#YenHits40YearLow

40-річне падіння єни: Чому 74 мільярди доларів не змогли зупинити кровотечу

Японська єна щойно зробила те, чого не робила з часів, коли Top Gun йшов у кінотеатрах, а Берлінська стіна ще стояла. Вона опустилася нижче ¥162 за долар, досягнувши найслабшого рівня з 1986 року.

І ось головне: Токіо кинуло на це все.

Втручання, якого було недостатньо

Міністерство фінансів Японії спалило 72,8 мільярда доларів із валютних резервів у період з квітня по травень, намагаючись підтримати валюту. Банк Японії пішов за цим найагресивнішим підвищенням ставки за три десятиліття, піднявши вартість запозичень до 1% — найвищого рівня з 1995 року.

Результат? Єна ледь здригнулася, перш ніж відновити падіння.

Як різко висловився один стратег із State Street: підвищення ставки Банку Японії було не більше ніж «пластирем на вогнепальну рану».

Справжній винуватець: Великий розрив у ставках

Ось незручна правда, яку Токіо не може виправити самою вогневою міццю: розрив у відсоткових ставках між США та Японією просто занадто широкий, щоб його подолати.

Прибутковість 10-річних казначейських облігацій США: ~4,45%
Прибутковість 10-річних державних облігацій Японії (JGB): ~2,64%

Цей спред майже у 200 базисних пунктів підтримує «керрі-трейд» у повному розквіті. Інвестори позичають дешево в єнах, конвертують у долари та вкладають гроші в більш дохідні американські активи. Це безкоштовні гроші — і вони виснажують єну.

Парадокс втручання

Міністр фінансів Японії Сацукі Катаяма неодноразово сигналізував про готовність Токіо вжити «рішучих дій». Але ось іронія: чим більше вони попереджають, тим менш ефективним стає втручання.

Ринки вже врахували загрозу. Елемент несподіванки зник. Коли Токіо нарешті втрутилося наприкінці квітня, єна підскочила з ¥160,39 до ¥156,6 — лише щоб втратити це зростання протягом кількох днів.

Історія також не на їхньому боці. Дослідження послідовно показують, що японські валютні інтервенції найкраще працюють на коротких горизонтах. Щодо тривалого впливу? Дані набагато менш обнадійливі.

Питання про 165

Тепер, коли рівень ¥162 пробито, трейдери вже розглядають ¥165 як наступну «лінію на піску». Деякі аналітики припускають, що Токіо може терпіти більше ослаблення, ніж очікує ринок — особливо з огляду на те, що адміністрація прем'єр-міністра Санае Такаїчі підтримує рефляційну, орієнтовану на зростання позицію.

Але є й темніша течія. Японія імпортує майже всю свою енергію. Через напруженість на Близькому Сході, яка тримає ціни на нафту високими, країні потрібні долари просто для того, щоб світло горіло. Слабша єна робить цей рахунок за енергію дорожчим, що ще більше послаблює єну. Це порочне коло.

Що буде далі

Заступник голови Банку Японії Хіміно нещодавно визнав дещо красномовне: коливання єни тепер мають більший інфляційний вплив, ніж у минулому. Поведінка корпорацій змінилася. Перенесення слабкості валюти на споживчі ціни прискорилося.

Це означає, що центральний банк потрапив у пастку. Підвищуй ставки надто швидко — ризикуєш задушити крихке зростання. Дій надто повільно — падіння єни підживлює імпортовану інфляцію.

Для трейдерів сценарій зрозумілий: короткостроковий ризик інтервенцій підвищений, але структурний тренд сприяє силі долара. Поки ФРС не почне знижувати ставки — або Банк Японії не стане по-справжньому агресивним — єна залишатиметься валютою фінансування у світі високих ставок.

І в цьому світі ¥162 може бути не дном. Це може бути просто наступною стелею.