한국 AI 대약진

Це гра, більша, ніж за часів Пак Чон Хі.

29 червня 2026 року, Сеул. Президент Лі Чжан Мьон вклоняється майже на дев'яносто градусів перед двома бізнесменами на очах усієї країни. Він називає їх "національними героями" — голову Samsung Electronics Лі Чже Йона та голову SK Group Чхве Тхе Вона, обидва свого часу були за ґратами через судові справи: Лі Чже Йон відсидів 207 днів у в'язниці за "корупційний скандал за участю близької подруги президента", а Чхве Тхе Вон отримав чотири роки за розтрату. А сьогодні Корея довіряє їм найважливішу промислову трансформацію наступного десятиліття.

Назва тієї прес-конференції була грандіозною — "Національна звітна зустріч за трьома суперпроектами Великого стрибка Республіки Корея". Samsung та SK Group на місці пообіцяли сукупно інвестувати 4800 трильйонів вон (близько 21 трильйона юанів) протягом наступних десяти років, зробивши ставку на штучний інтелект, напівпровідники та енергетичну інфраструктуру. Разом із раніше ухваленим Національними зборами спеціальним законом про інвестиції в США на суму 350 мільярдів доларів, Корея цього разу ставить на кін майже все промислове майбутнє країни.

Побачивши слово "Великий стрибок", багато хто насторожується. Тому що півстоліття тому Корея вже здійснила один "Великий стрибок" — це була декларація про важку та хімічну промисловість часів Пак Чон Хі. Два великі стрибки з інтервалом у п'ятдесят років використовують одну й ту ж базову логіку: мобілізувати всі сили країни, сконцентрувати ресурси та зробити ставку на промисловий напрямок, визнаний національним артерією. Ця логіка в історії Кореї і написала славну сторінку "Чуда на річці Хан", і залишила глибокий урок кризи 1997 року. Ця AI-ставка, можливо, є чудовою можливістю спостерігати за самою стратегією "державного капіталізму".

Успішна модель загальнонаціональної системи: уряд призначає, чеболі виступають.

12 січня 1973 року Пак Чон Хі на новорічній прес-конференції оголосив "Декларацію про важку та хімічну промисловість", визначивши десять галузей, включаючи сталь, нафтохімію, автомобілі, машинобудування, суднобудування та електроніку, як національні стратегічні пріоритети, та створив Комітет сприяння важкій та хімічній промисловості на чолі з прем'єр-міністром. Щоб підприємства наважувалися ризикувати та інвестувати, уряд провів серйозну реформу банківської системи: контролював центральний банк, контролював приватні банки, надавав повне кредитне гарантування ключовим чеболям, а відсоткові ставки були навіть нижчими за рівень інфляції. Samsung, Hyundai, SK, Hanwha, Lotte — всі вони здійснили перехід від легкої до важкої промисловості в рамках цього політичного нахилу.

Ефект цього підходу сьогодні не потребує дискусій. Коли Пак Чон Хі прийшов до влади в 1961 році, ВВП на душу населення в Кореї становив лише 94 долари, що робило її біднішою за багато африканських країн; до 1979 року, коли його вбили, ВВП на душу населення зріс до 1772 доларів, були побудовані такі флагманські підприємства, як POSCO та Hyundai Heavy Industries. Корея стала другим за величиною суднобудівником у світі після Японії, а автомобільна промисловість завершила локалізацію та почала масовий експорт.

За якихось десять років перетворити бідну на ресурси країну з невеликим ринком, яка пізно почала індустріалізацію, на індустріальну державу — це рідкісний успіх у світовій економічній історії. Сьогоднішня світова конкурентоспроможність Кореї в напівпровідниках, автомобілях, суднобудуванні, дисплейних панелях тощо базується на промисловій основі, закладеній у той період.

Сьогоднішній сценарій напрочуд схожий. Уряд Лі Чжан Мьона назвав цей раунд інвестицій "Трьома суперпроектами" — напівпровідники, AI-центри обробки даних та фізичний AI (Physical AI), всі вони об'єднані "Проектом Трійця" (Project Trinity). Міністерство торгівлі, промисловості та енергетики, Міністерство науки та технологій, Міністерство клімату, Міністерство землі, інфраструктури та транспорту — всі вони вийшли на сцену, пообіцявши повну підтримку в електропостачанні, водопостачанні та землі. Віце-прем'єр-міністр з економіки Ку Юн Чоль сказав прямо: без сильних зобов'язань уряду на підтримку, підприємствам, можливо, доведеться вибирати інвестиції за кордоном.

