Золото тепер знову дивиться на ФРС.

Золота ринку логіка зазнає значної "повернення". Останнє дослідження J.P. Morgan виявило сувору ринкову реальність: ціноутворення на золото знову перейшло до рук Федеральної резервної системи.

4 липня, згідно з повідомленням "Трейдинговий стіл Чжуйфен", J.P. Morgan у своєму останньому звіті про дорогоцінні метали зазначив, що через загальне зниження купівельної активності інших секторів попиту, потоки капіталу до ETF на золото, чутливих до відсоткових ставок, знову повернули собі граничну ціноутворюючу силу ціни на золото — негативна кореляція між ціною на золото та реальною відсотковою ставкою США, після кількох років затишшя, потужно відновилася. Це означає, що зростання та падіння золота знову залежатиме від одного ключового змінного: наступних кроків Федеральної резервної системи.

J.P. Morgan знизив середній прогноз ціни на золото на третій квартал до 4300 доларів за унцію, на четвертий квартал до 4500 доларів за унцію, що на 20-25% нижче попередніх очікувань. Це означає, що попередній етап "сліпого бичачого настрою", спричиненого втечею від ризиків та активними покупками центральних банків, завершився.

Хоча ціна на золото вже технічно відскочила від рівня 4000 доларів за унцію, банк чітко зазначає, що найближчим часом ризики все ще зміщені в бік зниження — якщо літні економічні дані виявляться значно кращими за очікування, Федеральна резервна система буде змушена достроково підвищити ставки, ціна на золото може впасти нижче 4000 доларів, що спровокує технічний розпродаж і зниження до діапазону 3500-3600 доларів.

Водночас J.P. Morgan зберігає довгостроковий бичачий прогноз на золото, очікуючи, що з 2027 року, завдяки структурному поверненню покупок центральних банків та фізичного попиту, ціна на золото відновить зростання, а середньорічна ціна може досягти 4775 доларів за унцію.

Щодо інших дорогоцінних металів, срібло переживає перехід від "дефіциту пропозиції" до "балансування", співвідношення золота та срібла, як очікується, зблизиться до 70-75, а ціна срібла, ймовірно, коливатиметься в діапазоні 62-65 доларів за унцію; платина, на рівні близько 1600 доларів за унцію, досягає ключової стимулюючої ціни для південноафриканських постачальників, і, слідуючи за стабілізацією золота, може зрости до 1800 доларів до кінця року та 1950 доларів до кінця 2027 року; паладій продовжує відчувати тиск через зниження попиту з боку електромобілів, і, як очікується, після відновлення до 1350 доларів до кінця року, середньорічна ціна в 2027 році залишиться на рівні близько 1300 доларів.

Потоки ETF відновили контроль над ціноутворенням: золото та реальна відсоткова ставка знову "зв'язані"

Щоб зрозуміти поточний ринок золота, слід спочатку розібратися з історією.

До 2022 року ціна на золото мала сильну негативну кореляцію з реальною відсотковою ставкою США — підвищення реальної ставки збільшувало альтернативні витрати утримання золота (яке не приносить відсотків), і власники ETF та ф'ючерсні інвестори схилялися до зменшення позицій. Ця логіка була простою, стабільною та домінувала на ринку понад десять років.

Після 2022 року цей зв'язок було порушено. Під час агресивного циклу підвищення ставок Федеральної резервної системи позиції ETF значно скоротилися, але вибуховий попит з боку центральних банків не лише компенсував цю прогалину, але й звільнив золото від "оков" реальної відсоткової ставки. Згодом, з початком "валютно-девальваційної торгівлі" у 2025 році, фізичний попит роздрібних інвесторів, швидке зростання ETF в Азії та приплив капіталу, керованого імпульсом, разом підняли ціну на золото до історичних максимумів.

Однак з березня 2026 року ця ситуація знову змінилася. Початкове зниження левериджу через конфлікт між США та Іраном, разом із жорсткими яструбиними сигналами нового голови Федеральної резервної системи Уорша, призвели до "вимирання" інших секторів попиту:

• Індія: для захисту зовнішнього рахунку уряд підвищив імпортні мита та посилив обмеження на імпорт, що призвело до значного скорочення фізичного попиту;
• Китай: премія на внутрішньому ринку золота залишається низькою, що свідчить про слабкий роздрібний попит;
• Центральні банки: хоча у квітні та травні вони відновили чисті покупки, їх активність стала значно обережнішою;
• Роздрібні інвестори: після того, як Уорш підтвердив рішучість у боротьбі з інфляцією, наратив "валютної девальвації" охолов, і капітал почав переорієнтовуватися на нові теми, такі як AI-чіпи.

