Galaxy глибоке дослідження: чи все ще ефективний чотирирічний цикл біткойна?

Автор | Alex Thorn

Переклад | Цзя Хуань, ChainCatcher

Посилання на оригінал:

Протягом 17-річної історії біткоїна ціна завжди рухалася в довгострокових циклах підйомів і спадів. Приблизно кожні чотири роки вона піднімається до піка ейфорії, потім переживає болісне падіння до дна, а потім знову починає відновлення.

Цей ритм історично прив'язаний до халвінгу, який відбувається раз на чотири роки, коли регулярний приріст нової пропозиції скорочується вдвічі. Хоча вплив послідовних халвінгів слабшає, а на ринку повно прогнозів про "суперцикли", емпіричні дані знову показують, що закономірність чотирирічного циклу залишається незмінною.

Цей звіт досліджує саме ці коливання та закономірність, що виникає в сучасній історії біткоїна: амплітуда кожного коливання менша, ніж попереднього.

Пік жовтня 2025 року — це найспокійніша вершина в історії біткоїна, і подальше падіння також надзвичайно м'яке. Оскільки вершина така стримана, чи варто очікувати, що фінальне дно циклу також буде надзвичайно мілким? Якщо так, то приблизно де воно буде?

Цей звіт припускає, що дно поточного відкату ще не настало, і надає дані на підтримку цього припущення. Дані також показують, що спокійніша вершина жовтня 2025 року може призвести до вищого дна циклу.

Історичні аналогії показують, що базове дно поточного відкату знаходиться в діапазоні від 40 000 до 46 000 доларів, приблизно в період від сьогодні до четвертого кварталу 2026 року. (Базовий сценарій наведено лише для ілюстрації. Фактичні результати можуть суттєво відрізнятися.)

Ключовий момент: цей звіт повністю покладається на ринкові дані, дані блокчейну та аналіз часових циклів. Наш прогноз діапазону дна циклу не використовує і не залежить від оцінки ймовірності, часу або впливу зовнішніх подій (таких як регуляторні, ринкові чи геополітичні зміни).

Чи все ще діє "чотирирічний цикл" біткоїна?

Кожен цикл біткоїна проходить шлях від попереднього дна, через халвінг, до вершини, а потім назад до наступного дна. Нижче наведено чотири цикли, включаючи поточний:

Дно поточного циклу ще не сформувалося. Виходячи з дати звіту 9 червня 2026 року, його глибина відкату та пройдений час наведені як "на даний момент".

Зверніть увагу на дві закономірності, на яких базується цей звіт: по-перше, падіння від піка до дна в кожному циклі зменшується (з 85% до 84%, потім до 77%); по-друге, історично після формування вершини дно з'являється приблизно через 12-13 місяців. Поточний цикл минув лише вісім місяців від останньої вершини.

Після індексації вершина жовтня 2025 року виглядає надзвичайно стриманою порівняно з вершинами попередніх циклів. Саме тому середня ціна, сплачена ринком за монети (тобто реалізована ціна, або "база витрат"), надзвичайно близька до історичного максимуму, становлячи 43,7% від попереднього історичного максимуму (ATH).

Для порівняння, у минулих циклах це співвідношення зазвичай становило одну третину або навіть менше.

Це надзвичайно важливий показник: якщо станеться розпродаж такого ж масштабу, який завершив попередні ведмежі ринки, цього разу він стабілізується на набагато вищому доларовому рівні. Порівнюючи час, амплітуду та ончейн-індикатори циклів, поточний відкат може досягти дна в наступному діапазоні:

Наведені вище цінові рівні та аналіз у звіті вказують на нашу точку зору: дно цього циклу ще не визначено. Дуже мало історичних індикаторів дна циклу було активовано; з точки зору часу, поточне падіння все ще коротше порівняно з історичними відкатами; і коли настане справжня паніка, сама база витрат також знизиться.

Наш основний аргумент: емпірично чотирирічний цикл все ще діє, але амплітуда циклу скоротилася. Спокійніша вершина підняла нижню межу, але не усунула її.

Як точно визначити вершини та дна циклу за допомогою даних?

