Досвідчений менеджер фонду: S&P 500 наступного року досягне 10000 пунктів, поточний бульбашка AI-ринку набагато менша, ніж у 1999 році.

Досвідчений фондовий менеджер наполягає на своєму агресивному бичачому прогнозі — індекс S&P 500 досягне 10 000 пунктів наступного року, що приблизно на 50% вище поточного рівня. Він вважає, що поточний AI-керований бичачий ринок за оцінками та настроями далекий від висоти дотком-бульбашки 1999 року, а інфляційне середовище, прискорене зростання корпоративних прибутків та низькі реальні відсоткові ставки створюють міцну основу для зростання фондового ринку.

Менеджер фонду YWR Ерік в інтерв'ю зазначив, що темпи зростання прибутку S&P 500 зросли з 8% (середнє за останні 25 років) до поточних 12–15%, прибуток у 2026 фінансовому році, за прогнозами, зросте приблизно на 25–26% у річному вимірі, і зберігається очікування подальшого зростання приблизно на 20% у наступному році.

Він підкреслив, що зараз інституційні інвестори загалом обережні або навіть песимістичні, теорії про AI-бульбашку лунають гучно, але на ринку не спостерігається загальної ейфорії, як у 1999 році, що якраз означає, що бичачий ринок ще не дійшов до кінця.

Ерік також попередив, що справді недооціненим ризиком є не велике падіння ринку, а сама «неучасть» — в інфляційному середовищі номінальні ціни активів постійно зростають, і інвестори, які не володіють акціями, зіткнуться з «повільним крахом» своєї реальної купівельної спроможності. Посилаючись на спостереження з особистого досвіду гіперінфляції в Зімбабве, він зазначив, що в такому середовищі справді страждають ті, хто не має активів.

"S&P 10000": Подвійна логіка прискорення прибутку та переоцінки

Основна теза Еріка базується на постійному прискоренні корпоративних прибутків та реконструкції системи оцінки. Він зазначає, що номінальний прибуток S&P 500 за останні 25 років зростав у середньому приблизно на 8% на рік, а поточні темпи досягли 12–15%, прибуток у 2026 році, за прогнозами, становитиме близько 340 доларів на акцію. У цьому контексті він вважає математично обґрунтованим підвищення коефіцієнта P/E з історичного середнього 20 до 25–30.

Він пояснює цю логіку за допомогою моделі Гордона (Gordon Growth Model): коли номінальний темп зростання наближається до вартості капіталу, справедливий мультиплікатор математично прямує до нескінченності; а в поточному середовищі з інфляцією близько 4%, дохідністю 10-річних казначейських облігацій США близько 4,5% та реальною дохідністю, близькою до нуля, акції є надзвичайно привабливими порівняно з облігаціями.

Варто зазначити, що він визнає певну «воду» в прибутках цього року: оціночні прирости від приватних інвестицій, визнані гіпермасштабними хмарними компаніями (hyperscalers), становлять приблизно 9,5% від загального приросту прибутку S&P 500. Однак він наголошує, що доходи від хмарних послуг зростають більш ніж на 25% у річному вимірі, що значно випереджає попередні темпи в 15%, а покращення прибутковості на операційному рівні має суттєву підтримку.

Чому ця AI-бичача бульбашка не лопне так швидко, як у 1999 році

Інший ключовий висновок Еріка: поточний AI-керований бичачий ринок суттєво відрізняється за темпами та природою від дотком-бульбашки 1999 року, останній може розвиватися більш помірковано, але триваліше.

Він зауважує, що поточні оцінки компаній у ланцюжку постачання напівпровідників (включно з багатьма корейськими компаніями) загалом низькі: P/E акцій пам'яті становить лише 6–8; натомість у 1999 році P/E Cisco досягав 50, а JDS Uniphase — навіть 100. Це свідчить про те, що навіть при високій концентрації AI-теми, поточна ситуація ближча до «бульбашки прибутку», ніж до «бульбашки оцінки».

Він також зазначає, що, на відміну від 1999 року, поточний ринок IPO домінується приватними інвестиційними та венчурними фондами, які схильні тримати активи до досягнення трильйонного рівня, перш ніж вийти, що призводить до відсутності ейфорії серед роздрібних інвесторів, характерної для «стрибків у перший день». Він вважає, що цей бичачий ринок може тривати довше у режимі «повільного горіння», а не закінчитися різким злетом і падінням.

Десять бичачих аргументів: трійця економіки, інфляції та настроїв

Ерік підсумував десять причин на підтримку зростання S&P 500: сильне економічне зростання, стабільний ринок праці, прискорення прибутку, занадто низькі реальні відсоткові ставки, обережні настрої інвесторів, позитивний вплив номінальної інфляції на реальні активи, а також повернення банківської системи до циклу розширення тощо.

