За півроку фондовий ринок Південної Кореї зріс на 100%: іноземний капітал витік на 148 трильйонів вон, а роздрібні інвестори, використовуючи кредитне плече, скупили майже 100 трильйонів вон.

Корейський фондовий ринок у першому півріччі продемонстрував вражаюче зростання, яке привернуло увагу всього світу, проте внутрішня структура цього свята викликає дедалі глибші занепокоєння.

У першому півріччі цього року Корейський композитний індекс (KOSPI) зріс на 101,14%, посівши перше місце серед основних світових фондових індексів. Однак, за даними Yonhap з посиланням на об'єднані дані Infomax, іноземні інвестори за той самий період чисто продали південнокорейських акцій на суму до 148,3 трильйона вон, що є найбільшим чистим продажем за аналогічний період в історії. Водночас індивідуальні інвестори чисто купили близько 99,2 трильйона вон, а інституційні — близько 35 трильйонів вон, при цьому роздрібні інвестори стали основною силою, що поглинає продажі іноземців.

Ця модель "втечі іноземного капіталу та його поглинання роздрібними інвесторами", у поєднанні з вибуховим зростанням кредитних ETF, накопичує системний ризик під спокійною поверхнею ринку. Goldman Sachs у своєму останньому звіті описав рух KOSPI як "величезний цикл самопідсилення" та попередив, що азійський попит на кредитне плече, з центром у Кореї, наближає весь ланцюг кредитного плеча до межі.

Постійний відтік іноземного капіталу: подвійний тиск ребалансування та обмінного курсу

Масштабний відтік іноземних інвесторів не є безслідним. Корейські фінансові кола загалом вважають, що стрімке зростання KOSPI саме по собі є безпосередньою причиною продажів іноземцями.

Оскільки частка корейських акцій у глобальних портфелях значно зросла через різке підвищення цін, іноземні інвестори стикаються з тиском ребалансування, змушені активно скорочувати позиції для підтримки визначених пропорцій активів. Korea Investment & Securities вказує: "Ринкова вартість акцій іноземців, що відповідають індексу KOSPI, зросла набагато швидше за сам індекс, а їх частка в загальному індексі піднялася до найвищого рівня з часів фінансової кризи." Він вважає, що тенденцію чистого продажу іноземцями важко змінити, доки темпи зростання KOSPI помітно не сповільняться.

Фактор обмінного курсу ще більше посилив бажання іноземців продавати. З травня цього року курс вона до долара США продовжує слабшати, за два місяці піднявшись з 1483,3 до 1549,4 вона, сумарно знецінившись приблизно на 66,1 вона. Для уникнення валютних втрат іноземці чисто продали за цей період 92,9 трильйона вон, що становить понад 60% від загального чистого продажу за перше півріччя.

Аналітик KB Securities попереджає: "Потенційний обсяг продажів іноземців оцінюється не менше, ніж уже проданий обсяг", і прогнозує, що у другому півріччі сильний долар та продажі іноземних цінних паперів сприятимуть подальшому зростанню курсу вона, верхня межа може досягти 1580 вон, але очікується, що після четвертого кварталу він знизиться до рівня 1400 вон.

Високе кредитне плече роздрібних інвесторів: прихована вразливість у циклі зворотного зв'язку

Поки іноземний капітал продовжує виходити, південнокорейські роздрібні інвестори стали основною опорою ринку, здійснивши чисті покупки на майже 100 трильйонів вон, причому значна частина з них збільшила свій вплив за допомогою кредитних інструментів.

У першому півріччі цього року кредитні ETF стали найяскравішою зіркою корейського ринку. За даними Корейської біржі та об'єднаних даних Infomax, усі 12 найкращих за дохідністю ETF у першому півріччі були кредитними продуктами — тобто такими, що відстежують подвійну денну дохідність базового індексу. "TIGER 200IT Leverage" посів перше місце зі зростанням 764,07%, "KODEX Semiconductor Leverage" та "TIGER Semiconductor TOP10 Leverage" посіли друге та третє місця з показниками 493,80% та 361,23% відповідно.

Одножильовий кредитний ETF на SK Hynix, випущений 27 травня, також продемонстрував вражаючу динаміку після розміщення, зайнявши перші сім позицій за зростанням з моменту випуску.

