Коли витрати на AI досягнуть піку, настане час для відродження золота?

Це коригування золота не можна пояснити лише тим, "чи висока реальна процентна ставка". Важливішими є дві лінії: одна - довіра до долара, що відповідає фіскальному тиску США та попиту центробанків на розподіл; інша - фінансові властивості, що відповідають глобальній ліквідності, курсу долара та угодам з уникнення ризику. Проблема зараз у тому, що обидві лінії не на боці золота.

Головний висновок фінансового інженерного аналітика Zheshang Securities Чен Аоліня та інших у дослідженні від 1 липня: "Монетарні та фінансові властивості є двома найважливішими факторами, що визначають ціну золота, і зараз обидва перебувають у несприятливому становищі, Тенденція коригування золота може зберегтися в короткостроковій перспективі."

Ця структура включає капітальні витрати на ШІ (AI) у ціноутворення золота. Логіка не заплутана: якщо капітальні витрати технологічних гігантів підтримують економіку США, уряду США не потрібно покладатися на більший бюджетний дефіцит для підтримки зростання, побоювання ринку щодо фіскальної стійкості США зменшаться, а середньострокова логіка розподілу золота послабиться; водночас сильна економіка та стійка інфляція також обмежують простір Федерального резерву для зниження ставок і навіть посилюють очікування підвищення ставок, що тисне на фінансові властивості золота.

Тому, щоб золото знову отримало тимчасову можливість, не обов'язково спочатку дивитися на геополітичний ризик, і не обов'язково лише на падіння реальної процентної ставки казначейських облігацій США. Ближчим вікном спостереження може стати сезон звітності американських акцій у липні-серпні: ціни на сховище та інші ланки значно зросли, і якщо плани капітальних витрат на ШІ не будуть значно підвищені одночасно, це означає зменшення фактичних масштабів будівництва, що може стати сигналом стабілізації золота.

Ціна золота визначається не лише реальною процентною ставкою, 2023 рік вже дав один урок

За останні кілька років найбільша помилка щодо золота полягає в тому, що ринок часто зводить його до "оберненої функції реальної процентної ставки". Коли реальна процентна ставка зростає, золото має падати; коли вона падає, золото має зростати. Це пояснення працює на багатьох етапах, але воно не повне.

2023 рік є протилежним прикладом. На той час Федеральний резерв все ще перебував у циклі посилення, реальна процентна ставка в США була високою, і за традиційною структурою золото не повинно було бути таким сильним. Але ціна золота явно відхилилася від реальної процентної ставки, що було спричинено фіскальною політикою США: під час циклу підвищення ставок уряд США все ще значно пом'якшував бюджет, що збільшувало тиск на обслуговування боргу, шкодило довірі до долара, і золото отримувало підтримку від сил розподілу.

Друга половина 2025 року стала ще одним зміщенням. Бюджетний дефіцит США скоротився, купівля золота центробанками також знизилася, логіка розподілу стала слабшою на маржі; але очікування зниження ставок ФРС зросли, спостерігався значний приплив коштів у золоті ETF, торговельні кошти перейняли ініціативу, і ціна золота продовжила зростати. Тобто золото може бути підштовхнуте "довірою до долара" або "торгівлею ліквідністю".

На що звертають увагу середньо- та довгострокові кошти: як довго протримається бюджет, чи вірять центробанки в долар

Дослідницька структура Zheshang Securities чітко розділяє фактори, що впливають на ціну золота, на дві категорії: одна стосується середньо- та довгострокової логіки розподілу, інша - короткострокових торговельних настроїв.

Основою логіки розподілу є здатність уряду США повертати борги та вибір глобальних центробанків. Конкретно розглядаються два показники:

Фіскальний тиск США: Чим більший бюджетний дефіцит, тим вища частка процентних витрат уряду в доходах, тим більше ринок хвилюється, що США не зможуть виплатити борг, що шкодить довірі до долара, і інвестиційна цінність золота стає очевидною.

Ставлення глобальних центробанків до долара: Якщо центробанки зменшують свої доларові активи та збільшують запаси золота, вони голосують реальними грошима, висловлюючи недовіру до доларової системи. Коли ця сила стає тенденцією, її підтримка ціни золота є довгостроковою.

Це пояснює середньо- та довгострокові кошти: вони не обов'язково женуться за короткостроковими трендами, але коли напрямок формується, він часто може підтримувати ціну золота в довгостроковій тенденції.

На що звертають увагу короткострокові торговельні кошти: напрямок долара, валюти-притулки, жорсткість глобальної ліквідності

Фінансові властивості золота більше відповідають мові короткострокових торговельних коштів. Основою торговельної логіки є те, чи гроші на ринку є вільними і чи всі бояться. Конкретно розглядаються три сигнали:

По-перше, валюти-притулки (єна, швейцарський франк). Вони мають властивість уникнення ризику, як і золото, і їхні зміни краще відображають настрої ринку щодо уникнення ризику, ніж індекс долара.

По-друге, глобальна ліквідність. Золото не генерує грошового потоку, тому коли ліквідність вільна, бажання купувати золото зростає. Фактор ліквідності тут синтезується з таких показників, як очікування політики глобальних центробанків, рівень глобального левериджу тощо.

