Корейська вона починає 24-годинну торгівлю: фінансовий прорив під тиском обмінного курсу та випробування ліквідності

Південна Корея робить ключовий крок до лібералізації валютного курсу, але момент є делікатним.

З 6 липня корейська вона офіційно перейде на цілодобову торгівлю. Це найбільше послаблення контролю над національною валютою за останні десятиліття, а також ключовий крок Сеула для підвищення статусу Південної Кореї до рівня розвинених ринків за класифікацією MSCI.

Однак цей історичний поворот відбувається на тлі тиску на корейську вону, яка знизилася до 17-річного мінімуму, що становить падіння більш ніж на 6% з початку року.

Водночас фондовий ринок, експорт та профіцит поточного рахунку Південної Кореї демонструють відмінні показники, що призводить до широкої уваги до розбіжності між динамікою валютного курсу та фундаментальними показниками.

Сеул неодноразово попереджав про спекулятивну торгівлю, а регулятор цього року провів спеціальні перевірки ринкової поведінки великих банків та закликав експортерів конвертувати валютні надходження для стабілізації курсу, але результати були обмеженими.

Для ринку 24-годинна система торгівлі означає звуження можливостей для арбітражу, зменшення впливу офшорного ринку безпостачальних форвардів (NDF) на динаміку курсу, що може знизити вартість утримання корейської вони, однак короткостроковий ризик зростання волатильності також не можна ігнорувати.

Історичний поворот: від кризи 1997 року до найбільшої лібералізації

За змінами валютної політики Південної Кореї стоїть майже тридцятирічна історія боротьби країни з контролем над національною валютою.

Під час азійської фінансової кризи 1997 року корейська вона знецінилася більш ніж удвічі лише за два місяці, і Південна Корея опинилася на межі суверенного дефолту. Лью Чан Бом, який працював валютним трейдером у Bank of America та JPMorgan, згадує:

Тоді денне падіння вони перевищувало 10%, а іноді волатильність досягала 20%, і я справді боявся, що країна зруйнується.

Головний урок тієї кризи: ніколи не можна мати нестачу доларів.

Після цього Південна Корея масштабно відновила валютні резерви. Під час кризи резервів вистачало лише на 4-5 днів імпорту, і було посилено контроль над воною: обмежено час торгівлі, вимагалося проведення розрахунків всередині країни, а торгівля мала здійснюватися через уповноважені банки.

Сьогодні Південна Корея накопичила один із найбільших у світі валютних резервів, що забезпечує значну здатність до ринкового буфера.

Наразі щоденний час торгівлі корейською воною становить 17 годин, а ринок закритий з 2:00 до 9:00 за сеульським часом.

Цей розрив точно збігається з американською торговою сесією, змушуючи глобальних інвесторів керувати валютним ризиком через NDF під час утримання корейських активів, що породжує велику кількість арбітражних операцій, які використовують внутрішньо- та зовнішньоринкові спреди, посилюючи ринкову волатильність, якої побоюється регулятор.

Трансформація економічної структури: Південна Корея стає чистим експортером капіталу

Протягом десятиліть сильний експорт та постійне профіцит поточного рахунку були природною підтримкою для корейської вони. Експортери повертали валютні доходи додому, іноземні інвестори постійно купували корейські активи, створюючи позитивний цикл. Однак цей механізм слабшає.

За перші чотири місяці цього року Південна Корея зафіксувала профіцит поточного рахунку в розмірі 102,7 млрд доларів, але значна частина коштів не повернулася на внутрішній ринок: прямі іноземні інвестиції та купівля резидентами іноземних цінних паперів разом становили відтік понад 60 млрд доларів, тоді як іноземні інвестори чисто продали корейських акцій на суму близько 43,6 млрд доларів.

Іншими словами, Південна Корея все більше набуває рис чистого експортера капіталу: зароблені долари спрямовуються за кордон, а не повертаються в країну.

Національна пенсійна служба (National Pension Service) постійно збільшує закордонні вкладення, що передбачає продаж вони та купівлю доларів; занепокоєння ринку щодо торговельних переговорів між США та Кореєю також створює додатковий тиск. Сеул вже пообіцяв інвестувати 350 млрд доларів у США.

