Чим більша поточна скрута, тим вищий майбутній прибуток? Goldman Sachs зацікавився китайською свининою.

Чим більше падають ціни на свинину, тим більше ринок переймається тим, хто зможе дочекатися наступного підвищення цін.

Китайська свинарська галузь переживає дуже складне дно. Ціни на свинину впали приблизно до 9 юанів/кг, виробники зазнають збитків, ціни на поросят також досягають дна, а акції сектору повернулися до мінімумів за останні два роки. Для ринку питання вже не просто «чому ціни на свинину такі низькі», а скільки ще триватимуть низькі ціни, хто першим піде, чи зможуть компанії, що залишилися, отримати наступний прибуток.

30 червня аналітики Goldman Sachs, зокрема Trina Chen, зазначили у звіті: **«В умовах, коли майже всі виробники мають від’ємний грошовий прибуток, пропозиція прискориться, включаючи скорочення поголів’я свиноматок, політичний тиск і вихід більшої кількості потужностей; ми зберігаємо прогноз відновлення цін на свинину в другій половині 2026 року». Їхній базовий сценарій передбачає, що спотова ціна на живих свиней зросте з поточних приблизно 9,4 юаня/кг до 15,0 юаня/кг у другому півріччі.

Того ж дня Джеррі Шен із команди FICC & Equities Goldman Sachs у короткому огляді ринку від 2 липня ще більше зосередився на «грошовій доріжці»: до кінця другого кварталу 2026 року грошові резерви майже половини публічних свинарських компаній можуть бути недостатніми на 6 місяців. Рамки команд Лей І з Huayuan Securities та Чжу Цзюньї з Shenwan Hongyuan також вказують на ту саму основну лінію: Сама по собі низька ціна на свинину не є поворотним моментом; саме тривалі збитки, що витісняють потужності, можуть сформувати поворотний момент.

Збитки — не новина, а виснаження готівки — це жорстке обмеження

За підрахунками Goldman Sachs, у першому кварталі 2026 року грошова собівартість одиниці продукції великих фермерських господарств становила приблизно 11,6–12,9 юаня/кг, а граничних виробників — близько 13,3–13,7 юаня/кг. Середня ціна на живих свиней за той самий період у першому кварталі становила 11,5 юаня/кг, у другому кварталі впала до 9,5 юаня/кг.

Це означає, що навіть низьковитратні компанії починають відчувати тиск, а високовитратним гравцям стає ще важче.

Ще важливіша готівка. На основі фінансових даних 14 публічних свинарських компаній розрахунки показують, що станом на кінець першого кварталу 2026 року 4 компанії мали грошову доріжку менше 6 місяців; до кінця другого кварталу, за припущення незмінності інших умов, ця кількість зросла до 7, що становить майже половину вибірки.

Це не просто бухгалтерські збитки. Скорочення грошової доріжки змінює поведінку компаній: призупинення розширення, продаж активів, зменшення поповнення, вибракування свиноматок і навіть дефолт за боргами або ліквідація.

Останнім часом з'явилися сигнали тиску. Наприклад, компанія Tianbang Food у травні 2025 року підписала угоду про реструктуризацію, у 2026 році збільшилася кількість судових позовів; Jinxinong у квітні 2026 року отримала попередження про ризик через негативний нерозподілений прибуток; Shandong Longda отримала попередження про ризик делістингу та дефолту за боргами; Guangdong Xingda Agriculture у червні 2026 року подала заяву про банкрутство.

У галузевому огляді Shenwan Hongyuan також зазначається, що Xinwufeng призупинив частину проектів розширення, продав неефективні активи, а Yisheng Stock стратегічно вийшов із бізнесу зі свининою. Якщо дивитися на ці дії на дні циклу, вони вказують на один результат: потужності починають обмежуватися грошовим потоком.

Ціни на свинину не відновлюються, застрягли між дрібними та середніми виробниками та попитом

Якщо дивитися тільки на провідні компанії, скорочення потужностей уже почалося. Згідно з даними Goldman Sachs, поголів'я свиноматок у трьох найбільших виробників свинини з середини 2025 року до першого кварталу 2026 року скоротилося приблизно на 8%.

Але галузь визначається не лише провідними компаніями. Зміни у дрібних та середніх виробників відбуваються повільніше. Згідно з даними продажів кормів для товарних свиней, які відстежує Goldman Sachs, у травні 2026 року вони все ще зросли на 25% у річному вираженні, що свідчить про те, що поголів'я товарних свиней у сімейних фермах та середніх господарствах все ще вище, ніж торік, хоча тенденція починає знижуватися.

