AI竞赛打开稀有金属超级周期：锡、铟、铪迎来历史性重估时刻？

AI апаратні інвестиції переходять від "купівлі чіпів" до довших ланцюжків: серверні системи, компоненти високошвидкісних мереж, електропостачання центрів обробки даних, системи охолодження високої щільності — все це починає споживати більше базової сировини. Для малих металів ключова зміна не в тому, що з'явилася нова концепція, а в тому, що обсяги споживання на наступних етапах починають піддаватися розрахункам.

Аналітик Dongwu Securities Лю Ітін у звіті від 20 червня зазначив: "Глобальні капітальні витрати на ШІ вступають у фазу нелінійного прискорення", а інвестиції поступово охоплюють не лише окремі чіпи, але й сервери, високошвидкісні мережі, інфраструктуру електропостачання та охолодження, "що приносить вигоду попиту на базову сировину".

Зокрема, олово, індій та гафній відповідають трьом ключовим точкам оновлення ШІ-апаратного забезпечення: олово використовується для гальванічного покриття друкованих плат (PCB) і пайки SMT; індій у формі фосфіду індію (InP) потрапляє у високошвидкісний оптичний зв'язок; гафній служить матеріалом діелектрика з високою діелектричною проникністю (high-k) для подальшого зменшення техпроцесів. Згідно з розрахунками, у 2026-2030 роках споживання олова на стороні PCB може збільшитися на 49 000 тонн; попит на індій для InP у центрах обробки даних ШІ може зрости з 19 тонн у 2025 році до 419 тонн у 2030 році; глобальний попит на гафній може зрости зі 100 тонн у 2024 році до 142 тонн у 2030 році.

Спільна риса всіх трьох металів — у пропозиції: олово страждає від виснаження ресурсів, політики Індонезії, невиправданих очікувань відновлення видобутку в М'янмі та змін торговельних потоків; індій обмежений роботою цинкових рудників і плавильних заводів; гафній застряг у проблемах відокремлення цирконію та гафнію, екології, економічної доцільності та геополітичних збурень. Саме поєднання зростання попиту та проблем із пропозицією є основною логікою підвищення цінового центру.

Гроші на ШІ-апаратне забезпечення вже не витрачаються лише на GPU

Капітальні витрати є випереджальним індикатором цього ланцюжка. У 2026 році сукупні капітальні витрати чотирьох хмарних гігантів — Microsoft, Google, Amazon та Meta — можуть досягти 725 мільярдів доларів. З січня по вересень 2025 року внесок інвестицій, пов'язаних зі штучним інтелектом у США, у зростання реального ВВП становив 39%, що вище за 36% під час бульбашки доткомів у 2000 році.

Оновлення апаратного забезпечення зосереджено на чотирьох напрямках: щільність обчислювальної потужності, пропускна здатність пам'яті, швидкість з'єднання та енергоефективність. Чіп — лише одна з ланок. Кількість шарів у ШІ-серверних PCB зросла з 8-24 шарів у традиційних серверах до звичайних 28-46 шарів, а в деяких проектах використовується навіть 56 шарів. Високошвидкісні оптичні модулі еволюціонують від 800G до 1,6T і 3,2T, а вузьке місце внутрішнього з'єднання в центрах обробки даних стає все більш помітним. Передові техпроцеси продовжують розвиватися, а традиційний діоксид кремнію (SiO2) як затворний діелектрик наближається до фізичної межі.

Малі метали потрапляють у поле зору не через саму рідкість, а тому що вони опиняються саме в цих точках оновлення.

Нове зростання споживання олова — у PCB, але пропозиція важко піддається координації

Олово в електронній промисловості виконує функції паяння та з'єднання. Розширення ШІ-серверів, високоякісних PCB та передової упаковки збільшує споживання олова.

Розрахунки розділяють споживання олова на дві частини: витрати на гальванічне покриття під час виробництва PCB та витрати на пайку SMT. На етапі гальванічного покриття PCB питоме споживання олова для HDI-плат становить близько 40,19 г/м², для багатошарових плат — близько 12,84 г/м², що в три рази менше. На етапі пайки SMT питоме споживання олова становить близько 294,22 г/м². Загалом, питоме споживання олова на етапах гальванічного покриття PCB та SMT становить близько 318 г/м².

Згідно з прогнозом Prismark, глобальний обсяг поставок PCB до 2030 року досягне 663 мільйонів квадратних метрів, а середньорічний темп зростання у 2026-2030 роках становитиме близько 6,7%. Відповідно до розрахунків, глобальне споживання олова на стороні PCB зросте з 163 000 тонн у 2026 році до 212 000 тонн у 2030 році, збільшившись на 49 000 тонн за чотири роки, при CAGR 6,9%. Взявши за базу глобальне споживання олова у 2025 році на рівні 380 000 тонн, еластичність стимулювання споживання олова з боку PCB становить 12,3%.