Точно визначити вершину або дно в момент їх формування майже неможливо, або принаймні надзвичайно важко; але озираючись назад, все завжди очевидно. Тому наш підхід полягає в тому, щоб перелічити умови, які раніше з'являлися на вершинах і днах, і подивитися, скільки з них одночасно проявляються зараз.

Щоб створити систему індикаторів для оцінки минулих вершин і ден, ми розглянули п'ять типів доказів: оцінка (відносно вартості покупки власників, висока чи низька поточна ціна?), фіксація прибутку (власники продають на силі чи капітулюють на слабкості?), майнери (учасники, що видобувають біткоїн, отримують прибуток чи зазнають тиску?), тенденція (наскільки ціна відхиляється від довгострокової середньої?) та емоції (жадібність чи страх?).

Застосувавши цю п'ятивимірну перспективу до обох кінців поточного циклу, отримуємо чітку картину: амплітуда коливань біткоїна зменшується. Ентузіазм на кожній вершині слабший, ніж на попередній, а наступний крах стає все мілкішим.

Якщо це "стиснення" амплітуди реальне і діє на обох кінцях, воно може надати цінну інформацію про очікуване дно циклу в поточному відкаті. Ми можемо оцінити діапазон, в якому біткоїн може досягти дна під час поточного відкату.

Цей аналіз вимагає спочатку визначити індикатори та встановити базові рівні для ідентифікації вершин і ден циклу. Ми використовуємо однакову систему оцінки для обох кінців: порівнюємо з рівнями, досягнутими на кожній минулій вершині та кожному минулому дні.

Повторний аналіз вершин циклу

Вершини реальні, але це найспокійніші в історії. На піку жовтня лише два з 11 класичних попереджувальних сигналів досягли дуже легкого рівня попередніх вершин, і то ледве.

Найчіткіший індикатор оцінки, співвідношення ринкової капіталізації до реалізованої капіталізації (MVRV, який вимірює, наскільки ціна висока відносно середньої ціни, сплаченої власниками), досяг піку лише 2,29, тоді як на попередніх трьох вершинах MVRV коливався від 2,93 до 5,91.

Вся група індикаторів "жадібність" зафіксувала найнижчі показники на вершині циклу за всю історію, а Pi Cycle Top (часовий сигнал, який раніше передбачав вершини з похибкою в кілька днів) взагалі не спрацював, що сталося вперше в історії біткоїна.

Однак з точки зору часу це було класично: вершина з'явилася через 1 062 дні після попереднього дна, що точно збігається з моментами досягнення піків у 2017 та 2021 роках.

Поворотний момент полягає в тому, що справжня ейфорія настала приблизно на 18 місяців раніше, під час запуску спотових ETF на біткоїн у США, і після цього, навіть коли ентузіазм вщух, ціна продовжувала зростати. Озираючись назад, це більше схоже на інституційні покупки, ніж на ейфоричні покупки роздрібних інвесторів, які викликають вибух вершини.

Нижче наведено повну таблицю індикаторів вершини поточного циклу (з прив'язкою до історичного максимуму жовтня 2025 року).

З 11 сигналів величини: два підтверджені, два лише частково підтверджені (досягли принаймні 85% порогу), сім не спрацювали. Два підтверджені (RSI та SOPR) лише ледве перетнули найслабший поріг, встановлений у 2021 році, і досягли піку в 2023 та 2024 роках відповідно, а не в точці цінового максимуму жовтня 2025 року.

Ключовою є те, що, хоча циклічний годинник вчасно спрацював, сигнал Pi Cycle Top не з'явився (оскільки час є календарним фактом, а не стандартом вимірювання ентузіазму вершини, ці два індикатори обробляються окремо).

"Ознаки минулих вершин" — це діапазон інтервалів для вершин циклів 2013, 2017 та 2021 років; поріг взято з найменш ентузіастичної з трьох (пік 2021 року), тобто найлегшого для перетину порогу вершини. "Пік циклу" — це найекстремальніше значення кожного індикатора в поточному циклі та місяць його появи. Reserve Risk та Pi Cycle Ratio використовують нашу внутрішню шкалу.

Прогнозування дна циклу

Під час цього відкату лише 4 з 13 сигналів дна були активовані, з яких 3 є слабшими індикаторами: страх, тенденція досягнення діапазону дна та перше падіння нижче 200-тижневої ковзної середньої.