Відмінність полягає в джерелі ставок. У ті часи гроші, які чеболі вкладали, в основному були банківськими кредитами під урядові гарантії, покладаючись на "спочатку державний кредит, потім підприємства наздоганяють"; цього разу інвестиційна впевненість Samsung та SK походить від реального операційного прибутку — операційний прибуток Samsung Electronics у першому кварталі 2026 року зріс на 756% порівняно з минулим роком, а очікуваний прибуток SK Hynix у 2026 році досягне 239 трильйонів вон. Це теж "держава призначає, чеболі виступають", але один — це промисловий стрибок, підкріплений державним кредитом, а інший — промислова ставка, продиктована ринковим прибутком. Обидва відображають "корейську модель" поєднання стратегічного керівництва уряду та виконавчої спроможності підприємств, тільки цього разу власна здатність підприємств генерувати грошові потоки сильніша, ніж у минулому.

Концентровані дивіденди: один ланцюжок постачання підтримує половину експорту країни

Під час важкої та хімічної індустріалізації епохи Пак Чон Хі промислове розміщення було відносно розосередженим: сталь — POSCO, суднобудування — Hyundai Heavy Industries, автомобілі — Hyundai, хімія — розподілена між кількома компаніями. Цього разу AI-хвиля є більш сфокусованою — Samsung Electronics та SK Hynix за допомогою одного продукту зайняли центральне місце в глобальному ланцюжку постачання: High Bandwidth Memory (HBM).

Цифри дуже наочні. Глобальний ринок HBM майже повністю поділений між Samsung, SK Hynix та Micron, причому SK Hynix займає понад 50% світового ринку HBM, є ексклюзивним ключовим постачальником Nvidia, а замовлення вже розписані до 2029-2030 років. Продажі Samsung Group у 2024 році становили близько 13% ВВП Кореї. У червні 2026 року ринкова капіталізація SK Hynix перевищила Samsung Electronics, ставши лідером фондового ринку Кореї — це вперше з 2000 року, коли Samsung втратила позицію "найкращої акції Кореї".

Така концентрація дає негайний макроекономічний ефект. У червні 2026 року експорт Кореї вперше перевищив 100 мільярдів доларів за місяць, встановивши історичний рекорд, зі зростанням на 60,4% у річному обчисленні, з яких експорт напівпровідників досяг 37,157 мільярда доларів, збільшившись майже вдвічі порівняно з минулим роком.

За цим стоїть точне позиціонування корейських компаній на хвилі AI-інфраструктури: Samsung спільно з Google розробляє чіпи TPU, Samsung та SK Hynix разом з OpenAI та Oracle просувають суперкомп'ютерний проект "Stargate" — у найгарячіші роки глобальної гонки AI-обчислень Корея, завдяки своїм технологічним напрацюванням у пам'яті, стала однією з країн, які отримали найбільшу вигоду від цієї хвилі.

Це також причина, чому цей інвестиційний план наважується на таку велику ставку: не безпідставний ризик, а посилення вже перевіреного конкурентного напрямку.

Звісно, висока концентрація також означає вищу залежність економічної структури від невеликої кількості галузей та підприємств. Професор економіки Університету Ханьян Кім Кван Сок висловив спостереження з цього приводу: окрім напівпровідників, експортні показники інших галузей Кореї відносно слабкі. Саме тому уряд Лі Чжан Мьона в цьому інвестиційному плані спеціально включив заходи для порушення монополії столичного регіону та поширення виробничих потужностей на такі регіони, як Чолла, намагаючись зробити концентровані промислові дивіденди більш широко поширеними.

Потік багатства: від нового міста Каннам до квартири в Донгтані

Промислове диво, рушієм якого є всенародні зусилля, зрештою має вплинути на гаманці та місця проживання звичайних людей. Цікаво, що шляхи потоку багатства в нерухомість у цих двох "Великих стрибках" також дуже схожі.