Проблема в пропозиції.

Світові розвідані запаси олова становлять близько 6 мільйонів тонн, статичний коефіцієнт забезпеченості запасами становить близько 20,7 років, що нижче, ніж у промислових металів, таких як мідь, нікель і кобальт. У 2015-2025 роках ціни на олово значно зросли, але світовий видобуток олова збільшився лише з 289 000 тонн до 290 000 тонн, майже без зростання за десять років. Видобуток олова в Китаї впав зі 110 000 тонн до 71 000 тонн, при CAGR -4,3%.

Індонезія є важливою змінною. У 2025 році частка Індонезії у світовому видобутку олова становила 21%, але за останні два роки часта зміна політики щодо гірничодобувних ліцензій, боротьби з незаконним видобутком, прогресивних роялті та мінімальних базових цін призвела до значних коливань експорту. М'янма колись була важливим постачальником: у 2018 році її частка у світовому видобутку олова становила 17%, але після виснаження ресурсів і заборони видобутку в 2025 році видобуток впав до 12 000 тонн. Навіть після того, як у другій половині 2025 року Вабан оголосив про відновлення видобутку, імпорт олов'яної руди Китаєм з М'янми до квітня 2026 року відновився лише до приблизно 1300 металевих тонн, що все ще нижче за рівень до заборони — близько 2200 тонн на місяць.

Торговельні потоки Південної Америки також змінюються. У 2025 році Перу, Бразилія та Болівія разом видобули 76 000 тонн олова, що становить 26% світового видобутку. Основним експортним напрямком олов'яних злитків з Перу є США, а експорт з Болівії в основному спрямовується до Нідерландів, Великобританії та США. Прискорення розгортання ланцюжка виробництва олова в США може додатково абсорбувати південноамериканську сировину.

Загалом, Dongwu Securities вважає, що олово в найближчі 3-4 роки одночасно зіткнеться з високим зростанням попиту та збуреннями в пропозиції, що створить сильний тиск на підвищення цін. З одного боку, прискорення глобальних капітальних витрат на ШІ та розширення виробництва апаратного забезпечення, такого як PCB-плати, принесуть реальне збільшення попиту на олово. З іншого боку, світова пропозиція олова висококонцентрована, нестабільна, і існує багато факторів, що впливають на постачання.

Еластичність індію походить від фосфіду індію, але індій неможливо розширити за бажанням

Традиційний попит на індій в основному зосереджений на ITO-мішенях, що становить близько 70%, з подальшим використанням у рідкокристалічних дисплеях і плоских екранах; електронні напівпровідники, припої та сплави — по 12%. У 2025 році світове споживання рафінованого індію становило 2316 тонн, а в 2026 та 2027 роках очікується зростання до 2510 та 2813 тонн відповідно.

Нова змінна — оптичний зв'язок. Усередині ШІ-центрів обробки даних GPU потребують високошвидкісного обміну даними. У кластерах великих моделей з десятками тисяч карт енергоспоживання переміщення даних між чіпами становить понад 90% загального енергоспоживання системи, а ефективна довжина передачі мідного з'єднання після збільшення швидкості скорочується до кількох сантиметрів. Швидкість передачі даних зростає зі 100 Gbps на лінію до 200 Gbps і далі до 400 Gbps, і оптичне з'єднання стає більш реалістичним напрямком.

Переваги фосфіду індію очевидні: це прямозонний напівпровідник з шириною забороненої зони близько 1,34 еВ, що відповідає вікнам низьких втрат 1310/1550 нм у волоконно-оптичному зв'язку; рухливість електронів у 10 разів вища, ніж у кремнію, що дозволяє підтримувати високочастотну модуляцію понад 100 ГГц. У лазерних чіпах високошвидкісних оптичних модулів фосфід індію є основним матеріалом.

Згідно з розрахунками, фактичне споживання індію на одну підкладку InP діаметром 4 дюйми становить близько 32,2 грама. У 2025 році попит на InP у центрах обробки даних ШІ становитиме близько 600 000 підкладок, що відповідає 19,3 тоннам індію; до 2030 року попит на InP може досягти 13 мільйонів підкладок, що відповідає 419 тоннам індію, зростання більш ніж у 22 рази. Взявши за базу глобальний попит на індій у 2025 році, лише цей пункт може додати понад 20% до попиту.