Четвертий сигнал відбувся на початку червня, і це перше попередження з боку майнерів: відновлювальний перетин Hash Ribbons. Тобто 30-денна середня хешрейту після періоду капітуляції знову піднялася вище 60-денної середньої, що історично часто передує дну.

Найсильніші сигнали, які позначають кожне справжнє дно (ціна нижча за базу витрат, власники в цілому в збитку, постійний розпродаж зі збитком, глибока панічна чистка), ще не з'явилися. Поточне падіння на -51% все ще набагато м'якше, ніж діапазон -77% до -85%, який завершував попередні цикли, і також мілкіше, ніж падіння на -53% у середині 2021 року.

Але ритм змінився. Виміряне в тій же точці часу циклу (приблизно через вісім місяців після піку, тобто 242 дні), нещодавнє падіння вивело поточне зниження трохи нижче рівня циклу 2013-2015 років на тій же стадії (тоді був релаксаційний відскок, падіння становило -48%).

Тому воно вже не є наймілкішим шляхом відкату на графіку (протягом більшої частини цього відкату воно було наймілкішим). Цикли 2017-2018 та 2021-2022 років на цій стадії були набагато глибшими (обидва близько -68%). Згідно з циклічним годинником, вікно для ведмежого дна відкриється приблизно в кінці 2026 року.

Кожна крива відстежує падіння циклу від піка, вирівняне за нульовим днем. Приблизно до 242-го дня (пунктирна лінія) поточний цикл (помаранчевий, -51%) трохи опустився нижче рівня циклу 2013-2015 років (-48%), що робить його більше не наймілкішим циклом (яким він був більшу частину часу). Два інші минулі цикли на цій стадії були близько -68%. Усі цикли зараз знаходяться значно вище поточної ціни (зелена смуга — зона дна минулих ведмежих ринків).

Нижче наведено повну картку індикаторів дна поточного відкату, з використанням індикаторів, які раніше передвіщали дно циклу.

З 13 цільових індикаторів 4 активовано, 2 наближаються, 7 ще не активовано.

Щоб проілюструвати значення цих індикаторів дна, наведено таблицю, коли вони були активовані під час минулих ден циклу, порівняно з сьогоднішнім днем.

Зіставивши ці 13 однакових сигналів з трьома минулими циклами, картина стає зрозумілою: у кожному минулому ведмежому мінімумі всі 13 індикаторів в кінцевому підсумку увійшли в зону дна, єдина відмінність — час: деякі спрацьовували раніше, інші пізніше.

Сьогодні активовано лише 4, і єдиний індикатор з боку майнерів (Hash Ribbons) спрацював лише нещодавно. (Примітна відмінність полягає в тому, що цього разу перетин Hash Ribbons, здається, передує дну, а не відстає від нього, як у минулому. Це може бути пов'язано з впливом зовнішніх факторів, таких як перехід майнерів біткоїна до ШІ, чого не було в минулих циклах.)

Цифри в комірках минулих циклів показують кількість днів, на яку найближче до дна екстремальне значення кожного індикатора випереджало (-) або відставало (+) від цінового мінімуму циклу у вікні 180 днів. Hash Ribbons означає відновлювальний перетин; Cycle Clock — 12-й місяць після вершини.

Кожен індикатор спрацьовував на всіх трьох минулих днах; сигнальне значення полягає в тому, чи спрацьовували вони раніше чи пізніше. Здається, що дно поточного циклу ще не настало, тому поточна колонка показує лише, чи був позначений кожен прапорець з моменту цінового максимуму жовтня 2025 року.

Вершини стають нижчими, дна — вищими

Перш ніж робити будь-які висновки, наведено факт, на якому базується решта звіту: амплітуда коливань біткоїна звузилася на обох кінцях.

Ентузіазм на вершинах знижується з кожним циклом (MVRV: 5,91, 4,72, 2,93, 2,29), а наступні дна з кожним циклом підвищуються, MVRV зріс з 0,56 у 2015 році до 0,69 у 2018 році та до 0,75 у 2022 році.