Повне затишшя на стороні попиту зробило потоки капіталу до ETF, чутливих до відсоткових ставок, єдиним активним граничним фактором. З кінця лютого глобальні ETF на золото зазнали чистого відтоку близько 128 тонн (зниження приблизно на 3%), що в цілому відповідає історичній кореляції зі зростанням дохідності 10-річних казначейських облігацій США на 50 базисних пунктів.

Однак фактичне зниження ціни значно перевищує те, що можна пояснити лише відтоком ETF — чутливість ціни на золото до реальної відсоткової ставки стала навіть більш різкою, ніж у старому режимі до 2022 року: кожне підвищення реальної ставки на 1 базисний пункт призводило до падіння ціни на золото приблизно на 20 доларів, що загалом склало понад 20% зниження.

J.P. Morgan вважає, що ця "надмірна чутливість" відображає надзвичайну слабкість інших секторів попиту — їх відсутність, посилюючи вплив зростання реальної ставки, одночасно зменшує базу підтримки ціни на золото.

Шлях Федеральної резервної системи: терпіння є ключем, але простір для зростання обмежений

Базовий прогноз J.P. Morgan: Федеральна резервна система цього року залишиться без змін, перше підвищення ставки відкладено до третього кварталу 2027 року. Однак ринкове ціноутворення вже випередило цей прогноз — ринок OIS-ф'ючерсів наразі майже повністю оцінює одне підвищення ставки в цьому році та очікує сукупного підвищення майже на 40 базисних пунктів до квітня 2027 року, що є більш раннім і агресивнішим, ніж базовий прогноз J.P. Morgan.

Навіть якщо Федеральна резервна система врешті-решт збереже терпіння, як очікує J.P. Morgan, проблема залишається: нахил кривої OIS догори (тобто ринок оцінює наступний крок як підвищення ставки) матиме значну інерцію. Причини включають нещодавню сильну динаміку на ринку праці США, більш жорстку позицію нового голови Уорша щодо інфляції та той факт, що дохідність 10-річних казначейських облігацій США все ще більш ніж на 20 базисних пунктів нижча за модельну справедливу вартість, що означає подальший потенціал зростання середньострокових ставок.

У цьому контексті, якщо дані про зайнятість або інфляцію не покажуть явного ослаблення, ринок продовжуватиме зміщувати очікуваний термін підвищення ставки Федеральною резервною системою вперед, а не суттєво знімати яструбині очікування. Ця "постійно висхідна крива OIS" діятиме як "капелюх", що стримуватиме відновлення позицій ETF і пригнічуватиме ширший інвесторський попит на золото.

Виходячи з останніх прогнозів реальної відсоткової ставки, J.P. Morgan значно знизив прогноз глобальних потоків до ETF на золото на 2026 рік з попереднього чистого притоку близько 400 тонн до чистого відтоку близько 50 тонн (станом на 26 червня, за рік все ще зафіксовано чистий приток близько 19 тонн).

Значні короткострокові ризики зниження, довгострокова логіка не змінилася

Щодо короткострокової динаміки, J.P. Morgan чітко зазначає, що баланс ризиків у поточному базовому прогнозі зміщений у бік зниження, в основному через два шляхи:

• Шлях перший: Федеральна резервна система змушена достроково підвищити ставки.

Стратеги J.P. Morgan з відсоткових ставок вважають, що цикл підвищення ставок 1999-2000 років є найближчим історичним аналогом поточної ситуації, коли Федеральна резервна система підвищила ставки сукупно приблизно на 50-100 базисних пунктів. Якщо ринок почне оцінювати цей сценарій, дохідність середньострокових казначейських облігацій США може знову зрости приблизно на 50 базисних пунктів, ціна на золото, швидше за все, впаде нижче 4000 доларів за унцію, що спровокує технічний розпродаж, а цільовий діапазон становитиме 3500-3600 доларів.

• Шлях другий: Несподіване зміцнення долара США.

Стратеги J.P. Morgan з валютного ринку вважають, що "американська винятковість" починає відроджуватися. Ще більш критичним ризиком є те, що якщо штучний інтелект буде ширше використовуватися як геополітичний важіль, розрив у зростанні між США та іншими економіками може ще більше збільшитися, що призведе до ще сильнішого долара, створюючи додатковий тиск на золото, яке котирується в доларах.

Незважаючи на збереження обережного короткострокового прогнозу, J.P. Morgan не відмовляється від довгострокової бичачої позиції на золото. У звіті підкреслюється, що "валютно-девальваційна торгівля" не померла, а лише тимчасово затьмарена наративом яструбиної монетарної політики.

