Найшвидше зростання у першому півріччі: глобальний «важіль»

На поверхні ринок виглядає спокійним, але під водою вирують приховані течії. У першій половині 2026 року безпрецедентне розширення кредитного плеча в глобальній фінансовій системі тихо розгортається — від кредитних ETF роздрібних інвесторів до ф’ючерсів і тотальних свопів доходності інституцій, аж до граничного розтягнення балансів дилерів, ланцюг кредитного плеча простягнувся в кожен куточок.

Експерт із ф’ючерсів Goldman Sachs Роберт Квінн у своєму останньому щотижневому звіті зазначив, що цього тижня вартість фінансування акцій зросла «безпрецедентно», кредитне плече дилерів досягло історичного піку в середині року, а ставка фінансування за вересневим TRF S&P 500 досягла федеральної фондової ставки +127,5 базисних пунктів. CME S&P 500 AIT TRF, що вимірює вартість фінансування американських акцій, піднявся до найвищого рівня з кінця 2024 року.

Енді Кент із брокерської компанії Kyte сказав: «Кредитне плече стало однією з ключових тем для інвесторів, маржинальний борг високий, а кредитування в усіх ланках тіньової банківської системи продовжує розширюватися.»

Потенційні ризики цієї хвилі кредитного плеча не можна ігнорувати. Bloomberg, посилаючись на учасників ринку, попереджає, що вибухове зростання продуктів із кредитним плечем, розширення маржинальних рахунків роздрібних інвесторів та стрімке збільшення депозитів хедж-фондів у прайм-брокерів накопичують системний ризик. Якщо спред фінансування зробить якогось контрагента неспроможним продовжувати, весь ланцюг кредитного плеча може раптово обернутися, викликавши ланцюгове падіння цін активів.

Кредитні ETF та інституційні позиції утворюють резонанс

Відправною точкою цього розширення кредитного плеча є шалене захоплення роздрібних інвесторів кредитними та інверсними ETF. Наразі активи під управлінням таких продуктів наближаються до 200 мільярдів доларів, що відповідає чистому експозиції близько 400 мільярдів доларів. Водночас обсяги торгівлі кредитними ETF також вибухово зросли.

Goldman Sachs зазначає, що потоки коштів роздрібних інвесторів у кредитні ETF виштовхнули на межу можливості дилерів надавати експозицію до найпопулярніших активів, включаючи SK Hynix, Samsung і TSMC. Дилерів зазвичай використовують тотальні свопи доходності (TRS) для задоволення цього попиту. Варто зазначити, що сильна динаміка кількох лідерів, таких як напівпровідники та мікросхеми пам’яті, також сприяла органічному зростанню AUM відповідних кредитних ETF, додатково посилюючи загальну експозицію.

Попит з боку інституцій також не відстає. Торговельна платформа ф’ючерсів Goldman Sachs помітила, що через значно вищий попит на фінансування сектора інформаційних технологій порівняно з малими капіталізаціями, спред між імпліцитними ставками фінансування ф’ючерсів S&P 500 та Russell 2000 досяг багаторічних максимумів, відображаючи високу диференціацію попиту на кредитне плече між різними активами.

Азійський попит стає рушієм, особливо ринок Південної Кореї

Аналіз Goldman Sachs вказує на ще одного важливого драйвера різкого зростання вартості фінансування — Азію, особливо ринок Південної Кореї. У нещодавньому звіті Goldman Sachs описав динаміку індексу KOSPI як "перетворився на величезний цикл самопідсилення", за яким стоїть постійне накопичення кредитного плеча.

Хоча регулятори Південної Кореї спробували посилити контроль над тотальними свопами доходності, ці заходи виявилися майже неефективними та не змогли стримати неконтрольоване розширення ринкового кредитного плеча. Попит роздрібних інвесторів через кредитні ETF накладається на позиції, створені інституціями через TRS, спільно виштовхуючи здатність дилерів до фінансування на межу.

Енді Кент охарактеризував поточну ситуацію як "ідеальний шторм": швидке зростання кредитних ETF, постійне накопичення довгих позицій за ф’ючерсами, використання банківського капіталу для IPO та ADR, а також розширення бізнесу прайм-брокерів — множинні фактори накладаються, спричиняючи "вибухове зростання" вартості фінансування на американському ринку.

Посилення хеджування ризиків, ланцюг кредитного плеча під загрозою розвороту

Зіткнувшись із подвійним тиском високої вартості фінансування та бульбашкою оцінок технологічних акцій, деякі інвестори вже почали шукати хеджування. Банки спостерігають значні обсяги потоків клієнтів як на довгій, так і на короткій стороні основних макроекономічних тем. Глобальний керівник структурних продуктів Bank of America Рафаель Сіна зазначив, що спочатку інвестори робили ставку на "стагфляційний сценарій" — падіння акцій та зростання ставок; пізніше частина трейдерів перейшла до хеджування рецесії "падіння акцій та зниження ставок", розглядаючи облігації як традиційний захисний актив.

Стратег JPMorgan Брем Каплан, у свою чергу, рекомендував клієнтам купувати кол-опціони на S&P 500, прив’язані до зростання ставок, щоб скористатися можливостями, які виникають через зниження кореляції між акціями та облігаціями до багаторічних мінімумів. Великі банки також продовжують випускати нові варіанти гібридних структурних продуктів, щоб задовольнити різноманітні потреби інвесторів у хеджуванні в складному макросередовищі.

Торговельна платформа ф’ючерсів Goldman Sachs попереджає, що якщо орієнтуватися на травень цього року, то з наближенням кінця кварталу вартість фінансування може знову зрости. Глибший ризик полягає в тому, що коли спреди фінансування дилерів вже перебувають на історичних максимумах, і якщо якийсь контрагент не витримає тиску фінансування, а ліквідність різко стиснеться, то весь ланцюг кредитного плеча, що тягнеться від роздрібних кредитних ETF до інституційних TRS і далі до балансів дилерів, зазнає різкого зворотного стиснення, і ризикові активи не зможуть залишитися осторонь.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

        Ринок несе ризики, інвестування вимагає обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремого користувача. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, точки зору або висновки, викладені в цій статті, їхній конкретній ситуації. Інвестування на основі цього матеріалу здійснюється на власний ризик.