Іншими словами, відстань між найбільш переоціненою та найбільш недооціненою точкою в кожному циклі постійно скорочується. Ціни під час крахів також розповідають ту саму історію: падіння становили -85%, -84%, -77%, а поточне наразі становить лише -51%.

Співвідношення ціни до бази витрат (MVRV) для кожної вершини (червоний) та наступного дна (синій) зближуються до "справедливої вартості" (1,0) з обох сторін. Дані показують, що поточний цикл, ймовірно, ще не досяг дна (порожній ромб — найглибше значення на сьогодні). Це опис циклічної моделі, а не гарантія того, де поточний цикл досягне дна.

Зниження вершин та підвищення ден — це опис трьох завершених циклів, а не закон природи. Саме по собі це не доводить, що наступне дно обов'язково буде мілким.

Але це дозволяє нам поставити точне запитання і дати точну відповідь: якщо дно поводитиметься так само, як минулі дна, наскільки доларове падіння визначається ентузіазмом вершини?

Піднята нижня межа ціни

MVRV — це просто сьогоднішня ціна, поділена на ончейн-базу витрат. Навпаки, база витрат — це історичний максимум, поділений на MVRV на вершині. Таким чином, чим нижчий MVRV на вершині, тим ближче база витрат до піка.

Оскільки вершина жовтня була найспокійнішою в історії (MVRV 2,29), база витрат в кінцевому підсумку склала 43,7% від історичного максимуму (тоді як на вершинах 2021, 2017 та 2013 років це співвідношення становило 34,2%, 21,2% та 16,9% відповідно). Спокійна вершина не знижує нижню межу; за інших рівних умов вона, навпаки, наближає базу витрат до піка, тим самим піднімаючи нижню межу.

Частка бази витрат у кожному новому історичному максимумі циклу постійно зростає, досягнувши 44% у 2025 році, саме тому, що кожна вершина стає м'якшою. Примітки на кожному стовпчику показують, яке доларове падіння відповідало б типовій традиційній формі дна для цього циклу.

Тепер зафіксуємо поведінку дна (припускаючи, що кожен цикл досягає дна при тому самому MVRV), і побачимо, що доларове падіння в кожному циклі зменшується виключно тому, що база витрат стартує з вищого рівня. Наведена нижче таблиця, що не містить жодних прогнозів, ілюструє це:

Кожна комірка показує падіння, якщо цикл досягає дна при MVRV, вказаному в колонці, виходячи з унікального для цього циклу співвідношення бази витрат до піка.

Поведінка дна в одному рядку абсолютно однакова, змінюється лише спокій вершини. Типове традиційне дно (MVRV 0,70) у 2013 році означало падіння на -88%, але в поточному циклі — лише -69%. Це просто ізолює вплив вершини; це арифметика, а не твердження, що спокійна вершина обов'язково призводить до вищого дна.

Де буде дно цього разу?

Дно визначається не одним цілим відсотком, а відносно двох ключових якорів: бази витрат та 200-тижневої ковзної середньої (200w MA). Остання протягом усього життєвого циклу біткоїна служила довгостроковою ціновою підтримкою.

Виміряні за цими двома якорями, всі три минулі ведмежі мінімуми явно знаходилися нижче обох: в середньому приблизно на -33% нижче бази витрат (найглибше у 2015 році -44%) і приблизно на -14% нижче чотирирічної ковзної середньої.

Слід зазначити два моменти.

По-перше, розрив, на який ціна падає нижче бази витрат, зменшується з кожним циклом (-44%, -31%, -25%), що відповідає стисненню на стороні вершини.

По-друге, сьогоднішня ціна навіть не наблизилася до цієї зони. Незважаючи на падіння на 51%, біткоїн все ще на 14% вище бази витрат (цей цикл ніколи не падав нижче бази витрат) і лише на 1,5% нижче чотирирічної ковзної середньої. Якщо судити за міркою, яка визначала минулі дна, це дно ще не настало.

Відстань, на яку кожен минулий ведмежий мінімум був нижче бази витрат (синій) та чотирирічної ковзної середньої (фіолетовий). Минулі мінімуми були значно нижче обох; сьогоднішня ціна все ще вище бази витрат і лише трохи нижче 200-тижневої ковзної середньої, а розрив нижче бази витрат зменшується з кожним циклом.

