він. Тим більше, що замінити Ethereum набагато легше, ніж замінити інфраструктуру бензину. Автомобіль, переведений з бензину на електрику, потребує нового ланцюжка поставок і дизайну продукту; але міграція протоколу DeFi з Ethereum на сумісний блокчейн має набагато нижчий технічний бар'єр.

На його думку, якщо Ethereum покладається лише на дохід від комісій, він зіткнеться з верхньою межею оцінки постачальника інфраструктури. Біржі, клірингові палати, платіжні мережі можуть бути дуже важливими, але обсяг їхніх доходів не дорівнює грошовому преміум стандартного активу. Ху Ілінь запитує: скільки грошей заробляє Nasdaq на комісіях за рік? Чи перевищує чистий дохід усіх фондових бірж світу дохід однієї компанії Apple?

Однак він не вважає, що всі публічні блокчейни повинні нести ту саму революційну місію. Публічні блокчейни, такі як Solana, не мають таких великих амбіцій, їхнє позиціонування ближче до «бути сильним конкурентом на корпоративному рівні», наприклад, високопродуктивною альтернативою Ethereum. Ху Ілінь каже, що якщо проект «з самого початку позиціонувався як продавець пального, то, звичайно, він може прийняти це позиціонування». Для таких блокчейнів комісії, продуктивність, екосистема, досвід розробників і здатність до міграції додатків є ключовими показниками, за якими вони можуть конкурувати.

Проблема в тому, що не всі криптоактиви можуть задовольнитися статусом «продавця пального». Ху Ілінь розрізняє три типи проектів: перший — біткоїн, який від самого початку був націлений на грошову революцію; другий — Ethereum, який хоче стати «світовим комп'ютером», інновацією на рівні людської цивілізації; третій — багато нових альткоїнів, які не мають підтримки традиційного капіталу і повинні покладатися на грандіозні наративи, щоб привернути увагу та довіру.

Отже, справжня розбіжність не в тому, чи всі монети повинні говорити про революцію, а в тому: будь-який проект, який хоче досягти вищої верхньої межі, не може уникати революційного наративу. Ви можете бути лише постачальником блокового простору, можете бути високопродуктивним блокчейном, можете бути платформою фінансових додатків, але якщо ви заявляєте, що збираєтеся змінити світ, реорганізувати цивілізаційну інфраструктуру, стати наступним поколінням грошей або наступним поколінням Інтернету, то ви не можете зводити наратив своєї нативної монети до палива для комісій.

Коперниканський момент криптореволюції: Земля може рухатися

В історії астрономії ключовим моментом революції Коперника було не лише те, що модель обчислень стала простішою, а те, що люди прийняли неінтуїтивний факт: Земля може рухатися, і повсякденне життя людей від цього не руйнується.

Ху Ілінь вважає, що грошова революція блокчейну та біткоїна має схожий інтелектуальний поріг. Справжній коперниканський момент — це не те, що стейблкоїни роблять транскордонні перекази дешевшими, або що банки вчаться використовувати ончейн-розрахунки, а те, що учасники ринку починають усвідомлювати: економічне життя не обов'язково потребує фіксованого центрального банку як центру грошового порядку.

«Ключ — це звільнення думки людей: Земля може рухатися, моє тверде життя не залежить від того, що Земля нерухома», — каже Ху Ілінь. У перекладі на грошові питання центральна ідея така: «Наше життя, нормальні ринкові транзакції не залежать від фіксованого центрального банку, не потребують постійного втручання центрального банку для підтримки ринкової стабільності. Що таке гроші, яка їхня вартість — це все визначається ринком спонтанно, кожною окремою розподіленою транзакцією, і не потребує певної установи, щоб це проголошувати».

Саме тому він наполягає на біткоїн-стандарті та критикує стандарт стейблкоїнів. Стейблкоїни можуть підвищити ефективність, можуть бути перехідним інструментом, можуть бути мостом між реальним світом та ончейн-світом. Але якщо ончейн-світ зрештою все одно номінується в доларах, має казначейські облігації США як базовий актив, а валюту центрального банку як кінцеву міру вартості, то так звана «блокчейн-революція» є лише зовнішнім доповненням до доларової системи.

Презентація Open USD якраз робить цю дискусію чіткішою. Це може бути важливим кроком у комерціалізації, інституціоналізації та масштабуванні стейблкоїнів; але з точки зору початкового ідеалу криптовалют, це також може знаменувати успішне поглинання технології блокчейн старою системою.

Ху Ілінь не заперечує історичного значення стейблкоїнів. Але історичне значення не дорівнює завершенню революції. Система Тихо Браге колись була популярною саме тому, що вона могла поєднувати нові технології та стару владу; але справжню зміну світогляду принесла нова парадигма, яка дозволила Землі рухатися.

Для криптосвіту питання таке саме: якщо долар ніколи не рухається, а ФРС завжди в центрі, то якими б відкритими та ефективними не були стейблкоїни, вони залишаються лише точними інструментами старого Всесвіту. Справжня революція чекає, поки ринок повірить, що грошовий порядок може не обертатися навколо цього центру.