JPMorgan Chase попереджає: якщо ФРС достроково підвищить процентні ставки, ціна на золото може знову впасти нижче 4000 і навіть протестувати 3500-3600.

Шлях політики Федеральної резервної системи знову став ключовою змінною в ціноутворенні золота. У своєму останньому звіті про дорогоцінні метали JPMorgan зазначає, що у міру одночасного охолодження фізичного та роздрібного попиту, високочутливі до процентних ставок грошові потоки золотих ETF знову стали домінувати в маржинальному ціноутворенні, а негативна кореляція між ціною золота та реальною прибутковістю в США значно відновилася.

Після того, як перше засідання FOMC під керівництвом нового голови ФРС Воша подало чіткий яструбиний сигнал, золото скоригувалося більш ніж на 20% з кінця лютого і зараз коливається у низькому діапазоні. Тому JPMorgan знизив прогнози ціни на золото на третій і четвертий квартали до 4300 доларів за унцію та 4500 доларів за унцію відповідно, що приблизно на 20-25% нижче за попередні прогнози. Однак банк все ще дотримується довгострокового бичачого прогнозу, вважаючи, що у 2027 році, зі структурним відновленням попиту з боку центральних банків та фізичного попиту, золото знову ввійде у висхідний цикл.

Щодо короткострокової динаміки, звіт наголошує, що ризики все ще явно зміщені в бік зниження. Якщо літні економічні дані залишатимуться надмірно гарячими, посилюючи ринкове очікування дострокового підвищення ставок, золото зіткнеться з подальшим стисненням оцінки; в такому сценарії, якщо воно ефективно проб'є рівень 4000 доларів за унцію, технічно може відкритися простір для зниження до діапазону 3500–3600 доларів за унцію.

Грошові потоки ETF знову домінують у ціноутворенні, негативна кореляція між ціною золота та реальною прибутковістю знову посилилася

JPMorgan зазначає, що з березня між ціною золота та реальною прибутковістю 10-річних облігацій США знову встановилася стабільна негативна кореляція, і ця зміна не є випадковою, а є результатом одночасного ослаблення кількох факторів попиту.

На стороні фізичного попиту, Індія через тиск цін на енергоносії має напружений зовнішній рахунок та посилює імпортну політику, що значно стримує попит на золото. На рівні центральних банків, хоча у квітні та травні відновилися чисті покупки, темп став обережним, і маржинальна підтримка обмежена.

Водночас центр ваги розподілу коштів роздрібних інвесторів явно змістився з наративу "хеджування проти знецінення валюти" на такі активи, як ШІ та чіпи пам'яті, що призвело до значного зниження уваги до сектору дорогоцінних металів. У цьому контексті ETF стали найбільш критичною маржинальною змінною на поточному ринку золота.

Дані показують, що з кінця лютого сукупний чистий відтік із золотих ETF у світі склав близько 128 тонн (близько -3%), що в основному відповідає історичній залежності від зростання реальної прибутковості 10-річних облігацій США приблизно на 50 базисних пунктів.

Ще більш примітно, що чутливість ціни до процентних ставок у поточному циклі навіть вища за історичне середнє. За оцінками JPMorgan, з кінця лютого, при зростанні реальної прибутковості 10-річних облігацій США на 1 базисний пункт, ціна золота падає приблизно на 20 доларів за унцію (близько 0,4%–0,5%), що більше, ніж можна пояснити лише скороченням ETF, і відображає сукупний ефект deleveraging, періодичних продажів центральних банків та відступу роздрібного попиту з березня.

Шлях ФРС домінує в середньостроковому ціноутворенні, ринок вже заклав ризик підвищення ставок

JPMorgan вважає, що до того, як інший попит знову активізується, динаміка золота буде дуже залежати від сигналів політики ФРС.

Поточна крива форвардних ставок OIS майже повністю закладає одне підвищення ставки в поточному році та передбачає шлях сукупного підвищення приблизно на 40 базисних пунктів до квітня 2027 року. Це ринкове ціноутворення є значно більш яструбиним, ніж базовий сценарій JPMorgan — банк прогнозує, що ФРС у 2026 році залишиться без дій, а перше вікно підвищення ставки відкладеться на третій квартал 2027 року.

Навіть якщо ФРС в кінцевому підсумку фактично не підвищить ставки, висхідна структура кривої OIS може зберігати значну стійкість через відносно високу стійкість ринку праці в США та більший акцент нового голови Воша на інфляційних обмеженнях. Крім того, команда стратегів з процентних ставок банку зазначає, що поточна прибутковість 10-річних казначейських облігацій США все ще приблизно на 20 базисних пунктів нижча за модельну справедливу вартість, що створює ризик підвищення середньострокових ставок.

У цьому контексті JPMorgan значно знизив прогноз потоків золотих ETF на 2026 рік з чистого припливу близько 400 тонн до чистого відтоку близько 50 тонн (станом на червень річний чистий приплив все ще становить близько 19 тонн); прогноз чистих покупок центральних банків знижено з 640 тонн до 600 тонн; очікуване зростання глобального попиту на злитки та монети також знижено з 10% до 3,6% у річному вираженні.

Сценарій концентрованого вивільнення ризику зниження: пробій рівня 4000 може спровокувати технічний продаж

JPMorgan чітко вказує, що структура ризиків навколо базового сценарію все ще явно зміщена в бік зниження.

В екстремальному сценарії, якщо літні дані щодо зайнятості та інфляції в США залишатимуться надмірно гарячими, ринок може почати орієнтуватися на цикл підвищення ставок 1999–2000 років як еталон, у якому ФРС сукупно підвищила ставки приблизно на 50–100 базисних пунктів і спричинила додаткове зростання прибутковості середньо- та довгострокових казначейських облігацій приблизно на 50 базисних пунктів.

Якщо ринок значно переоцінить цей шлях, ціна золота може ефективно проб'ти рівень 4000 доларів за унцію, спровокувавши трендовий стоп-лосс та технічні продажі, і далі знизитися до діапазону 3500–3600 доларів за унцію.

Окрім процентних ставок, зміцнення долара також створює додатковий тиск. Команда валютних стратегів JPMorgan вважає, що логіка "американської винятковості" посилюється, і якщо розрив у продуктивності, зумовлений ШІ, ще більше збільшить розрив між США та іншими економіками, долар може продовжити свій сильний цикл у другій половині 2026 року, постійно тиснучи на золото, яке оцінюється в доларах.

Застереження щодо ризиків та відмова від відповідальності

        Ринок має ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестуючи на основі цього, ви берете на себе відповідальність.