DeFi входить у момент переоцінки вартості: ризики та можливості за TVL у 70 мільярдів доларів

null

Автор: Flora, CryptoPulse Labs

1 липня, згідно з даними DeFiLlama, загальна заблокована вартість (TVL) у всьому DeFi впала нижче 70 мільярдів доларів. Наразі вона становить близько 69,358 мільярда доларів, що є найнижчим рівнем з лютого 2024 року, і ці дані швидко привернули увагу ринку.

Як важливий показник активності децентралізованої фінансової екосистеми, зміни TVL не лише відображають потоки коштів у ланцюжку, але й певною мірою показують ринкові настрої та галузеві цикли.

Порівняно з піковим рівнем понад 180 мільярдів доларів у 2021 році, нинішній ринок DeFi явно вступив у нову фазу корекції. Чи означає падіння TVL нижче ключового рівня, що DeFi входить у цикл спаду, чи галузь переживає новий раунд перетасування та реструктуризації?

I. TVL впав нижче 70 мільярдів доларів: чому ліквідність DeFi продовжує скорочуватися?

TVL, або загальна заблокована вартість, довгий час вважався ключовим показником здоров'я екосистеми DeFi. Він представляє загальну вартість активів, заблокованих користувачами в протоколах кредитування, DEX, деривативів, агрегаторів доходу тощо.

Таким чином, зростання TVL зазвичай означає приплив коштів та активність ринку, а падіння — виведення капіталу та скорочення ліквідності. Нинішнє падіння загального TVL нижче 70 мільярдів доларів по суті відображає постійне скорочення загальної ліквідності DeFi.

Першопричиною цього явища є зниження загальної схильності до ризику на крипторинку. Коли ключові активи, такі як Bitcoin та Ethereum, вступають у фазу турбулентності або навіть корекції, ризиковий капітал на ринку часто першим покидає високоволатильні сектори.

DeFi, як сфера, що сильно залежить від ринкових настроїв, природно, страждає насамперед. Користувачі перестають часто використовувати кредитне плече, кредитування та майнінг ліквідності, що знижує активність коштів у ланцюжку.

Водночас модель стимулювання ліквідності, на яку DeFi сильно покладався в останні роки, втрачає ефективність. У період DeFi Summer з 2020 по 2021 рік велика кількість протоколів залучали кошти за допомогою високих токенних субсидій, пропонуючи APY в десятки або навіть сотні відсотків, що швидко концентрувало капітал.

Однак така модель зростання по суті була субсидійною, а не заснованою на реальному попиті. Як тільки стимули слабшають, кошти швидко виводяться. Зараз ринок все чіткіше усвідомлює, що високий TVL багатьох протоколів не означає реальної цінності, а є результатом накопичення короткострокового арбітражного капіталу.

Крім того, важливим фактором є перетікання коштів в інші популярні наративи. За останні два роки увага ринку поступово перемістилася з DeFi на нові треки, такі як AI, RWA, стейблкойн-платежі та модульна інфраструктура.

Капітал природно прагне до вищих очікувань зростання. Коли нові наративи постійно привертають увагу, привабливість традиційних треків DeFi слабшає. Іншими словами, падіння TVL означає не лише відтік коштів з ланцюжка, але й перерозподіл капіталу на ринку.

II. Охолодження DeFi: галузь стикається з перешкодами зростання

Якщо озирнутися на історію розвитку DeFi, можна побачити, що колись це був один із найбільш революційних напрямків інновацій у всій криптоіндустрії. Протоколи на кшталт Uniswap, Aave, MakerDAO успішно переосмислили механізми торгівлі, кредитування та випуску стейблкойнів у традиційних фінансах, дозволяючи користувачам здійснювати складні фінансові операції без банків або брокерів.

Ця концепція фінансів без дозволу колись вважалася найважливішою сферою застосування блокчейну.

Однак після кількох бичачих і ведмежих циклів перешкоди зростанню DeFi стають все більш очевидними. По-перше, значно сповільнився темп інновацій. На ранньому етапі екосистеми DeFi протоколи мали чітку диференціацію. Одні спеціалізувалися на торгівлі, інші — на кредитуванні, треті — на синтетичних активах. Але зараз більшість нових проектів є лише копіями та незначними модифікаціями старих моделей.

Нові AMM, нові протоколи кредитування, нові ферми прибутку з'являються постійно, але рідко приносять справжні структурні інновації. Посилення однотипної конкуренції призводить до зниження бажання користувачів мігрувати.

