Citigroup продовжує бути бичачим щодо японських акцій: значно підвищує ціль для Nikkei 225 до 90000 пунктів, до кінця року залишається близько 30% простору для зростання!

花旗 вважає, що бичачий ринок японських акцій ще не закінчився, і значно підвищив цільовий рівень індексу Nikkei 225 до 90000 пунктів. Підтримуюча логіка — не лише монетарне пом'якшення, а й посилення здатності компаній підвищувати ціни, покращення рентабельності, зростання ROE, а також глобальна ліквідність, яка продовжує створювати умови для переоцінки японських акцій.

Згідно з ZHUIFENG TRADING DESK, у звіті про стратегію щодо японських акцій від 1 липня стратег Ryota Sakagami з Citigroup підтвердив цільовий рівень TOPIX на позначці 4500 пунктів, одночасно підвищивши цільовий рівень Nikkei 225 до 90000 пунктів. Це значно вище, ніж у звіті від 2 червня, де йшлося про «прорив 70 000 пунктів до кінця року» та оцінку піку в 72 000 пунктів, що свідчить про те, що цільовий діапазон продовжують підвищувати навіть після значного зростання японського ринку.

За останній місяць японський фондовий ринок продовжував зростати: TOPIX перевищив 4000 пунктів, а Nikkei 225 перевищив 72 000 пунктів. На початку червня зростання довгострокових процентних ставок у США викликало корекцію, але згодом прогрес у мирних переговорах на Близькому Сході, стабілізація прибутковості казначейських облігацій США та спокійне засідання Банку Японії знову повернули японський ринок на висхідний тренд.

Для інвесторів ключове значення цього підвищення полягає не в простому переслідуванні індексів, а в підтвердженні того, що основна лінія ринку залишається на активах з високим зростанням, високою імпульсною силою та високою бетою. Технологічні акції залишаються ключовою змінною для підвищення цільового рівня Nikkei 225, а одночасне підвищення прогнозів прибутку не дозволяє ринку потрапити в типовий бульбашковий діапазон.

Від 70 000 до 90 000 пунктів: підвищення стосується простору для зростання прибутків та переоцінки

2 червня команда стратегів з японських акцій Citigroup у звіті зазначила, що японські акції можуть тимчасово досягти піку в короткостроковій перспективі, але потенціал зростання до кінця року залишається значним, і немає необхідності змінювати бичачий погляд на фундаментальні показники японського ринку. Тоді одночасно цільовий рівень TOPIX було підвищено до 4500 пунктів, що відповідає 17,5-кратному P/E та прогнозу EPS на фінансовий рік до березня 2028 року в 258,4 єни, а пік Nikkei 225 оцінювався в 72 000 пунктів, з прогнозом прориву 70 000 пунктів до кінця року.

Через місяць ринок уже наблизився або навіть перевищив попередню оцінку піку Nikkei 225, і звіт, навпаки, ще більше підвищив цільовий рівень Nikkei 225 до 90 000 пунктів. У стратегії від 1 липня Ryota Sakagami написав, що бичачий погляд на японський ринок не змінився, а підтримка надходить від покращення рентабельності завдяки ціновій трансмісії, зростання ROE та достатньої глобальної ліквідності. Якщо бичачий ринок, очолюваний технологічними акціями, продовжиться, ціль TOPIX залишається 4500 пунктів, а ціль Nikkei 225 підвищується до 90 000 пунктів.

Це означає, що рамки для бичачого погляду на японські акції не зазнали фундаментальних змін, просто ринок підтвердив прогнози швидше, ніж очікувалося. Основна причина підвищення цільового рівня Nikkei 225 — підвищення прогнозів прибутку технологічних акцій та структурна перевага індексу; незмінна ціль TOPIX свідчить про те, що загальний шлях покращення прибутків і ROE для всього ринку залишається відносно стабільним.

Цінова трансмісія як базовий фактор: здатність компаній підвищувати ціни стимулює рентабельність

Перша ключова логіка — посилення здатності японських компаній до цінової трансмісії.

Раніше японські компанії довго не мали здатності підвищувати ціни, тому зростання витрат часто безпосередньо стискало рентабельність. Зараз зміни полягають у тому, що компанії активніше переносять імпортні витрати та витрати на ресурси на кінцеві ціни. Покращення вихідних цін великих компаній корелює з покращенням операційної рентабельності.

Це безпосередньо впливає на прогнози прибутку. У базовому сценарії TOPIX EPS показує, що EPS на FY26E становить 234,9 єни (зростання на 11,5% р/р), FY27E — 261,4 єни (зростання на 11,3% р/р), FY28E — 291,6 єни (зростання на 11,5% р/р). ROE за той самий період зростає з 10,3% у FY26E до 11,6% у FY28E.

Таким чином, ціль TOPIX у 4500 пунктів не базується лише на розширенні мультиплікаторів оцінки. Вона більше підкреслює послідовне зростання прибутків і ROE. Поточний 12-місячний форвардний ROE TOPIX становить 10,3%, а P/B — 1,76 рази, що в рамках цієї моделі залишає простір для переоцінки.

Фактор Банку Японії: підвищення ставок не є проблемою, ключове — відсутність несподіванок

Монетарна політика не є єдиною основою для бичачого погляду на японські акції, але спокійне засідання Банку Японії зменшило ринкові коливання.

