AI шалено коливається, які ключові показники прориву слід спостерігати?

За останній рік виробники AI-чіпів та накопичувачів майже безперервно випереджали гігантів хмарних обчислень (Hyperscalers), ставши найсильнішою лінією на світовому фондовому ринку. Але звіт J.P. Morgan від 1 липня вказує, що цей постійно зростаючий розрив у доходах навряд чи зможе довго зберігатися. Чи зможе продовжитися AI-ралі в майбутньому, визначальним фактором вже є не лише капітальні витрати, а те, чи зможе комерціалізація AI справді реалізуватися.

J.P. Morgan вважає, що зараз AI-торгівля стикається з двома зовсім різними шляхами еволюції: один — коли AI-хмарні компанії та модельні компанії поступово підвищують рентабельність, наздоганяючи зростання виробників чіпів, тим самим сприяючи спільному розширенню всього AI-ланцюжка; інший — коли надмірний прибуток виробників чіпів тисне на прибутки нижче за ланцюжком, що зрештою змушує хмарних провайдерів скорочувати капітальні витрати, а це, в свою чергу, вдаряє по попиту на чіпи.

У цьому процесі ринку потрібно спостерігати не лише за AI Capex, а за такими показниками, як ціна AI-обчислювальних потужностей і ціна токенів, які безпосередньо відображають комерціалізаційні можливості.

У AI-торгівлі з'являються все більші тріщини

J.P. Morgan вказує, що з вересня минулого року сектор напівпровідників на американському фондовому ринку — особливо виробники AI-чіпів та накопичувачів — майже постійно випереджав великі хмарні платформи, і така поведінка вже досягла рівня, що викликає занепокоєння.

Звіт вважає, що важливим каталізатором цього ралі в напівпровідниках було суттєве підвищення прогнозів капітальних витрат гігантів хмарних обчислень.

За консолідованими очікуваннями аналітиків Bloomberg, цього року капітальні витрати п'яти великих хмарних гігантів (Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle) очікуються на рівні 758,1 мільярда доларів, що приблизно на 100% більше, ніж минулого року; до 2027 року вони зростуть до 925 мільярдів доларів.

Саме тому ланцюжок AI-чіпів вважається найбільш безпосереднім бенефіціаром усієї AI-інвестиційної логіки. Але J.P. Morgan підкреслює, що для різних ланок одного AI-ланцюжка така велика різниця в дохідності між виробниками чіпів і хмарними гігантами, яка спостерігається тривалий час, сама по собі є нестійкою.

У AI-ралі є два абсолютно різних фінали

Звіт вважає, що в майбутньому ця тріщина обов'язково закриється, існує два можливих способи.

Перший, який J.P. Morgan вважає більш імовірним, — це постійне покращення комерціалізації AI.

Зі зростанням здатності хмарних гігантів, постачальників AI-моделей та кінцевих користувачів монетизувати AI-продукти, доходи та прибутки постійно покращуються, вони отримуватимуть все більшу частку вартості в усьому AI-ланцюжку, наздоганяючи показники виробників чіпів. У такому випадку загальний прибуток AI-ланцюжка розширюється, а не відбувається перерозподіл прибутку між різними ланками.

Інший — це негативний сценарій, якого зараз більше побоюється ринок.

Якщо надприбутки напівпровідникових компаній базуються на постійному стисканні прибутків клієнтів, то хмарні гіганти, модельні компанії та кінцеві користувачі можуть почати знижувати бажання капітальних витрат. Як тільки капітальні витрати сповільняться, це безпосередньо послабить майбутній попит на чіпи, що зрештою призведе до більшого тиску на корекцію сектора напівпровідників, який досі лідирував у зростанні. J.P. Morgan зазначає, що зараз саме це непокоїть багатьох клієнтів.

Чому ринок починає хвилюватися?

Акції хмарних гігантів останній рік в основному торгувалися в бічному тренді. Хоча прибутки продовжували зростати, ціни акцій не зростали синхронно, що означає стискання оцінок, а вартість залучення капіталу підприємств фактично зростає. Водночас їхні кредитні спреди вже почали помітно перевищувати спреди напівпровідникових компаній, що означає підвищення вартості боргового фінансування.

Інший показник, який турбує ринок, походить від прогнозів капітальних витрат. Відповідно до консенсус-прогнозу ринку, темпи зростання капітальних витрат хмарних гігантів почнуть помітно сповільнюватися з 2027 року. У 2026 році очікується зростання на 100% у річному вимірі, але у 2027 році — лише на 22%, з подальшим зниженням до однозначних чисел у наступні роки.

Хоча власний прогноз J.P. Morgan є більш оптимістичним, ніж ринковий, — очікується, що Capex у 2027 році досягне 1,15 трильйона доларів, що вище за ринковий консенсус у 925 мільярдів доларів, — якщо поточний ринковий прогноз зрештою підтвердиться, то вся AI-торгівля може зазнати постійної корекції, що вплине не лише на фондовий ринок, але й може поширитися на кредитний ринок.

На що справді варто звернути увагу — це ціна AI-обчислювальних потужностей

На думку J.P. Morgan, показники, на які варто звернути увагу в майбутньому, вже змінилися.

У звіті зазначається, що ключовим фактором, який визначає майбутню прибутковість хмарних гігантів, є вже не лише обсяг капітальних витрат, а ціна AI-обчислювальних потужностей. Чим вища ціна оренди обчислювальних потужностей, тим легше хмарній платформі збільшувати доходи від AI-послуг, а також підтримувати або навіть розширювати власну маржу прибутку, тим самим підтримуючи постійні масштабні капітальні вкладення.

Звіт показує, що ціни на AI-обчислювальні потужності до кінця 2025 року перебували під тиском зниження, але з квітня по травень цього року вже спостерігалося певне покращення, хоча в червні знову відбулося зниження. Водночас ціни токенів великих мовних моделей (LLM) постійно зростали з кінця лютого до кінця травня, після чого в червні також трохи охололи.

J.P. Morgan вважає, що ці два цінові показники безпосередньо відображають прогрес комерціалізації AI, а також є ключовими змінними для визначення того, чи зможе логіка AI-інвестицій продовжуватися в майбутньому.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

        Ринок несе ризики, інвестування вимагає обережності. Ця стаття не є персональною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні самостійно визначити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестування на основі цієї інформації здійснюється на власний ризик.