Воше дебютує в Сінтрі: четверо ветеранів 2008 року, оточення у "війні з інфляцією"

6 червня, Сінтра, Португалія.

Відкриття щорічного центрального банківського форуму Європейського центрального банку. Світові чиновники центральних банків та економісти стікаються до цього приморського містечка на захід від Лісабона. Порядок денний традиційний: інфляція, процентні ставки, геополітика.

Але вся увага не на сьогодні. На 1 липня.

1 липня на сцені четверо керівників центральних банків. Список звичайний — голова Федеральної резервної системи, голова Європейського центрального банку, голова Банку Англії, голова Банку Канади. Половина G7, так вони сидять щороку.

Bloomberg в анонсі дав цьому столу назву, не пов'язану з монетарною політикою. "Возз'єднання покоління фінансової кризи 2008 року."

Голові Федеральної резервної системи Кевіну Воршу, який склав присягу шість тижнів тому, у 2008 році було трохи за тридцять. Колишній інвестиційний банкір Morgan Stanley, увійшов до Ради керівників ФРС, завоював довіру Бернанке, бо розумів, як працює Волл-стріт. Після початку кризи він тісно координував дії з людьми з Волл-стріт, разом шукаючи рішення.

Поруч із ним сидить Лагард, яка тоді була міністром фінансів Франції, виступала як захисний бар'єр у G7 та G20, не даючи американській кризі перекинутися на Європу.

Бейлі був головним касиром Банку Англії, який очолював програму порятунку британських банків.

Маклем був заступником міністра фінансів Канади, представляв Канаду в G7 та G20.

Четверо людей, які в 2008 році гасили пожежу на передовій, через 18 років зайняли найвищі посади в центральних банках своїх країн. Їхніми тодішніми ворогами були втрата ліквідності, панічне вилучення депозитів, Lehman Brothers.

Тепер навпроти них за цим столом: інфляція в США 4,2%, найвища за 31 рік процентна ставка в Японії, Банк Кореї щойно став яструбом, інфляція в Європі не відступає.

Ті самі інструменти, але напрямок змінився на 180 градусів.

"Президент послав мене знизити ставки"

Ворша призначив Трамп. Він склав присягу в травні.

Причина, з якої Трамп обрав його, дуже чітка: знизити ставки. Публічна інформація, яку не треба шукати в історії — останні кілька років президент у соціальних мережах неодноразово тиснув на попередника Пауелла, кажучи, що ставки надто високі й гальмують економіку.

17 червня Ворш провів перше засідання FOMC після вступу на посаду. Результат — одноголосне збереження ставки на рівні 3,50%–3,75%. Це не дивно, ринок давно на це очікував.

Дивним було те, що він зробив.

Він переписав заяву ФРС. Колишній текст на понад 300 слів скоротив приблизно до 130 слів. Вилучив усі попередні вказівки. На пресконференції сказав: "Попередні вказівки не підходять для поточного політичного середовища." Також додав: "Ця заява дає вам лише факти, виходячи з наших найкращих суджень."

І це ще не все. На пресконференції він оголосив про створення п'яти спеціальних робочих груп: комунікаційна політика ФРС (включно з переглядом того квартального резюме економічних прогнозів, яке змушує ринок гадати півдня), балансовий звіт, джерела даних, продуктивність і зайнятість, інфляційна структура. Його власні слова: "Починаючи з перших принципів, ставити складні питання, переглядати існуючу практику, розглядати альтернативи."

Потім з'явився точковий графік.

18 із 19 учасників FOMC — лише один виняток — прогнозують, що до кінця 2026 року ставка або не зміниться, або підвищиться. Одна людина прогнозує зниження.

Хто ця людина, яка прогнозує зниження, ніхто не знає, бо Ворш не подав власного прогнозу.

Він став першим головою ФРС за понад 30 років, який залишив біле місце у своєму першому точковому графіку після вступу на посаду. Заголовок CNN: "Ворш обіцяє нову політику, але його колеги дивляться на підвищення ставок, а не на зниження."

Трамп послав його знизити ставки. Дані вказують на прямо протилежне.

4,2%

CPI 4,2%. Дані за травень. Ціль — 2%.

Базова інфляція не така страшна, як загальний показник — якщо виключити продукти харчування та енергоносії, зростання набагато помірніше. Це дало FOMC привід поки що не підвищувати ставки, але війна в Ірані підвищила премію за ризик на ціну нафти в Ормузькій протоці. Якщо енергетичні витрати продовжать перекладатися на інші ціни, політичний тиск у другому півріччі стане неминучим.

Ворш сказав на пресконференції одну фразу: "Ми досягнемо цінової стабільності. У нас є здатність і рішучість досягти інфляційної цілі в 2%. Це зобов'язання жорстке, одноголосне та недвозначне. Це те, чого ми не говорили досить чітко останні п'ять років. Ми це виправимо."

"Не говорили чітко останні п'ять років" — це пряме заперечення епохи Пауелла.

Після його промови ринок процентних ф'ючерсів помітно підвищив ймовірність підвищення ставки протягом року. Якщо інфляція не продемонструє несподіваного зниження, Ворш може зіткнутися з двома підвищеннями ставок уже на першому році своєї каденції.