16 червня Банк Японії підвищив облікову ставку з 0,75% до 1,0% і вирішив припинити скорочення купівлі довгострокових японських державних облігацій з квітня 2027 року. Обидва рішення відповідали попереднім повідомленням ЗМІ і не спричинили додаткового шоку для ринку.

Для фондового ринку найсприятливіша комбінація — це не «ніколи не підвищувати ставки», а збереження відносно м'яких монетарних умов при відсутності різких коливань валютних курсів і довгострокових процентних ставок. Цього разу засідання потрапило в цей діапазон. Підвищення ставки було прийнятним, а угоди з купівлі облігацій запобігли неконтрольованому зростанню довгострокових ставок.

Банк Японії також визнав, що компанії активніше переносять зростання витрат на ціни. Це узгоджується з логікою покращення корпоративних прибутків. Поки підвищення ставок залишається поступовим, шлях зростання прибутків компаній приблизно на 10% не порушується.

Ключова ставка — продовження прибутків технологічних акцій

Nikkei 225 показує кращі результати, ніж TOPIX, головним чином через вищу вагу технологічних акцій. Зі швидким зростанням технологічних акцій природно виникають побоювання щодо бульбашки, але прогнози прибутків також підвищуються синхронно, тому ціни акцій відносно прогнозів прибутків ще не потрапили в типовий бульбашковий діапазон.

Розрахунки показують, що якщо ціни технологічних акцій рухатимуться лише відповідно до поточного консенсус-прогнозу EPS, вони все ще матимуть простір для випередження TOPIX трохи більше ніж на 20%. Враховуючи приблизно 10% простору для зростання TOPIX і приблизно 30% абсолютного простору для зростання технологічного сектору, співвідношення N/T Nikkei 225 до TOPIX на рівні близько 20 не є необґрунтованим припущенням. У цих рамках ціль Nikkei 225 було підвищено до 90 000 пунктів.

Основний ризик цього прогнозу пов'язаний із глобальними інвестиціями в дата-центри. Основним драйвером покращення прибутків японських технологічних компаній є збільшення капітальних витрат на глобальні дата-центри. Якщо інвестиції в дата-центри скоригуються, прибутки японських компаній також можуть бути знижені.

Однак у поточному сценарії припускається, що гіпермасштабні хмарні провайдери можуть уповільнити темпи зростання капітальних витрат, але ймовірність реального скорочення капітальних витрат все ще низька. Поки капітальні витрати продовжують зростати, EPS японських технологічних акцій ще не виглядає досяглим піку. Тому короткострокові корекції, швидше за все, будуть проміжними коливаннями, а не сигналом завершення бичачого ринку.

Зміна факторів: висока імпульсна сила, високе зростання, висока бета все ще домінують

З початку року факторна динаміка японського ринку була дуже прямолінійною. Фактори імпульсної сили за 3, 6 та 12 місяців виявилися ефективними; фактори вартості в цілому були слабкими, особливо негативний внесок від P/E та дивідендної дохідності; позитивний внесок дали зростання прибутків та підвищення прогнозів прибутків; акції з високою бетою та високою волатильністю принесли значний прибуток.

Це не тільки технологічні акції виділяються. Навіть після виключення акцій, пов'язаних зі ШІ та напівпровідниками, TOPIX в цілому демонструє схожі характеристики. Це свідчить про те, що японський ринок торгує не за однією темою, а що загальний апетит до ризику на ринку зміщується в бік високого зростання та високої імпульсної сили.

Ключовим показником усередині технологічного сектору є PEG. У технологічному секторі, де загальна оцінка вже висока, PEG залишається ефективним, що показує, що кошти не безрозбірно женуться за високими цінами, а шукають компанії, зростання прибутків яких може виправдати оцінку. Іншими словами, ключовим моментом у виборі технологічних акцій є не низький P/E, а те, чи може зростання поглинути оцінку.

На етапі зростання японського ринку акції з високою бетою та високою волатильністю, швидше за все, будуть у виграші. З березня внесок фактора високої бети посилився, але це також означає підвищення ризикового профілю портфеля. Коли довго-короткі фонди женуться за прибутком, вони легко можуть підштовхнути ризик до занадто високого рівня. Логіка акцій з низькою бетою інша. Citigroup вважає, що для секторів з високою бетою більше підходить фільтрація за зростанням та імпульсною силою, тоді як у захисних акціях з низькою бетою внесок фактора вартості більш помітний, а вплив імпульсної сили обмежений.

За цим стоїть зміна системи оцінки захисних акцій. У 2010-х роках загальне зростання прибутків японських компаній було низьким, тому захисні акції, які могли забезпечити стабільне зростання, отримували премію в оцінці. У 2020-х роках загальне зростання прибутків компаній підвищилося, але зростання захисних акцій стало нижчим за середнє по ринку, і оцінка почала зміщуватися від премії до дисконту.

Вищезазначений чудовий контент надано ZHUIFENG TRADING DESK.

Для більш детального аналізу, включаючи інтерпретацію в реальному часі та дослідження першої лінії, приєднуйтесь до [**Річне членство ZHUIFENG TRADING DESK**]

Застереження щодо ризику та відмова від відповідальності

          

            На ринку існують ризики, інвестування вимагає обережності. Цей матеріал не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує специфічні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цьому матеріалі їхній конкретній ситуації. Відповідальність за інвестування на основі цього матеріалу несе користувач.