ГЕНІЙ зробив стейблкоїни легальними, 18 липня вирішує, які стейблкоїни залишаться конкурентоспроможними

Термін для розробки правил GENIUS Act припадає на 18 липня, і ринки здебільшого оцінили це як етап легітимності для стейблкоїнів.

Майк МакКласкі, CEO компанії tx, та Захір Ебтікар, головний стратегічний директор компанії Plasma, розглядають це як подію щодо видимості витрат, яка визначає, які емітенти можуть дозволити собі продовжувати роботу.

GENIUS став законом 18 липня, а Розділ 13 дає федеральним і державним регуляторам 1 рік на доопрацювання правил його впровадження. Цей термін запускає повний пакет вимог відповідності згідно із законом, включаючи склад резервів, щомісячні аудити, ліцензування, програми боротьби з відмиванням грошей та стандарти погашення.

Ебтікар розповів CryptoSlate:

"Бюро відповідності — це не одноразова ліцензійна плата. Це постійна операційна інфраструктура, що включає окремі резервні рахунки, щомісячні незалежні аудити, моніторинг транзакцій та спеціальний персонал з питань відповідності."

Він додав, що емітенти середнього розміру стикаються з високими витратами, перш ніж випустити хоча б один долар у значному масштабі, і ця сума в доларах майже не змінюється, незалежно від того, чи має емітент у обігу 200 мільйонів доларів чи 2 мільярди доларів.

DeFiLlama оцінює загальну ринкову капіталізацію стейблкоїнів приблизно в 311,5 мільярда доларів, а два найбільші емітенти — USDT на 184,4 мільярда доларів і USDC на 73,3 мільярда доларів — уже контролюють приблизно 80% цього ринку.

Кругова діаграма показує, що USDT і USDC разом утримують близько 80% ринку стейблкоїнів обсягом 311,5 мільярда доларів до набрання чинності витратами на відповідність GENIUS.Власна сторінка USDC від Circle показує 73,7 мільярда доларів в обігу станом на 29 червня, і компанія тримає ці резерви в готівці та їх еквівалентах, здебільшого через Circle Reserve Fund — зареєстрований в SEC урядовий фонд грошового ринку, керований BlackRock.

Майк МакКласкі пояснив механізм, що стоїть за такою концентрацією:

"Закон GENIUS не усуває дрібніших учасників через пряму заборону, а шляхом встановлення мінімального рівня витрат на відповідність, який за своєю суттю є регресивним."

Фіксовані витрати на юридичну перевірку, верифікацію резервів, системи AML та ліцензування лягають на емітента середнього ринку приблизно тією ж сумою в доларах, що й на багатомільярдного гравця, що перетворює виживання на функцію міцності балансу.

Він вказує на Circle та на платіжні мережі, що стоять за Open USD, як на приклад масштабу, який поглинає цей мінімальний рівень.

Visa, Mastercard, Coinbase та понад 140 інших компаній спільно будують Open USD — доларовий стейблкоїн, призначений для розподілу резервних доходів серед учасників після зняття плати за управління.

МакКласкі сказав:

"Стабільність, прогнозована на друге півріччя, є відчутною, але вона представляє рівновагу олігополії, в якій залишаються лише найбільш капіталізовані емітенти."

Математика резервів

GENIUS вимагає, щоб резерви зберігалися у високоліквідних активах, забезпечених урядом, таких як депозити до запитання, короткострокові казначейські зобов'язання, одноденні РЕПО та урядові фонди грошового ринку.

Зареєстрована аудиторська фірма повинна щомісяця перевіряти звіти про резерви, а генеральні директори та фінансові директори повинні особисто засвідчувати цифри.

Закон також розглядає емітентів як фінансові установи згідно з Bank Secrecy Act, що передбачає впровадження програм боротьби з відмиванням грошей, моніторингу транзакцій, перевірки санкцій та належної перевірки клієнтів.

Крім того, емітенти не можуть виплачувати тримачам відсотки або дохід виключно за утримання токена, що переводить економічну боротьбу в площину резервного доходу та дистрибуційних угод.

МакКласкі назвав резервні правила єдиним найбільшим фактором змін у всьому процесі впровадження:

"Резервні правила є визначальним каталізатором, який переважає всі інші змінні впровадження."

GENIUS вимагає надліквідних, короткострокових активів, що позбавляє дрібніших учасників маржі на основі дохідності їхніх резервів, а заборона на виплату відсотків потім спрямовує дохід від плаваючих активів до того бізнесу, який володіє відносинами з кінцевим споживачем.

Емітенти без такого дистрибуційного шару змагаються виключно за операційною ефективністю, і МакКласкі сказав, що "для визначення кінцевих переможців у цьому регуляторному середовищі потрібно лише відстежувати напрямок резервного доходу."

При поточній дохідності 3-місячних казначейських векселів на вторинному ринку у 3,74% стейблкоїн на 200 мільйонів доларів генерує близько 7,5 мільйона доларів валового резервного доходу на рік.