Сторона попиту також не допомагає. З березня 2026 року частка продажів свіжої свинини в обсягах забою була слабшою за сезонні показники, на 2–3 відсоткові пункти нижче порівняно з минулим роком; запаси замороженої продукції зросли у другому кварталі. За даними Ganglian, які наводить Shenwan Hongyuan, у 2022–2023 роках частка свіжих продажів на бійнях все ще становила близько 90%, а у 2026 році впала приблизно до 80%; коефіцієнт використання потужностей для замороженої продукції зріс з приблизно 25% у 2023 році до понад 30%.

Це означає, що тиск пропозиції не повністю знято, а попит не може його поглинути. Запаси замороженої продукції також стануть відкладеною пропозицією, що стримуватиме короткострокове відновлення цін.

Підвищення ефективності також подовжує дно. Середній PSY (кількість відлучених поросят на свиноматку на рік) у галузі зріс з 22,7 у 2023 році до 24,3 у 2025 році. Іншими словами, та сама кількість свиноматок може дати більше поросят, тож менша кількість свиноматок не обов'язково відразу призведе до значного зменшення кількості товарних свиней.

Собівартість також знизилася. За оцінками Shenwan Hongyuan, у 2023 році повна собівартість у галузі становила приблизно 15,6–15,8 юаня/кг, а у 2026 році середня повна собівартість знизилася приблизно до 12,5 юаня/кг. Зниження собівартості підвищило стійкість провідних компаній, але також ускладнило швидке очищення дна галузі.

Цього разу політика більш пряма: цільове поголів'я свиноматок знижено до 37,5 млн голів

Зміни з боку політики є важливою відмінністю цього циклу від 2023 року.

У травні 2026 року Міністерство сільського господарства та сільських справ опублікувало нову версію комплексного плану регулювання потужностей з виробництва свинини, знизивши нормальний рівень поголів'я свиноматок у країні приблизно до 37,5 млн голів. Це чергове зниження з лютого 2024 року.

Нова версія плану також посилила діапазон регулювання:

• Зелений діапазон: 92%–103% від нормальної чисельності;
• Жовтий діапазон: 103%–106%, або 88%–92%;
• Червоний діапазон: вище 106% або нижче 88%.

Це означає, що політична мета полягає не просто в «стабілізації загального обсягу», а в акценті на «стабілізації циклу, оптимізації структури та підвищенні якості».

22 червня Міністерство сільського господарства та сільських справ спільно з Державним комітетом з розвитку та реформ провели нараду з посилення комплексного регулювання потужностей свинарства, на якій вимагали від великих свинарських підприємств першими скорочувати потужності та обсяги виробництва, суворо контролювати повторний відгодівлю, вибраковувати слабких поросят і знижувати забійну вагу. Від основних провінцій-виробників також вимагали терміново переглянути провінційні плани регулювання потужностей.

На місцевому рівні вже є дії. Провінція Шаньдун 10 червня опублікувала нову версію плану, стабілізувавши цільове поголів'я свиноматок у провінції на рівні приблизно 2,48 млн голів, що на 6,7% менше порівняно з 2,66 млн у 2025 році; кількість великих свиноферм стабілізована на рівні понад 10 500.

Ринкове значення такої політики дуже пряме: нове та необдумане поповнення стримується, а вихід неефективних потужностей прискорюється.

Припущення про поворотний момент у другому півріччі: від надлишку 6% у першому півріччі до дефіциту 5% у другому півріччі

Модель попиту та пропозиції Goldman Sachs дає досить чіткий шлях.

За їхніми розрахунками, у першому півріччі 2026 року пропозиція на ринку свинини перевищувала попит приблизно на 6%, а в другому півріччі перетвориться на дефіцит приблизно 5%. Загалом за 2026 рік все ще буде невеликий надлишок у 1%; до 2027 року дефіцит попиту та пропозиції зросте до 4%.

Припущення щодо пропозиції включають:

• Поголів'я свиноматок на кінець періоду за даними Міністерства сільського господарства: 39,6 млн голів на кінець 2025 року, 38,4 млн голів у першому півріччі 2026 року, зниження до 37,5 млн голів у другому півріччі 2026 року;
• Ефективне поголів'я свиноматок: 30,8 млн голів на кінець 2025 року, 29,4 млн голів у першому півріччі 2026 року, зниження до 28,5 млн голів у другому півріччі;
• Пропозиція товарних свиней: 720 млн голів у 2025 році, зниження до 701 млн голів у 2026 році, подальше зниження до 665 млн голів у 2027 році.

Відповідне припущення щодо ціни на свинину: базові ціни 15,0 юаня/кг у другому півріччі 2026 року та 15,3 юаня/кг у 2027 році.

Високочастотні внутрішні дані також підтверджують тиск на скорочення. Згідно з даними Yongyi, які відстежує Huayuan Securities, остання ціна на живих свиней становить 9,57 юаня/кг, коефіцієнт використання загонів для повторного відгодівлі знизився до 27%, середня забійна вага дещо знизилася до 128 кг, а ціна на 7-кілограмових поросят впала до 157 юанів за голову. Ціна на поросят знову досягла мінімуму, що свідчить про слабке бажання поповнення і змусить свинарники скорочувати низькопродуктивних свиноматок.