Якорі та арифметика дають однаковий результат. Якщо застосувати минулі розриви до сьогоднішніх якорів, вони вказують на ту саму зону: падіння на -25% до -44% нижче бази витрат, що приблизно відповідає 30 000-40 000 доларів; розрив з чотирирічною ковзною середньою становить приблизно 41 000-62 000 доларів.

Це свідчить про те, що справжнє дно, ймовірно, нижче поточної ціни, але значно вище за старі рівні "падіння на 75-85%".

Перетворюючи арифметику на ціни, на основі поточної бази витрат у 53 000 доларів, ми отримуємо не одне число, а набір сценаріїв; спочатку розглянемо центральний.

Наш базовий сценарій припускає, що дно просто продовжує тенденцію наближення до справедливої вартості циклу (MVRV 0,75-0,86), приблизно 40 000-46 000 доларів. Якщо відбудеться більш жорстка, подібна до 2018 або 2022 року, глибока чистка (MVRV 0,56-0,70), ціна становитиме 30 000-37 000 доларів.

Якщо результат буде мілкішим, тобто стабільні покупки поглинуть падіння поблизу бази витрат (MVRV 0,95-1,01), ціна становитиме приблизно 51 000-54 000 доларів; а якщо лише торкнутися висхідної чотирирічної ковзної середньої (62 000 доларів), падіння складе лише близько -51%. (Лише для ілюстрації. Фактичні результати можуть суттєво відрізнятися.)

Кілька сценаріїв, наведених у цінах. База витрат та висхідна чотирирічна ковзна середня (історично дна слідували за цими лініями) знаходяться значно вище старого діапазону "падіння на 75-85%" (сірий, застарілий).

Кольорові смуги перетворюють минулі форми дна на сьогоднішні доларові рівні. Ці рівні засновані на припущенні, що "дно вже сформовано", і не є прогнозом, що дно ось-ось настане. Лише для ілюстрації. Фактичні результати можуть суттєво відрізнятися.

Справжній інтерес полягає в тому, як це все перевертає старі емпіричні правила. Падіння на -77% до -85% (точна мірка для минулих циклів) помістило б це дно в діапазон 19 000-29 000 доларів.

Але це правило насправді враховує вплив спокійної вершини двічі: екстремальне падіння на 75-85% у минулому базувалося на надзвичайно ейфоричних піках; цього разу пік був м'яким і близьким до бази витрат. Механічне застосування глибокого відсотка падіння, призначеного для екстремальної ейфорії, до цього м'якого піка, природно, призведе до серйозного спотворення прогнозу дна.

У всій цій картині база витрат діє як підводна течія, і вона найкраще показує, що "нижня межа" є рухомою.

За останній рік, оскільки покупці цього циклу за високими цінами підвищували середню вартість, база витрат зросла приблизно з 47 000 доларів до піка майже 56 000 доларів наприкінці 2025 року (зростання на 20%). Це підвищення є найглибшою причиною того, що поточне дно значно вище старого правила.

Але оскільки частина монет 2024-2025 років була обміняна зі збитком під час падіння, реалізована ціна пізніше впала приблизно на 5%, до близько 53 000 доларів.

Входячи в кінець 2026 року, реалізована ціна (тобто база витрат) стане ключовою змінною, що визначає дно: спокійне, впорядковане падіння дозволить їй стабілізуватися, утримуючи базовий сценарій поблизу 45 000 доларів; справжня паніка прорве її далі, потягнувши весь прогноз вниз.

Чому дно також рухається?

База витрат має рефлексивність. Вона виглядає як лінія дна, але вона сформована ціною останньої транзакції кожної монети. Під час справжнього розпродажу обмін монет зі збитком знижує це середнє значення, тому ця "підлога" не тільки не утримує ціну, але й падає разом з нею.

Це найбільше обмеження аргументу про підвищення нижньої межі. Буферний простір дуже тонкий: сьогоднішня ціна лише приблизно на 14% вище бази витрат (MVRV 1,14), і цей цикл ніколи не падав нижче неї.