Він особливо підкреслив, що загалом група фондових менеджерів налаштована скептично — існують загальні побоювання щодо помилкових інвестицій (malinvestment) у AI-капітальні витрати, чи зможуть гіпермасштабні хмарні компанії окупити інвестиції в центри обробки даних, а також поширене занепокоєння щодо споживчого сектору. Це різко контрастує з ринковою атмосферою 1999 року, коли всі «брали участь, і ніхто не говорив про бульбашку».

Він визначає це явище як «зворотний індикатор»: коли інституційні інвестори загалом обережні, ринок часто ще не досяг піку бульбашки. З точки зору його рамки «Проект Зімбабве» (Project Zimbabwe), в інфляційному середовищі зростання номінальних цін активів є історичною закономірністю, а не винятком. Він зазначає, що в будь-якій країні — Туреччині, Аргентині, Венесуелі, Бразилії, Японії — довгострокові тренди фондових індексів, номінованих у місцевій валюті, спрямовані вгору. Це не результат бичачих настроїв, а неминучий наслідок номінальної інфляції.

Ведмежий сценарій: «друга похідна» капітальних витрат — найбільший хвостовий ризик

Ерік не уникає ведмежих аргументів. Він вважає, що найбільший ризик зниження полягає в тому, що капітальні витрати на центри обробки даних матимуть негативну «другу похідну», тобто темпи зростання сповільняться або навіть скоротяться.

Конкретний сценарій: якщо гіпермасштабні хмарні компанії приблизно в 2027 році вирішать, що потужності центрів обробки даних вже достатні, і призупинять нове масштабне будівництво, високі оцінки в ланцюжку постачання обладнання для центрів обробки даних зазнають системного стиснення. Він зазначає, що деякі сегменти обладнання, такі як з'єднувачі, вже отримали надзвичайно високі мультиплікатори, хоча це високоциклічні капітальні товари. Як тільки темпи зростання кінцевого попиту сповільняться, стиснення оцінок буде дуже різким.

Він оцінює поточні глобальні капітальні витрати на центри обробки даних приблизно в 600–800 мільярдів доларів і прогнозує, що вони можуть перевищити трильйон доларів протягом наступних одного-двох років. Однак він також визнає, якщо генеральний директор Oracle Ларрі Еллісон і Марк Цукерберг та інші заявлять у 2027 році «наших центрів обробки даних достатньо», торгівля напівпровідниками зазнає серйозного тиску, і S&P 500 може впасти на 40%.

Біржі, енергетика, банки: структурні можливості

У конкретному секторальному розподілі він зосереджується на CME Group та Intercontinental Exchange (ICE), вважаючи, що обидві зараз торгуються приблизно з P/E 18 та 15 відповідно, що є історично низьким рівнем, при цьому стійкість прибутку та якість грошового потоку дуже високі. Він відносно оптимістичний щодо конкурентної загрози від «перпетуальних ф'ючерсів» (perpetual futures), вважаючи, що інституційна клієнтська база CME (близько 90%) та здатність до фізичної поставки базових активів створюють бар'єри, і якщо CME захоче, він цілком зможе запустити подібні продукти.

Він також зауважує, що такі сектори, як нафтогаз, хімія, переробка та судноплавство, демонструють дуже високу динаміку підвищення прибутку, але ринкова оцінка цього не відображає. Він розглядає блокування Ормузької протоки як потенційну багаторічну структурну проблему, проводячи аналогію з тривалістю російсько-українського конфлікту. Він вважає, що якщо ця ситуація триватиме, американські нафтопереробники, глобальні судноплавні та хімічні компанії продовжать отримувати вигоду.

Він підтримує бичачий прогноз щодо європейських та японських банків. Він вважає, що глобальний банківський сектор переходить від режиму «післяфінансової кризи жорсткості» до нового циклу «послаблення регулювання, кредитного розширення». Позичковий портфель Mitsubishi UFJ Financial Group торік уперше за багато років зріс на 10%, прибутки європейських банків все ще зростають приблизно на 5%, і більшість європейських банків торгуються з P/E близько 8–9, що робить їх привабливими.

Що стосується акцій програмного забезпечення, він схильний до обережності, вважаючи, що вони стикаються з довгостроковою невизначеністю трансформації бізнес-моделі — шлях переходу від плати за місце до моделі оплати через API та використання ще не чіткий — і вони можуть стати «напівмертвими грошима» (semi-dead money), подібно до поточної ринкової ситуації з офісною нерухомістю.

Попередження про ризики та застереження

        Ринок містить ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною порадою і не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестуючи на основі цієї статті, ви берете на себе відповідальність.