Сильний долар, очікування підвищення ставок та AI-поглинання

5月初 долар посилився, очікування підвищення ставок зросли, і це якраз відповідає моменту прискорення K-подібної диференціації на глобальних ринках. Суть полягає в тому, що посилення жорсткості завдає шкоди попиту в галузях, не пов'язаних зі штучним інтелектом. Ринок дійшов до поточної точки, K-подібна диференціація досягла тимчасової крайності, навіть всередині закордонного технологічного сектора відбувається звуження, а ціноутворення акцій, облігацій, товарів і валют вже демонструє ранні ознаки торгівлі рецесією; якщо подальше посилення стане реальністю, це може додатково пошкодити попит у вуглецевому світі; навпаки, K-подібна диференціація може тимчасово зменшитися. Порівняно з відносно волатильними закордонними ринками, тенденція акцій A-share є більш стійкою, і в деяких не-AI секторах вже є ознаки входження лівосторонніх коштів, серед яких кілька секторів з низькою оцінкою вже мають основу для відновлення, просто потрібен момент.

**5月初 долар посилився, очікування підвищення ставок зросли, ** і це якраз відповідає моменту прискорення глобальної K-подібної диференціації на ринках

Якщо порівняти очікування ліквідності долара та K-подібну диференціацію на ринках акцій, то з початку року K-подібну диференціацію можна розділити на 3 етапи: перший етап – з початку року до кінця лютого, коли все ще існували очікування пом'якшення від ФРС, індекс долара послабшав зі 100 до близько 96, і K-подібна диференціація на всіх ринках не була очевидною; другий етап – з кінця лютого до квітня, ринок почав жорстке переоцінювання, індекс долара зріс, і K-подібна диференціація на всіх ринках почала проявлятися; третій етап – з травня дотепер, очікування підвищення ставок ще більше посилилися, індекс долара піднявся до річного максимуму, K-подібна диференціація на неамериканських ринках посилилася і стала значно відрізнятися від американських акцій. Крім того, третій етап також відповідає значному відкату не-AI секторів на ринку A-share, коли циклічні акції почали значно відставати від закордонних. У звіті "Стратегія A-share 20260621 – Tech-акції зростають через підвищення ставок?" ми проаналізували роль підвищення ставок у K-подібній диференціації на глобальних ринках. Значна різниця в діловій активності призводить до того, що негативний вплив підвищення ставок на не-AI сектори набагато перевищує вплив на AI-сектори. Якщо дивитися з цього кута, коли очікування підвищення ставок та наратив посилення долара охолоджуються, K-подібна диференціація може тимчасово послабитися, і стилістичне вирівнювання також може відбутися.

K-подібна диференціація досягла крайності, всередині закордонного технологічного сектора також відбувається звуження

Ринкові наративи та потоки капіталу також можуть тимчасово довести раціональну диференціацію до крайньої надмірної ціни, суть якої полягає в тому, що в умовах постійного посилення очікувань жорсткості поріг ринку для ділової активності також постійно підвищується. На рівні ринку це проявляється в тому, що навіть на американському ринку акцій всередині технологічного сектора спостерігаються ознаки звуження. З травня, коли ринок вважав, що ARR Anthropic сповільнився, а також коли компанії почали контролювати бюджети токенів, Nasdaq почав коливатися, а Mag 7 почали постійно коригуватися. Станом на 26 червня вони відкотилися на 12% від максимумів. Сектор оптичного зв'язку, який раніше мав високу еластичність, після середини травня почав високо коливатися, а сектор додатків, який раніше відновився, з червня знову під тиском. У напівпровідниковому секторі американських технологічних акцій раніше спостерігалися хороші показники, але до червня індекс напівпровідників також почав високо коливатися, і цього тижня впав на 7,9%, і лише лідер зберігання продовжував зростати завдяки сильним фінансовим звітам.

Ціноутворення закордонних ризикових активів: посилення може додатково пошкодити попит у вуглецевому світі

Останнім часом комбінація цін на закордонні активи показує зростання долара, падіння акцій, падіння товарів, але ціни на нафту також падають. Падіння цін на нафту послабило довгострокові інфляційні очікування, але не вплинуло на короткострокову інфляційну стійкість. 25 червня Міністерство торгівлі США оприлюднило дані інфляції PCE за травень: загальний PCE зріс на 4,1% у річному обчисленні, але базовий PCE також зріс на 3,4%, досягнувши нового максимуму з 2023 року, що свідчить про дуже стійку інфляцію в США, яка не повністю зумовлена цінами на нафту. Останній наратив на ринках капіталу змінився на те, що сильний попит на AI витісняє велику кількість товарних ресурсів, змушуючи "вуглецевий" світ платити вищі ціни до виникнення інфляції, що змушує ФРС підвищувати ставки. Цього тижня новина про те, що Apple підвищила ціни на кінцеві споживчі електронні продукти через зростання цін на пам'ять, ще більше посилила цей наратив, який ринок трактує як те, що якщо ФРС буде змушена підвищувати ставки у відповідь на структурну інфляцію, спричинену пропозицією, це може в кінцевому підсумку додатково пошкодити попит у вуглецевому світі. Водночас зростання реальної процентної ставки долара вважається ознакою високого економічного зростання завдяки відносній конкурентній перевазі AI, що робить долар надзвичайно сильним. Однак швидке сплощення кривої дохідності казначейських облігацій США показує, що цей наратив також є тимчасовим: різниця термінової структури 10-річних і 2-річних облігацій США становить 0,31 відсоткового пункту, що є значним сплощенням порівняно з 0,58 відсоткового пункту на початку березня і знаходиться на 28-му процентилі за останні 20 років. Ринок може відображати те, що посилення може додатково пошкодити попит у вуглецевому світі і в кінцевому підсумку погіршити довгострокові очікування економічного зростання. Загалом, поточна модель ціноутворення ризикових активів є надзвичайно суперечливою, що може бути пов'язано з тим, що ефект зростання від технологічних інновацій AI залишається лише в малому циклі виробників обладнання, модельних фабрик і хмарних постачальників, і ще не може ширше інтегруватися у великий економічний цикл. Це також означає, що хоча K-подібна диференціація є раціональною, вона сама по собі має вразливість.