Якщо розпродаж знизить базу витрат на 10%, 20% або 30%, типове дно може впасти приблизно з 40 000 доларів до приблизно 36 000, 32 000 або 28 000 доларів, повернувшись у нормальний історичний діапазон.

Зберігаючи форму дна незмінною, але дозволяючи базі витрат знижуватися під час розпродажу. Прихована ціна дна може впасти приблизно з 40 000 доларів назад до 28 000 доларів, знову входячи в нормальний історичний діапазон (бурштиновий). Спокійна вершина підняла нижню межу, а справжня паніка може поглинути частину цього підвищення.

Стабільні, нечутливі до ціни покупки, які приносять спотові ETF та корпоративні скарбниці, є новим фактором, відсутнім у минулих циклах, і вони схильні підтримувати вищу нижню межу. Але вони можуть як пом'якшити падіння, так і посилити його.

Природа цих джерел капіталу визначає, що цифрові активи (DAT) та корпоративні скарбниці часто купують на зростанні, а не ловлять падаючий ніж; і кошти ETF останнім часом у 2026 році показують чистий відтік. Якщо настане справжній глибокий розпродаж, викуп фондів може змусити продавати, а не поглинати пропозицію.

Цикл 2022 року став свідком найбільшого примусового розпродажу в історії криптовалют, але він впав лише на -77%. Тому твердження "цього разу менше кредитного плеча" не обов'язково є надійним. (Це лише допоміжні аргументи, а не основні стовпи аргументації.)

Вища нижня межа та ризик її ерозії під час паніки — це дві сторони однієї медалі: база витрат у цьому циклі стартує з вищого рівня, але у разі справжньої капітуляції ринку вона також знизиться. Саме тому ми надаємо більшого значення діапазону, а не єдиному числу.

Напрямок відкату, передбачений даними

Наш аналіз чітко вказує на те, наскільки глибоким буде відкат і скільки часу він займе.

М'якша вершина підняла базу витрат до 43,7% від історичного максимуму, тому для будь-якої заданої форми дна доларове падіння механічно м'якше, ніж у будь-якому минулому циклі.

Ми вважаємо, що емпіричне правило "біткоїн історично падав на 75-85%, тому цей цикл досягне дна в діапазоні 19 000-29 000 доларів" як буквальна цінова нижня межа вже застаріло.

Навіть якщо станеться глибока чистка, подібна до минулих, тепер вона відповідатиме набагато вищому числу. Тому навіть наш більш жорсткий сценарій чистки знаходиться вище цього діапазону, а наш базовий сценарій знаходиться в середині 40 000 доларів.

Порівнюючи з індикаторами та часовими даними минулих циклів, дно, ймовірно, ще не з'явилося. Активовано лише 4 з 13 індикаторів дна, а поточний відкат триває лише близько 8 місяців, тоді як історична закономірність становить 12-13 місяців до дна (до того ж сама база витрат ще знизиться).

Існує кілька сигналів справжньої глибокої чистки: ціна нижче бази витрат, власники в цілому в збитку, постійний розпродаж зі збитком, ефективне падіння нижче чотирирічної ковзної середньої, падіння на рівні ведмежого ринку. Якщо ці сигнали почнуть розвертатися набагато вище старого діапазону, це підтвердить, що стиснення амплітуди на обох кінцях циклу є реальним.

Навпаки, якщо повномасштабна капітуляція відбудеться за планом, спокійна вершина лише відстрочила біль, але не пом'якшила його. У будь-якому випадку арифметика бази витрат показує, що стартова лінія для цього судження значно вища, ніж рівень, який передбачало старе правило чотирирічного циклу.

Це описове дослідження про те, як спокійна вершина циклу формує арифметику дна циклу, і не обов'язково є прогнозом руху ціни або цільових значень. Встановлені нами ціни базуються на історичних даних, порівнюючи поточний відкат із сьогоднішньою базою витрат (яка сама змінюється).

Додаток A: Галерея графіків

Ми включили велику кількість допоміжних графіків, згрупованих за темами. Перша група задає рамки циклу; друга група окремо розглядає повний контрольний список дна. На кожному графіку індикатора затінена смуга показує діапазон, досягнутий цим індикатором на мінімумах 2015, 2018 та 2022 років, а помаранчева мітка — останнє значення.