Жорстке обмеження пропозиції полягає в тому, що індій в основному супроводжує поліметалічні родовища свинцю та цинку. Близько 81,2% світових запасів індію походить з поліметалічних родовищ свинцю та цинку; первинний індій в основному отримують із залишків переробки цинкової руди. Іншими словами, навіть якщо ціна на індій зросте, не можна просто відкрити окрему "індієву шахту" для швидкого нарощування обсягів.

Останніми роками плата за переробку цинкового концентрату знижується, бажання цинкових заводів працювати недостатнє, а коефіцієнт використання потужностей з виробництва рафінованого цинку впав до п'ятирічного мінімуму, що обмежує пропозицію первинного індію. Водночас Китай у лютому 2025 року запровадив експортний контроль на фосфід індію, триметиліндій, триетиліндій та пов'язані технічні матеріали. Запаси також знижуються: згідно з даними платформи Zhonglianjin, запаси індію скоротилися з приблизно 488,8 тонн на початку 2025 року до 273,8 тонн на 28 січня 2026 року.

Станом на 11 червня 2026 року внутрішня ціна на рафінований індій становила 4,7 млн юанів за тонну, що на 58% вище, ніж на початку року.

Цінність гафнію — у передових техпроцесах, складність — у відокремленні та економічній доцільності розширення

Традиційний попит на гафній зосереджений у ядерній енергетиці та жароміцних сплавах. У структурі споживання ядерна енергетика становить 45%, жароміцні сплави/авіакосмічна галузь — 35%, напівпровідники/електроніка — 10%.

Зміни в напівпровідниках походять від зменшення техпроцесів. На вузлах 65 нм і менше, коли традиційний діоксид кремнію як затворний діелектрик стає занадто тонким, квантовий тунельний ефект призводить до зростання струму витоку затвора, що чинить тиск на енергоспоживання та надійність чіпа. Діелектрична проникність оксиду гафнію (HfO2) становить близько 18-25, що значно вище за 3,9 у діоксиду кремнію, що дозволяє збільшити фізичну товщину при незмінній еквівалентній товщині оксиду, знижуючи струм витоку.

Після того, як Intel впровадив гафнієвий high-k матеріал для заміни діоксиду кремнію в 45-нм техпроцесі, струм витоку затвора в NMOS знизився більш ніж у 25 разів, а в PMOS — більш ніж у 1000 разів. З переходом від FinFET до архітектури GAA на вузлах 3 нм і 2 нм попит на high-k діелектрики продовжить зростати.

На траєкторії попиту світовий попит на гафній може зрости зі 100 тонн у 2024 році до 142 тонн у 2030 році. Попит у напівпровідниках зросте з 40 тонн до 64 тонн, забезпечуючи майже половину приросту; жароміцні сплави — з 45 тонн до 60 тонн; ядерна енергетика — з 15 тонн до 18 тонн.

Пропозиція гафнію є більш проблематичною, ніж попит. Гафній в основному є побічним продуктом відокремлення під час виробництва ядерного губчастого цирконію. Світові потужності з виробництва ядерного губчастого цирконію перевищують 10 000 тонн на рік, фактичне річне виробництво становить 6000-7000 тонн, що відповідає пропозиції губчастого гафнію близько 100 тонн, в основному зі США, Франції, Росії та Китаю.

Відокремлення цирконію та гафнію є високоскладним. Вони мають схожі фізико-хімічні властивості, і в природі та в хімікатах цирконію гафній зазвичай становить лише 1-3% від загальної кількості цирконію та гафнію. Існуючі процеси включають токсичні розчинники або висококонцентровані кислоти, що створює проблеми з екологією та корозією обладнання. Розширення також неекономічне: два виробники в США теоретично можуть збільшити виробництво гафнію приблизно на 100%, але кожна компанія додатково вироблятиме близько 2000 тонн знегафнієного цирконію на рік, і без клієнтів для цього цирконію розширення неможливо замкнути.

Геополітичні збурення додатково підвищують ціни. Після російсько-українського конфлікту в 2022 році поставки російського губчастого гафнію припинилися, і міжнародна ціна на гафній зросла з 1200-1400 доларів за кг до 4500-5000 доларів за кг. Китай наприкінці 2024 року включив гафній до переліку товарів подвійного призначення, а в 2025 році експорт необробленого гафнію, відходів та порошку гафнію становив 20,2 тонни, що на 22% менше, ніж у попередньому році.

Внутрішня ціна на оксид гафнію 4N також значно зросла. На початку 2022 року вона становила близько 4,5 млн юанів за тонну, а до 16 червня 2026 року зросла до 9,5 млн юанів за тонну, що на 111% більше.

Попередження про ризики та застереження

        Ринок несе ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує конкретні інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, висловлені в цій статті, їхній конкретній ситуації. Інвестуючи на основі цього, ви берете на себе відповідальність за ризики.