Банк міжнародних розрахунків: міхур штучного інтелекту та крах «циклічного фінансування» можуть стати одним із найбільших ризиків для світової фінансової системи.

Міжнародний банк розрахунків (BIS) у своєму останньому щорічному звіті видав численні попередження, назвавши крах бульбашки ШІ, відновлення інфляції та фіскальний тиск трьома основними загрозами для поточного глобального процвітання, і зазначивши, що прихована фінансова вразливість у разі шоку може призвести до системного ефекту посилення.

Цей звіт був опублікований у неділю, напередодні щорічного симпозіуму Європейського центрального банку в Сінтрі. Звіт особливо акцентує увагу на потенційних ризиках структури фінансування в секторі ШІ, особливо так званих "циркулярних фінансових" (circular financing) домовленостях — виробники мікросхем та гіпермасштабовані хмарні провайдери володіють частками в лабораторіях ШІ або нових хмарних провайдерах, які, у свою чергу, дають зворотні багаторічні контракти на закупівлю мікросхем або обчислювальних потужностей, переплітаючи акціонерний капітал, борг та контракти постачальник-клієнт у складну фінансову мережу. Посадовці BIS попереджають, що такі операції "зазвичай мають надзвичайно непрозоре розкриття умов, існує ризик багаторазової застави одного й того самого активу".

BIS зазначає, що якщо прибутковість інвестицій у ШІ розчарує ринок, фінансування може різко скоротитися, перетворивши поточний бум капітальних витрат на тривалий інвестиційний спад, що матиме побічний вплив на загальне фінансове середовище. Звіт чітко вказує, що "ця переоцінка ризику — незалежно від того, чи спричинена вона зростанням процентних ставок або крахом бульбашки ШІ — має потенціал впливу на кредитні ринки, порівнянний з глобальною фінансовою кризою 2008 року", а "значна корекція на фондових ринках сьогодні може мати глибші макроекономічні наслідки, ніж у минулому".

Крім ШІ, голова BIS Пабло Ернандес де Кос одночасно зробив попередження щодо інфляції та ризику суверенного боргу. Він зазначив, що шок вартості життя 2022 року "все ще зберігається в пам'яті економічних суб'єктів", що означає вищу ймовірність вторинних ефектів. Водночас роль хедж-фондів на ринку державних облігацій стає дедалі помітнішою, і їхні стратегії з високим левериджем можуть викликати "лінійний розпродаж" та цикл зворотного зв'язку з делевериджем, що призведе до швидкого поширення фінансового тиску на ринках фінансування, через кордони та між банками та небанківськими установами.

"Циркулярне фінансування" ШІ: один і той самий актив може бути заставлений кілька разів

У звіті BIS приділив особливу увагу структурним ризикам, пов'язаним з фінансовими домовленостями ШІ. Так зване "циркулярне фінансування" означає, що виробники мікросхем та гіпермасштабовані хмарні провайдери (hyperscalers) володіють частками в лабораторіях ШІ або нових хмарних провайдерах (neocloud providers), які, у свою чергу, відповідають багаторічними контрактами на закупівлю мікросхем або обчислювальних потужностей; водночас будівництво центрів обробки даних все частіше здійснюється третіми сторонами, які потім орендують об'єкти назад гіпермасштабованим хмарним провайдерам за довгостроковими контрактами з умовами виходу.

Посадовці BIS написали: "Розкриття умов таких операцій зазвичай є надзвичайно непрозорим, існує ризик багаторазової застави одного й того самого активу." Така структура означає, що пов'язані фінансові ризики важко повністю ідентифікувати учасникам ринку та регуляторам. BIS попереджає, що у разі, якщо прибутковість інвестицій у сфері ШІ не виправдає очікувань, "таке раптове скорочення фінансування може перетворити бум капітальних витрат на тривалу інвестиційну депресію, що матиме побічний вплив на фінансове середовище". У звіті також зазначається, що крах бульбашки ШІ також може передатися ширшій макроекономіці через значну корекцію на фондовому ринку, і його вплив може бути глибшим за історичні прецеденти.