Діаграми циклу

Ціна та її вершини циклу. Повна історія ціни біткоїна в логарифмічному масштабі з позначенням трьох минулих вершин циклу (червоний) та максимуму жовтня 2025 року (помаранчевий).

Ціна та її дна циклу. Та сама історія з позначенням еталонних мінімумів: ведмежих ден 2015, 2018 та 2022 років (червоний), а також краху COVID та відкату середини 2021 року (сірий).

Циклічний годинник. Скільки днів минуло від попереднього дна (коло) та халвінгу (квадрат) до кожної вершини. Вершина жовтня 2025 року точно потрапила в історичне вікно.

Ентузіазм прийшов раніше. Пік оцінки циклу припав на початок 2024 року, після запуску спотових ETF; потім ончейн-ентузіазм вщух, але ціна зросла ще приблизно на 70% до піка жовтня 2025 року.

Той сигнал, який ніколи не спрацював. Pi Cycle Top раніше точно передбачав піки 2013, 2017 та 2021 років (зірочки) з похибкою в кілька днів. У цьому циклі умови для його спрацювання ніколи не були виконані (вперше для будь-якої вершини циклу).

Аналіз індикаторів дна

MVRV. Відношення ціни до середньої бази витрат власників. Минулі дна знижували його значно нижче 1,0; поточний мінімум циклу зупинився на 1,14.

NUPL. Частка ринкової капіталізації, що знаходиться в нереалізованому прибутку. Минулі дна знижували його нижче нуля (загальний збиток); зараз він все ще позитивний.

MVRV Z-Score. Стандартизована версія MVRV. Минулі дна показували глибокі від'ємні значення; цього циклу він все ще позитивний.

Мейєр Мультипл (Mayer Multiple). Ціна, поділена на 200-денну ковзну середню. Він опустився в зону дна, що робить його найбільш дноподібним серед усіх індикаторів тенденції.

Ціна проти чотирирічної ковзної середньої. 200-тижнева ковзна середня є найбільш стійкою підтримкою біткоїна. Минулі дна торкалися або падали нижче неї; зараз ціна вперше в цьому циклі опустилася нижче неї.

SOPR. Середній прибуток або збиток монет, які були переміщені за день. Минулі дна тримали його нижче 1,0 (розпродаж зі збитком) протягом кількох місяців; у цьому циклі він лише злегка торкнувся нижньої межі.

Чистий реалізований прибуток/збиток. Сума щоденного зафіксованого прибутку (+) або збитку (-), масштабована на розмір ринку. Сплеск екстремальних збитків, характерний для дна, ще не з'явився.

Пуель Мультипл (Puell Multiple). Індикатор тиску на доходи майнерів. Минулі дна капітуляції майнерів показували значення 0,30-0,41; поточний мінімум (близько 0,44) дуже близький, але не досягнутий.

Hash Ribbons. Динаміка хешрейту. Значення нижче 1,0 означає, що майнери капітулюють; у 2026 році воно стійко падало нижче цього порогу.

Індекс страху та жадібності. Наш власний емоційний індикатор від 0 до 100, який під час цього падіння увійшов у зону страху глибше, ніж у середньому на минулих днах. Це єдиний індикатор, який точно спрацював.

Додаток B: Глосарій

Цикл біткоїна. Приблизно чотирирічний ритм біткоїна, що включає багаторічне зростання до історичних максимумів, різке падіння до мінімумів, а потім тривале відновлення. Кожен цикл зазвичай прив'язаний до халвінгу.

Халвінг. Приблизно раз на чотири роки швидкість випуску нових біткоїнів скорочується вдвічі. Це фіксована особливість протоколу, яка історично служила якорем для кожного циклу.

Історичний максимум (ATH). Найвища щоденна ціна закриття біткоїна за всю історію. Історичним максимумом цього циклу є 124 824 долари на 6 жовтня 2025 року.

Відкат. Падіння ціни від піка, виражене у відсотках. Відкат на -50% означає, що ціна впала вдвічі від історичного максимуму.

База витрат, також відома як реалізована ціна. Оцінка середньої ціни, сплаченої ринком за біткоїни. Технічно це сума ціни кожної монети на момент її останньої транзакції в блокчейні, поділена на кількість монет. Це найважливіший єдиний якір у цьому звіті; ми також називаємо його базою витрат мережі.

