Сила "найбільшого у світі левериджованого ETF": "Двократний ETF на Hynix" впливає не лише на Hynix, але й на весь світовий ринок технологічних акцій.

Відстеження важелевого ETF одного технологічного гіганта перетворюється з пасивного інвестиційного інструменту на ключовий двигун, що посилює глобальну волатильність ринку. Зі зростанням концентрації капіталу такі продукти не лише збільшують коливання базових акцій та еталонних індексів, але й викликають ланцюгову реакцію, яка поширюється на глобальні технологічні акції.

Минулого тижня південнокорейський індекс Kospi впав на 10%, спричинивши розпродаж світових технологічних акцій і потягнувши вниз Nasdaq на 3%. Це різке коливання підкреслило величезний вплив важелевого ETF CSOP SK Hynix. Лише за дев'ять місяців після запуску обсяг фонду зріс до 13 мільярдів доларів, що робить його найбільшим фондом у світі серед аналогічних продуктів.

2 липня, за даними Bloomberg, у дні з високою волатильністю обсяг торгів цим ETF та його менших аналогів може становити до двох третин загального обсягу торгів акціями SK Hynix – вражаюча цифра для компанії з ринковою капіталізацією 1,2 трильйона доларів – що змушує великі банки від Волл-стріт до Гонконгу ретельно розробляти складні операції з хеджування та фінансування, щоб підтримувати нормальне функціонування цих продуктів.

У той час як інвестори змагаються, роблячи ставки на бум штучного інтелекту, глобальна індустрія важелевих ETF перетворилася на величезну галузь обсягом 270 мільярдів доларів. Аналітики попереджають, що такі односторонні ставки формують механізм зворотного зв'язку: як тільки ринковий імпульс змінюється, механічне ребалансування ETF призводить до швидкого розпродажу, створюючи пряму загрозу для ширшого ринку.

Зростання масштабів змінює структуру одноденної торгівлі

Активи CSOP SK Hynix ETF становлять близько 13 мільярдів доларів, що приблизно вдвічі перевищує загальний обсяг торгів акціями SK Hynix за весь торговий день. Серед важелевих ETF, що відстежують великі акції, це співвідношення досягло найбільш екстремального рівня. SK Hynix має вагу 28% в індексі Kospi, а її конкурент Samsung Electronics – 29%, що робить цю акцію все більш чутливим барометром тривоги щодо глобальної бульбашки ШІ.

У звіті зазначається, що такий величезний масштаб змінив спосіб торгівлі цими акціями професіоналами. За словами трейдера-маркетмейкера Іана, приблизно о 13:30 щодня трейдери починають купувати та продавати акції SK Hynix до того, як важелевий фонд почне ребалансування, а потім закривають позиції до кінця торгів. На багатьох торгових столах оцінка масштабу денного ребалансування цього ETF стала настільки ж важливою, як і аналіз перспектив прибутку компанії.

Щодня вдень величезна мережа банків, хедж-фондів і маркетмейкерів починає готуватися до ребалансування фонду. CSOP вказала понад 20 контрагентів, які підтримують цей ETF, включаючи великі установи Волл-стріт, такі як Goldman Sachs і Morgan Stanley. Банки укладають своп-угоди для створення кредитного плеча, одночасно хеджуючи ризики за допомогою купівлі екзотичних деривативів, відомих як "кліки", та управляють позиціями в акціях, ф'ючерсах та опціонах SK Hynix.

Зростання вартості хеджування та системний тиск

Зі збільшенням масштабу продукту вартість підтримки роботи найбільшого у світі важелевого ETF на одну акцію стає дедалі вищою, і тиск починає проявлятися всередині фінансової системи.

За повідомленнями, з посиланням на джерела, банки, які надають своп-угоди, стикаються з обмеженнями у фінансуванні. Деякі банки скорочують готовність надавати ризик-експозицію на SK Hynix та стягують з клієнтів вищі комісії; інші заохочують управляючі компанії безпосередньо тримати акції та укладати своп-домовленості з банками. За даними цін, які побачив Bloomberg, річна вартість деривативів "кліків", що використовуються для захисту від різкого падіння акцій SK Hynix, зросла приблизно з 3% у березні до понад 10%.

