Mag7 цього місяця сильно впали, ринкова капіталізація випарувалася майже на 3 трильйони доларів, падіння на 10% за місяць — найгірше за більш ніж рік.

Гроші в основному пішли до виробників мікросхем, які насправді заробляють на AI.
За цим стоїть багаторазово підтверджена закономірність: під час бульбашки доткомів реально заробляли не інтернет-компанії, а компанії, які продавали мережеве обладнання, CPU, оптоволокно — такі як Cisco, Intel, Corning.
Інфраструктура заробляє першою, прикладний рівень — пізніше.
Зараз AI повторює ту саму логіку: гроші поки зосереджені в інфраструктурних сегментах — GPU, HBM, дата-центри, електромережі, а не на прикладному рівні.
Висновок простий: інфраструктура ще не побудована, і масовий стійкий перехід грошей на прикладний рівень ще занадто рано.
Це видно з сукупного вільного грошового потоку Alphabet, Microsoft, Meta та Amazon. Згідно з даними Bloomberg (консенсус-прогноз), на які посилається FT, 2026 рік буде дном грошового потоку цих чотирьох компаній, з 2028 року почнеться круте зростання, а до 2030 року він досягне історичного максимуму.
У першому кварталі цього року грошовий потік Alphabet впав на 47% у річному вимірі, Amazon — на 95%, оскільки сукупні капітальні витрати чотирьох компаній зросли більш ніж на 60% у річному вимірі — усі гроші йдуть на інфраструктуру.
Швидкість спалювання грошей все ще перевищує швидкість їх заробляння.
Хоча Google Cloud та AI-бізнес Microsoft вже приносять додатковий дохід, справжнє перетворення на прибуток відбудеться лише після завершення будівництва інфраструктури.
Тому зараз купувати акції AI-компаній прикладного рівня — це по суті ставка на те, що ще не сталося.
Акції інфраструктурних компаній, як-от виробники мікросхем та електроенергії, зараз все ще на етапі "продажу лопат" — вони ще не досягли піку.
Звичайно, у тих, хто продає лопати, теж є свої ризики: оцінки вже не низькі, вузькі місця в ланцюгах постачання та електроенергії, а також геополітика можуть перервати цю логіку.
Хто першим завершить будівництво інфраструктури, той першим отримає справжній прибуток цього циклу.
Принаймні зараз це не вони.