AI інфраструктура «бездонна яма для грошей»: інтенсивне фінансування технологічних гігантів викликає занепокоєння на ринку облігацій, розширення кредитних спредів високого рейтингу

Технологічні гіганти залучають фінансування та розширюються найшвидшими темпами з часів бульбашки доткомів, але облігаційні інвестори не поділяють оптимізму. Цього місяця премія за ризик високорейтингових технологічних облігацій США зросла до 0,79 відсоткового пункту, що значно більше порівняно з 0,74 відсоткового пункту наприкінці травня.

З червня Alphabet завершив продаж акцій на суму 85 мільярдів доларів, SpaceX встановив історичний рекорд IPO на 75 мільярдів доларів; OpenAI розглядає можливість виходу на біржу вже наступного року, тоді як конкурент Anthropic вже зробив перший крок, а Meta також планує залучення капіталу через акції.

За логікою, залучення акціонерного капіталу зміцнює баланс, створюючи більшу подушку безпеки для кредиторів. Але ці компанії часто вже мають потужний операційний грошовий потік, і поспішне масштабне фінансування, на думку багатьох облігаційних інвесторів, означає, що капітальні витрати на ШІ значно перевищать попередні очікування — а отже, і боргів буде більше.

"Це говорить нам, що масштаби їхніх капітальних витрат можуть продовжувати зростати", — сказав Том Мерфі, голова відділу інвестиційних кредитів Columbia Threadneedle.

Облігації SpaceX різко впали після випуску, ціни на облігації Alphabet послабилися

Побоювання вже відображені в цінах.

SpaceX цього тижня завершила випуск облігацій на 25 мільярдів доларів, але трейдери були здивовані швидкістю падіння цін — станом на п'ятницю вдень балансові збитки за цими облігаціями порівняно з казначейськими облігаціями США зросли приблизно до 360 мільйонів доларів.

Облігації Alphabet також послабилися після оголошення про продаж акцій, деякі учасники ринку пов'язують це з побоюваннями інвесторів щодо потреб материнської компанії Google у витратах на ШІ.

JP Morgan підвищує прогноз: 5,5 трлн доларів витрат на ШІ, 2,1 трлн доларів боргового фінансування

Інвестиційні банки Уолл-стріт переглядають прогнози капітальних витрат на ШІ.

За останнім прогнозом JP Morgan, до 2030 року загальні витрати, пов'язані з ШІ та центрами обробки даних, досягнуть 5,5 трлн доларів, що приблизно на 400 млрд доларів більше порівняно з оцінкою листопада минулого року. Відповідно, очікується, що за наступні п'ять років обсяг фінансування центрів обробки даних на ринку інвестиційних облігацій становитиме 2,1 трлн доларів, тоді як раніше прогнозувалося 1,5 трлн доларів, що означає зростання на 40%.

Наприклад, SpaceX. Компанія має 100,8 млрд доларів готівки на балансі, але S&P Global Ratings прогнозує, що до кінця наступного року вона витратить близько 113 млрд доларів, а ще близько 90 млрд доларів у 2028 році, і з великою ймовірністю їй доведеться продовжувати випускати облігації та залучати акціонерний капітал.

"Акції не замінюють борг, а доповнюють його"

"Власники облігацій зазвичай вітають оголошення про залучення акціонерного капіталу, вважаючи це сигналом уповільнення погіршення балансу", — сказав Ентоні Вудсайд, керівник відділу мультисекторних облігацій з фіксованим доходом L&G Asset Management America. "Але насправді це означає, що слідом прийде більше боргу — акції не замінюють борг, а доповнюють його."

Дехто менш песимістичний. Арвінд Нараянан, співкерівник відділу інвестиційних кредитів Vanguard, вважає, що продаж акцій технологічними компаніями є "дуже позитивним сигналом" для облігаційних інвесторів — керівництво готове допустити розмивання частки акціонерів, що свідчить про достатню впевненість у планах щодо ШІ.

Але покупці стають більш вибагливими. Керуючі активами вимагають вищої прибутковості за облігаціями ШІ як компенсації, а емітенти починають виходити на закордонні ринки, щоб не перевантажити американських покупців.

"Вони можуть вкинути на ринок величезну кількість боргу, але ціною цього буде необхідність платити все вищі спреди", — сказав Джефф Шром, стратег з кредитів Robert W. Baird, маючи на увазі гіпермасштабовані технологічні компанії (hyperscalers).

Глибше занепокоєння викликають терміни. SpaceX випустив 20-річні та 30-річні облігації, Nvidia випустила облігації на 25 млрд доларів з різними строками, Alphabet у лютому випустив 100-річні облігації у фунтах стерлінгів.

Купівля таких облігацій означає прийняття ризику технологічного старіння протягом десятиліть, а технологічна галузь ніколи не відчувала нестачі в прикладах, які здавалися перспективними, але зрештою були витіснені часом.

У найкращому сценарії власники облігацій рідко отримують такі ж вражаючі прибутки, як акціонери, але в найгіршому сценарії збитки власників облігацій також можуть бути значними.

Попередження про ризики та умови відмови від відповідальності

        На ринку існують ризики, інвестування потребує обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні самостійно оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестування на основі цієї інформації здійснюється на власний ризик.