Двигун фінансування Strategy виходить з ладу, оскільки він торгується нижче свого біткоїна, а STRC досягає історичного мінімуму - Unchained

Стратегія (MSTR) завершила минулий тиждень на рівні близько $82, що приблизно на 47% нижче від початку року, вперше опустивши так званий корпоративний mNAV нижче вартості біткоїну на її балансі. Корпоративний mNAV, співвідношення ринкової капіталізації акціонерного капіталу Strategy, боргу, загальної суми безстрокових привілейованих акцій і грошових резервів до спотової вартості її біткоїну, стиснувся нижче 1,0x.

Основна модель накопичення біткоїну, яку Strategy побудувала за останні шість років, залежить від того, щоб це співвідношення залишалося вище 1. Коли співвідношення вище 1, компанія може випускати акції та використовувати виручку для купівлі достатньої кількості біткоїну, щоб підвищити показник біткоїну на акцію для існуючих власників. Однак випуск акцій для накопичення біткоїну стає розмиваючим, коли співвідношення падає нижче 1.

Ця історія є фрагментом щоденної розсилки Unchained Daily.

Підпишіться тут, щоб безкоштовно отримувати ці оновлення електронною поштою.

Зниження корпоративного mNAV Strategy нижче 1 відбувається на тлі того, що привілейовані акції компанії STRC, які стали її основним механізмом накопичення біткоїну, нещодавно зазнали значного тиску. STRC завершила минулий тиждень нижче $75, майже на 26% нижче своєї номінальної вартості $100, за якою Strategy може випускати акції для фінансування покупок біткоїну. Оскільки STRC нижче номіналу, привілейований канал для Strategy також фактично закритий.

На тлі ринкових рухів MSTR і STRC зростають побоювання щодо стійкості бізнес-моделі Strategy. Також є питання щодо зобов'язань компанії з виплати дивідендів, які зросли майже в шість разів — з приблизно $300 мільйонів на початку року до приблизно $1,7 мільярда за п'ятьма класами привілейованих акцій (STRC, STRK, STRF, STRD та STRE).

«Ламається модель фінансування, а не баланс», — сказав Unchained Гленн Кемерон, головний інституційний директор Onramp Bitcoin. «STRC був найдешевшим способом залучити гроші та купити біткоїн, і власне правило компанії полягає в тому, що вони продають його лише вище номіналу. Нижче номіналу цей двигун вимкнено, і він вимкнений прямо зараз».

Кемерон сказав, що Strategy залишається фінансувати понад $1,7 мільярда на рік дивідендів за привілейованими акціями, або розмиваючи звичайні акції з дисконтом до власного біткоїну, вичерпуючи свій нинішній грошовий резерв у $1,4 мільярда, або продаючи біткоїн.

«Вони почали робити всі три речі», — сказав він. «Жодна з них не є обіцяним маховиком. Вони — маховик у зворотному напрямку».

Кемерон також вказав на ризик, на якому зосередилося менше аналітиків: стіна конвертованих облігацій у 2028 році. При MSTR на рівні $85 кожна конвертована облігація глибоко поза грошима. Найнижча ціна конвертації становить близько $150, що означає, що жодна з конвертованих облігацій не обміняється на акції за поточними цінами. Натомість вони стають грошовими зобов'язаннями.

«Власники можуть повернути приблизно $4,5 мільярда за номіналом до середини 2028 року та майже $6 мільярдів до вересня того ж року», — сказав він. «Небезпека не в якійсь одній події. Вона в тому, що стіна конвертованих облігацій, зростаючі дивіденди за привілейованими акціями та закритий канал STRC — все це одночасно тягне за одну нитку, і єдиним варіантом залишається продаж біткоїну».

На думку Кемерона, єдиний вихід для Strategy — це зростання біткоїну.

Тим часом інші спостерігачі ринку, такі як керівник відділу досліджень Grayscale Зак Пандл, закликали компанію зосередитися на відновленні своїх грошових резервів у цей час. Пандл запропонував у суботу на X, щоб компанія продала понад $3 мільярди біткоїну, що могло б покрити зобов'язання з виплати дивідендів приблизно на два роки.

Однак Strategy, можливо, готується оголосити протилежне. Голова Strategy Майкл Сейлор у неділю на X натякнув на оголошення компанією нової покупки біткоїну.

«Нам знадобиться більше графіків», — сказав він, поділившись графіком, що відстежує минулі покупки біткоїну.

Згідно з останнім розкриттям інформації, Strategy володіє 847 363 BTC, включаючи понад 3 000 BTC, придбаних цього місяця.

Пов'язане прослуховування: Як ламається імперія Strategy і чи зможе Сейлор це зупинити