У період "Чуда на річці Хан" важка та хімічна індустріалізація справді реально підвищила рівень життя звичайних людей — згідно з опитуванням корейської преси 1978 року, у «білих комірців» зі стажем понад десять років у кожного домогосподарства був телевізор, 90% мали холодильник, понад 60% — пральну машину, понад 40% придбали піаніно, що було досить вражаюче серед країн, що розвиваються на той час. Але інша частина багатства осіла в нерухомості. Щоб розвантажити надмірну концентрацію населення та промисловості в Сеулі, уряд розробив новий район Каннам, але результат виявився неоднозначним: урбанізація відбувалася занадто швидко, новий район не зміг знизити загальні ціни на житло, а сам Каннам став найдорожчим районом для багатіїв у Сеулі, заклавши раннє насіння для довгострокового занепокоєння Кореї щодо цін на житло.

Цього разу передача багатства в нерухомість відбувається швидше та пряміше. Загальна сума виплат акцій 100 найбільших компаній Кореї з січня по травень цього року досягла 2,28 трильйона вон, що в 3,3 раза більше, ніж за той самий період минулого року; бонуси за результатами роботи співробітників Samsung та SK Hynix швидко трансформувалися в купівельну спроможність: взявши за приклад "напівпровідниковий коридор" навколо заводів з виробництва чіпів, квартира площею 84 квадратних метри в районі Донгтан, провінція Кьонгі, за два тижні подорожчала з 998 мільйонів вон до 1,12 мільярда вон; ціни на квартири в Сеулі зростали 72 тижні поспіль станом на середину червня; імпортні автомобілі, дорогі годинники та інші предмети розкоші також подорожчали, багато дилерів повідомляли, що десять з дев'яти клієнтів, які приходять дивитися автомобілі, є співробітниками компаній з виробництва напівпровідників.

Підвищення рівня життя, спричинене цією хвилею багатства, є реальним, але воно розподілене нерівномірно. Голова апарату політики президента Кім Йон Бом навів варті уваги цифри: у першому кварталі 2026 року реальне зростання ВВП Кореї становило 3,8%, але зростання реального валового внутрішнього доходу (GDI) досягло 13,2% — величезний розрив між ними свідчить про те, що підвищення купівельної спроможності, спричинене зростанням цін на чіпи, набагато перевищило зростання самого фізичного виробництва, і ця частина прибутку наразі зосереджена в основному в невеликій кількості галузей та домогосподарств, ще не повністю просочившись на ширший економічний рівень.

Історичний досвід показує, що такого роду надлишкова ліквідність, як правило, зрештою спрямовується на ринок нерухомості. Це, певною мірою, сучасна версія тієї ж логіки, що й історія Каннама п'ятдесят років тому: багатство, створене промисловим процвітанням, часто першим досягає квартири в центральному районі.

Зіткнувшись із швидким зростанням цін на житло, Банк Кореї вирішив залишити облікову ставку на рівні 2,5% без змін і дотримувався досить «яструбиної» позиції — це також з іншого боку показує, що розробники політики повинні знаходити тонкий баланс між "підтримкою промислового процвітання" та "контролем над бульбашкою активів": якщо монетарна політика надто жорстка, тиск може непропорційно лягти на малі та середні підприємства та звичайних позичальників, які ще не отримали дивідендів; якщо занадто м'яка, це може ще більше підняти вже високі ціни на житло.

Двоєдине обличчя всенародних зусиль: успіх і невдача — дві сторони однієї медалі

Будь-яка промислова стратегія, що рухається всенародними зусиллями, несе в собі дивіденди та ризики як дві сторони однієї медалі — це добре видно з досвіду епохи Пак Чон Хі.

