Дамоклів меч бичачого ринку ШІ: не лише Південна Корея, а й леверидж на американському фондовому ринку є не менш вражаючим.

Глобальні фондові ринки під впливом хвилі ШІ постійно оновлюють історичні максимуми, але паливо, що підтримує це зростання, стає дедалі небезпечнішим — від США до Південної Кореї обсяги маржинальної заборгованості та масштаби кредитних ETF досягли історичних меж, а проциклічний характер кредитного плеча багаторазово збільшує хвостові ризики ринкової волатильності.

Маржинальна заборгованість у США (margin debt) у травні зросла на 54% у річному обчисленні, досягнувши історичного піку в 1,4 трильйона доларів; водночас загальні активи кредитних ETF майже подвоїлися менш ніж за 70 днів, перевищивши 2200 мільярдів доларів станом на 3 червня (дані FactSet). Ризики цієї хвилі кредитного плеча вже проявилися на ринку Південної Кореї: індекс KOSPI минулого тижня впав на 10%, спричинивши автоматичне призупинення торгів, потім різко відскочив, а знову був зупинений; різкі коливання потягнули за собою ослаблення пов'язаних зі ШІ акцій у США.

У відповідь на Волл-стріт зазвучали тривожні сигнали. Аналітик Barclays Alexander Altmann цього тижня попередив клієнтів, що з кінця березня хедж-фонди сукупно придбали деривативів на суму близько 300 мільярдів доларів, прив'язаних до окремих акцій та індексів. Якщо ці позиції доведеться терміново закривати, "сила удару буде моторошною", і він назвав це "безсумнівно найбільшим джерелом неавтономних ризиків на ринку". Morgan Stanley 15 червня також попередив, що залежність маржинальних покупців на американському ринку від кредитного плеча є безпрецедентною, і це фінансування стає дорожчим і дефіцитнішим. Один із найбільших брокерів США, Charles Schwab, цього місяця посилив вимоги до маржі та надіслав клієнтам, які перевищили нові ліміти, повідомлення про додаткову маржу.

Усе це вказує на одну логіку: коли зростання, що спирається на кредитне плече, досягає межі, зворотний ефект делевериджу примножує падіння в ті самі рази.

Акції США з кредитним плечем: історичний масштаб та інтенсивність

Ентузіазм американських інвесторів позичати гроші для купівлі акцій досяг безпрецедентного рівня.

Дані FINRA (Регуляторного органу фінансової індустрії) показують, що в травні маржинальна заборгованість у США зросла на 54% у річному обчисленні, досягнувши історичного піку в 1,4 трильйона доларів. Паралельно з цим відбувся вибуховий ріст ринку кредитних ETF — такі продукти зазвичай відстежують дводенне або триденне змінення базового активу. За даними FactSet, з 30 березня по 3 червня загальні активи кредитних ETF зросли з приблизно 115 мільярдів до 220 мільярдів доларів.

Найпопулярніші продукти зосереджені на індексах технологічних та напівпровідникових акцій, а також на однокомпонентних кредитних фондах таких компаній, як Tesla, Nvidia та навіть нещодавно SpaceX. Триразовий довгий ETF від Direxion, що відстежує індекс напівпровідників, з кінця березня до кінця червня накопичив зростання приблизно на 700% — однак лише за один день, 5 червня, він впав на 31%, утричі збільшивши падіння базового індексу.

Від хедж-фондів до роздрібних інвесторів, які відкривають рахунки в Robinhood, різні категорії інвесторів навалом кинулися. Головний ринковий стратег Nationwide Investment Management Group Марк Гекетт (Mark Hackett) висловив занепокоєння:

"Я боюся, що ми накопичуємо приховане кредитне плече, яке недостатньо розуміємо. Дехто має лотерейний менталітет, позичає гроші, щоб купувати опціони на кредитні ETF — це вже три-чотири рівні накладання."

Механізм деривативів: проциклічний підсилювач

Небезпека кредитних ETF полягає не лише в механізмі збільшення власних прибутків і збитків, але й у тому, що вони можуть спотворювати цінову динаміку базових акцій — явище, яке ринкові учасники називають "ефект хвоста, що виляє собакою".

Barclays оцінює, що для поглинання постійного припливу нових коштів кредитні фонди з кінця березня сукупно придбали деривативні контракти на суму близько 300 мільярдів доларів, прив'язаних до окремих акцій та індексів. Після отримання цих контрактів маркет-мейкери, щоб хеджувати власні ризики, змушені купувати відповідні спотові акції, що додатково підштовхувало зростання технологічних і напівпровідникових акцій цього року.

Проблема в тому, що цей механізм працює так само при зворотному русі і має властивість самопосилення. Як тільки базові акції падають, активи кредитних фондів скорочуються, вони змушені зменшувати позиції, що знижує ціни, провокуючи більше погашень і скорочень, утворюючи негативну спіраль.

Дейв Надіг (Dave Nadig), директор з досліджень ETF.com, попереджає:

"Будь-який ринок, де є відомі покупці та продавці, нечутливі до ціни, створює проблеми. Мене дуже турбує, що все більше грошей потрапляє в цю систему одноакційних кредитних продуктів, тому що чим більше грошей туди заходить, тим сильнішим стає цей проциклічний торговий ефект."

Попередження з Кореї: екстремальна концентрація в поєднанні з високим кредитним плечем

Те, що відбулося на ринку Південної Кореї цього тижня, ринкові учасники розглядають як стрес-тест, на який можна орієнтуватися.