Дві структурні сили, що підтримують довгостроковий бичачий тренд, все ще існують:

• Покупки центральних банків: у квітні та травні вони відновили чисті покупки, дані про імпорт золота до Китаю залишаються сильними (навіть при слабкому внутрішньому роздрібному попиті, це свідчить про продовження накопичення на офіційному рівні). J.P. Morgan трохи знизив прогноз чистих покупок центральних банків у 2026 році з 640 тонн до 600 тонн, але довгострокова стратегічна логіка накопичення не змінилася.
• Повернення фізичного попиту: як тільки обмеження на імпорт в Індії будуть скасовані, це спровокує концентрацію компенсаційного попиту; циклічне відновлення фізичного попиту в Азії також забезпечить підтримку ціни на золото.

J.P. Morgan очікує, що з відновленням цих структурних сил у 2027 році ціна на золото зростатиме квартал за кварталом: перший квартал — 4600 доларів, другий квартал — 4700 доларів, третій квартал — 4800 доларів, четвертий квартал — 5000 доларів, середньорічна ціна близько 4775 доларів за унцію. Однак передумовою для цього відновлення є можливість Федеральної резервної системи здійснити більш суттєвий голубиний розворот — це необхідна умова для відновлення висхідного імпульсу золота.

Срібло: від "премії за дефіцит" до "балансування попиту та пропозиції"

Срібло переживає значну зміну фундаментальних факторів. Минулого року надзвичайно напружений фізичний ринок призвів до значного випередження срібла порівняно з золотом; цього року ця логіка змінюється на протилежну.

J.P. Morgan очікує, що у 2026 році попит на срібло для сонячних панелей знизиться приблизно на 30% у річному вираженні, що становить скорочення приблизно на 60 мільйонів унцій. Це означає, що після п'яти років дефіциту пропозиції, ринок срібла (без урахування запасів та потоків ETF) у цьому році стане збалансованим, а у 2027 році навіть може перейти до невеликого надлишку.

Зміна балансу попиту та пропозиції безпосередньо впливає на волатильність срібла відносно золота: у дні падіння золота, срібло падатиме більш значно — це прямо протилежно асиметричному патерну минулого року, коли "золото зростає, а срібло зростає ще більше".

Виходячи з цього, J.P. Morgan прогнозує, що співвідношення золота та срібла з поточного рівня ще більше наблизиться до 70 (друга половина 2026 року) та 75 (2027 рік), ціна срібла коливатиметься в діапазоні 62-65 доларів за унцію, середньорічна ціна у 2026 році становитиме близько 70,6 долара, а у 2027 році — близько 63,9 долара.

Платина та паладій: слідують за золотом у пошуках дна, чекаючи сигналів стабілізації

Платина та паладій також зазнали масштабного розпродажу ETF, метали продовжують постачатися на фізичний ринок, ціни знижуються разом із золотом.

Платина: поточна ціна близько 1600 доларів за унцію вже наближається до того, що J.P. Morgan вважає "фундаментально стимулюючою ціною" — нижче цього рівня необхідні інвестиції в пропозицію південноафриканських гірничодобувних компаній ризикують бути відкладеними, що призведе до більш серйозного та тривалого дефіциту пропозиції.

J.P. Morgan очікує, що зі стабілізацією золота у другій половині 2026 року, платина знайде більш міцну підтримку, середньорічна ціна до кінця року, ймовірно, відновиться до 1800 доларів, а до кінця 2027 року зросте до 1950 доларів.

Паладій: постійне підвищення проникнення електромобілів зміщує баланс попиту та пропозиції в бік значного надлишку, J.P. Morgan вважає, що спред між платиною та паладієм має ще більше розширитися, щоб прискорити тенденцію заміщення та підтримати попит на паладій. Очікується, що паладій відновиться до 1350 доларів до кінця року, але середньорічна ціна у 2027 році залишиться обмеженою на рівні близько 1300 доларів.

Вищезазначений цікавий контент надано "Трейдинговим столом Чжуйфен".

Для більш детального аналізу, включаючи оперативні коментарі та дослідження першої лінії, приєднуйтесь до [**Щорічного членства "Трейдинговий стіл Чжуйфен"**]

Застереження щодо ризиків та умови відповідальності

          

            Ринок несе ризики, інвестуйте обережно. Цей матеріал не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цьому матеріалі їхній конкретній ситуації. Інвестування на основі цього матеріалу здійснюється на власний ризик.