Інституційна реструктуризація Федеральної резервної системи та переоцінка ринку

2026 року, 18 червня, рано вранці, новий голова Федеральної резервної системи Кевін Ворш (Kevin Warsh) провів своє перше засідання Федерального комітету з відкритих ринків (FOMC) після вступу на посаду. На цьому засіданні одноголосно, 12 голосами «за» та 0 «проти», було вирішено залишити цільовий діапазон ставки за федеральними фондами без змін на рівні 3,50%–3,75%, що стало четвертим поспіль утриманням і першим одностайним рішенням щодо процентної ставки за дев’ять місяців. Однак справжній шок для ринку спричинила не сама ставка, а всебічна перебудова, яку Ворш здійснив у сферах комунікаційної парадигми, інституційної структури та політичної філософії.

I. Від «заспокоювача» до «ремонтника»: стратегічний поворот Ворша

На прес-конференції Ворш чітко заявив, що Федеральна резервна система вступає в «нову главу», пообіцявши провести глибокі реформи в цьому найважливішому центральному банку світу. Така позиція різко контрастує з попереднім головою Пауеллом — за часів Пауелла ФРС занурилась у болото надмірної комунікації та управління очікуваннями, тоді як Ворш прямо заявив: «Це зламаний інститут, і я прийшов його полагодити».

З самого початку свого перебування на посаді Ворш отримав публічну довіру президента Трампа, який неодноразово заявляв, що надає йому повну автономію в монетарній політиці. Цей політичний простір забезпечив Воршу рідкісне вікно для реформ. Водночас Ворш має щотижневі фіксовані сніданки з міністром фінансів Бессентом, що свідчить про формування нового механізму координації між виконавчою гілкою влади та органом монетарної політики, відмінного від часів Пауелла.

II. Комунікаційна революція: спрощення заяв та кінець перспективного керівництва

Перша політична заява Ворша зазнала кардинальних змін: вона була значно скорочена приблизно до 130 слів, що набагато менше від попереднього обсягу в 300 слів. Цей стиль нагадує епоху Грінспена в 1990-х роках — колишній голова був відомий своїм небажанням розкривати публіці хід своїх думок щодо рішень.

Ще більш змістовним стало повне видалення із заяви попереднього формулювання про «подальше коригування процентної ставки» — цю фразу ринок довго інтерпретував як сигнал про схильність до зниження ставок. У заяві також не було чітко виражено схильність до підвищення чи зниження ставок, залишивши лише лаконічний констатаційний факт: «Комітет досягне стабільності цін».

На прес-конференції Ворш прямо заявив: «Перспективне керівництво — це не наша справа». Він навіть пожартував, що прогнози пишуться «олівцями з великими гумками». Він вважає, що жорстке перспективне керівництво сковує політиків, і коли економічні дані змінюються, це може призвести до помилкових рішень; поточне макросередовище більше не підходить для цього інструменту.

Ця зміна означає перехід ФРС від «залежності від шляху» до «залежності від даних» — якір очікувань ринку щодо ФРС змістився з офіційних вказівок на самі економічні дані. Як сказав Ворш, робота фінансових ринків має перейти від «покладання на ФРС у визначенні шляху» до «ціноутворення на основі економічних даних».

III. Відсутність точкової діаграми та яструбина згода

Ворш зробив дуже знакову заяву: він сам не подав прогноз шляху процентних ставок на 2026 рік та наступні роки, ставши першим головою ФРС за 14 років, який не подав точкову діаграму. Він давно ставився до точкової діаграми та зведення економічних прогнозів з обережністю, вважаючи, що точкова діаграма — це лише сценарна оцінка з «гумкою», а не зобов’язання щодо майбутнього політичного шляху. Він заохочував інших чиновників FOMC подавати прогнози у звичайному порядку, але сам вирішив не брати участі.

Незважаючи на відсутність самого Ворша, серед 18 чиновників, які подали прогнози, 9 очікують, що до кінця 2026 року процентна ставка буде вищою за поточний діапазон. Точкова діаграма показує: 1 чиновник вважає, що слід підвищити ставку сукупно на 75 базисних пунктів, 5 — на 50, 3 — на 25, 8 — залишити без змін, і лише 1 вважає, що слід знизити ставку на 25 базисних пунктів. Медіанний прогноз ставки за федеральними фондами на кінець 2026 року зріс з 3,4% у березні до 3,8%.