Дані Shenwan Hongyuan щодо вибракуваних свиноматок також свідчать про прискорення. У квітні-травні обсяги забою на бійнях вибракуваних свиноматок у чотирьох провінціях зросли на 14,3%, 12,8% та 21,6% відповідно у річному вираженні, а загальне зростання за березень-травень склало 16,2%.

Але скорочення ще не досягло історичної амплітуди, достатньої для підтвердження розвороту. За оцінками Shenwan Hongyuan, поголів'я свиноматок з моменту піку 2025 року знизилося на 1,0%–4,1% за різними даними, що все ще нижче приблизно 8%–9% скорочення в перших двох циклах після АЧС.

Це також найбільша розбіжність щодо ринкової кон'юнктури другого півріччя: умови для цінової еластичності вже створені, але масштаб скорочення ще має накопичуватися далі.

Акції торгують не самою ціною на свинину, а тим, хто зможе дожити до розвороту

Ціни на акції вже впали в першому раунді.

За статистикою Huayuan Securities, цього тижня сектор SW свинарства впав на 1,02%, і порівняно із закриттям 23 вересня 2024 року сектор не має приросту, впавши до дворічного мінімуму. За даними Shenwan Hongyuan, станом на 23 червня індекс свинарства знизився приблизно на 28,6% з початку року; з квітня по червень він впав на 18,9% від локального піку.

Оцінки також повернулися до низьких рівнів. За оцінками Shenwan Hongyuan, PB та ринкова капіталізація на голову сектору свинарства перебувають на дні з 2016 року. Goldman Sachs дає оцінку з точки зору вартості активів: поточна ціна акцій Muyuan H має 19% потенціалу зростання порівняно з вартістю заміщення, 88% потенціалу зростання порівняно з історичним мінімумом EV/голову та 113% потенціалу зростання порівняно із середньоциклічною вартістю.

Щодо окремих акцій, Goldman Sachs зберігає рейтинг «купувати» для Muyuan A/H, та нейтральний рейтинг для Wens Holdings та New Hope. У таблиці покриття цільова ціна Muyuan A становить 51,5 юаня, Muyuan H — 56,5 гонконгських доларів, Wens Holdings — 14 юанів, New Hope — 6,5 юаня.

Увага вітчизняних установ більше зосереджена на «низьких витратах + фінансовій стійкості». У списку Shenwan Hongyuan щодо очікуваної повної собівартості виробництва у 2026 році: Muyuan Shares — 11,7 юаня/кг, Wens Holdings — 11,8 юаня/кг, Dekang Agriculture — 11,9 юаня/кг, Shennong Group — 11,9 юаня/кг, New Hope — 12,0 юаня/кг. Huayuan Securities рекомендує Dekang Agriculture і радить звернути увагу на Muyuan Shares, Wens Holdings, Shennong Group, Juxing Agriculture, Tiankang Bio, Lihua Shares, COFCO Joycome та ін.

У цьому циклі свинарства низька собівартість — це не лише питання еластичності прибутку, а й питання виживання. Компанії з більш стабільним грошовим потоком, безпечнішою структурою боргу та нижчою собівартістю зможуть дочекатися відновлення цін.

Ризик не в «низьких цінах на свинину», а в тому, що дно подовжиться

Кілька змінних змінять траєкторію другого півріччя.

По-перше, скорочення потужностей може бути меншим за очікування. Якщо дрібні та середні фермери продовжать триматися, а повторний відгодівля та затримка забою повторюватимуться, тиск на пропозицію може зміститися далі в майбутнє.

По-друге, попит може бути слабшим за очікування. Зниження частки свіжих продажів та високі запаси замороженої продукції послаблять еластичність зростання цін. Навіть якщо пропозиція скоротиться, ціни можуть не зростати швидко, як за моделлю.

По-третє, витрати можуть знову зрости. Вартість кормів становить значну частку в собівартості виробництва, і коливання цін на кукурудзу та соєвий шрот безпосередньо вплинуть на прибуток свинарства.

По-четверте, ризик епізоотій. Африканська чума свиней, ящур та інші захворювання залишаються ключовими змінними в галузі; у разі масштабних порушень зміняться траєкторії потужностей та цін.

Отже, це не просто історія «чим нижчі ціни на свинину, тим більше варто купувати». Точніше сказати, низькі ціни наближаються до межі витривалості галузі; якщо тиск на грошові потоки продовжить передаватися, реакція пропозиції прискориться, і ймовірність розвороту цін на свинину зросте.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

Ринки несуть ризики, інвестування вимагає обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки у цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестуючи на основі цього, ви берете на себе повну відповідальність.