По-третє, фінансовий тиск. Індекс фінансового тиску OFR використовується як проксі для глобального фінансового напруження. Коли індекс фінансового тиску вище 0, ціна золота часто легше зростає. Це не все довгострокове ціноутворення золота, але при шокових ризикових подіях він може мати імпульсивний вплив.

Варто лише одній лінії запалитися, і золото буде непоганим; обидві лінії супротивного вітру - ось справжня проблема

Результати бектестування дають чіткий висновок: золоту не потрібно, щоб фактори розподілу та фактори торгівлі одночасно покращувалися; достатньо, щоб один з них активувався, і результати зазвичай непогані.

У вибірці з січня 2007 року по червень 2026 року, коли фактор розподілу та фактор торгівлі були більше 0, кумулятивна дохідність золота була найвищою; але коли фактор розподілу був позитивним, а фактор торгівлі негативним, місячний коефіцієнт виграшу становив 60,3%; коли фактор розподілу був негативним, а фактор торгівлі позитивним, місячний коефіцієнт виграшу був вищим і досягав 76,2%.

Дійсно несприятливим є стан, коли обидва фактори менші за 0. Цей інтервал з'явився всього 62 місяці, середньомісячна річна дохідність становила -8,6%, а місячний коефіцієнт виграшу лише 41,9%, що нижче загального коефіцієнта виграшу вибірки (57,1%).

На основі цього результату комплексна стратегія вибору часу дуже проста: якщо один з факторів розподілу або торгівлі більше 0, утримувати золото; якщо обидва менші за 0 - виходити з позиції. З січня 2007 року по червень 2026 року річна дохідність цієї стратегії становила 13,1%, тоді як річна дохідність лондонського золота за той самий період - 9,9%. Стратегія добре уникнула тривалих спадів у 2013-2015 та 2022 роках, а також брала участь у кількох бичачих ринках золота.

Але межі також слід чітко визначити: окремий перегляд фактора розподілу або фактора торгівлі може вловити частину зростаючих трендів, але жоден не може обігнати базовий показник. Складність золота саме в тому, що його ціна часто визначається різними коштами на різних етапах.

Проблема золота зараз полягає в тому, що ШІ дозволяє економіці США "рухатися без фіскальної підтримки"

Модель з березня 2026 року показує, що фактор розподілу та фактор торгівлі золота стали негативними. Іншими словами, монетарні та фінансові властивості перебувають у несприятливому вітрі.

Ключовою змінною тут є капітальні витрати на ШІ.

У 2020-2025 роках спостерігалася чітка кореляція між економічними показниками США та динамікою бюджетного дефіциту, причому широка фіскальна політика була важливим рушієм економічного зростання. Але з 2026 року спостерігається розбіжність: покращення економічних умов у США відбувається на тлі скорочення бюджетного дефіциту. Це означає, що зростання США все більше забезпечується приватним сектором, а не державним.

Якщо розглянути детально, внутрішні приватні інвестиції стали найважливішим фактором зростання ВВП США. Після того, як капітальні витрати технологічних гігантів підтримали економічне зростання, уряд США може підтримувати стійкість зростання без подальших сильних фіскальних стимулів. Для золота це послаблює логіку "фіскальна нестійкість США - підрив довіри до долара - зростання інвестиційної привабливості золота".

З іншого боку, підтримка економіки капітальними витратами на ШІ також обмежує простір для зниження ставок Федерального резерву. Сильна економіка в поєднанні з упертою інфляцією підвищує очікування підвищення ставок або принаймні пригнічує очікування зниження, і золото як бездохідний актив природно зазнає тиску.

Тимчасова можливість для золота, можливо, з'явиться, коли очікування капітальних витрат на ШІ досягнуть піку

Якщо золото пригнічується капітальними витратами на ШІ, то сигнали стабілізації золота також можуть надходити від змін в очікуваннях щодо цих витрат.

Найближчим вікном спостереження є сезон звітності американських акцій у липні-серпні. Ціни на сховище та інші ланки останнім часом значно зросли, і якщо технологічні гіганти не підвищать свої плани капітальних витрат на ШІ так само значно, це означає, що в умовах зростання витрат фактичні масштаби будівництва можуть зменшитися.

Як тільки ринок почне торгувати "тимчасовий пік капітальних витрат на ШІ", логіка підтримки економіки США приватними інвестиціями буде переглянута, і простір для зниження ставок Федерального резерву також може відкритися знову. Для золота це може створити тимчасову інвестиційну можливість.

Ризик полягає в тому, що ці висновки ґрунтуються на історичних даних та обробці моделей. Історичне тестування не гарантує майбутніх результатів, а налаштування параметрів також впливає на результати; ціна золота сама по собі є досить волатильною, і одночасне зниження обох факторів не означає, що ціна золота буде лише односторонньо падати, але принаймні вказує на те, що короткостроковий розворот потребує сильнішого каталізатора.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

         Ринок має ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, викладені в статті, їхній конкретній ситуації. Інвестиційні рішення приймаються на власний ризик.