Зведення економічних прогнозів одночасно підвищило прогнози інфляції: медіанний прогноз інфляції PCE на 2026 рік значно зріс з 2,7% до 3,6%, базовий PCE — з 2,7% до 3,3%; прогноз зростання ВВП знижено з 2,4% до 2,2%. Нік Тіміраос, відомий як «новий кореспондент ФРС», прокоментував, що це «дуже яструбина» точкова діаграма.

Цей яструбиний поворот відбувається на тлі того, що річний приріст індексу споживчих цін у США в травні підскочив до 4,2%, що є найвищим показником з травня 2023 року; ціни на енергоносії зросли на 3,9% у місячному обчисленні та на 23,5% у річному. Індекс цін виробників зріс на 6,5%, що є найшвидшим темпом зростання за більш ніж рік. Зростання цін на енергоносії після спалаху конфлікту в Ірані в поєднанні з тарифною політикою посилило інфляційний тиск.

IV. П'ять робочих груп: верхньорівнева архітектура інституційної реструктуризації

Головним моментом цього засідання стало те, що Ворш запропонував системну реформу операцій ФРС, оголосивши про створення п'яти спеціалізованих робочих груп:

По-перше, робоча група з механізму комунікації монетарної політики продовжить обговорення форми та функцій комунікації ФРС, надасть пропозиції щодо реформ, включаючи можливі зміни SEP. Ця група безпосередньо стосується сфери, яка найбільше турбує Ворша — він чітко заявив, що вивчить подальше скорочення вказівок і навіть повне скасування точкової діаграми.

По-друге, робоча група з балансу оцінить переваги та ризики поточної системи достатніх резервів, структуру балансу ФРС і збереже можливість значного скорочення балансу до рівня, який існував до світової фінансової кризи 2008 року.

По-третє, робоча група з макроекономічних джерел даних та системи залежності від даних має на меті дослідити більш своєчасні та надійні джерела економічних даних. Ворш різко розкритикував надійність даних про зайнятість у несільськогосподарському секторі, назвавши їх «відлунням історії» — вони стають цінними лише після третього перегляду.

По-четверте, робоча група з дослідження продуктивності та ринку праці зосередиться на реальному стані ринку праці та зростанні продуктивності. У заяві вже додано формулювання «зростання продуктивності та капітальні інвестиції залишаються стійкими».

По-п'яте, робоча група з інфляційної політичної структури та впливу нових технологій вивчатиме обґрунтованість 2-відсоткового інфляційного таргету та потенційний вплив таких нових технологій, як штучний інтелект, на монетарну політику.

Ворш заявив, що кожна робоча група проведе глибокий аналіз основної місії ФРС — забезпечення стабільності цін і зайнятості, а пізніше будуть оприлюднені детальні робочі плани. Однак він також підкреслив, що 2-відсотковий інфляційний таргет є незмінною основною місією ФРС, і до тих пір, поки інфляція стабільно не повернеться до цільового діапазону, обговорення коригування інфляційної структури не розпочнеться.

V. Проблема даних: «відлуння» зайнятості в несільськогосподарському секторі та бездіяльність NBER

Критика Воршем офіційних статистичних даних небезпідставна. Попередній базовий перегляд, опублікований Бюро статистики праці США (BLS) у вересні 2025 року, показав, що загальна чисельність зайнятих у несільськогосподарському секторі за березень 2025 року потребує коригування в бік зниження на 911 000 осіб, що становить 0,6%. Чистий приріст зайнятості за весь 2025 рік був значно знижений з початкових 585 000 до 181 000. Зростання зайнятості було скориговано в бік зниження в 40 штатах. Середній рівень відповідей у щомісячному звіті про зайнятість становив лише 43%, що значно нижче майже 61% у 2016 році.

Ще більш тривожним є те, що за 12 місяців до березня 2026 року загальна кількість заяв про банкрутство в США досягла 591 850, що на 11,9% більше, ніж роком раніше. Кількість корпоративних банкрутств зросла на 11,4% (з 23 309 до 25 960), а особистих банкрутств — на 11,9% (з 505 771 до 565 890). У першому кварталі 2026 року кількість справ, поданих за процедурою Subchapter V (мале підприємництво) Глави 11 Кодексу про банкрутство, зросла на 67% порівняно з аналогічним періодом минулого року. З моменту досягнення мінімуму в 380 000 у червні 2022 року загальна кількість заяв про банкрутство зростає кілька кварталів поспіль.