Набір вимог відповідності середнього розміру, скажімо, 15 мільйонів доларів на рік на аудит, юридичні послуги, системи AML та ліцензування, коштує вдвічі більше, ніж весь валовий дохід цього емітента, до отримання хоча б одного долара операційної маржі.

Той самий рахунок у 15 мільйонів доларів для емітента з 10 мільярдами доларів, який має приблизно 374 мільйони доларів валового резервного доходу, становить близько 4% виручки.

CryptoSlate Daily Brief

Щоденні сигнали, нуль шуму.

Заголовки, що рухають ринок, та контекст, які доставляються щоранку в одній лаконічній підбірці.

5-хвилинне читання 100 000+ читачів

Безкоштовно. Без спаму. Відписка в будь-який час.

Щось пішло не так. Спробуйте ще раз.

Ви підписані. Ласкаво просимо.

У цьому і є суть точки зору Ебтікара: доларова вартість майже не змінюється між емітентом на 200 мільйонів доларів і на 2 мільярди доларів, але частка доходу, яку представляє ця доларова сума, варіюється на порядки.

| Обсяг стейблкоїну | Валовий резервний дохід при 3,74% | Припущена річна вартість відповідності | Вартість відповідності як % валового резервного доходу | Вплив на ринкову структуру | | --- | --- | --- | --- | --- | | $200M | $7,5M | $15M | ~201% | Відповідність переважає резервний дохід | | $2B | $74,8M | $15M | ~20% | Виживано, але обмежує маржу | | $10B | $374M | $15M | ~4% | Масштаб починає поглинати витрати | | $50B | $1,87B | $15M | ~0,8% | Відповідність стає захисним ровом |

GENIUS надає емітентам з обсягом стейблкоїнів в обігу менше ніж 10 мільярдів доларів шлях до державного регулювання, за умови, що регулятори підтвердять, що державний режим є значною мірою подібним до федеральної рамки.

Ебтікар стверджував, що у цьому винятку є інша функція:

"Поріг у 10 мільярдів доларів, визначений GENIUS, подається як поступка дрібнішим емітентам, але він може функціонувати скоріше як стеля зростання."

Перетнувши цю лінію, емітент має 360 днів на перехід до федерального нагляду, якщо він не отримає звільнення. Рахунок за відповідність різко зростає саме тоді, коли емітент доводить, що його продукт працює.

Масштаб працює в обидва боки

Оптимістичний сценарій проходить через установи, на які GENIUS спрямований безпосередньо. МакКласкі описав привабливість прямо: інституційний капітал "не чекав технологічного прориву, а скоріше надійної нормативно-правової бази, здатної витримати ретельну внутрішню перевірку."

Випущений банком токен або токен Circle тепер має інший профіль ризику, ніж USDT до закону, що знижує ризики для казначейських рішень у корпоративних фінансових відділах, які раніше не могли торкатися стейблкоїнів.

У поєднанні з дистрибуційною мережею Open USD з понад 140 компаніями оптимістичний сценарій виглядає як ринок, що схиляється більше до інституційних інвесторів, з меншою кількістю емітентів, які несуть набагато більший обсяг.

Песимістичний сценарій стосується часу: емітент середнього рівня, який наближається до позначки в 10 мільярдів доларів, вмикає федеральний перехідний годинник саме тоді, коли доводить, що продукт працює.

Ебтікар очікує, що тиск проявиться в маржі та управлінні резервами задовго до того, як буде закрито будь-яку угоду про придбання. Він сказав:

"Для дрібніших емітентів розрив між тим, що вони заробляють на резервах, і тим, що вони витрачають на аудити та ліцензування, просто неможливий без масштабу."

Потім біржовий годинник додає дедлайн до всього цього: 18 липня 2028 року постачальники послуг з цифровими активами, як правило, не зможуть пропонувати платіжний стейблкоїн користувачам у США, якщо він не походить від дозволеного або кваліфікованого іноземного емітента.

Ебтікар описав послідовність:

"Будь-який токен за межами дозволеного периметру втрачає доступ до бірж, втрачає ліквідність, а потім втрачає користувачів — саме в такому порядку."

Він додав, що засновники, які спостерігають за цим годинником на тлі погіршення балансу, знайдуть вибір продати або об'єднатися "досить простим."

Часова шкала окреслює етапи відповідності GENIUS Act, від дедлайну розробки правил у липні 2026 року до обмеження доступу до бірж у липні 2028 року для невідповідних стейблкоїнів.GENIUS робить стейблкоїни безпечнішими для зберігання та легшими для обґрунтування банківським або корпоративним казначейством.
Ця легітимність має ціну: ринок з меншою кількістю емітентів, кожен з яких достатньо великий, щоб розподілити аудити, ліцензування та управління резервами на мільярди доларів плаваючих активів. Резервний дохід у масштабі оплачує витрати на відповідність, які резервний дохід у 200 мільйонів доларів не може.

GENIUS перетворює випуск стейблкоїнів з крипто-продукту на регульований масштабний бізнес, і 18 липня емітенти почнуть з'ясовувати, на якому боці цієї лінії вони перебувають.