Згідно зі звітом CICC, індекс KOSPI з початку року зріс на 87%, випереджаючи глобальні ринки, в основному завдяки лідерам у сфері пам'яті, таким як Samsung Electronics і SK Hynix. Однак висококонцентрована структура позицій у поєднанні з екстремальним кредитним плечем різко підвищили вразливість ринку: у вівторок через побоювання щодо розширення виробництва мікросхем пам'яті та новини про обговорення в Кореї податку на нереалізований дохід, KOSPI впав на 10% і спричинив автоматичне призупинення торгів; потім за два наступні торгові дні він сильно відскочив, повернувшись до 9000 пунктів, а в п'ятницю знову був зупинений.

CICC оцінює, що поточний мультиплікатор кредитного плеча на ринку Кореї становить від 2 до 5 разів, а ширший масштаб кредитного плеча сягає 271 трильйона вон, що є історичним максимумом — теоретично падіння базового активу на 16-36% може спровокувати вимогу додаткової маржі. Як повідомляє The Wall Street Journal, операції, пов'язані з кредитними фондами, що відстежують Samsung і SK Hynix, нещодавно становили до 50% середньоденного обсягу торгів цими двома акціями, значно впливаючи на ціни як при зростанні, так і при падінні.

Голова Фінансового наглядового органу Кореї Лі Чан Джін (Lee Chan-jin) минулого тижня на прес-конференції відверто пошкодував, що не зміг запобігти випуску кредитних одноакційних фондів: "Це високоризикові продукти, приблизно 92% їхніх власників — роздрібні інвестори. Незважаючи на попередження для споживачів, торгівля не охолоджується."

Зростання вартості фінансування: позичати гроші для купівлі акцій стає все дорожче

Як зазначалося в попередній статті Wall Street News, аналіз Morgan Stanley розкриває накопичення тиску з іншого боку.

Ключовий показник вартості фінансування акцій — ф'ючерси AXW (які відстежують спред між імпліцитною ставкою фінансування ф'ючерсів на повну дохідність S&P 500 і базовою ставкою SOFR) — контракт на місяць з терміном червня минулого тижня підскочив до +140 базисних пунктів. Навіть після того, як S&P 500 відкотився від історичного максимуму, цей показник залишався на надзвичайно високому рівні, досягнувши найвищого значення з грудня 2020 року (за винятком періоду кінця року).

Водночас дані Федерального резервного банку Нью-Йорка показують, що станом на 3 червня 2026 року відкрита позиція первинних дилерів у акціонерних активах через фінансування цінних паперів, таке як РЕПО, досягла 223 мільярдів доларів, що є історичним рекордом. Показник "залежності від фінансування акцій", розроблений Morgan Stanley — обсяг РЕПО первинних дилерів, поділений на ринкову капіталізацію вільних акцій S&P 500 — за останній рік зріс майже на 50%, наблизившись до історичного піку середини березня цього року, що означає дедалі більшу концентрацію позикових коштів на кожен долар ринкової вартості.

Цей попит на фінансування висококонцентрований у небагатьох секторах. Дані Morgan Stanley щодо галузевої широти показують, що за останні три місяці лише сектор інформаційних технологій серед 11 секторів GICS випередив S&P 500, показавши зростання на 24,2% і надлишкову прибутковість у 13,3%; за останній рік приблизно в 70% торгових днів кількість секторів, що випереджають ринок, не перевищувала п'яти. Це означає, що загальне зростання ринку фактично підтримувалося кредитним плечем дуже небагатьох секторів, і коли ці кошти почнуть відступати, вплив на весь ринок буде синхронно посилено.

Якщо делеверидж запуститься, вплив буде багаторазово посилено

Morgan Stanley попереджає, що поточна ситуація вже створює потенційний нелінійний ризик: висока вартість фінансування змушує маржинальних покупців припинити нарощування позицій, зникнення граничних покупців позбавляє ринок імпульсу до зростання, подальше зниження цін спровокує делеверидж, тиск продажів посилюється кредитним плечем, і врешті падіння перевищує очікування. Історичні дані показують, що локальні максимуми ф'ючерсів AXW часто збігаються з локальними вершинами S&P 500.

Ще більш тривожним є те, що індекс фінансових умов Morgan Stanley показує: з моменту конфлікту в Ірані до 11 червня фінансові умови посилилися на еквівалент підвищення ставки на 31 базисний пункт, в основному за рахунок зростання дохідності 10-річних казначейських облігацій США та зміцнення долара. Однак, оскільки фондовий ринок на рівні індексу продовжував зростати, більшість інвесторів не помітили цього посилення — саме зростання ринку додало приблизно -21 базисний пункт пом'якшення до фінансових умов, певною мірою маскуючи тиск від інших факторів.

Базовий прогноз Morgan Stanley передбачає, що Федеральна резервна система знизить ставки на 25 базисних пунктів у березні та червні 2027 року, кінцевий цільовий діапазон ставки становитиме від 3,00% до 3,25%. Однак банк попереджає: якщо делеверидж спровокує падіння ринку, інвестори будуть змушені переоцінити фінансові умови, а потім переоцінити шлях політики ФРС; попередня вага ціноутворення хвостового ризику підвищення ставок почне руйнуватися першою.

Alexander Altmann у звіті клієнтам написав: "Технічні сили, які раніше посилювали висхідний імпульс за допомогою кредитного плеча, тепер можуть почати різати в інший бік."

Попередження про ризики та умови відмови від відповідальності

        Ринок пов'язаний з ризиками, інвестуйте обережно. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестування згідно з цією інформацією здійснюється на власний ризик.