По-друге, значне зниження прибутковості послабило привабливість DeFi. Високі прибутки, поширені у 2021 році, часто були результатом інфляції токенів та ринкових бульбашок. З дозріванням ринку реальна прибутковість поступово повертається до раціональних рівнів.

Наразі прибутковість кредитування стейблкойнів, маркет-мейкінгу та базових продуктів доходу зазвичай становить однозначні числа. Для звичайних користувачів, коли прибутковість DeFi наближається до традиційних фінансових продуктів, складність операцій та ризики смарт-контрактів стають недоліком.

Глибша проблема полягає в зупинці зростання кількості користувачів. Незважаючи на багаторічний розвиток галузі, DeFi все ще важко вийти за межі кола крипто-нативних користувачів. Для звичайних користувачів такі концепції, як управління гаманцем, газові збори, кросс-чейн мости, безпека приватних ключів, ризик ліквідації, залишаються досить складними.

Порівняно з використанням традиційних платіжних систем, як-от PayPal або Visa, досвід користувача DeFi все ще складний. Технологічна передовість не обов'язково означає зручність продукту. Цей бар'єр у користувацькому досвіді заважає DeFi досягти справжнього масового впровадження.

III. Падіння TVL не означає кінця: DeFi, можливо, переходить до нового етапу

Хоча TVL впав до локального мінімуму, це не означає, що DeFi підходить до кінця. Фактично, розглядати TVL як єдиний показник є обмеженим.

Оскільки TVL зазвичай вимірюється в доларах, коливання цін на криптоактиви безпосередньо впливають на його значення. Навіть якщо кількість заблокованих активів не змінюється, падіння ціни Ethereum та інших активів призводить до значного зменшення TVL. Таким чином, зниження TVL не повністю еквівалентне реальному відтоку коштів.

Більш важливо, що галузь переходить від накопичення капіталу до конкуренції за ефективність. З розвитком Layer2, модульної архітектури, торгівлі, керованої намірами, та рішень міжланцюгової ліквідності, майбутні протоколи DeFi, можливо, не потребуватимуть величезних TVL для підтримки масштабу бізнесу.

Підвищення ефективності капіталу означає, що менша кількість заблокованих коштів може створювати більший обсяг торгівлі та кращий досвід користувача. Це змінить колишню залежність ринку від єдиного показника TVL.

Водночас DeFi також розширюється до більш реальних фінансових сценаріїв. Одним із найбільш обговорюваних напрямків є RWA, тобто токенізація реальних активів. Завдяки токенізації такі традиційні активи, як державні облігації США, фонди, нерухомість, приватні кредити, поступово входять до ланцюжкової фінансової системи.

Це означає, що джерела доходу DeFi починають зміщуватися від «токенних субсидій» до реальних грошових потоків, забезпечуючи більш стабільну основу вартості.

З іншого боку, швидке зростання екосистеми стейблкойнів також сприяє переходу DeFi на новий етап. USD Coin від Circle та Tether від Tether поступово стають основою ліквідності ланцюжкової фінансової системи.

У більш довгостроковій перспективі, можливо, основною конкурентною перевагою DeFi буде не «чий APY вищий», а «хто зможе надати більш стабільні, безпечні та ефективні фінансові послуги». Протоколи, здатні пережити цикли, зазвичай мають чотири характеристики: реальний дохід, сильна прихильність користувачів, висока ефективність капіталу та надійна безпека.

TVL у 70 мільярдів доларів, можливо, виглядає як мінімум, але більше схоже на вододіл після очищення галузі від бульбашок. DeFi прощається зі старою ерою, залежною від субсидій та спекуляцій, і переходить до більш раціонального та зрілого нового етапу. Наступний вибух галузі, можливо, буде визначатися не фінансовими спекуляціями, а тим, хто ближче до реальних фінансових потреб.

Висновок

Падіння загальної заблокованої вартості DeFi нижче 70 мільярдів доларів на поверхні виглядає як сигнал охолодження ринку, але за ним стоїть глибока переоцінка цінності в галузі. Від бурхливого зростання, керованого майнінгом ліквідності, до теперішнього повернення капіталу до раціональності та прискореного очищення ринку, DeFi прощається зі старим наративом, побудованим на міфах про високі прибутки.

У короткостроковій перспективі скорочення ліквідності, уповільнення зростання кількості користувачів та посилення конкуренції в секторі все ще чинитимуть значний тиск на галузь. Однак у довгостроковій перспективі постійний розвиток RWA, стейблкойн-платежів та ланцюжкової фінансової інфраструктури відкриває нові можливості для зростання DeFi.