На початковому етапі важкої та хімічної індустріалізації низькопроцентні кредити під урядові гарантії допомогли чеболям подолати фінансовий бар'єр, який було б неможливо подолати лише за допомогою ринку, породивши низку великих підприємств з міжнародною конкурентоспроможністю — це був майже єдиний реалістичний шлях для країн, що пізно почали індустріалізацію, наздогнати розвинені країни. Але коли цей механізм діяв довше, почали накопичуватися ефекти: до 1997 року середній коефіцієнт боргу до власного капіталу 30 найбільших чеболів перевищив 500%, а в окремих чеболів середній коефіцієнт боргу до власного капіталу перевищив 1000%. Коли криза вдарила, крихкість структур з високим кредитним плечем виявилася концентровано: понад 30 000 підприємств збанкрутували, такий другий за величиною чеболь, як Daewoo Group, впав, а темпи економічного зростання різко впали з понад 8% до -5,13%. Ця криза згодом призвела до реформ у чотирьох сферах: підприємства, фінанси, трудові відносини та державні установи, а також дозволила корейській економіці після болючого періоду знову стати на більш нормалізований шлях.

Цього разу відправна точка AI-Великого стрибка інша — Samsung та SK цього разу використовують власні операційні грошові потоки, а не заборгованість, підкріплену кредитним плечем. Це означає, що суб'єкти, які несуть ризики, є більш чіткими: у разі коливань у галузі, удар першим прийме на себе баланс самого підприємства, а не буде безпосередньо переданий всій банківській системі. Це явний прогрес у порівнянні з промисловою політикою Кореї п'ятдесят років тому.

Але кілька структурних питань, властивих самій моделі "всенародних зусиль", не зникли зі зміною часів, а лише набули інших форм вираження:

Чи є масштаб сталим. Сукупний обсяг інвестицій, обіцяний двома групами, еквівалентний значній частці річного ВВП Кореї; якщо додати угоду про інвестиції в США та інше, обсяг стає ще більшим. Чи зможуть такі масштабні інвестиційні зобов'язання бути реалізовані протягом наступних п'яти-десяти або навіть двадцяти років, саме по собі вимагає відповідності економічного циклу, прибутковості підприємств та інших умов.

Закон промислового циклу все ще діє. Індустрія пам'яті історично має яскраво виражені цикли: попит зростає, ціни підвищуються, вся галузь розширює виробництво, з'являються надлишкові потужності, ціни падають — і так по колу. Сама SK Hynix вже у другому кварталі 2026 року активно сповільнила темпи розширення виробництва HBM4, частково переключивши потужності назад на загальну DRAM, заздалегідь готуючись до можливого концентрованого викиду потужностей приблизно в 2028 році. Цей запобіжний крок певною мірою свідчить про те, що підприємства мають чітке уявлення про циклічні ризики, і це також є більш обережним аспектом цієї інвестиції порівняно з минулим.

Взаємозв'язок, обумовлений вбудованістю в ланцюжок постачання. AI-стратегія Кореї цього разу обрала глибоку інтеграцію в AI-екосистему з центром у США, що дало Кореї незамінне місце в контексті технологічної конкуренції між Китаєм та США, але також принесло нові ризики взаємозв'язку — як тільки глобальний ланцюжок постачання або промислова політика великих держав зазнають змін, корейські компанії, які знаходяться в ключових вузлах ланцюжка постачання, більш безпосередньо відчують зміни зовнішнього середовища.

Темпи розподілу промислових дивідендів зазвичай відстають від темпів розвитку самої промисловості. Кожні 10 мільярдів вон ефекту, створеного напівпровідниковою промисловістю Кореї, створюють робочі місця лише на п'яту частину від середнього рівня по всій галузі; річний бонус співробітників SK Hynix одного разу досяг 3264% від базової зарплати, але така еластичність заробітної плати наразі зосереджена в основному на співробітниках кількох ключових підприємств.

Це не унікально для Кореї — високотехнологічні, капіталомісткі галузі загалом мають таку особливість. Як зробити дивіденди більш збалансовано поширеними, є спільною проблемою для економік, які роблять ставку на одну стратегічну галузь, на середньому та пізньому етапах. Голова апарату політики президента Кім Йон Бом запропонував, можливо, використовувати надлишкові податкові надходження від AI-буму для більш широкого покращення добробуту населення — поява таких обговорень свідчить про те, що корейське суспільство вже заздалегідь думає про це, а не чекає, поки криза станеться, щоб надолужити згаяне.

Історія не повторюється просто так, але суть проблем є спільною.