Зростання витрат безпосередньо відобразилося на результатах фонду. За оцінками Bloomberg Intelligence, станом на 29 червня прибутковість цього ETF цього року склала 718%, тоді як теоретична прибутковість портфеля, який забезпечує ідеальне подвоєння щоденної експозиції, мала б становити близько 921% . Цей зростаючий розрив відображає збільшення витрат, необхідних для пошуку та хеджування експозиції. CSOP також неодноразово попереджав інвесторів, що якщо контрагенти досягнуть лімітів ризику, створення нових ETF може бути призупинено.

Джеймі Санделлс, портфельний менеджер Janus Henderson, зазначив:

"Для балансів банків усе це відбувається в найгірший час. Ми стикаємося з рекордними максимумами фондового ринку, великими IPO, а до цього додається ще й історія важелевих ETF."

Переповнені угоди та потенційний ризик розпродажу

Зі стрімким припливом капіталу ринок стає все більш занепокоєним переповненістю цієї торгівлі. У звіті йдеться, що генеральний директор CSOP Дін Чен нещодавно визнав, що ця торгівля стала "дуже, дуже переповненою", але зазначив, що з розширенням фонду компанія посилила контроль за ризиками.

Головний інвестиційний директор Lotus Asset Management Ltd. Хао Хун заявив, що він продав усі позиції в CSOP ETF, які тримав із січня, оскільки торгівля стала надто переповненою, а технічні індикатори дають червоні сигнали. Він зазначив, що відносна сила SK Hynix слабшає, і така цінова модель зазвичай передвіщає корекцію або консолідацію акцій.

Найбільший ризик полягає в механічному розпродажі при зміні імпульсу. Генеральний директор Macro Risk Advisors Дін Курнатт зазначив, що висока дохідність технологічних акцій створила механізм зворотного зв'язку під час зростання, який так само працюватиме й під час падіння.

Падіння SK Hynix та індексу Kospi може спровокувати "величезну кількість дуже швидких розпродажів". Якщо з'явиться ситуація, подібна до падіння ETF на 23% 23 червня, і вона триватиме достатньо довго, це може спричинити ще більший біль на ринку.

Водночас сплеск важелевих ETF привертає увагу глобальних трейдерів і регуляторів. Стратеги Nomura оцінюють, що за кожен відсоток коливання ринку важелеві ETF зараз генерують близько 9 мільярдів доларів потреб у ребалансуванні. Barclays оцінює, що обсяги ребалансування американських важелевих ETF останнім часом зросли в кілька разів порівняно з довгостроковим середнім, створюючи потоки купівлі-продажу, достатні для впливу на торгівлю ширшого ринку.

У Південній Кореї регулятори висловили жаль щодо схвалення у травні 16 важелевих ETF, що відстежують найбільшого виробника мікросхем країни, назвавши ці продукти такими, що посилюють волатильність ринку. Дані показують, що понад 90% інвесторів у ці фонди є роздрібними трейдерами.

Аналітики зазначають, що якщо SK Hynix демонструватиме тривале падіння, ETF будуть змушені механічно продавати на ринку, що падає. З огляду на величезну вагу компанії в індексі Kospi, цей тиск може швидко поширитися на індексні ф'ючерси та інші деривативи, пов'язані з південнокорейським ринком (який наразі є сьомим за величиною у світі).

Втім, аналітики також зазначають, що плани SK Hynix щодо лістингу на 29 мільярдів доларів у США можуть збільшити ліквідність її акцій, що певною мірою пом'якшить вплив потоків важелевих ETF.

Попередження про ризики та застереження

        Ринок містить ризики, інвестування потребує обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує конкретних інвестиційних цілей, фінансової ситуації чи потреб окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім специфічним обставинам. Інвестування на основі цього здійснюється на власний ризик.