Goldman Sachs: відкат семи гігантів – це «зняття тиску», а не пік, а вісім основних секторів нижче обертаються.

Аналітики Goldman Sachs зазначають, що S&P 500 цього тижня, ймовірно, впаде більш ніж на 1,5%, головним чином через те, що сім технологічних гігантів (Magnificent 7) загалом втратили від 3% до 8%, а сукупна ринкова капіталізація, за оцінками, зменшилася приблизно на 2 трильйони доларів. Проте Goldman Sachs вважає, що це більше схоже на «розрядку тиску висококонцентрованого ринку», а не на сигнал підтвердження вершини бичачого ринку. У звіті також попереджається, що масштаб інвестицій у ШІ наближається або навіть може перевищити історичний пік технологічних інвестицій 1990-х років, а видимість віддачі від капітальних витрат є найбільшим фактором невизначеності на ринку наразі.

(Передісторія: Том Лі попереджає: падіння семи технологічних гігантів припинилося! Але інші сектори можуть увійти в «катячий ведмежий ринок»)

(Додаткова інформація: Nomura Securities: бичачий ринок американських акцій все ще підтримується наративом ШІ, але ризиками не можна нехтувати)

Основні тези

• Сім технологічних гігантів (Magnificent 7) цього тижня загалом втратили від 3% до 8%, сукупна ринкова капіталізація зменшилася приблизно на 2 трильйони доларів, що потягнуло S&P 500 до падіння більш ніж на 1,5%

• З 11 основних секторів 8 закрилися зростанням цього тижня, рівнозважений S&P 500 цього року показує кращі результати, ніж версія зважена за капіталізацією, ширина ринку фактично покращується

• Goldman Sachs оцінює, що масштаб інвестицій у ШІ вже наближається до піку технологічних інвестицій 1990-х років, а видимість віддачі від капітальних витрат є найбільшим фактором невизначеності наразі

Звіт Goldman Sachs не стверджує, що з американськими акціями все гаразд, а пояснює, «чому ви відчуваєте, що ринок падає, а насправді багато акцій зростають». Сім технологічних гігантів (Magnificent 7) цього тижня зазнали тиску, знизивши S&P 500 більш ніж на 1,5%, але під індексом 8 з 11 основних секторів закрилися зростанням цього тижня.

Надто велика вага семи гігантів у ринковій капіталізації

Макроекономічне тло цього тижня було нейтральним: ціни на нафту впали приблизно на 10%, повернувшись до рівня до загострення ірано-американської напруженості в лютому цього року, військова премія майже повністю зникла. Прибутковість 10-річних державних облігацій США (вартість запозичень уряду США на 10 років, основний індикатор ринкових процентних ставок) впала більш ніж на 10 базисних пунктів з максимумів до 4,37%. Інфляція базового PCE у травні (найважливіший показник інфляції для ФРС, що виключає зміни цін на продукти харчування та енергоносії) в основному відповідала очікуванням. Звіт Micron також показав, що попит, пов'язаний зі ШІ, залишається стійким.

Сім технологічних гігантів цього тижня загалом втратили від 3% до 8%, сукупна ринкова капіталізація, за оцінками, зменшилася приблизно на 2 трильйони доларів. Через надто велику вагу цих семи акцій у S&P 500, навіть якщо інші компоненти зростають, вони не можуть заповнити цю прогалину. Саме тому рівнозважений S&P 500 (який розподіляє вагу кожного компонента порівну, не зміщуючись через розмір капіталізації) цього року показує кращі результати, ніж версія, зважена за капіталізацією.

Поточна корекція більше схожа на розрядку тиску висококонцентрованого ринку, а не на підтвердження закінчення бичачого ринку. (Аналітики Goldman Sachs)

Масштаби витрат на ШІ наближаються до піку технологічних інвестицій 1990-х років

Інший розділ звіту Goldman Sachs, який змушує зупинитися, стосується позиціонування циклу інвестицій у ШІ. Великі інтернет-компанії (гіпермасштабовані хмарні оператори) переходять від легковагової моделі (отримання прибутку через програмні підписки або рекламу, низькі витрати на основні засоби) до капіталомісткої моделі (великі витрати на будівництво центрів обробки даних, закупівлю GPU). Капітальні витрати (capex, довгострокові інвестиції компаній в обладнання та інфраструктуру) продовжують зростати.

Goldman Sachs оцінює, що поточний масштаб інвестицій у ШІ вже наближається або навіть може перевищити історичний пік технологічних інвестицій 1990-х років. Консенсус очікує, що капіталомісткість може досягти піку цього або наступного року, але наразі ринок не бачить жодних ознак значного уповільнення капітальних витрат. Цього тижня з'явилися новини про затримку IPO OpenAI, що додало тиску на настрої в технологічному секторі та зробило питання «чи окупиться стільки грошей, витрачених на ШІ» особливо гострим у цей момент.

Власний індикатор схильності до ризику (Risk Appetite Indicator) Goldman Sachs досяг 99-го процентиля з 1991 року, що означає, що очікування ринку на «подальше зростання» вже повністю відображені в цінах. Проблема зараз не в тому, що ринок надто песимістичний, а в тому, що оптимізм уже закладений наперед, і будь-яке відхилення від очікувань є тригером для зниження. Висновок Goldman Sachs не в тому, щоб закликати виходити з ринку, а в тому, щоб продовжувати зосереджуватися на активах з висхідною динамікою прибутку.

Поширені питання

Чи закінчився бичачий ринок американських акцій після такого значного падіння семи гігантів цього тижня?

Відповідь Goldman Sachs – ні. З 11 основних секторів 8 закрилися зростанням цього тижня, рівнозважений S&P 500 цього року показує кращі результати, ніж версія зважена за капіталізацією. Goldman Sachs вважає, що це більше схоже на «розрядку тиску висококонцентрованого ринку», а не на підтвердження завершення бичачого ринку, і рекомендує продовжувати зосереджуватися на активах з висхідною динамікою прибутку.

Про що хвилюється Goldman Sachs, кажучи про ризик капітальних витрат на ШІ?

Великі технологічні компанії продовжують витрачати кошти на будівництво центрів обробки даних та закупівлю GPU. Goldman Sachs оцінює, що масштаб інвестицій у ШІ вже наближається або навіть може перевищити пік технологічних інвестицій 1990-х років. Ринок починає сумніватися, чи зможуть ці капітальні витрати принести відповідний прибуток. Консенсус очікує, що капіталомісткість може досягти піку цього або наступного року, але наразі немає ознак уповільнення.