Ринкова капіталізація. Загальна вартість усіх біткоїнів у доларах за поточною ціною (ціна × кількість монет в обігу).

Реалізована капіталізація. Загальна вартість усіх біткоїнів, обчислена за ціною на момент останнього переміщення кожної монети, а не за поточною ціною. Реалізована ціна — це реалізована капіталізація, поділена на кількість біткоїнів.

MVRV Ratio. Ринкова капіталізація, поділена на реалізовану капіталізацію, також дорівнює поточній ціні, поділеній на базу витрат мережі. Вище 1,0 означає, що в середньому кожен біткоїн знаходиться в прибутку; нижче 1,0 — в збитку. Це центральна тема цього звіту.

MVRV Z-Score. Стандартизована версія різниці між ринковою та реалізованою капіталізацією, що дозволяє порівнювати екстремальні максимуми та мінімуми в різні епохи цін біткоїна.

NUPL (Чистий нереалізований прибуток/збиток). Частка нереалізованого прибутку в загальній ринковій капіталізації. Високі позитивні значення вказують на жадібність поблизу вершини; нижче нуля (загальний паперовий збиток) часто супроводжує відчайдушний розпродаж поблизу дна.

SOPR (Коефіцієнт прибутку витрат на виходи). Середній прибуток або збиток монет, переміщених за день. Вище 1,0 — монети продаються з прибутком; нижче 1,0 — власники продають зі збитком (сигнал дна).

Мейєр Мультипл (Mayer Multiple). Ціна, поділена на 200-денну ковзну середню. Простий індикатор, який вимірює, наскільки ціна відхиляється від середньострокової тенденції.

200-денна/200-тижнева ковзна середня. Середня ціна закриття за останні 200 днів (середньострокова тенденція) або 200 тижнів (приблизно чотири роки, найбільш стійка довгострокова лінія підтримки біткоїна).

Пуель Мультипл (Puell Multiple). Відношення доларової вартості нововидобутих біткоїнів до їхнього річного середнього значення, яке використовується для вимірювання тиску на доходи майнерів (низький) або вибухового зростання (високий). Індикатор названий на честь аналітика ARK Invest Девіда Пуеля.

Reserve Risk. Вимірює впевненість довгострокових власників відносно ціни. Він представлений у вигляді коефіцієнта і використовується в цьому звіті лише у відносному сенсі.

Pi Cycle Top. Часовий індикатор, який спрацьовує, коли 111-денна ковзна середня перетинає вгору подвоєну 350-денну ковзну середню. Він точно передбачав вершини 2013, 2017 та 2021 років з похибкою в кілька днів; у цьому циклі він ніколи не спрацьовував.

Hash Ribbons. Порівнює 30-денну та 60-денну середні хешрейту. Коли короткострокова ковзна середня падає нижче довгострокової, найдорожчі майнери починають вимикатися (капітуляція); відновлювальний перетин історично завжди передує дну.

Індекс страху та жадібності. Емоційний індикатор від 0 до 100, побудований на основі ончейн, деривативів та грошових потоків. Низькі значення вказують на надзвичайний страх (близькість до дна), високі — на надзвичайну жадібність (близькість до вершини).

RSI (Індекс відносної сили). Осцилятор імпульсу від 0 до 100; високі значення вказують на перекупленість ринку, що зазвичай спостерігається поблизу вершини.

Циклічний годинник. Кількість днів, що пройшли від початкового дна циклу або від халвінгу до вершини або дна. Три останні вершини біткоїна припадали приблизно на 1060-й день після попереднього дна; дно з'являлося приблизно через 12-13 місяців після вершини.

Рефлексивність. Концепція, популяризована Джорджем Соросом у 1987 році в книзі "Алхімія фінансів", яка стверджує, що стандарт, який використовується для вимірювання, сам може бути зворотно вплинутий ціновими коливаннями. Тут база витрат виглядає як лінія дна, але під час справжнього розпродажу обмін монет зі збитком змушує її падати. Нижня межа є рухомою ціллю, а не фіксованою червоною лінією.