Лівериджовані побоювання на бичачому ринку: чи пошириться ризик корейських акцій?

У другій половині червня південнокорейський фондовий ринок, який є барометром глобального циклу апаратного забезпечення штучного інтелекту, зазнав жорстокої штормової кризи через кредитне плече. Індекс KOSPI в понеділок минулого тижня піднявся до історичного максимуму в 9000 пунктів, а потім різко впав, у вівторок обвалившись на 10%, що спричинило автоматичне призупинення торгів, у четвер відіграв більшу частину втрат, а в п'ятницю знову впав на 8% - друге автоматичне призупинення. Корейська біржа з 2000 року активувала механізм автоматичного призупинення торгів лише 11 разів, але минулого тижня це сталося двічі, і загалом цього року вже 5 разів.

У цей період надзвичайної волатильності два домінуючих на ринку гіганти мікросхем — Samsung Electronics і SK Hynix — постраждали найбільше, зафіксувавши денне падіння понад 12%, і ці дві компанії забезпечили 71% загального падіння індексу. Волатильність південнокорейського фондового ринку злетіла до 92,7, що перевищує пік глобальної фінансової кризи 2008 року, і в п'ять разів перевищує американський індекс VIX.

Зокрема, Samsung Electronics і SK Hynix разом становлять майже 60% ваги індексу KOSPI, що практично перетворює південнокорейський фондовий ринок на кредитний опціон кол на напівпровідники: коли глобальний апетит до ризику зростає, він є найсильнішим ринком у світі; коли глобальні технологічні акції корегуються, він швидко стає ринком, який першим зазнає тиску.

За умов надзвичайно високого кредитного плеча та надзвичайно переповненої торгової структури традиційна функція виявлення вартості на південнокорейському ринку акцій значно послаблена. Будь-яка корекція більше не є переоцінкою фундаментальних показників, а посилюється механічним продажем кредитних ETF. Це означає, що будь-яка торгова дія проти Samsung або SK Hynix — як купівля, так і продаж — впливає на індекс з майже подвоєним кредитним плечем. За такого ефекту негативної гами коливання індексу KOSPI понад 5% за день стало звичайним явищем. Недавні часті автоматичні призупинення торгів є справжнім відображенням цієї структурної вразливості.

Наскільки розширилося кредитне плече за умов регуляторного дозволу та надзвичайного ентузіазму інвесторів?

Фінансовий ринок Південної Кореї має відносно ліберальний механізм, і інвестори мають широкий вибір способів отримання кредитного плеча як на біржі, так і поза нею. Перші включають маржинальне кредитування брокерів, кредитні ETF, біржові ф'ючерси та опціони, а другі — CFD (контракти на різницю), кредити під заставу цінних паперів, позабіржові опціони/TRS тощо. Наприклад, мінімальний рівень маржі для маржинального кредитування південнокорейських брокерів становить 40%, теоретичне максимальне кредитне плече — 2,5x, що нижче, ніж у Китаї (100%) та США (50%); а кредитні ETF — місцеві ETF у Кореї мають кредитне плече до 2x, закордонні — до 3x.

Щоб залучити внутрішній роздрібний капітал назад на внутрішній ринок, з кінця січня цього року, коли південнокорейські регулятори дозволили кредитні ETF на окремі акції на основі блакитних фішок, на ринок швидко вийшли численні деривативи, спрямовані на забезпечення денної прибутковості, подвоєної відносно базового активу.