Ця структурна зміна робить політичну логіку обмеження часу торгівлі корейською воною все менш обґрунтованою. Клер Хуанг, старший макростратег AXA Investment Managers з Азії, зазначила:

Розширення часу торгівлі є необхідним кроком для підвищення присутності корейської вони на світовому фінансовому ринку. Щоб зробити торгівлю воною настільки ж зручною, як і валюти G10, необхідно забезпечити ліквідність у продовжений час.

"Моніторингова кімната" в Седжоні: політичний нервовий центр стикається з новим тиском

У глибині урядового комплексу в Седжоні, приблизно за дві години їзди від Сеула, знаходиться кімната, відома як "the box", яка є нервовим центром тиску на валютний ринок Південної Кореї.

За повідомленнями Bloomberg із посиланням на обізнані джерела, у цій кімнаті з позначкою "Вхід заборонено" чиновники Міністерства фінансів цілодобово стежать за ринком, ретельно відстежуючи кожен рух ціни та обсяг торгів корейською воною, готові в будь-який момент оцінити необхідність втручання.

Для підготовки до цілодобової торгівлі з 6 липня команда посилила готовність: підвищено стандарти харчування, додано одного чиновника, і навіть прості розкладні ліжка можуть бути замінені на повноцінні ліжка.

Однак після 6 липня складність роботи "the box" значно зросте. Цілодобова торгівля означає, що влада не зможе перепочити після закриття ринку, а вікна для інтервенцій зазнають жорсткіших випробувань. Син Хон Лі, колишній старший заступник голови Банку Кореї, зазначив:

Валютна влада повинна відмовитися від мислення суворого контролю за ринком. Для досягнення реальних результатів необхідно усунути інституційні бар'єри, які перешкоджають торгівлі.

Підготовка всіх сторін: банки розширюють команди, інвестори шукають можливості для арбітражу

У рамках підготовки до 24-годинної торгівлі провідні фінансові установи прискорюють свою експансію.

Один із найбільших комерційних банків Південної Кореї, Woori Bank, отримав ліцензію у Великобританії наприкінці травня цього року для підтримки операцій, пов'язаних із корейською воною в неробочий час корейського ринку; кілька великих банків уже розширили або розширюють свої команди валютних трейдерів у Лондоні та Сеулі.

Що стосується інвесторів, учасники ринку вже відчули нові торгові можливості.

Ед Аль-Хусейні, портфельний менеджер Columbia Threadneedle у Нью-Йорку, зазначив:

Значна кількість коштів намагатиметься увійти на цей ринок за стратегією керрі-трейду.

У довгостроковій перспективі аналітики загалом вважають, що цілодобова торгівля допоможе згладити динаміку валютного курсу та зменшити структурні тертя, однак короткостроковий ризик зростання волатильності також існує.

Бумкі Сон, економіст Barclays, зазначив:

Більша відкритість ринку може супроводжуватися вищою волатильністю, і це повинні пам'ятати політики.

Алі Бора Їгітбашіоглу, старший інвестиційний менеджер з фіксованого доходу на ринках, що розвиваються, Pictet Asset Management, займає більш оптимістичну позицію, вважаючи, що сама реформа системи надсилає позитивний сигнал:

Ця прозорість доводить прихильність Кореї до міжнародних стандартів. Хоча спрямована експозиція все ще залежить від циклу експорту напівпровідників, усунення цих операційних перешкод зробить утримання корейських активів структурно привабливішим.

Заступник міністра фінансів Південної Кореї Мун Джісон охарактеризував цю реформу як стратегічний крок, що виходить за межі регуляторного рівня. В інтерв'ю ЗМІ він заявив:

Це не просто регуляторна реформа, це ключова інфраструктура для виведення ринку капіталу Південної Кореї на рівень доступності та зручності, очікуваний від розвинених ринків.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

        Ринок має ризики, інвестування вимагає обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією та не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестування на основі цього здійснюється на власний ризик.