Тенденція акцій A-share є більш стійкою, в деяких не-AI секторах є ознаки входження лівосторонніх коштів

Останнім часом технологічний сектор A-share демонструє значно більшу стійкість порівняно з закордонними, особливо вітчизняний ланцюжок обчислювальних потужностей демонструє незалежну від закордону тенденцію. Компанії з закордонним ланцюжком на A-share використовують ту саму логіку ціноутворення, що й закордонні аналоги, з важкими активами та циклічними акціями, тоді як вітчизняний ланцюжок у наративі імпортозаміщення та самодостатності додатково виявляє типову премію зростання акцій, і дві різні системи ціноутворення працюють одночасно. Окрім технологічного сектора, деякі не-AI сектори через попереднє значне коригування вже почали демонструвати ознаки входження додаткових лівосторонніх коштів, серед яких найбільш типовими є брокерський та хімічний сектори. Частка обігу брокерського та хімічного секторів цього тижня досягла нового річного максимуму, значно зросла, і в окремі торгові дні вони могли зростати разом з AI, а ціни акцій також значно відновилися. Для брокерського сектора його лівостороння логіка підтримується трьома лініями: "низька оцінка + ослаблення тиску продажів з боку коштів + стимулювання технологічного первинного публічного розміщення". Для хімічного сектора основним драйвером є розширення спреду після падіння цін на нафту в "зону солодкого", що дозволило деяким компаніям оприлюднити "очікувані" яскраві прогнози піврічних звітів, що призвело до дуже сильного зростання цін акцій, що також може свідчити про те, що ринкові кошти мають небагато позицій, а конкуренція не є надто інтенсивною. Хоча останнім часом не-AI сектори, які змогли витримати відплив коштів і зрости, є надзвичайно рідкісними, це принаймні означає, що на ринку A-share все ще є багато позаринкових коштів, які постійно стежать за можливостями в не-AI секторах, але граничних змін ще недостатньо, щоб спонукати ширший вхід позаринкових коштів.

Деякі не-AI сектори з низькою оцінкою вже мають основу для відновлення, просто потрібен момент

З травня не-AI сектори A-share показали слабші результати порівняно з закордонними не-AI секторами, що вже повністю відобразило багато негативних очікувань, таких як спад попиту, грошове посилення, хвилювання щодо мирних переговорів на Близькому Сході тощо. Наразі вони вже мають певну співвідносну ціну та основу для відновлення, їм потрібно дочекатися деяких позитивних змін у власному наративі. Ця зміна може відбутися від перевищення очікувань падіння цін на нафту після відкриття Тайванської протоки, що знизить інфляційні очікування, або від одночасного відновлення промислового виробництва та соціальної діяльності в не-AI галузях у всьому світі. В умовах сильного долара та підвищення очікувань щодо ставок ми повинні бути більш точними та терплячими у виборі видів, оскільки без значних граничних змін відновлення слабких секторів не буде гладким, і навіть може відбутися одночасне коригування через коригування сильних секторів. Стосовно конфігурації ми як і раніше рекомендуємо дотримуватися структури AI + енергетика та хімія. З боку AI, ми продовжуємо позитивно оцінювати пам'ять, газові турбіни, дизель-генераторні установки, напівпровідникове обладнання та матеріали. З боку енергетики та хімії, у сфері нової енергетики ми позитивно оцінюємо реалізацію показників електролітів та добавок, сепараторів тощо; у хімічній сфері зниження центру цін на нафту та волатильності призводить до попиту на поповнення запасів і запуск виробництва, а також очікування досягнення піку макроліквідності є потенційними ритмічними моментами в майбутньому. Наразі ми більше схиляємось до видів, які мають великий простір для зниження витрат, відносно жорсткий попит і низьку оцінку, такі як холодоагенти, фосфорна хімія, спандекс, барвники, велика нафтопереробка тощо; у сфері кольорових металів ми рекомендуємо метали для обчислювальних потужностей, які мають частковий доступ до AI, але тимчасово пригнічені в оцінці через наратив підвищення ставок, такі як олово, мідь та деякі малі метали для AI (вольфрам). Крім того, ми продовжуємо рекомендувати збільшення частки брокерського сектора з низькою оцінкою, де такі недоліки, як тиск ліквідності, можуть почати зникати в другій половині року, а прогнози піврічних звітів також є каталізатором.

Фактори ризику

Посилення тертя в сферах технологій, торгівлі та фінансів між Китаєм і США; недостатня сила політики, ефективність впровадження або відновлення економіки всередині країни; надмірне посилення внутрішньої та зовнішньої макроекономічної ліквідності; подальша ескалація конфліктів у Росії, Україні та на Близькому Сході; повільніше, ніж очікувалося, зменшення запасів нерухомості в Китаї.

Джерело цієї статті: Дослідження CITIC Securities

Попередження про ризики та застереження

        На ринку існують ризики, інвестиції потребують обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує конкретних інвестиційних цілей, фінансового становища чи потреб окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестиції на основі цього здійснюються на власний ризик.