Високі відсотки без боргів та без розбавлення: чому компанії з біткойн-скарбницею активно просувають фінансування привілейованими акціями?

Автор: Міка Циммерман

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Привілейовані акції, забезпечені біткойном — на чолі з компанією Strategy, за якою слідують нові учасники, такі як Strive — за менш ніж два роки виросли до ринку обсягом приблизно 130 мільярдів доларів. Ці продукти залучили значні кошти, пропонуючи високі прибутковості.

Звіт, опублікований у червні 2026 року BitcoinTreasuries.net у співпраці з DeFi-протоколом Apyx, вказує на те, що це розширення тільки починається. Звіт відстежує привілейовані акції, випущені публічними компаніями, забезпечені їхніми власними запасами біткойнів. Загальна ринкова капіталізація таких цінних паперів наразі становить близько 13 мільярдів доларів, що становить майже 1% світового ринку привілейованих акцій обсягом 1,3 трильйона доларів. Автори звіту прогнозують, що до 2030 року ця частка зросте до 3-5%, а в довгостроковій перспективі може досягти 10%, тобто 1,3 трильйона доларів.

Цей фінансовий інструмент є ключем до вирішення проблеми фінансування компаній, які тримають біткойн як казначейський актив. Такі компанії, як Strategy, очолювана Майклом Сейлором, прагнуть отримати довгостроковий капітал для купівлі більшої кількості біткойнів, уникаючи при цьому розмивання часток звичайних акціонерів і не беручи на себе борг із фіксованим терміном погашення. Але різкі коливання ціни біткойна ускладнюють цей баланс.

Біткойн наближався до максимуму майже 124 720 доларів у жовтні 2025 року, а до середини червня 2026 року впав нижче 60 000 доларів, при цьому максимальне зниження за вісім місяців склало близько 47%.

Привілейовані акції пропонують шлях в обхід цієї проблеми. Коли компанія випускає привілейовані акції, кількість звичайних акцій не збільшується, що дозволяє існуючим акціонерам уникнути розмивання. Ці акції класифікуються як власний капітал, а не як борг, тому не мають терміну погашення і не вимагають обов'язкового погашення. Натомість власники отримують дивіденди, які мають пріоритет перед звичайними акціями.

Для інвесторів, орієнтованих на дохід, яких відштовхує потенціал зростання ціни біткойна, ця структура перетворює волатильність біткойна на стабільний продукт із дохідністю.

Привілейовані акції стимулюють розширення біткойна

Ці прибутковості значно перевищують рівні ринку цінних паперів із фіксованим доходом. Ефективна дохідність п'яти найбільших забезпечених біткойном привілейованих цінних паперів у США становить від 10,8% до 15,2%, тоді як дохідність високодохідних ощадних рахунків становить лише 3-4%.

Продукти компанії Strategy займають більшу частину ринку: сукупна ринкова капіталізація STRF, STRC, STRK і STRD становить майже 12,5 мільярда доларів. Компанія Strive, яка перетворилася з керуючої компанії активами на біткойн-казначейство, випустила п'ятий цінний папір SATA з ринковою капіталізацією близько 330 мільйонів доларів.

Основна теза звіту полягає в тому, що попит значно перевищує пропозицію. Інституційні інвестори з фіксованим доходом, такі як взаємні фонди, банки, пенсійні фонди та страхові компанії, тримають 10,9 трильйона доларів активів у казначейських облігаціях США. Якщо вони переведуть з них 10-20 базисних пунктів у біткойн-привілейовані акції, це створить попит у розмірі від 10,9 до 21,8 мільярда доларів, що само по собі може підтримати прогнозований звітом короткостроковий ріст ринку.

Однак пропозиція обмежена кількістю біткойнів, які можна використовувати як заставу. З 20 мільйонів біткойнів в обігу ті, що знаходяться на біржах, у спотових ETF та у майнінгових компаній, виключаються, оскільки вони є активами клієнтів або операційними резервами.

Решта — це 1,26 мільйона біткойнів, що зберігаються в корпоративних казначействах, вартістю близько 83 мільярдів доларів. З них компанія Strategy володіє приблизно 845 000 біткойнів, що становить 67%.

Коефіцієнт покриття заставою є ключовим аспектом безпеки, на який вказує звіт. Привілейовані акції, забезпечені біткойном, підтримують коефіцієнт покриття від 3,8 до 4,5, тобто на кожен 1 долар привілейованого капіталу припадає 3,8-4,5 долара біткойнів.

Для порівняння, медіанний коефіцієнт кредитування житлової іпотеки у великих банках у третьому кварталі 2025 року становив 0,76 долара кредиту на 1 долар вартості нерухомості. «Ці інструменти значно безпечніші, ніж 95% облігацій на ринку», — заявив у звіті Джефф Волтон, головний ризик-менеджер Strive, «оскільки вони забезпечені реальним капіталом, а не майбутніми грошовими потоками».

Не всі компанії мають право випускати такі цінні папери. Волтон перерахував вимоги: чистий баланс (без пріоритетних забезпечених боргів), розмір, що підтримує випуск щонайменше на 100 мільйонів доларів, а також досвідчена команда в питаннях податкового обліку, дизайну контрактів і дивідендної політики.

Він зазначив, що вже закладені біткойни мають пріоритет перед вимогами власників привілейованих акцій, що перешкоджає більшості угод. Сама Strive у січні погасила борг, успадкований від придбання Semler Scientific, через випуск SATA на 225 мільйонів доларів, що дозволило всім її біткойнам залишатися незакладеними.

Ризики більше структурні, ніж приховані. Звичайні акції Strategy (MSTR) діють як підсилювач волатильності, за останній рік впавши більше, ніж біткойн. «Коли ціна біткойна падає, акції Strategy падають ще сильніше», — сказав Тоні Лау, партнер з інвестицій у Primitive Ventures, описавши можливий ефект доміно.

Три з чотирьох привілейованих акцій Strategy торгуються нижче номінальної вартості 100 доларів. Здатність виплачувати дивіденди залежить від здатності компанії постійно залучати капітал при зростанні ціни біткойна, хоча Strategy і Strive розкрили грошові резерви, достатні для покриття виплат щонайменше на 12 місяців.

Генеральний директор Strategy Фонг Ле в лютому сказав інвесторам, що баланс компанії залишиться стійким, якщо тільки біткойн не впаде до 8 000 доларів і не залишиться на цьому рівні протягом п'яти-шести років.

Наразі звіт описує привілейовані акції як інструмент, що перебуває в «моменті від 0 до 1» — ринковий попит перевищує те, що можуть запропонувати емітенти, і цей розрив вигідний компаніям, які готові створювати такі продукти.