Його прислали знизити ставки.

Сусіди ще жорсткіші

Ворш не самотній. Коли він сяде в Сінтрі 1 липня, люди ліворуч і праворуч будуть говорити ще жорсткіше.

Банк Японії 16 червня щойно підвищив ставку до 1%. Голосування 7:1. Найвищий рівень з 1995 року. Уеда Кадзуо після підвищення сказав: "Існує ризик перевищення інфляцією цілі в 2%." Короткий виклад обговорення на засіданні був ще яструбинішим, ніж результат голосування. Країна, яка боролася з дефляцією тридцять років, тепер стикається з ризиком відриву інфляційних очікувань угору.

Банк Кореї приблизно в той самий час опублікував піврічний "Звіт про фінансову стабільність", і його тон помітно змінився. Раніше в документах Банку Кореї слова "інфляційний тиск" не потрапляли до першої трійки — банк більше переймався експортом, обмінним курсом. Тепер інфляція на першому місці.

Європейський центральний банк Лагард уже перейшов від форсованого маршу 2023–2025 років до режиму, залежного від даних. Але інфляція в секторі послуг і зростання заробітної плати закрили простір для зниження ставок. На останніх пресконференціях вона постійно повторює одну фразу: "Ми не йдемо заздалегідь визначеним шляхом." — сенс зрозумілий: не будуйте за нас очікувань щодо зниження ставок.

Банк Англії Бейлі застряг у найбільш стійкій серед G7 інфляції в секторі послуг. Темпи зростання зарплат ніяк не знижуються. Останні два роки ринок незліченну кількість разів критикував Бейлі за "занадто повільні дії", і тепер він не хоче повторити цю помилку.

Маклем був першим серед чотирьох, хто почав підвищувати ставки, і першим, хто натякнув на можливість паузи. Але стійкість ринку нерухомості Канади — хвиля продовження іпотечних договорів підвищує витрати домогосподарств — не дозволяє йому насправді перейти до голубиної позиції.

Жоден центральний банк не наважується сказати: "Інфляція закінчилася."

Чому всі рухаються в одному напрямку

Одна з причин — Іран. Вартість проходу танкерів через Ормузьку протоку підвищує глобальні ціни на енергоносії. Не лише США — Японія сильно залежить від близькосхідної нафти, Європа після російсько-української війни збільшила, а не зменшила залежність від Близького Сходу, енергетичні витрати корейського виробництва безпосередньо б'ють по експортній конкурентоспроможності. Один регіональний конфлікт створив спільну інфляційну тривогу для всіх центробанків світу.

Заробітна плата — інша причина. Базова інфляція в різних країнах знижується повільно, але темпи зростання зарплат не продемонстрували вирішального падіння в жодній великій економіці. Погодинна оплата в США все ще вище 4%, переговорна зарплата в єврозоні після піку 2024 року лише повільно сповзає вниз. Це нагадує всім керівникам центробанків про одне й те саме — стагфляцію 1970-х. Тоді всі говорили: "Інфляція тимчасова", поки вона не стала інституційною.

Є ще одна річ, про яку мало хто говорить: 2028 рік.

Samsung і SK Hynix щойно оголосили про інвестиційні плани на майже 2000 трильйонів вон. Капітальні витрати світових лідерів напівпровідникової галузі колективно прямують до історичних максимумів, швидкість будівництва центрів обробки даних для AI перевищує можливості енергетичних компаній. Коли ці проекти повністю розгорнуться, протягом одного-двох років відбудеться концентрований викид попиту на сталь, цемент, електрообладнання, робочу силу.

Серед п'яти робочих груп, створених Воршем, одна називається "Роль продуктивності та зайнятості в епоху трансформації". На що він дивиться? Він дивиться не на сьогодні.

Порожня крапка

Чому Ворш не подав власного прогнозу ставки в червні?

Поставити крапку на підвищення — і він одразу стане навпроти президента, який його призначив. Поставити крапку на зниження — його щойно сказана фраза "цінова стабільність, ні кроку назад" перетвориться на порожні слова.

Він обрав найрозумніший спосіб: не ставити.

Але Сінтра — не Вашингтон. Це не внутрішня політика США. Навпроти сидять Лагард, Бейлі, Маклем — старі бойові товариші з 2008 року — а також економісти та аналітики з усього світу. У такій обстановці він може висловити свою справжню оцінку більш відверто, ніж на пресконференції FOMC.

Якщо його формулювання матимуть хоча б на йоту більше відчуття терміновості, ніж у червні — навіть різниця в одному слові — глобальні ринки негайно переоціняться.

1 липня — виступ Ворша.

2 липня — червневий звіт про зайнятість у США.

Середина липня — червневий CPI США.

Точковий графік за червень навмисно залишений порожнім. На сцені в Сінтрі він більше не зможе залишити його порожнім.

Попередження про ризики та відмова від відповідальності

        Ринок несе ризики, інвестування потребує обережності. Ця стаття не є інвестиційною порадою для окремих осіб і не враховує особливих інвестиційних цілей, фінансового стану чи потреб окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди чи висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестування на основі цього здійснюється на власний ризик.