Приховані занепокоєння щодо кредитного плеча на стрімкому бичачому ринку: чи пошириться ризик корейського фондового ринку?

У другій половині червня на південнокорейському фондовому ринку, який є барометром світового циклу апаратного забезпечення ШІ, вибухнула жорстка буря кредитного плеча. Індекс KOSPI в минулий понеділок досяг історичного максимуму в 9000 пунктів, а потім різко впав, у вівторок обвалився на 10%, що спричинило автоматичне припинення торгів, у четвер відновив більшу частину втрат, а в п'ятницю знову впав на 8%, викликавши друге припинення. Корейська біржа з 2000 року активувала механізм зупинки торгів лише 11 разів, а минулого тижня за один тиждень сталося два випадки, і загалом за рік вже 5 разів.

Під час цієї екстремальної волатильності дві домінуючі на ринку напівпровідникові гіганти — Samsung Electronics і SK Hynix — постраждали найбільше, обидві зафіксували одноденне падіння понад 12%, і дві компанії забезпечили 71% загального падіння індексу. Волатильність південнокорейського фондового ринку підскочила до 92.7, що навіть перевищує пік під час глобальної фінансової кризи 2008 року і в п'ять разів перевищує американський індекс VIX.

Зокрема, Samsung Electronics і SK Hynix разом становлять майже 60% ваги індексу KOSPI, що фактично перетворює південнокорейський фондовий ринок на левериджований кол-опціон на напівпровідники: коли глобальна схильність до ризику зростає, це найсильніший ринок у світі; а коли глобальні технологічні акції відкочуються, він швидко стає ринком, який першим зазнає тиску.

За умов надзвичайно високого кредитного плеча та надзвичайно перевантаженої структури торгівлі функція виявлення вартості на південнокорейському ринку акцій у традиційному розумінні була значно ослаблена. Будь-яке відкочування більше не є переоцінкою фундаментальних показників, а підсилюється механічним продажем левериджованих ETF. Це означає, що будь-які торгові дії щодо Samsung або SK Hynix — незалежно від того, купівля чи продаж — впливатимуть на індекс з майже подвійним ефектом кредитного плеча. За такого ефекту негативної гами коливання індексу KOSPI більш ніж на 5% протягом дня стали звичним явищем. Нещодавні часті зупинки торгів є справжнім відображенням цієї структурної вразливості.

Наскільки розширилося кредитне плече після лібералізації регулювання та надзвичайного ентузіазму капіталу?

Фінансовий ринок Південної Кореї відносно ліберальний, інвестори мають різноманітні способи використання кредитного плеча як на біржі, так і поза нею. Перший включає маржинальне кредитування брокерів, левериджовані ETF, біржові ф'ючерси та опціони, а останній включає CFD (контракти на різницю), кредити під заставу цінних паперів, позабіржові опціони/TRS тощо. Наприклад, мінімальна маржа для маржинального кредитування корейських брокерів становить 40%, теоретичне максимальне кредитне плече — 2,5x, що нижче, ніж у Китаї (100%) та США (50%); а також левериджовані ETF: місцеві корейські ETF мають максимальне кредитне плече 2x, а закордонні — 3x. Щоб залучити внутрішні роздрібні кошти назад на внутрішній ринок, з кінця січня цього року, коли корейський регулятор дозволив левериджовані ETF на окремі акції на основі блакитних фішок, на ринок швидко вийшло багато деривативів, спрямованих на забезпечення двократної денної прибутковості.