Я провів трирічний екстремальний стрес-тест Strategy, результат —...

Автор: Adam Livingston, криптоаналітик; переклад: @金色财经xz

Я провів надзвичайно жорстокий трирічний стрес-тест Strategy.

Не якийсь м'який варіант. А такий екстремальний сценарій, коли «біткоїн падає на 55%, mNAV (співвідношення ринкової вартості до власного капіталу) обвалюється нижче 0,5x, двері ринку капіталу зачинені, готівка вичерпується, доводиться продавати BTC для погашення старших боргів, і всі на платформі X (колишній Twitter) святкують, дивлячись у косметичне дзеркало».

Початкові параметри:

Ціна біткоїна: $59,135

Ціна акцій MSTR: $87.64

Загальний запас BTC: 847,363 монети

Грошові резерви: $1.4 млрд

CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure, кількість біткоїнів на звичайну акцію): 138,161 сатоші/акцію

Частка боргу: 41.5%

Потім модель на 6-му місяці різко пробиває ціну BTC до $26,611.

Коли застава руйнується, фіксований у доларах борговий шар виявляє свою вроджену характеристику — його масштаб у BTC вимірах різко зростає.

Кількість BTC, що відповідає старшим боргам, зростає з 351,567 до 819,073.

Частка боргу злітає з 41.5% до 96.7%.

Запас BTC, що належить звичайним акціям, обвалюється з 495,796 до 28,290 монет.

CEBE зазнає нищівного удару:

З 138,161 сатоші/акцію падає до 7,884 сатоші/акцію.

Модель показує, що ціна акцій Strategy впаде з $87.64 до $1.01.

Ось справжній фільм жахів. Чи дійсно ціна акцій впаде так низько в такому екстремальному сценарії? Я сумніваюся. Під час ведмежого ринку 2022 року експозиція звичайних акцій у сатоші бувала нижче -14,000, але ціна акцій ніколи не падала нижче $10.

Але саме тут криється тривожний ведмежий сценарій.

Модель припускає:

Нульових нових покупок BTC, нульової емісії звичайних акцій.

Щомісячні витрати зобов'язання становлять $167.7 млн.

Грошові резерви вичерпуються на 9-му місяці.

Після виснаження готівки починається продаж BTC.

Протягом трьох років Strategy потрібно продати 115,727 BTC, щоб підтримувати платоспроможність усієї структури капіталу. Ось справжня шкода.

Але навіть так, врешті-решт залишається 731,636 BTC.

Кінцевий стан:

Ціна біткоїна: $48,498

Ціна акцій MSTR: $51.86

mNAV: 1.40x

Кількість BTC на звичайну акцію: 274,093 монет

CEBE: 76,380 сатоші/акцію

Частка боргу: 62.5%

Strategy вижила. Звичайні акції пройшли через 18-місячне пекло, але вони вижили.

Справжній ризик не в тому, що розповідають поширювачі FUD (страху, невизначеності та сумніву) про «миттєве банкрутство».

Справжній ризик полягає в тому: коли фіксований у доларах старший борг тимчасово поглинає майже весь стек біткоїнів (у BTC-еквіваленті), CEBE (частка звичайних акцій у BTC) надзвичайно стискається.

«Вижити» не означає «комфортно».

Отже, чи означає це, що Strategy потрапить у «спіраль смерті»? Модель дає негативну відповідь.