Ворш прямо заявив на прес-конференції, що одним із його найбільших занепокоєнь є «бездіяльність Національного бюро економічних досліджень США (NBER) у визначенні рецесії». Він зазначив, що дані QCEW (щоквартальне обстеження зайнятості та заробітної плати), які охоплюють понад 95% американських роботодавців, вже показують, що в першому, другому та третьому кварталах 2025 року економіка США втратила чисті робочі місця, але NBER досі цього не визнав. Ця критика вказує на глибшу проблему: коли офіційні дані, на які покладаються при ухваленні політичних рішень, мають систематичне зміщення, ефективність монетарної політики значно знижується.

VI. Ринкова реакція та суперечки

Ринкова реакція на дебют Ворша була швидкою та різкою. У день оголошення рішення американські акції різко впали на закритті: Dow Jones втратив понад 500 пунктів (падіння на 0,98%), S&P 500 та Nasdaq впали більш ніж на 1%. Інструмент CME FedWatch показав, що ймовірність підвищення ставки в жовтні підскочила до 60,7%. Дворічна дохідність казначейських облігацій, чутлива до очікувань щодо ставок, зросла до 16-місячного максимуму.

Станом на 23 червня дохідність 2-річних казначейських облігацій становила 4,198%, 10-річних — 4,495%. Індекс долара, підтриманий попитом на безпечні активи, продовжив зростання, досягнувши 24 червня 101,37, що є новим річним максимумом. На платформі прогнозних ринків Kalshi ймовірність підвищення ставки ФРС у другій половині 2026 року зросла з 35% до 57% до і після засідання. Акції технологічних компаній стали найбільш постраждалими, індекс напівпровідників Філадельфії впав майже на 8%.

Уолл-стріт розділилася у думках. Боб Мішеле, головний інвестиційний директор JPMorgan Asset Management, прямо заявив: «Зниження прозорості не має жодної позитивної цінності; ринок лише зануриться в більше спекуляцій, невизначеності та одночасне зростання премії за ризик». Деякі установи, однак, вважають, що зростання волатильності об'єктивно відповідає меті ФРС щодо контролю над інфляцією — якщо ринкові очікування занадто визначені, кошти будуть активно використовувати кредитне плече для спекуляцій, що призведе до роздування бульбашок активів.

Колишній старший комунікаційний чиновник Нью-Йоркського федерального резервного банку Гуха зазначив: «Ринкова реакція була значно посилена прес-конференцією Ворша, на якій він з майже "єдиною місією" яструбиною позицією підкреслив необхідність досягнення стабільності цін, але зовсім не провів жодного пом'якшувального обговорення стратегії чи функції реагування ФРС».

VII. Висновок: високоризиковий інституційний експеримент

Дебют Ворша чітко окреслив шлях, який кардинально відрізняється від ери Пауелла: менше комунікації, менше вказівок, менше прогнозних зобов'язань, але більше інституційної реструктуризації та більш твердої інфляційної дисципліни. Через низку заходів, таких як спрощення заяв, скасування перспективного керівництва, відмова подавати точкову діаграму та створення п'яти робочих груп, він намагається перетворити ФРС з «машини управління очікуваннями» на «орган ухвалення рішень, залежний від даних».

Однак ця стратегія стикається з трьома випробуваннями. По-перше, чи зможе ринок адаптуватися до нової норми «відсутності сигналів». Коли ФРС більше не надає чітких вказівок щодо шляху процентних ставок, системне зростання волатильності ринку може, у свою чергу, змусити до політичного втручання. По-друге, чи зможе Ворш підтримувати баланс між яструбиною позицією та політичним тиском з боку Білого дому. Хоча Трамп висловив підтримку, якщо ринок продовжить падати або економіка значно ослабне, ця підтримка може виявитися недовговічною. По-третє, чи зможуть п'ять робочих груп дійсно просунути інституційні зміни, чи вони стануть лише символічним жестом реформ, залежатиме від виконавчої здатності та політичної мудрості Ворша в найближчі місяці.

«План ремонту» Ворша запущено. Але, як він сам визнає, дані ФРС мають системні дефекти — від перегляду 911 000 робочих місць у несільськогосподарському секторі до мовчання NBER щодо рецесії. Проведення політики «залежності від даних» у світі, де дані ще не точні, — це високоризиковий експеримент. Його результат не лише визначить історичну оцінку самого Ворша, але й переформує логіку роботи найвпливовішого органу монетарної політики у світі на наступне десятиліття.