Тінь інфляції не розвіялася, ризик вторинних ефектів зростає

Попередження BIS щодо інфляції контрастує з деяким попереднім оптимізмом ринку. Після прогресу в переговорах на Близькому Сході ціни на нафту впали до рівнів до початку іранської війни в лютому цього року, але посадовці BIS та Європейського центрального банку мають спільну позицію, що порушення енергопостачання можуть не закінчитися, відновлення інфраструктури потребує часу, а вплив наявних шоків може продовжувати посилюватися.

Перед цим попередженням дані, опубліковані минулого тижня в США, показали, що зростання цін було найшвидшим за понад три роки, тоді як дані, які мають бути опубліковані в єврозоні, можуть показати, що інфляція все ще значно перевищує офіційну ціль у 2%. Пабло Ернандес де Кос зазначив, що попередній інфляційний шок "все ще зберігається в пам'яті економічних суб'єктів", що означає "вищу ймовірність вторинних ефектів". За повідомленнями Bloomberg, BIS рекомендує центральним банкам дотримуватися грошової дисципліни, щоб інфляційні очікування не залишалися без якоря через нещодавнє зростання цін на енергоносії та інші шоки пропозиції, і підкреслює, що у разі необхідності не слід уникати підвищення процентних ставок, навіть якщо це може завдати шкоди економічному зростанню в короткостроковій перспективі.

Суверенний борг та хедж-фонди: стратегії з високим левериджем приховують небезпеку

Що стосується фіскальних ризиків, BIS підтвердив довгострокову небезпеку високого рівня суверенного боргу та назвав розширення ролі хедж-фондів на ринку державних облігацій новою змінною, яка заслуговує на увагу. У звіті зазначається, що хедж-фонди стають дедалі більш важливими покупцями державних облігацій, вони зазвичай покладаються на короткострокове фінансування для підтримки стратегій базисної торгівлі з високим левериджем, яке може швидко змінитися у разі погіршення ринкових умов.

"Ці хедж-фонди використовують стратегії з високим рівнем левериджу, покладаючись на короткострокове фінансування, отримане на пільгових умовах, що створює ризик лінійного розпродажу та циклу зворотного зв'язку з делевериджем," — заявив BIS. "Фінансовий тиск тепер може швидко та широко поширюватися через ринки фінансування, через кордони та між банками та небанківськими установами." З початку року на ринку державних облігацій Великої Британії вже були численні моменти напруження, що відновило побоювання щодо повторення кризи 2022 року; подібна турбулентність на ринку державних облігацій Японії також викликала хвилі по всьому світу, вплинувши на ринок державних облігацій США. Пабло Ернандес де Кос зазначив: "Ринкова реакція може статися в будь-який момент, залежно від певних політичних або економічних подій. Зниження цих вразливостей є критично важливим до того, як відбудеться така ринкова реакція."

На політичному рівні BIS закликає до скоординованих зусиль для вирішення складної ситуації, коли кілька ризиків накладаються один на одного. "Різні політики посилюють одна одну," — пишуть посадовці. "Сувора фіскальна дисципліна підтримує довіру до грошово-кредитної політики та фінансову стабільність; надійне регулювання підвищує стійкість ринку, зберігає фіскальний простір і зменшує необхідність частого втручання центральних банків; заслуговує на довіру грошово-кредитна політика закріплює інфляційні очікування."

BIS підкреслює, що "глобальна економіка все ще перебуває на перетині прогресу та ризику, і стійкість зазнає дедалі серйозніших випробувань", а поточна ситуація з накладенням численних тисків вимагає від політиків завчасно працювати над усуненням потенційних вразливостей, а не чекати, поки ринковий тиск вибухне.

Застереження щодо ризиків та положення про відмову від відповідальності

        Ринки несуть ризики, інвестування потребує обережності. Ця стаття не становить індивідуальної інвестиційної рекомендації та не враховує конкретних інвестиційних цілей, фінансового становища або потреб окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхнім конкретним обставинам. Інвестування згідно з цим здійснюється на власний ризик.