Однак іншою стороною цього кредитного свята є різке збільшення ринкової волатильності. Аналітик Mirae Asset Securities зазначає: "Зі швидким розширенням ринків ETF як всередині країни, так і за кордоном, вплив кредитних ETF постійно зростає, а волатильність фондового ринку структурно значно підвищилася." Він також наголошує: "Хоча кредитні ETF посилюють волатильність, напрямок цін акцій в кінцевому підсумку синхронізується з прибутками, тому зараз слід готуватися до переходу від концентрованих позицій до більш широкої диверсифікації."

Попередження Goldman Sachs: ланцюг кредитного плеча наближається до межі

Кредитна поведінка роздрібних інвесторів — не ізольоване явище, а високочутливий вузол у глобальній системі кредитного плеча.

Експерт з ф'ючерсів Goldman Sachs Роберт Квінн у своєму останньому "Щотижневому звіті Goldman Sachs" попередив, що ставка фінансування ф'ючерсів на сукупну дохідність індексу S&P 500 (SPX TRF) з терміном дії у вересні минулої п'ятниці досягла федеральної ставки плюс 127,5 базисних пунктів, а кредитне плече дилерів піднялося до історичних максимумів за середину року. Квінн безпосередньо пов'язує цей аномальний стрибок з попитом на кредитне плече в Азії, особливо в Кореї, який є майже "бездонним".

За подальшими повідомленнями Bloomberg, вибухове зростання кредитних ETF, розширення маржинальних рахунків роздрібних інвесторів та різке збільшення депозитів хедж-фондів у прайм-брокерів спільно призвели до незвичайного зростання вартості фінансування на ринку в середині року, яке досягло найвищого рівня з грудня 2024 року. Енді Кент з Kyte Broking зазначив: "Кредитне плече стало однією з найважливіших тем для інвесторів, маржинальний борг високий, а запозичення у всіх ланках тіньової банківської системи продовжують розширюватися."

У звіті Goldman Sachs також характеризується рух KOSPI як "величезний цикл самопідсилення" — зростання цін акцій приваблює більше кредитних коштів, які, в свою чергу, ще більше підштовхують ціни вгору, і так по колу. Головне занепокоєння ринку полягає в тому, що як тільки спред фінансування дилерів стане нестерпним для певного контрагента, ліквідність різко скоротиться, весь ланцюг кредитного плеча швидко повернеться назад, і ціни активів зіткнуться з ризиком різкого падіння.

Інституції підвищують цілі, але розбіжності щодо ризиків зростають

Незважаючи на часті сигнали ризику, місцеві корейські брокери зберігають оптимізм щодо ситуації у другому півріччі, головним чином спираючись на постійне покращення прогнозів прибутків напівпровідникових компаній.

Korea Investment & Securities та Samsung Securities підвищили верхню межу цільового рівня KOSPI на друге півріччя до 11000 пунктів, а Daishin Securities — до 11500 пунктів. Аналітик NH Investment & Securities зазначив: "Індивідуальні інвестори концентровано купують напівпровідникові ETF, а динаміка прибутків виробників мікросхем пам'яті продовжує зростати, при цьому оцінковий тиск відносно низький. Очікується, що у короткостроковій перспективі перевага ETF на напівпровідники збережеться."

Однак Korea Investment & Securities також визнає, що приплив іноземного капіталу, очікуваний від лістингу ADR (американських депозитарних розписок) SK Hynix та включення корейських державних облігацій до WGBI (Всесвітнього індексу державних облігацій), "враховуючи абсолютні масштаби та терміни припливу, все ще навряд чи компенсує постійну тенденцію до чистого продажу іноземцями на внутрішньому фондовому ринку."

На тлі поєднання високого кредитного плеча, постійного відтоку іноземного капіталу та тиску на обмінний курс, зростаючий тренд, керований роздрібними інвесторами та кредитними коштами, стикається з дедалі серйознішими випробуваннями щодо своєї стійкості.

Попередження про ризики та умови відмови від відповідальності

        Ринок пов'язаний з ризиками, інвестування вимагає обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує специфічні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестиції на основі цього матеріалу здійснюються на власний ризик.