#日元跌至40年低点 Майже 40-річний мінімум! Єна «пікірує»

Уряд Японії застосовує як підвищення ставок, так і інтервенції, але курс єни все одно падає до 40-річного мінімуму. 29 червня курс єни до долара США коливався знижувально, тимчасово пробивши позначку 161,96, що є найнижчим рівнем з грудня 1986 року.
Японські урядовці неодноразово наголошували, що вживатимуть відповідних заходів інтервенції щодо надмірних коливань валютного курсу, і ринок перебуває у стані підвищеної готовності до валютних інтервенцій. Однак, оглядаючи минулі інтервенції, вони мали короткостроковий ефект і не змогли змінити довгострокову тенденцію до знецінення курсу, а ринок поступово втрачає чутливість до традиційних методів інтервенції. Якщо покладатися на Банк Японії, то коригування монетарної політики також стикається з реальними бюджетними обмеженнями. У цій «битві за захист» курсу єни Банк Японії опинився в складній ситуації: «бажання стабілізувати є, але сил переломити ситуацію немає».

Курс єни падає до 40-річного мінімуму
У липні 2024 року курс єни до долара США впав до рівня 161,96, що спричинило вжиття заходів валютної інтервенції з боку уряду та центрального банку Японії. Цей рівень також вважається «лінією оборони» японської влади. Падіння нижче цього рівня означає, що курс єни досяг найнижчого рівня з 1986 року.
З початку року курс єни до долара США знизився вже більш ніж на 3%. Щоб стримати одностороннє знецінення єни, Міністерство фінансів Японії провело рекордну валютну інтервенцію в період з 28 квітня по 27 травня, витративши загалом 11,73 трильйона єн.
Короткострокова динаміка спочатку дала позитивний відгук. Дані ринку показують, що після інтервенції курс єни до долара швидко відскочив до рівня 155. Однак минуло лише близько місяця, і всі результати інтервенції були втрачені, курс єни до долара знову пробив позначку 160.
Наразі курс єни до долара продовжує падати, часто тестуючи вищезгадані точки інтервенції, і ринок дедалі більше звертає увагу на можливість повторного втручання японського уряду. За нещодавніми повідомленнями японських ЗМІ, міністр фінансів Японії Кацуна Сацукі провів онлайн-зустріч із міністром фінансів США Бессентом, на якій обговорювалися заходи політики щодо історичного знецінення єни, включаючи валютну інтервенцію.
Однак проведення валютної інтервенції також пов'язане з труднощами. Заступник директора Інституту досліджень валютного управління Чжао Цінмін вважає, що на тлі значного зміцнення долара толерантність японського уряду до знецінення курсу єни зросла, але не виключається, що уряд вичікує слушний момент для втручання на ринок. Щодо конкретних точок, то якщо курс єни проб'є попередній мінімум і опиниться в стані більшої недооцінки, ефект від повторної інтервенції може бути кращим.
Старший дослідник Xingye Research Чжан Мен заявив, що японська влада має враховувати витрати та правила під час валютної інтервенції.
Згідно з правилами МВФ щодо режиму вільно плаваючого валютного курсу, інтервенції не можуть перевищувати 3 серії протягом півроку, а одна серія не може тривати більше 3 робочих днів. Японська влада, можливо, спочатку має продати американські облігації, а потім продати долари та купити єни на валютному ринку, що викличе коливання на ринку казначейських облігацій США і навіть на світовому ринку облігацій. Виходячи з цього, валютна інтервенція щодо єни буде досить обережною: спочатку подивимось, чи буде інтервенція близько 162, а якщо ні, то наступна ключова позиція — 165.

Ключ до динаміки курсу — різниця процентних ставок між США та Японією
Величезна різниця процентних ставок між США та Японією є корінною причиною постійного тиску на єну. Наразі цільовий діапазон ставки за федеральними фондами залишається на рівні 3,50%-3,75%, а очікування щодо підвищення ставок ФРС постійно зростають, тому індекс долара залишається на високому рівні.
16 червня Банк Японії оголосив про підвищення процентної ставки на 25 базисних пунктів до 1%, що стало найвищим рівнем за 31 рік. Незважаючи на це, поточна політична ставка Японії все ще має величезний розрив із ставкою за федеральними фондами. Аналітик відділу досліджень та розвитку Dongfang Jincheng Сюй Цзяці зазначив, що різниця між ставками США та Японії залишається високою, що спонукає глобальні кошти до операцій керрі-трейд з єною, тобто позичати низьковартісні єни, конвертувати їх у долари та інвестувати у високоприбуткові доларові активи, що створює постійний тиск продажу на єну.
За умов величезних обсягів керрі-трейд з єною підвищення ставки має незначний вплив на курс єни. «Нинішнє знецінення єни відбувається на тлі підвищення ставки Банком Японії, що також свідчить про недостатню довіру ринку до поточної монетарної політики Банку Японії», — сказав Чень Цзилей, президент Шанхайського товариства японознавства та професор Шанхайського університету міжнародної торгівлі та економіки.
Наразі всередині Банку Японії посилюються голоси яструбів. Член ради директорів Банку Японії Тамура Наокі нещодавно закликав підвищувати ставку кожні кілька місяців і поступово наближати політичну ставку до оціночного нейтрального рівня в 2%. Однак співвідношення державного боргу Японії до ВВП є найвищим серед розвинених країн, тому швидке підвищення ставок неминуче посилить фіскальний тягар.

Ринок загалом очікує, що Банк Японії дотримуватиметься поступового темпу підвищення ставок.
У дослідницькому звіті CICC вважають, що наступне підвищення ставки Банком Японії може відбутися приблизно в кінці року, але також слід звернути увагу на ризики більш раннього або пізнішого терміну.
Доки різниця процентних ставок між США та Японією не зменшиться, поточна валютна дилема єни навряд чи буде вирішена. На думку Чжан Мен, для зміцнення єни необхідне значне трендове знецінення індексу долара, прискорення підвищення ставок Банком Японії, або підвищення коефіцієнта хеджування закордонних позицій японськими інституційними інвесторами, або закриття позицій за глобальними керрі-трейд. Перші два варіанти наразі малоймовірні, а ключовим фактором для двох останніх є різниця процентних ставок між США та Японією.
Сюй Цзяці також вважає, що для перелому довгострокової тенденції єни ключовим є те, чи зможе різниця процентних ставок між США та Японією суттєво звузитися, а також чи зможе керрі-трейд системно охолонути. У короткостроковій перспективі курс єни, швидше за все, залишатиметься слабким з коливаннями, але якщо Міністерство фінансів Японії подасть сильніші вербальні сигнали інтервенції, єна може здійснити технічний відскок. До того, як різниця ставок США та Японії суттєво звузиться, відскок буде більше виправленням на рівні торгівлі, і важко підтвердити зміну тенденції.$USDJPY