Якщо подивитися на ці два "Великі стрибки" разом, найбільшою спільною рисою є не конкретні цифри, а сама логіка: економіка з обмеженими ресурсами обирає використовувати всенародні зусилля для концентрації ресурсів на одному промисловому напрямку, визначеному як майбутня артерія, і довіряє промислову долю країни невеликій кількості суперпідприємств з виконавчою спроможністю. Перевага цієї моделі полягає у високій ефективності прийняття рішень та швидкому розподілі ресурсів, що допомагає економікам, які пізно почали, наздогнати або навіть перегнати лідерів у ключові моменти. Зростання напівпровідникової, суднобудівної та автомобільної промисловості Кореї є плодами цієї логіки.

Пак Чон Хі покладався на адміністративну владу та примусовий розподіл банківських кредитів, Лі Чжан Мьон — на добровільне реінвестування надприбутків підприємств — від "донорської" до "самопідтримуваної реінвестиційної", ризиковий профіль цього раунду інвестицій менший, а стійкість більша, ніж у минулому. Але здатність генерувати грошові потоки також має циклічну стелю: Samsung та SK можуть витратити 21 трильйон юанів на майбутнє, але лише за умови, що попит на HBM за останні кілька років вибухнув історично. Як тільки глобальний AI-інфраструктурний бум вщухне, а ціни на пам'ять, як це вже багато разів бувало в історії, відкоригуються, чи зможе цей десятирічний план, підкріплений сьогоднішніми надприбутками, бути реалізований за початковим планом, покаже час.

Це, мабуть, і є справжнє значення фрази "успіх і невдача — дві сторони однієї медалі" в контексті промислової політики: здатність концентрувати сили для здійснення великих справ — це механізм, сила якого сама по собі двостороння; на етапі підйому він може створити швидкість, недосяжну для стихійних ринкових сил; але на середньому та пізньому етапах інституційні механізми, що підтримують процвітання, також потребують своєчасного коригування, щоб перетравити структурні питання, такі як кредитне плече, концентрація, справедливість розподілу. Урок 1997 року полягає не в тому, що важка та хімічна індустріалізація була помилковою, а в тому, що кредитний механізм не зміг своєчасно перейти від "розширення для наздоганяння" до "нормалізації на зрілому етапі".

Висновки для політики: якщо вже вести всенародну битву, які уроки потрібно засвоїти?

Оскільки шлях концентрації ресурсів для ставки на стратегічні галузі, швидше за все, буде неодноразово обраний більшою кількістю економік, то більш практичним питанням є: спираючись на досвід та уроки цих двох "Великих стрибків" Кореї, що потрібно зробити, щоб якомога більше зберегти "успіх, обумовлений одним фактором", і знизити ймовірність "невдачі, обумовленої тим же фактором"? Виходячи зі线索, викладених у попередніх розділах, принаймні чотири напрямки заслуговують на увагу.

По-перше, звідки гроші, туди й ризики. Урок епохи Пак Чон Хі прямо вказує: кредити під урядові гарантії дозволили підприємствам ризикувати та інвестувати, але ризики врешті осіли в банківській системі, і коли економічний цикл змінився, системний ризик майже не було звідки поглинути. Цього разу Samsung та SK використовують власний операційний прибуток, що саме по собі є більш стабільною схемою; але якщо в майбутньому обсяг інвестицій перевищить здатність власного грошового потоку, і вони змушені будуть покладатися на масштабні запозичення, та сама небезпека знову виникне. Водночас закон промислового циклу нікуди не зникав — злети та падіння в індустрії пам'яті вже багато разів підтверджувалися; те, що SK Hynix активно сповільнює розширення HBM4 і переводить частину потужностей назад на загальну DRAM, по суті, є залишенням заднього ходу на випадок можливого надлишку потужностей приблизно в 2028 році. Чим раніше фінансування перейде від "кредитної залежності" до "самопідтримки з прибутку", чим раніше планування потужностей передбачить буфер для циклічних спадів, тим сильнішою буде здатність протистояти ударам.

По-друге, не кладіть всі яйця в один кошик — як всередині країни, так і на міжнародній арені. В епоху важкої та хімічної промисловості сталь, суднобудування, автомобілі, хімія розвивалися окремо; навіть якщо одна галузь зазнавала спаду, загальна економіка все одно мала простір для маневру; цього разу ставка більш сконцентрована на ланцюжку напівпровідників та HBM; уряд Лі Чжан Мьона в інвестиційному плані включив кілька напрямків, таких як фізичний AI, енергетична інфраструктура, та поширює потужності на такі регіони, як Чолла — це правильний напрямок. Водночас цього разу AI-стратегія обрала глибоку інтеграцію в AI-екосистему з центром у США, що дало Кореї незамінне місце, але також означає, що як тільки глобальний ланцюжок постачання або промислова політика великих держав зазнають змін, Корея безпосередньо відчує зовнішні шоки. Диверсифікація промислового портфеля, а також помірна диверсифікація ринків та технологічних напрямків, по суті, є тією ж логікою хеджування ризиків, і це необхідно в повному обсязі.

По-третє, поки процвітання ще триває, потрібно починати говорити про розподіл, а не чекати, поки виникнуть проблеми, щоб надолужити згаяне. Зайнятість на одиницю виробленої вартості в напівпровідниковій промисловості Кореї набагато нижча за середній показник по всій галузі, що визначає, що промислові дивіденди природно схильні концентруватися на невеликій кількості ключових підприємств та інженерів. Обговорення Кім Йон Бома про "використання надлишкових податкових надходжень для загального добробуту" та переговори профспілки Samsung про розподіл прибутку — це спроби вирішити проблему розподілу на етапі, коли процвітання все ще триває — це набагато менш затратно, ніж чекати, поки криза або соціальне невдоволення досягнуть критичної точки.

По-четверте, промислова політика та регулювання ринку житла повинні обговорюватися за одним столом. Те, що квартира в Донгтані подорожчала за два тижні, а ціни на житло в Сеулі зростали 72 тижні поспіль, свідчить про те, що ліквідність, створена промисловим процвітанням, природним чином спрямовуватиметься на ринок нерухомості як на найлегший резервуар. Складне становище Банку Кореї між інфляційним тиском та бульбашкою активів вказує на легко нехтувану закономірність: одночасно з використанням всенародних зусиль для розвитку стратегічних галузей, необхідно також синхронно вдосконалювати монетарну політику та регулювання ринку житла, інакше промислові досягнення можуть бути легко розмиті бульбашкою на ринку житла, або навіть, навпаки, підвищити витрати на робочу силу та життя в самій промисловості.

Ці чотири пункти, по суті, є різними аспектами одного принципу: сила всенародної системи на етапі підйому промисловості майже незамінна, але чи зможе ця сила пройти весь шлях до кінця, залежить від того, чи будуть проектувальники готові до дня, коли процвітання спаде, ще до того, як процвітання насправді настане.

Півстоліття тому Корея за допомогою "Декларації про важку та хімічну промисловість" вивела аграрну країну на швидкісну трасу індустріалізації, створила "Чудо на річці Хан", але на пізньому етапі цього процесу зіткнулася з глибокою кризою 1997 року. Сьогодні Корея знову за допомогою "Трьох суперпроектів" більш сфокусовано ставить промислову долю країни на ланцюжок напівпровідників та AI.

Цього разу "фактором", який підтримує інвестиції, є власний операційний прибуток підприємств, а не державні банківські кредити — це саме по собі є реальною інституційною еволюцією, а також результатом реформи промислової політики Кореї за останні тридцять років.

Чи зможе ця амбіція успішно пройти наступне десятиліття, відповідь, можливо, полягає не в тому, наскільки великий сам обсяг інвестицій. А в тому, чи зможе Корея до того, як це процвітання досягне свого піку, завчасно вирішити питання рівня кредитного плеча, промислового циклу та справедливості розподілу більш спокійно, ніж п'ятдесят років тому. Це є випробуванням для Кореї, а також вартим спостереження зразком для всіх економік, які намагаються йти шляхом "використання всенародних зусиль для розвитку стратегічних галузей".

Джерело цієї статті: Chen Li lichen

Попередження про ризики та положення про відмову від відповідальності

        Ринок має ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є інвестиційною порадою для окремих осіб, а також не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Відповідальність за інвестиції на основі цього лежить на самому інвесторі.